正價差是什麼？發生正價差時，投資人該注意什麼？

期貨的價差是與現貨之間的價格差距，當投資人看好後續行情，願意溢價購買就稱為正價差。

這篇文章市場先生介紹什麼是正價差，以及發生時投資人該注意什麼、它與市場價格的關係是什麼。

正價差是什麼意思？

正價差（英文：Contango）指的是「交易價格大於現貨價格」，這往往出現在「看多、看漲」此項金融商品的時候，但這並不是說 出現正價差的時候未來就一定會漲，這點要特別注意。

有兩種狀況都稱為正價差

1. 期貨價格 > 現貨價格
2. 遠月合約價格 > 近月合約價格

正價差狀況1：期貨價格 > 現貨價格

當期貨價格大於現貨價格，也被稱為升水（premium），表示期貨投資人看好未來行情。

現貨就是指現在的價格，而期貨則是一種未來的契約，交易過程中可能會因為雙方對未來認知不同，而有不同的交易價格

期貨與現貨中間的價格差距，就稱為價差（也有人稱為基差）。

期貨有價格發現的功能，也就是反應人們對未來現貨的預期，當未來看法與當下不同，兩者之間就會產生價差，當期貨價格高於現貨稱為正價差、期貨價格低於現貨稱為逆價差。

舉例來說：

黃豆現在100元（現貨價格），但許多人預估未來可能會漲價，未來履約的黃豆期貨價格已經上漲到105元。

當人們在期貨市場願意出比現價更高的價格(溢價購買)，就稱為正價差。

通常是預期未來市場表現較佳，因此願意出較高的價格去交易。

隨著結算日接近，價差會縮小

在結算日那天，之前購入的期貨合約收盤價會根據現貨價格結算，因此一定會等於現貨收盤價，結算日收盤的價差等於0，

但除非人們預期的事件已經發生或者看法改變，否則正價差不會隨著結算消失，

即便期貨合約到期，如果人們對未來的預期沒變，結算之前會將期貨轉倉到更遠期的期貨合約上，

如果市場上這樣做的人多，便可能讓價格上漲，正價差依然會反應在後續月份的期貨合約上。

正價差狀況2：遠月價格 > 近月價格

正價差另一個狀況，就是當 期貨的遠月合約價格>近月合約價格

商品期貨有近月合約、遠月合約之分別，如果想長期持有期貨，就要先把近月合約賣掉，再買遠月合約(這樣的動作稱為轉倉)，而近月合約、遠月合約之間就會產生「價差」。

如果遠月合約價格>近月合約價格，也同樣會稱為正價差。

• 近月合約：現在即將到期的月份
• 遠月合約：後面的月份

舉例來說：

近月價格為900點、遠月價格1000點。

這兩個近月合約和遠月合約之間就存在正價差。

如果投資人把手上900點的近月合約賣掉，買1000點的遠月合約，就要多花了100點買入(溢價購買)。

正價差的發生原因是什麼？

正價差發生的原因有很多種，包括通貨膨脹、持有成本（存儲和保險），

特別在天氣部分，當期貨商品不易腐爛；或是有儲存成本的狀況下，很容易出現正價差（也稱為期貨溢價），例如：黃金期貨。

無論哪一種原因，都是因為對未來的現貨價格會更高的預期，才會在期貨上產生正價差。

正價差常見原因整理如下：

1. 天氣：某些天氣條件可能會導致在某個時間出現大量作物，大豐收可能會使易腐爛商品的價值下降，因為即使價格大幅下降，人們也吃不下這些食物。

2. 未來不確定性上升：這主要適用於波動性期貨，波動性由VIX 指數衡量，這是對S&P 500 指數預期價格變化的計算。當市場暴跌時，VIX 指數往往會飆升；當股票上漲時，VIX 往往會下跌。

大多數情況下，VIX 期貨曲線將處於正價差狀態，如果今天的市場穩定，那麼明天很有可能會穩定，但是在3到6個月內，這就不太可預測了，因為與明天的波動性相比，投資人通常會支付更多費用來對沖更遙遠的波動性。

