小型股ETF真的比較會成長嗎？正反面說法解析

2022.08.03

ETF投資

最後更新：2023-05-30

在投資的時候，許多投資人會認為小型股的表現會比較容易比大型股好，
原因是大型股已經成長到一定的規模，未來再高度成長的空間有限，而小型股則還有巨大的成長潛力。

那麼如果投資小型股ETF，分散投資一籃子小型股ETF，能得到與小型股相同的效果嗎？

本文市場先生就要告訴你小型股的定義，以及投資小型股 vs 小型股ETF 兩者的差異。

本文市場先生會告訴你：

小型股ETF定義是什麼？有什麼優缺點？

小型股定義：

我們常看到股票分成大型股、中型股、小型股，這是以市值來分類的，以國際普遍的標準來說，分為以下幾種：

大型股：市值超過100億美元
中型股：市值20-100億美元
小型股：市值3-20億美元
微型股：市值5,000萬-3億美元

這邊要留意的是，如果把台灣的企業放到美國，多數都是屬於中小型股，能達到大型股規模的企業並不多，所以我們以下講的小型股特性，也適用於台股多數的公司。

小型股ETF定義：

小型股ETF指的是分散投資一籃子小型股的ETF，追蹤小型股指數，

常見的有羅素2000、S&P600，都屬於知名的小型股指數。

這些小型股指數涵蓋的股票數量很廣泛，實際上其中前十大的成分股，規模大約50億到200億美元不等。市值規模大約介於小型股到中型股之間，有些甚至可以歸為大型股。

但除了前幾大的股票以外，其他成分股則大多落在中小型的規模。

小型股有什麼優缺點？

小型股的優點

1. 成長潛力大：
相對於大型股，小型股因為基期比較低，較容易有高度成長的機會，這也是為什麼在市場反彈的時候，小型股股價常常衝的比大型股更快。
但需留意並非所有小型公司都有高成長性，只是相對於中大型股，小型成長股中較容易找到有數倍甚至數十倍成長潛力的公司。

2. 獲得超額報酬的機會較多：
由於分析師多著重在中大型股，小型股比較容易有被低估的股票，因而有獲得超額報酬的機會。

3. 機構法人較不會推高股價：
大型的機構或共同基金比較不會去投資小型股，因此小型股的股價比較不會被大型的機構法人推高。

小型股的缺點

1.下檔風險較高：
在遇到熊市時，小型股通常跌的比大型股更快更深，原因是小型股財務狀況大多不如大型股健全，且通常較難獲得新的融資來源，因此投資的風險較高。

2. 基本面參考價值低：
小型股的流動性較低、波動大且股價容易受到少數人影響，因此它的股價並不一定能反映基本面。

3. 公開資料較少：
小型股因為比較少人研究，公開的資料較少，因此投資人需要花較多時間去研究及了解才能判斷是否有投資價值。

想要更深入了解小型股跟大型股的差別，可閱讀市場先生之前寫過的文章：
大型股、中型股、小型股、微型股是什麼意思？投資有什麼優缺點？

歷史上小型股跟大型股的績效比較

當我們提到美國小型股時，一個重要的代表性指數就是羅素2000指數。

羅素2000指數(Russell 2000 Index)是將羅素3000指數中，收錄市值最小的2,000家公司股票。相當於是美股市值排名第1,001-3,000名的公司，可以代表美國的小型股。

而羅素1000指數(Russell 1000 Index)則是將羅素3000指數中，收錄市值最大的前1,000家公司股票，可以代表美國的大型股。

下圖是自1978年以來，羅素2000指數(小型股)與羅素1000指數(大型股)的累積相對表現，以1978年底的相對值為1。

當線圖上升時，代表小型股的表現優於大型股。當線圖下降時，代表小型股的表現不如大型股。

在指數成立的前五年，當時股市正處於大牛市，小型股的表現遠遠超越大型股，但是接下來的五年狀況卻完全逆轉。
在1990年初期，小型股漲幅領先大型股，但是到了90年代末期，也是網路泡沫發生的前夕，由於小型股之前已經超漲很多，所以在這段期間表現反而落後大型股。
從2008年至2018年的10年間，兩個指數的表現的並沒有持續的明顯差異。

整體來說，自1978年至 2018年的40年間，羅素1000指數年化回報率為11.54%，而羅素2000指數為11.09%，大型股的表現略佳。

正面說法：小型股的成長性較佳

如同文章開頭所提到的，多數人普遍會認為小公司的成長潛力會優於大公司。

這個邏輯看起來似乎是合理的，這就好比如果你的潛在客戶目前只有1%成為真正的客戶，那麼你還有成長100倍的機會，但是如果已經有50%的人變成客戶了，那麼未來成長的機會只有1倍。

這個想法也有許多研究證實是正確的。

Qian Gu(2015)在其研究的論文《規模及淨值市價比對於報酬的影響》(Size and Book-to-Market Factors in Returns)也證實，規模大小對於報酬有一定的影響力。

反面說法：規模對於報酬沒有顯著影響/大型股成長性更佳

除了有一派的說法認為小型股成長較佳外，也有另一派的研究證明了規模對於報酬沒有顯著的影響或甚至是大型股的成長性更好，這些研究結果的差異跟研究者採用的樣本、時間、分析方法都有關係。

下圖是MSCI的Barra模型，分析了數種影響股票報酬的因子，有些因子跟報酬是正向關係，如Beta值等，也有些因子跟股票報酬負向關係，如動能(momentum)。研究結果發現規模(size)對於股票報酬幾乎沒有影響。

