利率與通貨膨脹有什麼關係？快速升息要付出什麼代價？

「近期通膨壓力迅速升溫，促使多國央行積極緊縮貨幣政策，全球利率前景看漲。」

這是我們在新聞中常常會看到的敘述，大家都知道通貨膨脹跟利率息息相關，但兩者到底是什麼關係？歷史上的數據又告訴我們什麼呢？

這篇文章市場先生告訴你央行如何利用利率來控制通貨膨脹，以及為了抑制通貨膨脹，快速升息所需付出的代價有哪些。

費雪效應：第一個揭示通貨膨脹預期與利率關係的理論

費雪效應(Fisher Effect)是在1930年由經濟學家歐文·費雪(Irving Fisher)所提出，內容指出當通貨膨脹率預期上升時，利率也將會上升，這是第一個談到通貨膨脹率與利率關係的理論。

當預期通膨上升時，名目利率如果沒有跟著上升，實質購買力就會是下降的。

費雪效應公式：實際利率 = 名目利率 – 通貨膨脹率
名目利率：指央行或金融機構所公布未調整通膨的利率
實質利率：代表實際的購買力

費雪效應認為：當物價水平在上升的時候，利率一般會隨之上升；物價水平下降的時候，利率也會有下降的傾向。

背後的理由是因為，對於債券購買者來說，利率必須要能補償他承擔風險及時間價值的損失，費雪認為所謂補償損失，應該關注的是實質購買力，也就是應該看實質利率而不是名目利率。

當名目利率上升時，乍看之下債券投資人是能得到更高利息補償，但假如通膨升的更多，實際上債券投資人得到的實質購買力反而是減少的。

舉例：

假如小明購買100元債券，利率是3%，那麼他一年後可以拿到103元。

如果這一年當中，通貨膨脹率是1%，也就是100元的東西一年後變成101元，那麼小明只富有了2%，

但假如這一年當中通貨膨脹率高達5%，那麼100元的東西一年後變成105元，那小明一年後反而買不起這個東西，他的購買力並沒有因為購買債券而得到提升。

因此觀察到的實際現象是，當通膨上升時，利率通常也會跟著上升，理由是因為在承擔金融風險時，無論時債券投資或者借貸放款，投資人都希望能得到購買力的提升，利率政策及市場定價也會因此改變。

市場先生提示：

通膨與實質利率的概念在我們今天已經很普遍，所有經濟學課本都會提到。但在費雪提出的年代是1930年，在那之前人們大多都還是停留在評估名目利率高低，對實質利率並沒有太多概念，自費雪效應提出以後才逐漸形成這個概念。

可閱讀：名目利率 vs 實質利率

在正常的經濟制度下，實質利率通常是不會大幅改變的，

背後的理由在於，如果實質利率過高，代表通貨膨脹過於劇烈，如果實質利率為負值，則代表可能陷入通貨緊縮。

大多數央行的利率政策，都會希望將利率維持在少量通膨的情況，也就是實質利率略大於零。

在景氣過熱、高通膨時，央行一般會提高名目利率、緊縮資金，去抑制通膨，避免通膨不斷擴張最終傷害經濟。

在景氣過於蕭條，央行一般會降低名目利率、釋放資金，去推升通膨，避免陷入通貨緊縮。

央行如何用利率來控制通貨膨脹？

一般來說，各國央行的職責在於維持金融穩定、健全銀行業務、維護幣值穩定並且協助促進經濟發展、避免失業率攀升。
過高的通膨會對於民生及經濟發展不利，因此它也是各國央行積極調控的指標之一。

其中，利率的調整，屬於央行貨幣政策中相當重要的一項。

穩定且溫和的通貨膨脹對經濟來說是件好事，許多經濟學家主張將通膨維持在2%左右是健康的水平，通膨過高或是過低對於經濟來說都是不利的，因此多數央行的任務是保持每年2～3%的通膨率。為了保持通膨穩定，最好的方式就是透過利率來控制貨幣的供需。