3. 通貨膨脹：在高度通貨膨脹的環境中，交易者可能預計未來生產商品的成本將高於現在。在這種情況下，可能會形成一種正價差，以反映經濟中整體價格水平的上漲。

4. 儲存成本：在有儲存成本的商品原物料上，由於現貨存放到未來有儲存成本，因此當人們交易未來遠期期貨時，通常也會把儲存成本的變化反應到價格預期中，造成正價差。

5. 原油儲存成本？

以原油期貨來說，因為有較高的倉儲、運輸等成本會持續發生，

例如現在每桶原油100元，每月的儲存成本假設0.5元，那現在買近100元的原油放到下個月，總成本就是100.5元，
因此對於有需求的廠商來說，排除對未來價格波動的看法已外，他如果直接買進下個月的原油期貨，他可能也同樣願意支付100.5元，而不是100元。

這就導致原油可能多數情況下遠月期貨價格會大於近月期貨價格，呈現正價差。

但要記得，任何一種商品都是同時受多種因素影響的，我們難以藉此就絕對準確預測未來價格變動。

正價差的優點是？

優點一：正價差有利於套利策略

套利者可用現貨價格買入一種商品，然後立即以更高的期貨價格賣出，也就是作多現貨、做空期貨。

當期貨合約接近到期日時，這種類型的套利會增加，現貨和期貨價格會隨著到期日而趨於一致，正價差也隨之減少。

優點二：正價差可能是未來價格上漲的信號

特別是在通貨膨脹率高的時候。投機者可能會買入更多出現正價差的商品，試圖從未來更高的預期價格中獲利。他們可能會透過購買期貨合約賺取更多的錢，然而這種策略只有在未來的實際價格超過期貨價格時才有效。

正價差的缺點是？

最常聽到的缺點，是持有容易有正價差的期貨商品，並且使用自動換月的投資策略，其中最常聽到的是原油ETF。

如果這些期貨經常有正價差，代表每次當月期貨合約到期，要換成下個月合約時，價格都會變得比較昂貴，
因此實際利潤可能比現貨的漲幅還要低。

舉例來說，

原油現貨在數個月期間從50元上漲到100元，看似有50元價差，漲幅100%，但如果你使用期貨換約，或者使用原油ETF，可能每個月換約的過程遇到正價差，最終只得到40元的獲利，漲幅僅80%。

當然，使用期貨看似會被正價差吃掉獲利，導致獲利幅度輸給現貨，如果你直接買進原油現貨，也不一定真的能得到100%漲幅的獲利，例如真的去買近好幾桶原油存放，還需要扣除你交易、儲存的成本。

正價差與市場價格的關係是什麼？

當商品處於正價差時，代表投資人看好未來市場，未來可能會出現價格上漲，但並非絕對。

期貨正價差是一個看漲指標，指的是商品期貨價格高於現貨價格的情況，這意味著期貨合約以高於現貨價格的價格交易，當這種情況發生時，代表商品處於正價差狀態。

多頭市場時，期貨也會領先股市往上走，而期貨與現貨間的正價差也會拉大，所以透過期貨的走勢，有時能預估市場的多空行情，判斷未來的走勢，但也並非絕對。

投資人遇到正價差時該注意什麼？

正價差並不是價差大於零就有意義，價差需要與常態的價差比較

因此市場先生要提醒大家，首先要釐清常態的價差。

有些商品是常態出現正價差（如能源等原物料），有些商品的常態逆價差（例如股市在除權息時期），

觀察這些商品過去長期的走勢及價差幅度，只有正價差幅度偏離常態價差較多時，才比較有意義。

投資人對正價差的因應

1. 先觀察商品的常態特性，是否基本特性本來就是正價差，例如：商品原物的正價差，其實是很普遍的狀況。
2. 如果常態是正價差，但當下的正價差偏離常態很多，去了解背後的原因、市場事件，及注意是否有套利的機會。

快速結論：正價差是什麼？

正價差是指期貨價格>現貨價格，表示期貨投資人看好未來行情，與正價差相反的概念是逆價差，這兩個都是指市場價格隨時間的波動。

• 正價差：期貨價格>現貨價格；遠月價格>近月價格，預期未來價格走高
• 逆價差：期貨價格<現貨價格；遠月價格<遠越價格，預期未來價格走低

正價差通常被認為是一個正常的市場表現，而逆價差的狀況則不太常見，如果想了解逆價差，可閱讀：逆價差是什麼意思？

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