貨幣金字塔 及 聯準會資產負債表變化

貨幣金字塔封面

一般人認為中央銀行都需要一定的黃金數量才能發行貨幣,
實際上,美國早已經用政府債及MBS(不動產抵押貸款證券)代替黃金,來發行貨幣政策(QE),

為什麼可以用有價證券來發行貨幣呢?
我們可以透過貨幣金字塔了解那一些歸屬於貨幣的種類有那些?
就能知道有哪一些貨幣的種類可以代替黃金發行貨幣。

本篇文章整理自Money and Banking課程,介紹 貨幣金字塔( Hierarchy of Money)的部分。
來源出處:Boston University-Perry Mehrling教授

貨幣金字塔是什麼?

貨幣金字塔(英文 : Hierarchy of Money )的意思是,依照貨幣種類的擔保力高低來排階層,愈上層代表擔保力高,這整個階層就被稱為貨幣金字塔。

依照Perry Mehrling教授的理論,貨幣可以區分成「金錢 Money」與「信用 Credit」,
歸類金錢的貨幣,擔保力較高,而且可以衍生發行信用,

「金錢 Money」 是可以直接用於支付,而「信用 Credit」需要有金錢作為支撐才能存在。

這有點像銀行借錢給消費者,首先會對消費者徵信一樣,
國家若要發行貨幣,就要證明這個國家的央行是否有能力維持法定貨幣(簡稱法幣)的擔保力,也就是央行是否擁有足夠的資產。
這個「資產」以前是黃金,今天則是有價證券(政府公債、MBS等)。

例如說在金本位時代,要全球人民和所有其他國家相信某國家的法幣是值錢的,該國家必須以黃金作為儲備,證明法定貨幣是有黃金資產做支撐擔保的,此時的黃金就是「金錢」,而法定貨幣就是黃金衍生出來的「信用」。

貨幣金字塔排列如下圖 :
位於較上階的貨幣可以發行較下階的貨幣,然而下位階的貨幣是無法透過信用發行上位階貨幣的。

貨幣金字塔

在Perry Mehrling教授的理論世界中,貨幣共有4個模樣 : 黃金、法幣、存款、證券。

  • 黃金 : 處於金字塔的頂端,屬於大眾最能接受的貨幣,距離「信用 Credit」光譜最遠。
  • 法幣 : 中央銀行可透過儲備黃金發行的貨幣,稱為法幣,例如美元、日元等。
  • 存款 : 商業銀行透過收取法幣,發行存款憑證給私部門(如一般人、公司)。
  • 證券 : 又稱私部門,透過營利行為賺取存款後,可透過間接金融或直接金融系統發行有價證券(債券、股票等都屬於證券範疇)。

在貨幣金字塔的發行順序中,可將參與者分成 : 央行、商業銀行、私部門,

對「央行」來說,黃金屬金錢,而黃金以下的法幣、存款、證券都屬信用的範疇;
對「商業銀行」來說,黃金與法幣都屬於金錢,其所發行的存款與證券都屬信用;
對「私部門」來說,只有證券(債券、股票)是信用發行,存款、法幣、黃金都屬於金錢。

上述僅是理論,如今的貨幣金字塔頂端已經發生改變,不再是傳統黃金

雖然貨幣金字塔相當有秩序,然而金字塔的頂端自從上個世紀末開始,已不再是黃金,而是央行從金融市場上購得的有價證券,包括美國財政部債券以及不動產抵押債券MBS,這點可從聯準會的資產負債表中表示。

美國聯準會資產負債表 的改變

對中央銀行來說,央行所發行的貨幣屬於資產負債表的負債端,而資產端則是發行貨幣的基礎(如黃金、證券、特殊提款權等資產),兩邊必須等值。
所以從央行的資產中,可以分析出現代央行以何種資產為基礎發行貨幣。

2022/04/27美國聯邦準會的資產負債表中可看到,美國聯邦準會發行貨幣的資產主要以政府債券、MBS等有價證券為主,占比高達99.04%,而金本位時代的信用基礎 – 黃金儲備,占比已降低到0.12%。

如下表所示 :

美國聯準會資產負債表

我們再進一步分析資產負債表的趨勢 :

聯邦銀行資產 占比趨勢圖

西元1971年時,美國總統尼克森突然透過電視宣布廢除金本位制,使黃金儲備不再是發行貨幣的基礎,從當時起,聯邦儲備銀行的黃金儲備佔比便不斷降低。

從上圖2004年~2022年的資產總額中,黃金的總金額只有110億美元,十多年來沒有巨大的改變,至今仍約為110億美元。
對比聯邦儲備的總資產8.7兆美元(計算至2021/12),黃金的佔比僅0.12%,從中可見黃金早已不再是發行貨幣的基礎資產了。

取而代之的是政府債券以及MBS, 在2008年中,為使流動性挹注到市場的各個層面,聯邦銀行開始購買MBS,也是在這個時間點起,MBS成為量化寬鬆可購買的標的。2020年新冠疫情下所啟動的無限量QE,購買資產也以政府債券與MBS為主了。

總結:政府債券與MBS 已取代 黃金做為發行貨幣基準

  • 貨幣金字塔的意思是,依照貨幣種類的擔保力高低來排階層,愈上層代表擔保力高,這整個階層就被稱為貨幣金字塔。
  • 貨幣金字塔由上而下順序為:黃金、法幣、存款、證券。
  • 金本位制度下,以黃金為儲備基準,來發行法幣、存款、證券,但是美國聯準會已不再使黃金做為發行貨幣的基礎,則是用政府債券以及MBS代替。

在貨幣金字塔中,如果以擔保力來看,黃金的是最高的,證券是最低的,而最終是證券類取代黃金做為發行基準的原因,

先講結論是,以證券類做為發行基準,對於貨幣供需調控較有彈性。

首先是以黃金為儲備基準的年代已漸漸消失,需要用1美元兌換固定重量黃金太過僵化,無法有彈性的調整貨幣政策,且開採黃金成本高昂,無法再應付全球經濟與金融變化(金融證券化、虛擬貨幣的出現) ,

而透過信用衍生出的證券化資產,能有效及快速調整市場的貨幣供需,
例如,自2008年以來,美國聯邦銀行為解決金融機構持有無法回收的次級房貸債券,所以購入政府債券與MBS,除了能降低金融機構破產倒閉的機率,也能增加貨幣供給,促進人民消費及企業投資,避免經濟衰退。

不過,雖然目前黃金的貨幣性功能下降,但是在各國的儲備貨幣裡占有一席地位,是一種具有貨幣、商品、金屬的特殊商品。

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本文由 EDGE量化交易團隊 與 市場先生團隊 共同整理編輯

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