貨幣金字塔是什麼？貨幣金字塔與聯準會資產負債表的關係解析
一般人認為中央銀行都需要一定的黃金數量才能發行貨幣，
實際上，美國早已經用政府債及MBS(不動產抵押貸款證券)代替黃金，來發行貨幣政策(QE)，
為什麼可以用有價證券來發行貨幣呢？我們可以透過貨幣金字塔了解那一些歸屬於貨幣的種類有那些？就能知道有哪一些貨幣的種類可以代替黃金發行貨幣。
本篇文章整理自Money and Banking課程，介紹 貨幣金字塔( Hierarchy of Money)的部分。
來源出處：Boston University－Perry Mehrling教授
本文市場先生會告訴你：
貨幣金字塔是什麼？
貨幣金字塔（英文 : Hierarchy of Money ）的意思是，依照貨幣種類的擔保力高低來排階層，愈上層代表擔保力高，這整個階層就被稱為貨幣金字塔。
依照Perry Mehrling教授的理論，貨幣可以區分成「金錢 Money」與「信用 Credit」，歸類金錢的貨幣，擔保力較高，而且可以衍生發行信用，
「金錢 Money」 是可以直接用於支付，而「信用 Credit」需要有金錢作為支撐才能存在。
這有點像銀行借錢給消費者，首先會對消費者徵信一樣。
國家若要發行貨幣，就要證明這個國家的央行是否有能力維持法定貨幣（簡稱法幣）的擔保力，也就是央行是否擁有足夠的資產。
這個「資產」以前是黃金，今天則是有價證券(政府公債、MBS等)。
例如說在金本位時代，要全球人民和所有其他國家相信某國家的法幣是值錢的，該國家必須以黃金作為儲備，證明法定貨幣是有黃金資產做支撐擔保的，此時的黃金就是「金錢」，而法定貨幣就是黃金衍生出來的「信用」。
貨幣金字塔排列如下圖 ，位於較上階的貨幣可以發行較下階的貨幣，然而下位階的貨幣是無法透過信用發行上位階貨幣的。
在Perry Mehrling教授的理論世界中，貨幣共有4個模樣 : 黃金、法幣、存款、證券。
- 黃金 : 處於金字塔的頂端，屬於大眾最能接受的貨幣，距離「信用 Credit」光譜最遠。
- 法幣 : 中央銀行可透過儲備黃金發行的貨幣，稱為法幣，例如美元、日元等。
- 存款 : 商業銀行透過收取法幣，發行存款憑證給私部門(如一般人、公司)。
- 證券 : 又稱私部門，透過營利行為賺取存款後，可透過間接金融或直接金融系統發行有價證券(債券、股票等都屬於證券範疇)。
在貨幣金字塔的發行順序中，可將參與者分成 : 央行、商業銀行、私部門，
- 對「央行」來說：黃金屬金錢，而黃金以下的法幣、存款、證券都屬信用的範疇；
- 對「商業銀行」來說：黃金與法幣都屬於金錢，其所發行的存款與證券都屬信用；
- 對「私部門」來說：只有證券(債券、股票)是信用發行，存款、法幣、黃金都屬於金錢。
上述僅是理論，如今的貨幣金字塔頂端已經發生改變，不再是傳統黃金
雖然貨幣金字塔相當有秩序，然而金字塔的頂端自從上個世紀末開始，已不再是黃金，
而是央行從金融市場上購得的有價證券，包括美國財政部債券以及不動產抵押債券MBS，這點可從聯準會的資產負債表中表示。
美國聯準會資產負債表 的改變
對中央銀行來說，央行所發行的貨幣屬於資產負債表的負債端，而資產端則是發行貨幣的基礎（如黃金、證券、特殊提款權等資產），兩邊必須等值。
所以從央行的資產中，可以分析出現代央行以何種資產為基礎發行貨幣。
2022/04/27美國聯邦準會的資產負債表中可看到，美國聯邦準會發行貨幣的資產主要以政府債券、MBS等有價證券為主，占比高達99.04%，而金本位時代的信用基礎 – 黃金儲備，占比已降低到0.12%。
如下表所示 :
我們再進一步分析資產負債表的趨勢 :
西元1971年時，美國總統尼克森突然透過電視宣布廢除金本位制，使黃金儲備不再是發行貨幣的基礎，從當時起，聯邦儲備銀行的黃金儲備佔比便不斷降低。
從上圖2004年~2022年的資產總額中，黃金的總金額只有110億美元，十多年來沒有巨大的改變，至今仍約為110億美元。
對比聯邦儲備的總資產8.7兆美元(計算至2021/12)，黃金的佔比僅0.12%，從中可見黃金早已不再是發行貨幣的基礎資產了。
取而代之的是政府債券以及MBS， 在2008年中，為使流動性挹注到市場的各個層面，聯邦銀行開始購買MBS，也是在這個時間點起，MBS成為量化寬鬆可購買的標的。2020年新冠疫情下所啟動的無限量QE，購買資產也以政府債券與MBS為主了。
總結：政府債券與MBS 已取代 黃金做為發行貨幣基準
- 貨幣金字塔的意思是，依照貨幣種類的擔保力高低來排階層，愈上層代表擔保力高，這整個階層就被稱為貨幣金字塔。
- 貨幣金字塔由上而下順序為：黃金、法幣、存款、證券。
- 金本位制度下，以黃金為儲備基準，來發行法幣、存款、證券，但是美國聯準會已不再使黃金做為發行貨幣的基礎，則是用政府債券以及MBS代替。
在貨幣金字塔中，如果以擔保力來看，黃金的是最高的，證券是最低的，而最終是證券類取代黃金做為發行基準的原因，
先講結論是，以證券類做為發行基準，對於貨幣供需調控較有彈性。
首先是以黃金為儲備基準的年代已漸漸消失，需要用1美元兌換固定重量黃金太過僵化，無法有彈性的調整貨幣政策，且開採黃金成本高昂，無法再應付全球經濟與金融變化(金融證券化、虛擬貨幣的出現) ，
而透過信用衍生出的證券化資產，能有效及快速調整市場的貨幣供需，
例如，自2008年以來，美國聯邦銀行為解決金融機構持有無法回收的次級房貸債券，所以購入政府債券與MBS，除了能降低金融機構破產倒閉的機率，也能增加貨幣供給，促進人民消費及企業投資，避免經濟衰退。
不過，雖然目前黃金的貨幣性功能下降，但是在各國的儲備貨幣裡占有一席地位，是一種具有貨幣、商品、金屬的特殊商品。
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本文由 EDGE量化交易團隊 與 市場先生團隊 共同整理編輯
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