附買回協議是什麼？一文看懂運作原理、回購利率和逆回購差異
附買回協議(Repo)泛指在出售證券的同時，約定未來以含利息稍高的價格買回的合約。
概念上類似於把證券當抵押品，向交易方借錢短期周轉。
因此附買回協議(Repo)成為金融機構、企業法人、貨幣市場基金之間快速調度資金的工具；
附買回協議(Repo)也是聯準會重要的金融工具，聯準會能透過附買回協議快速對市場注入流動性，維持金融市場穩定。
附買回協議並不是一般人會使用的金融工具，通常是金融機構、央行、大型機構使用的工具。
我們通常會在新聞或者銀行的財報上看到附買回協議，每當市場劇烈波動、Fed聯準會宣布救市時，附買回協議(Repo)、逆回購(Reverse Repo)這些名詞都會佔據新聞版面。
這篇文章市場先生帶大家認識附買回協議(Repo)是什麼，包含運作方式和主要用途，以及和逆回購(Reverse Repo)的差異。
本文市場先生會告訴你：
附買回協議是什麼：出售後承諾再買回的協議
附買回協議(英文：Repurchase Agreement)簡稱Repo，簡單說就是賣方出售證券的同時，約定未來以稍高的價格買回，就像用證券當抵押品，短期借錢周轉一樣。
其他同義詞包含正回購、回購協議，以及台灣金融機構慣用的「附買回交易(RP)」，但因為文獻中較少見，我在本文統一用 附買回協議(Repo)來稱呼。
附買回協議(Repo)會在交易時先約定買回條件，包含交易金額、利率和期限等，到期時賣方依約支付本金+利息，拿回原先出售的證券，就像短期抵押借款一樣。
這類交易常見於銀行、貨幣市場基金與大型企業間，用於短期資金調度。
附買回協議(Repo)中交易的「證券」，是指各種債券和票券：
- 債券附買回 (Bond Repo)：政府公債、公司債、金融債
- 票券附買回 (Bill Repo)：商業本票 (CP)、銀行承兌匯票 (BA)、國庫券、可轉讓定存單 (NCD)
債券和票券主要差異在於到期時間，在1年內屬於票券，超過1年稱為債券。
無論債券和票券，在金融業普遍願意接受做為抵押品，
對金融機構來說，債券和票券，都被視為有利息、風險與價值容易衡量的證券。
附買回協議運作 VS. 逆回購協議，其實是相同概念
附買回協議 Repo VS. 逆回購協議 Reverse Repo，就是附買回協議的雙方各自對協議不同的稱呼
1. 附買回協議(Repo)：借款人角度(上圖左側)，需要借錢，先賣出證券，未來買回證券
2. 逆回購協議(Reverse Repo)：放款人角度(上圖右側)，借出資金收取利息，先買進證券，未來會被對方回購
市場先生提示：附買回協議 Repo 和 逆回購協議 Reverse Repo，從中文看差很多，但英文基本是一樣的。
逆回購協議(英文：Reverse Repurchase Agreement，簡稱Reverse Repo)，是從證券買方視角來看附買回協議
逆回購協議其他同義詞包含附賣回協議，台灣金融機構習慣用「附賣回交易(RS)」，同樣因為文獻中比較少見，所以我們以逆回購協議(Reverse Repo)來稱呼。
如果你是一開始付錢買證券，最後收回本金與利息的那一方(就是上圖的右側)，就稱為逆回購協議(Reverse Repo)。
反之，如果你是一開始出售證券並借到錢的那一方(上圖的左側)，稱為附買回協議(Repo)；
附買回協議運作方式：類似於短天期的抵押貸款
附買回協議(Repo)可以想像成短期抵押貸款，賣方是以證券作為抵押的借款人，買方是放款人：
- 借款人(Borrower)：證券賣方，用證券當抵押品借錢，承諾未來以附加利息的方式買回證券(證券就是債券和票券)
- 放款人(Lender)：證券買方，借出錢最後收回利息。如果賣方違約不買回，有權處分抵押品(就是先前購買的證券）
附買回協議(Repo)交易流程，透過「賣出再買回」，2階段交易方式來運作：
- 第1階段：賣方把手上的證券賣給買方，並換取現金