想要降低通膨(通貨膨脹在高點)：調升利率

如果今天央行想要降低通膨，那麼它可以調升利率。

調升利率的結果：

• 消費者借貸成本增加
• 放在銀行的儲蓄回報率更高

因此民眾會更傾向儲蓄，減少花費與投資，這會造成商品需求下降，貨幣供應緊張、經濟放緩，讓商品價格下降，進而降低通貨膨脹。

想要刺激經濟(通貨膨脹在低點)：調降利率

如果目前通貨膨脹在低點，政府想要刺激經濟，那麼央行就可以調降利率。

調降利率的結果：

• 貨幣供應增加

民眾因為錢放在銀行利率低不具有吸引力，會更傾向拿來消費跟借貸，因而促進經濟發展，使得商品需求增加、商品價格上升，導致通貨膨脹上升。

泰勒規則(Taylors Rule)：將貨幣政策的利率，與通膨及經濟建立關聯的公式

泰勒規則是一種理論利率的推論值，設計的用意是作為聯準會貨幣政策在設定目標利率上的參考，

它會根據當下實質利率(考慮通膨)、GDP，以盡可能達到目標通膨及促進充分就業為目標，來評估應該設定多少利率比較合理。

其中也同樣有將通膨考慮在內，而泰勒規則估算出的利率，也實際的利率政策執行高度相近。

在之前分享的一篇文章中有提到泰勒公式，可閱讀：總體經濟政策對股債相關性的影響

然而，雖然央行利率政策與通膨高度相關，實際上操作時，還會受到許多因素的干擾，不一定這麼100%正相關，而且通貨膨脹率也不是影響利率的唯一因素，更多時候是經濟因素的考量。

回顧歷史上通貨膨脹與利率之間的走勢

從下圖可以看到過去60幾年來，美國通膨跟利率的走勢，核心消費者物價指數(Core CPI)是用來衡量通膨的指標。

從整體來看，通膨與利率的走勢是相當接近的。

在1990年代以前，通膨呈現一個比較不穩定的狀態，起伏較大，在1980年代初期，通膨曾達到高峰13%以上，當時的利率最高也飆到19%以上。

自1994年以來，美國的通膨相對穩定，長期幾乎都能控制在3%以內，只有在最近的新冠肺炎危機後，2021年又再次突破3%以上。

利率方面，1994年後有三次比較大的跌幅，第一次是2000年網路泡沫危機，第二次是2007年次貸危機，第三次則是2020年新冠肺炎。

從下圖中我們可以看到利率跟通膨大致上的關聯性：

1. 2004年利率跟通膨一起降至1%左右的低點，隨後通膨開始緩漲至3%，利率也隨之調升。
2. 2009年利率降到趨近於0，隨後在2010年後，通膨開始升溫，從不到1%緩漲至2%多，但央行仍持續維持長時間的低利政策。
3. 2020年利率再次降到趨近於0，隨後2021年，通膨開始飆升，突破3%。

由於過去20幾年來通膨相對穩定，因此利率的升降倒不是因為要調控通膨的關係，而是經濟因素居多，大環境不佳需要寬鬆貨幣政策以刺激經濟，但相對的會帶來通膨的增溫，然而只要通膨還在可控的範圍內，通膨增溫後不見得馬上會伴隨著利率的上升。

市場先生提示：相關性不等於因果關係

從上圖我們可以看到通膨與利率有高度的相關，但背後反映的是實體經濟出現了某些變化，還有政策及人們的應對行為。

兩者有高度相關的特性，但並非每次都絕對直接有因果關係。

為了抑制通貨膨脹，快速升息要付出什麼代價？

如果通膨的主因是來自升高的生產成本及低存貨，那麼美國聯準會就必須大幅度的升息以抑制通膨，然而升息速度過快的話，對經濟的傷害是非常大的。

舉2020年新冠肺炎後的例子來看，由於疫情發生後造成各國鎖國、製造業及海運大亂，車子的必需零組件電腦晶片大量缺貨，供需不平衡的情況加上海運費的飆漲，車子的組裝成本變高，製造商只好將這些成本轉嫁給消費者，造成汽車價格大漲，通膨升溫。

在這個情況下，聯準會考慮的也許是大幅度的升息，降低民眾的購買意願，使得需求下降後，車子的價格也會跟著下降，通膨才能得以控制。

不過任何經濟政策其實都是兩面刃，有好處也有壞處，如果升息幅度過快，導致一般人借貸、消費及投資的意願變低，也可能會大幅阻礙經濟的發展，甚至陷入通貨緊縮。

而升息也不代表絕對能抑制通膨，如果沒有順利抑制通膨，通膨持續擴大，很可能演變成停滯性通膨，經濟進一步惡性循環。

可閱讀：歷史上的停滯性通膨造成那些影響？

快速重點整理：利率與通貨膨脹有什麼關係？

1. 根據費雪效應的概念，當物價水平上升時，利率也會傾向跟著上升。
2. 各國央行通常以維持通膨在2～3%之間為目標，若是通膨過高，會採取升息政策，若是通膨過低，代表經濟停滯不前，則會採取降息政策。
3. 過去的歷史來看，通膨跟利率確實有高度相關性，當利率達到低點後，通常會伴隨著通膨的增溫，但只要通膨還在可控範圍內，但利率不見得會隨著通膨馬上調升。
4. 如果通膨失控導致政府需要快速升息以抑制通膨，所需付出的代價是很大的，會大幅打擊經濟發展。

延伸閱讀：

1.  CPI消費者物價指數是什麼？

2. 貨幣政策》什麼是量化寬鬆？

3. 央行政策對利率有什麼影響(外匯、債券)？

4. GDP、GNP(GNI)經濟成長率是什麼？

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