原油類股ETF表現與油價有什麼關係？比較XLE、XOP ETF與原油價格的關聯性

原油公司的股價很容易受到油價波動影響，到底油價為什麼會影響原油公司的獲利表現，原油產業鏈的上下游公司對於油價波動的敏感度又為何呢？

這篇文章市場先生介紹原油類股ETF與油價的關係、油價變動對於原油產業鏈的影響、原油公司避險的優缺點，
以及投資人如何因應油價變動投資原油。

原油類股ETF表現與油價有什麼關係？

談到原油類股ETF，規模最大、最常被運用的就是XLE及XOP這兩檔ETF了，
下表是這兩檔ETF的比較：

想了解完整的XLE ETF分析，可閱讀：XLE值得投資嗎？市場先生完整評價XLE

XLE ETF、XOP ETF跟油價的關係

下圖是比較XLE、XOP與WTI原油指數從2007年2021年的報酬走勢，

可以看出XLE跟XOP的報酬表現都跟油價走勢非常一致，其中XOP的走勢跟油價更為貼近。

油價變動對原油產業鏈有什麼影響？

原油產業鏈分為上、中、下游三部分，其主營業務及受油價波動影響程度如下表。

底下解釋為什麼油價波動會對這三種公司，造成不同的影響：

1. 上游公司：

因為從事的是探勘跟開採，油價的變動最直接影響的就是營收跟獲利，因為開採的成本是變動不大的。

油價上漲時，這些公司就賺更多；油價下跌時，這些公司獲利就直接縮水了，所以上游公司對油價的敏感度非常高。

此外，如果油價上漲或是預期上漲，會使得上游公司投資開發新井的意願增加，如此一來，從事探勘相關設備及工程建設的公司也會受惠。

2. 中游公司：

因為從事的是原油的運輸及儲存，因此受油價的波動影響最小。

3. 下游公司：

從事的是原油的加工及銷售，因此油價變動會直接衝擊其營收。

舉例來說：

假設一家公司一年可以賣出100萬桶油，當油價是每桶50美元時，該公司營收為5千萬美元，

若油價漲到每桶100美元時，該公司營收會翻倍成1億美元，在公司固定成本不變的前提下，營收越高，利潤率也就越高。

此外，油價還會直接影響到原油公司的信用評等，當油價下跌時，信用評級可能會被調降，這會直接影響到公司的借貸成本增加。

雖然原油產業鏈分為上、中、下游三部分，但是大型的原油公司如艾克森美孚及雪佛龍這種巨頭，都是橫跨產業鏈的中下游，包含的業務範圍十分廣泛，

大型的公司會有不同的業務去分散風險，因此它們的股價漲跌與油價雖有相關但未必完全一致。

原油公司避險有什麼優缺點？

• 原油公司避險的優點：未來幾年的利潤幾乎是肯定的。
• 原油公司避險的缺點：油價上漲的話，就失去了營收上漲的機會。

看到這邊，有讀者可能想問，既然油價波動會對原油公司影響很大，
那原油公司為什麼不選擇避險呢？

舉例來說：

假設A公司一年開採量是1百萬桶，

在2017年時，交易所的報價是，2018年的原油期貨價平均為59美元，2019年為58美元，2020年為57美元，

如果A公司透過賣空期貨來鎖定未來三年的原油價格，那麼未來三年的營收預期分別為5,900萬、5,800萬及5,700萬美元。

若以每桶開採成本45美元計算，可以預期未來3年的利潤為1,400萬、1300萬、1,200萬美元。

如果選擇避險，好處是未來幾年的利潤幾乎是肯定的，然而缺點是，如果油價漲到100美元呢？那麼該公司就失去了營收上漲的機會。

這也就是為什麼大多數的原油公司並不會採取積極的避險策略，而是要在風險跟利潤之間取得平衡，

而且如果原油公司都採取避險的話，那麼它的股價就跟油價沒有太大關聯性了。

投資人如何因應油價變動投資原油？

投資原油重點：投資原油公司ETF會比投資原油期貨ETF好

在油價上漲時，許多投資人會想投資原油，而投資原油很多人也會直接聯想到，像是USO這種追蹤原油期貨的ETF。

然而，由於以下3個原因，會建議如果看好油價要投資原油的話，

投資原油公司ETF會比投資原油期貨ETF好。

1. 原油期貨ETF會有正價差、逆價差及轉倉成本的問題，使得報酬不一定等同油價上漲幅度

由於原油從生產到終端消費要產生倉儲、運輸等成本，會導致原油期貨有正價差的問題，

亦即遠期價格大於近月價格(反之則為逆價差)，期貨因為轉倉所流失的成本都是由投資人負擔，

且像金融危機發生時，投資人要負擔的轉倉成本會大增，

這使得油價上漲幅度不一定等於ETF的報酬，想深入了解可閱讀：
原油ETF教學 –一次看懂USO、UCO、元大S&P原油(00642U)、元大油正二(00672L)

2. 原油期貨ETF會比原油公司ETF容易產生溢價問題

ETF因為市場供需問題或是流動性等因素，會產生ETF折溢價的問題，而期貨型的ETF又比股票型的ETF容易發生溢價問題，

因為股票型的ETF如果有溢價，很容易有套利空間，讓溢價被修正。

在台灣最知名的就是元大S&P原油正二這檔原油期貨ETF，在2020年4月時，因油價大跌，投資人想趁機抄底，竟把這檔ETF買至溢價533%，意思是價值100元的東西願意用533元去買，

後來溢價收斂後，投資人也承受了巨大的損失，最後這檔ETF以下市收場。
(備註：ETF下市並非歸零，而是清算並退回資金)

3. 原油公司有正現金流而原油期貨ETF沒有

由於原油公司是企業，一般來說企業會擁有正向的現金流，且營收來源較多元，較不會因為油價大跌就一下子導致破產。

然而原油的期貨ETF並沒有實體的產業，也沒有現金流，當油價大跌時就可能蒙受極大的損失，像是2020年4月原油期貨價格甚至有跌到負數的空前紀錄。

以下是原油價格WTI與原油期貨ETF USO及原油公司ETF XOP的長期報酬比較，可以看出XOP的走勢還是比較貼近油價走勢，而USO長期下來報酬率也是最差的。

當然，因為過去報酬不等於未來報酬，所以我們並不能因此說明未來短期誰比較會漲，但從長期觀點來看，的確原油期貨ETF比較沒有優勢。

想了解完整的原油期貨介紹，可閱讀：輕原油期貨入門教學

快速重點整理：油價對原油產業公司的股價有什麼影響？

1. 歷史顯示原油公司類股的報酬走勢與油價走勢相當一致，且上游公司股價會比中下游公司更貼近油價。
2. 如果看好油價要投資原油，投資原油公司ETF會比投資原油期貨ETF好。

本文為經驗分享與資料整理，無任何投資推薦買賣之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究判斷。

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