- 第2階段：賣方在約定的日期，根據回購利率，以略高的價格買回證券，等同付了利息
附買回協議(Repo)交易內容，包括抵押品價值、貸出金額、附買回利率、天期：
- 抵押品價值：抵押品交易時淨值
- 折價率(haircut rate)：借出錢的一方為了安全，對抵押品市值打折來決定貸出金額，打折幅度就是折價率
- 交易金額/貸出金額(Purchase Price)： 抵押品市值 × (1 – 折價率) = 可貸出的金額
- 回購利率 (Repo Rate)：受央行利率、市場供需、抵押品品質與流動性決定
- 天期(Tenor)：借幾天，到期後執行逆回購。
- 計息時間：美國與國際上通常是用實際天數除以360天，少數國家區域(英鎊、台幣債券 RP、港幣市場)是用365天
舉例：假設有一家銀行急需3天的短期資金 (實務上通常是隔夜1天，這裡只是舉例)，因此將手上公債作抵押附買回協議：
- 抵押品：1000萬美元
- 折價率 (Haircut)： 2%
- 回購利率 (Repo Rate)： 假設年利率為 5.0%
- 天期：3天
第一步：貸出金額計算：
- 1000萬× (1 – 折價率2%) = 980萬美元
第二步：計算利息：
- 利息公式：貸出金額 × 回購利率 × (天數÷360 )=利息
- 利息 = 980萬 × 5% × (3÷360) =4083.33元
第三步：到期後買回價格
買回價格= 9,800,000 + 4,083.33 = 9,804,083.33 美元
折價率 Haircut Rate：抵押品價值扣除折價率，才是借貸金額
- 折價率(英文：Haircut Rate)：抵押品價值需要扣除折價率，才是貸出金額
- 抵押品市值 × (1 – 折價率) = 可貸出的金額
- 因為借出錢的一方承擔風險，因此不可能按照抵押品價值全額借出資金。
越優質的抵押品(例如美國公債)，折價率越低，反之則越高。
如果賣方違約不買回證券(極難發生)，買方就可自由處分抵押品，一但市場有較特殊情況，或者短期流動性較差，因為有折價，就算賣的價格稍差，折價也提供了一層安全緩衝，減少萬一違約時的損失。
也因為有折價存在，借款方如果不還錢，大多情況下比較吃虧，能確保還款人有足夠動機還款。
市場先生提示：附買回協議Repo通常都是非常大型機構間很短期的交易，同時也都有優質抵押品，極少有違約狀況發生。畢竟參與者都是央行、大型金融機構、貨幣市場基金、避險基金、資產管理公司，大型企業等等。
回購利率會參考SOFR等市場基準利率調整
- 回購利率(英文：Repo Rate)，其實就是附買回協議(Repo)的借錢利息成本
- 回購利率是一種短期利率，一般會參考SOFR等市場基準利率而調整
回購利率有很多稱呼，台灣金融機構習慣把回購利率稱為「附買回利率」，回購利率、附買回利率，兩者意義相同，只是翻譯差異。
回購利率，和逆回購利率，其實也是同一件事。站在附買回一方稱為回購利率，站在逆回購協議(Reverse Repo)一方(借出錢的一方)的角度，就稱做逆回購利率(Reverse Repo Rate)。
回購利率(Repo Rate)代表的是賣方(借款人)為了獲得現金，支付給買方(放款人)的利息成本。主要受當下短期利率影響，以及受抵押品流動性、信用風險，以及附買回協議(Repo)的期限有關
你可以想像附買回協議(Repo)的定價，其實和一般短期借貸或債券的定價方式一樣，
會先參考市場當下短期無風險利率，再根據信用風險高低，往上加一個利率數字。
以美國來說，具代表性的回購利率指標是擔保隔夜融資利率(SOFR)。
這是紐約聯邦準備銀行(New York Fed)每日公布的數據，它會收集3大以美國公債為抵押品的回購協議市場數據，加權計算後公布，被視為美元短期無風險利率基準。
除了參考基準利率外，回購利率還受到下面幾種因素影響：
| 影響回購利率的因素 | 影響說明 |
|---|---|
