股票回購是什麼?對原有股東的影響(優缺點)有哪些?美股近年來股票回購趨勢分析

股票回購是什麼?對原有股東的影響(優缺點)有哪些?美股近年來股票回購趨勢分析

股票回購(Stock Buyback or Repurchase)在企業間是一種非常流行的方式,
操作得當的話,對股東權益有幫助,但操作不當者,也可能使公司陷入困境。

股神巴菲特在2011年寫給股東的年度信中就提及,波克夏只會在以下二種情況才會回購股票:

  1. 查理和我認為公司股價遠低於保守估計的公司內在價值
  2. 公司在進行股票收購後,手上仍有充裕的現金

這篇文章,市場先生來談談什麼是股票回購,並分析美股近年來股票回購趨勢,
分為以下幾個部分:

  1. 股票回購(Stock Buyback or Repurchase)是什麼?
  2. 股票回購好嗎?對原有股東有什麼優缺點?
  3. 分析:美股近年來股票回購趨勢

股票回購(Stock Buyback or Repurchase)是什麼?

股票回購指的是上市公司將其發行在外的普通股買回。

回購的股票可以直接註銷以減少公司的註冊資本,或是將回購的股票作為「庫藏股」保留,
雖然庫藏股仍屬於發行在外的股票,但是其不參與分紅,亦不參與每股盈餘的分配。

庫藏股日後可作為發行可轉債或是用於員工福利等計畫,也可以在需要資金時,再次在市場上出售。

通常有4個原因,公司會進行股票回購:

股票回購動機1提振股價

當一家公司買入自己的股票時,
給市場的訊息是管理團隊看好公司未來的發展或認為公司股價被低估了,
因此會提升投資者的信心,進而反映在股價上。在股票市場上出現股價崩盤時,
許多公司也會透過股票回購來抑制股價暴跌,例如1987年紐約股票市場出現股價暴跌,
當時在2週內就有650家公司進行大量股票回購的動作,藉此來刺激股價回升。

市場先生提示:
回購用的是公司的資金,買的時機和價位就很重要,在市場高點亂回購的公司很可能是想圖利大股東,支撐股價讓大股東出貨,只有買的便宜才是真正有利於所有一般股東。

股票回購動機2:EPS最大化,提升公司內在價值

EPS(Earnings Per Share)為每股盈餘,是投資市場重要的指標之一,
可以迅速了解公司的獲利能力。其計算公式為:

每股盈餘(EPS)=稅後淨利(Earnings) / 在外流通普通股股數(Share)

因此,在稅後淨利不變的前提下,如果在外流通普通股股數越少,EPS就越高,
股票回購能使得在外流通的普通股股數變少,進而將EPS最大化,
當投資者預期EPS上升時,股價也會跟著上漲,提升公司的內在價值。

舉例來說,如果一家公司以每股15美元回購其股票100萬股,
那麼總花費為1,500萬美元、其EPS變化如下:

單位:美元 股票回購前 股票回購後
現金 20,000,000 5,000,000
資產 50,000,000 35,000,000
稅後淨利 2,000,000 2,000,000
在外流通普通股股數 10,000,000 9,000,000
資產報酬率(ROA) 4% 5.71%
每股盈餘(EPS) 0.2 0.22
整理:Mr.Market市場先生

市場先生提示:
有許多公司本身已經失去有機成長動能,為何盈餘還能年年提高?靠的就是股票回購機制。當然這點有利有弊,後面也會提到它的風險。

股票回購動機3:現金流管理

巴菲特曾說過:「當股價合理,而也沒有其他更簡單的方式來為你的股東賺錢時,那就買回股票吧。」

確實當一家公司手持大量現金,卻暫時沒有更好的投資項目時,
把現金拿來回購自家股票是一個較為安全的選擇,能夠提升企業的資金使用效率。

例如波克夏在2020年手上的現金水位不斷創新高,4月時超過1300億美元,
後來在第二季也宣布用51億美元回購自家股票,是波克夏史上規模最大的一次回購。

此外,公司不僅能使用現金,也能透過財務槓桿用負債來回購股票。

舉例來說,當公司負債狀況低,且市場融資成本低,回購預期效益較好時,
公司也可以增加負債來進行股票回購,利用債務的利息可達到節稅的效果,並且增加預期收益。

市場先生提示:
公司有很多現金時,也可以選擇發放現金股利,但這樣做一般對股東在稅務上比較不利,因此回購就是另一個替代選項。

股票回購動機4:防止其他公司併購

在美國,企業間的惡意併購是十分盛行的,企業可以在市場上大量收購對方公司股票進而蠶食鯨吞,
因此許多公司為了預防此行為,也會大量的回購自家股票以維持控制權。

較典型的案例就是1985年菲利普石油公司,為了防止惡意併購,動用了81億美元回購自家股票。

市場先生提示:
一般公司如果必須進到靠回購股票防止併購的階段時,股票回購會過度推升股價以及消耗現金,算是傷敵一百自損八十的方式。
無論成敗,這對公司長期來說是不利的,因為付出了不必要的代價,但原有股東可以選擇在價高時出售。

股票回購好嗎?對原有股東有什麼優缺點?