此外，在思考大型股還是小型股成長比較好的時候，我們需要先思考另一個問題：公司是如何發展壯大的？

公司的成長跟它的投入資本報酬率（Return on Invested Capital,簡稱ROIC)有相當大的關係。

當一家公司擁有自由現金流的時候，如果預期報酬大於資本成本，那麼就應該進行投資，為股東創造價值。相對的，如果預期報酬不夠高的時候，就應該把現金返還給股東。

所以一家公司之所以成長擴張，是因為它在投入資本上獲得了高回報。

下圖是比較2014年底時，在羅素1000指數及在羅素2000指數的公司，在接下來三年(2015~2017)的投入資本報酬率(ROIC)比較。

統計結果發現，大型股在ROIC的表現上明顯優於小型股，而且大型股有正的ROIC的比例高達87.7%，也高於小型股的70%，代表大型股更有機會獲得高的成長性。

小型股 vs 小型股ETF有什麼差異？

很多人在投資小型股時，沒有先弄懂小型股及小型股ETF的差異，導致投資小型股ETF時，並無法享受小型股高成長性的好處。

1.小型股ETF的成分股，並不是一組固定的公司，而是一個不斷變化的群體

由於小型股跟大型股之間的差異在於市值，因此成長性高的小型股，可能很快會向上移動，成長為大型股，而表現不好的大型股，因為市值下滑，也可能會向下移動進入小型股，

所以有觀察過小型股ETF成分股的人可以發現，它的前10大持股往往是不斷變化的．

反之，大型股指數可以說是不斷汰弱留強的結果，

從這個角度來看，羅素1000 指數的表現超越羅素2000指數也就不足為奇了。

2.小型股個股特性，並不等於小型股ETF的特性

一般認為投資小型股比較具有成長潛力，但也要承擔比較高的風險。

然而由於小型股成長到一定程度後就會被移出小型股指數，進入大型股指數中，所以小型股個股的特性並不等於小型股ETF的特性。

市場先生小結：投資小型股時，主動管理是關鍵，我們無法單純的被動投資小型股ETF來期望從中獲得小型股的超額報酬。

上述兩個特點，就是為什麼投資小型股ETF，並不等於投資小型股個股的原因

即使某些小型股個股真的有更好的成長性、更大的市場潛力，
投資人都無法透過投資小型股ETF來獲得這些特性帶來的好處。

想要享受到小型股成長性的投資人，無法單單靠被動投資小型股ETF達到目的，

需要靠主動管理，也就是自行建立小型股投資組合，

你才有可能持有小型股的同時，又不至於在它成長壯大後把它賣掉。

只有弄清楚哪些小型股已經成長到了大型股，
以及避開那些從大型股墮落到小型股的股票，或是那些永遠都不會成長的股票，才可能真正得到小型股的特性。

快速重點整理：小型股ETF可以投資嗎？

小型股國際普遍的定義是市值3~20億美元的公司，較具代表性的小型股指數為羅素2000指數。不過這類指數中會包括一些小型公司，也會包括一些中大型公司。
小型股的優點是成長潛力大、獲得超額報酬的機會較多以及機構法人較不會堆高股價。缺點是下檔風險較高、基本面參考價值低及公開資料較少。但也有反面研究認為小型股不一定有高成長性，至少那並非所有企業都有的共通特性。
從歷史經驗來看，確實有些時候小型成長股表現較佳，但也很多時候是大型股表現較佳，並沒有一定的規律。以1978~2018長達40年的數據來看，羅素1000指數(大型股)的整體報酬率略優於羅素2000指數(小型股)。
小型股並不是一組固定的公司，而是一個不斷變化的群體，表現好的小型股會成長為大型股，表現差的大型股也會跌落成小型股，所以投資小型股ETF並不等於投資小型股。
如果想得到小型股一些成長特性的優勢，主動管理是關鍵，我們沒辦法單純被動投資小型股ETF並且期望獲得與小型股個股一樣的超額報酬。想要獲得小型股成長性的就要主動選股，並且避開那些成長性不佳的股票。如果不知道怎麼選股，那麼建議就不要投資小型股。

市場先生心得：不要聽名字來買投資商品

一個矛盾在於，最方便我們一般人投資小型股的方法，也就是買進小型股ETF，卻也是導致我們無法得到小型股優勢的方法。

小型股是個不斷變化的群體，其中持續成長的公司有一天終將被移出小型股指數、移入中型股或大型股指數，
我們如果只是買小型股ETF，將無法得到這類高成長公司完整的報酬。

同樣的，如果大型股中有持續衰退的公司，它將從中大型股被移入小型股，這些被移入的公司佔據較大的指數權重，而後卻也可能繼續衰退，
這都是讓小型股指數的特性不再純粹的原因。

反之，大型股指數並沒有一個規模上限，因此反而沒有這類問題。

對投資人來說，除了主動選股以外，另一種能得到小型股完整報酬方式就是投資全市場型的ETF，同時涵蓋大中小型股，
像是VTI、ITOT都屬於此類，
這樣的話，才更有機會得到一些上升中的小型股完整的報酬。

當然，由於大型股與小型股平均市值規模差異過大，其實我們只會分配極小比例的資金在小型股上，除非實現千倍萬倍的巨大成長，否則常常也對整個投資組合無足輕重。

這篇文章市場先生最想告訴大家的觀念是「不要聽名字來決定買什麼投資商品」，

「小型股ETF」的名稱裡面雖然包含有「小型股」三個字，但實際上小型股ETF和小型股，是本質上有巨大差異的兩種不同投資方式。

任何投資，都應該去探究它背後的本質，只靠名字去想像它的特性往往都會有錯誤的理解。