| 市場資金供需 | 市場資金吃緊，Repo Rate上升； 反之資金寬鬆，Repo Rate下降 |
| 抵押品品質 | 抵押品風險低(例如美國國庫券)，Repo Rate較低； 抵押品風險高(例如公司債)，Repo Rate較高 |
| 交易期限 | 期限越短(例如隔夜)，Repo Rate較低； 期限越長，Repo Rate越高 |
| 聯準會政策利率 | 市場基準利率會受到央行升、降息影響，例如當聯準會宣布調升/調降聯邦基金利率時，Repo Rate也會變動 |
附買回協議的種類：隔夜附買回/定期附買回/開放附買回
附買回協議(Repo)根據期限長短，有3種主要形式：
- 隔夜附買回(英文：Overnight Repo)：期限只有一天
- 定期附買回(英文：Term Repo)：期限超過一天，但一般少於1年
- 開放附買回(英文：Open Repo)：沒有固定到期日，可隨時終止或展期
隔夜附買回期限最短，通常是銀行、貨幣市場基金間短期資金調度的工具，像是臨時資金出現缺口、臨時性流動性需求等，是最常見的短期操作形式之一。
定期附買回的期限可以超過1天，例如：1~2週、1個月等，但都小於1年，主要用在中、短期融資需求，像是企業季度結帳前的資金調度。
開放附買回沒有固定到期日，可隨時終止或展期，彈性最高，一般是信任度高、長期合作的夥伴才會簽定。
三種類型的附買回協議(Repo)都是貨幣市場中重要的短期融資方式，能讓資金在不同期限間靈活流動。
但也要注意，期限越長的附買回協議(Repo)風險較高，因為在到期前可能會發生更多事情，所以不論是Haircut或回購利率，都會比較高。
附買回協議是金融機構、企業和央行資金調度的工具
附買回協議(Repo)是金融機構、企業短期資金調度和維持流動性的工具，也是中央銀行進行公開市場操作的重要手段。
附買回協議(Repo)在商業交易和央行貨幣政策上的應用如下：
1. 附買回協議，是金融機構和企業法人短期資金調度工具
金融、商業機構常用附買回協議(Repo)調度資金，單筆規模介於百萬至數億美元不等。
舉例來說，當銀行短期資金不足時，會透過附買回向其他金融機構調度；
同樣的道理，公司法人臨時需要資金，也可以拿商業票據抵押，向貨幣市場基金、銀行等機構簽訂附買回協議(Repo)籌資。
因為單筆資金規模大、期限短，國際上附買回協議(Repo)賣方(就是借款人)大多是券商、投資銀行、避險基金，而買方(放款人)則以貨幣市場基金、保險和退休基金，或是商業銀行為主，少有一般投資人參與。
市場先生補充：普通投資人如果想找一個提供短期利率市場，貨幣市場基金是一個不錯的選項。
如果說附買回協議是給機構銀行用的短期利率收益/貸款工具，
貨幣市場基金就是給普通人用的短期利率收益工具，
貨幣市場基金的背後就是分散持有各種可轉讓定存單(NCD)、商業票據和附買回協議(Repo)，所以報酬會和附買回協議(Repo)相近，而且分散程度高，信用風險也比持有單筆附買回協議(Repo)低。
以前寫過一些貨幣市場基金文章，可閱讀：
補充說明：台灣金融機構的債券/票券附買回交易(RP)不限法人，個人也可以買賣，但不建議這樣做
各大銀行的債券/票券附買回交易(RP)都有最低金額門檻限制，常見最低金額約台幣10萬~200萬不等。
還要提醒的是，這些交易沒有公開市場報價，要和理專人員面議，透明度較低，除了專業投資人，並不建議一般民眾使用。
2. 附買回協議/逆回購協議，是中央銀行公開市場操作工具
- 附買回協議(Repo)操作：對市場挹注流動性
- 逆回購(Reverse Repo)操作：從市場中回收流動性
附買回協議(Repo)是聯準會(Fed)重要的公開市場操作(OMO)工具之一。
在市場資金吃緊、流動性緊縮時，聯準會會進行Repo操作，就是收取公債作抵押，把現金借給銀行，能在短期內對市場注入流動性，緩解流動性壓力、穩定市場，也是新聞中常聽到的「放水」。