股票回購優點:

  1. 增加財富:因股票回購造成的股價上升,可增加原有股東的資產。
  2. 節稅:若公司採發放股利取代股票回購,那麼收到股利的股東需針對股利的所得被課稅。若是以股票回購的方式,那麼原有股東在股票售出前都不需繳稅,即使股價上漲後出售股票,若需繳的資本利得稅低於股利所得稅,那麼對原有股東仍有節稅效果。
  3. 避免股價大幅度波動:若公司採回購股票抑制股價大幅度下跌,在市場好時再趁機拋售,可以增加股價的穩定性,對原有股東亦較有保障。

股票回購缺點:

  1. 抑制投資的風險:若公司本身現金不足又進行了股票回購,將沒有足夠的現金進行未來的投資,甚至造成資金短缺,對公司長期的發展不利。
  2. 被套牢的風險:若以較高的價格回購公司股票而股價遲遲沒有再往上,可能會產生被套牢的風險,導致公司長時間無法實現盈利。
  3. 現金短少:這是最大的問題,公司雖然是用剩餘現金才回購,可是一但遇到市場不景氣,現金短少的公司就可能面臨缺現金的危機。

分析:美股近年來股票回購趨勢

談到美股的股票回購,最著名的就是標準普爾500回購指數(S&P 500 Buyback Index)
它是標準普爾在2012年所發佈的一個指數,基期為1994年,
該指數的成分股為S&P 500成分股中,最近一年回購比例最高的100支股票,
以等權重加權方式加權。
下圖為截至2020Q3止,過去一年回購比例最高的10支股票,第一名為美高梅(MGM)。

標準普爾500回購指數中,回購比例最高的前10名

那麼很多人會好奇,這些進行股票回購的公司,其股價表現真的有比較好嗎
我們將S&P 500 Buyback Index與S&P 500 Index過去十年的績效做比較,
可以看到在過去十年中,大多數的年份S&P 500 Buyback Index的績效表現確實是比S&P 500 Index好的,
歷史資料也顯示,過去十年美股的大多頭主要成長力道之一是來自於這些大公司回購其股票,像蘋果(AAPL)就是最知名的案例。

但是在幾個美股表現不佳的年份如2015、2018及2020年,
S&P 500 Index的表現反而較S&P 500 Buyback Index佳。

畫重點:股市整體不佳的年度,回購指數表現也會比較差,反之則表現較佳。

標準普爾500回購指數與標準普爾500指數 過去十年累積報酬率比較

標準普爾500回購指數與標準普爾500指數歷年報酬率比較

近10年股票回購總量較過往增加

我們再繼續看下圖,可看出S&P 500大公司自1998年歷年來股利發放金額及股票回購金額的趨勢,
在大多數的時間中,股票回購的金額都遠大於股利發放的金額,顯示美股的大公司偏愛股票回購更勝於發放股利。

自2011年起,因金融海嘯後股價普遍偏低,加上當時美國債券利率正往下滑、融資成本降低,導致企業回購股票快速增加。

1998~2020 S&P 500公司股利發放及股票回購金額

談到股票回購的規模,最著名的就是蘋果公司(AAPL),至2020年Q3止,
在S&P 500史上季交易金額最大的前20次股票回購排名,蘋果就佔了16次。

蘋果自2013年以來開始每年都進行股票回購,到了2018年因為美國的稅務改革,
更加大了回購金額,截至2019年底,蘋果已經花費3,270億美元回購自家股票(如下圖),也為其股東帶來了巨大的報酬。

蘋果(AAPL)歷年股票回購金額,至2019年底已累積達3,270億美元

快速重點整理:什麼是股票回購?

  1. 股票回購就像雙面刃,使用的好能夠為公司及股東帶來好的利益,但使用不當對公司長期的發展亦有損害。
  2. 在過去十年,美股有進行股票回購的公司,在市場好的時候確實為股東帶來了較好的報酬。但相對的在市場不佳時,這些公司的表現會較其他沒回購的公司表現更差。
  3. 股票回購不是拯救股價的萬靈丹,還是要看公司如何能將多餘的現金流做最好的運用,才能替股東發揮最大的價值。

市場先生提醒:
股票回購是公司運用資金的一種選項,運用的好可以為股東帶來效益。但它同時也是公司影響股價的一種方式,而真正優秀的公司,並不會頻繁主動的去影響股價變動,而是只會專注做好本業,以及在股價低落不合理時進行股票回購。
反過來說,如果看到很喜歡操弄自家股價的企業,那就要多小心了。

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專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

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