舉例來說，2020年3月新冠疫情爆發，美股經歷2次融斷，市場快要陷入恐慌時，聯準會在3/12宣布啟動Repo操作，3個月內釋出1.5兆美元穩定市場。
等到危機過去，金融市場趨向穩定，聯準會就啟動Reverse Repo操作，把公債賣給銀行，從銀行身上吸收多餘資金，變相縮減市場流動性。
一般來說，操作對象多是合格國債初級交易商(Primary Dealers)，不是所有銀行都能直接參與。
聯準會隔夜逆回購利率：聯準會控制聯邦基金利率下限的工具
隔夜逆回購利率(英文：Overnight Reverse Repo Rate, 簡稱 ON RRP Rate)是聯準會控制聯邦基金利率目標區間(Federal Funds Target Range)的重要工具，可穩定利率下限。
概念很簡單，
聯準會先把債券賣給合格對手方(例如：銀行、貨幣市場基金等)，隔天加一點點利息買回來；
對手方則是先花錢買債券，隔天拿回本金+利息，等於把錢借給聯準會一天，獲得安全的隔夜報酬。
因為隔夜(就是一天)已經是最短的借貸期限，資金成本考量下，銀行不會把資金投到比聯準會更低利率的項目上，因此隔夜逆回購利率(ON RRP Rate)就形成了市場短期利率的下限。
這是聯準會的常態性操作，
從銀行角度來看，因為是先買後賣，所以是隔夜逆回購(Overnight Reverse Repo)；
但從聯準會角度，其實就是隔夜附買回(Overnight Repo)。
兩者是同一筆交易的兩個面向，所以銀行的隔夜逆回購利率，其實就是聯準會的隔夜附買回利率。
當然，聯準會控制聯邦基金利率區間的工具不只有隔夜逆回購，還包含準備金利率、重貼現率等，
詳細看這篇：Fed如何影響市場利率？一次搞懂聯準會貨幣政策的利率運作
補充：附買回協議(Repo) vs 逆回購協議(Reverse Repo)差異比較
下面用表格完整呈現附買回協議(Repo)和逆回購協議(Reverse Repo)一體兩面的特性：
| 項目 | 附買回協議(Repo) | 逆回購協議(Reverse Repo) |
|---|---|---|
| 交易立場 | 借款人 (Borrower) | 放款人 (Lender) |
| 操作方向 | 賣出證券，未來再買回 | 買入證券，未來再賣出 |
| 資金流向 | 借入資金 (獲得現金) | 出借資金 (提供現金) |
| 抵押品所有權 | 暫時移轉給買方，作為融資抵押品 | 暫時取得抵押品，保障放款安全 |
| 風險來源 | 對手違約風險 | 抵押品價格下跌 對手違約無法回收資金 |
| 利率名稱 | 回購利率 (Repo Rate) | 逆回購利率 (Reverse Repo Rate) |
| 利息 | 支付利息 付出融資成本 | 收取利息 賺取投資收益 |
| 常見市場參與者 | 投資銀行 券商 企業融資 央行 | 商業銀行 貨幣市場基金 央行 |
| 貨幣政策 方面的應用 | 聯準會對市場挹注流動性 | 聯準會吸收流動性 |
市場先生快速重點整理
1. 附買回協議(Repo)是一種短期融資工具，透過「賣出證券、約定未來買回」的方式，產生短期抵押貸款的效果。
2. 回購利率(Repo Rate)是借錢成本，一般會參考SOFR等市場基準利率調整，也會受市場資金供需、抵押品品質、交易天期影響。
3. 附買回協議和逆回購(Reverse Repo)是同一筆交易的兩個角度，一方借錢、一方放錢，利率相同、方向相反。
4. 附買回協議大多是銀行、企業法人、貨幣市場基金之間做資金調度使用，也是央行控制市場流動性的工具。
5. 隔夜逆回購利率(ON RRP Rate)是美國聯準會控制聯邦基金利率下限的重要工具。
關於聯準會還有那些貨幣政策工具，可閱讀：
1. 公開市場操作是什麼？央行如何用它來控制貨幣供給量及利率？
2. Fed如何影響市場利率？一次搞懂聯準會貨幣政策的利率運作
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