MLPs是什麼?投資能源股前為什麼要先了解MLP?要怎麼買?

最後更新:2022-09-05

投資能源股前為什麼要先了解MLP?要怎麼買?

MLPs是一種美國獨有的公司制度,投資MLPs的人通常稱為有限合夥人、單位合夥人,
MLP可以像一般公司一樣可以在交易所發行股票,
美國法規規定,收益必須至少有90%來自於能源或房產相關類別才能以MLP架構成立。

最常見到的MLPs公司多是能源公司,許多經營天然氣管線、原油管線的公司,都是採用MLP的架構。

這篇文章市場先生介紹MLP,分為以下幾個部分:

什麼是MLP?

MLPs (英文: Master Limited Partnerships)是一種公司型態,中文稱為業主有限合夥,在美國屬於一種獨特的企業組織架構,
可以由一部分的人作為管理者,另一部分的人只負責出資投資,
而雙方共同享有整間公司的利潤分配,而這類有限合夥的股權交易上也和一般上市公司股票交易完全一樣。

在我們投資股票時,如果它公司名稱後面有個 LP,可能就是屬於MLP架構的公司。

根據美國證券交易委員會(SEC)的規定,
MLP的收益中至少有90%必須來自於股息、不動產租賃及販售所得、自然資源或房地產的勘探、生產或運輸中的收入,
像是以礦物或自然資源的開發、開採、加工或運輸為主的獲利,
例如從投資石油或天然氣管道等資產獲利,這也代表必須要這些相關行業的公司才能成立MLP,

最常見的MLP公司會出現在能源產業,像是提供油管、天然氣管線的公司,多會採用MLP的架構來得到更多稅務上的優勢,目前這類公司佔MLP公司較高的比重。

此外MLP公司法規規定必須要每季分紅,因此吸引許多重視現金流的投資族群。

S&P500指數中許多知名大型能源公司也都是採用MLP的公司架構。

知名的包括像是:平原全美輸油管道公司Plains All American Pipeline LP、能源傳輸公司Energy Transfer LP…等等。

這類產業由於屬於資本高度集中的產業,
例如需要大量的資本投資來建立輸油管線,因此折舊和攤銷金額非常的高,
而這些折舊和攤銷的金額最後會以投入資本返還的方式配發給投資人(稱為紅利,雖然形式很像是現金股利的配息,但跟現金股利不同)。

從企業的角度,許多公司將一部份高資本密集的資產,透過MLP公司的形式進行資本化,
對許多能源公司來說,可以讓資金更有效率的被周轉運用,減少企業自身高額資本投資的負擔,但又能保有控制權。

MLP的兩種合夥架構:

  • 有限合夥人:購買MLP股份的投資者,為公司實體的營運提供資金,並可享有定期配息,通常是每季分配,但沒有經營權。
  • 普通合夥人:負責管理MLP日常營運,承擔無限責任,根據合夥企業的經營業績獲取報酬。

MLP企業組織架構具有兩種所有權:
做出決定的普通合夥人(管理者)、提供資金並參與經濟活動的有限合夥人(投資者)。

MLP像一般公司一樣,可以向在交易所出售股票,
而投資MLP的人通常被稱為單位持有人或有限合夥人。

目前大多數MLP公司的普通合夥人通常是各家能源巨頭,這些大企業透過MLP公司讓一部份資產實現資本化,並且保留了經營控制權。

MLP的稅務優勢

MLP利潤分配會略有一點稅務上的優勢,

1. MLP沒有公司層級的稅,利潤分配下來只有個人的稅務。不會有雙重課稅的現象。

2. MLP分紅屬於資本返還的性質,而非股利性質,不會按股利的稅率去課稅,因此有稅務上的優勢。

MLP分紅資本返還的例子

因為MLP的稅務優勢比較不好理解,市場先生用白話一點的方式舉例,

例如某天然氣管線公司今年扣除折舊攤銷之前獲利的現金流入是每股5元,但因為早年大量資本投資,所以後來每年要扣除4元當作折舊與攤銷,最後淨利EPS只剩下1元。

但實際上,4元的折舊與攤銷,並非真實的現金支出,所以公司帳上可用的現金流其實是5元而不是1元。

而MPL公司如果將這5元配發給有限合夥的股東,
其中1元會作為一般現金股利,4元會作為資本返還(也稱為紅利或分紅、資本回報、資本返還,Return of Capital,ROC),也就是當成把你當初投資出去的錢收回返還的概念。

假設你花100元買這家MLP公司股票,收到配發4元資本返還,雖然名義上是類似股利,但實際上這4元並不會像一般股利一樣課稅,而是當成你的持有成本降到96元。

如果你是美國人,要被課徵資本利得稅,賣股票時的資本利得成本就會用扣除資本返還後的96元去計算。

例如股價110元減掉96元成本,資本利得根據14元去課稅。

當然,如果你的成本降到零,那此後的分紅,就都會被當成資本利得課稅。

(由於非美國的外國人,對資本利得理論上是免稅,因此資本返還部分對稅務的影響我還在確認中)

對於折舊攤銷概念不熟悉,可閱讀:折舊與攤銷是什麼?

簡單來說,MLP因為需要極高的資本支出,所以導致後面產生的折舊與攤銷、利息等金額,通常會大幅影響淨利,
但即使淨利低,把折舊和攤銷的現金流加回去,實際現金流入其實仍是高的。
因此將這些現金流入返還給投資人時,因為大部分並不屬於公司獲利,因此這些配發給股東的錢並不會作為現金股利,而是當成資本返還的紅利發放,稅務上的規則也就有所不同。

 

投資MLP有什麼優勢與風險?

MLP每季分紅與股票分紅不同,這個分紅被視為資本回報(ROC)而不是股息收入,
因此單位持有人不需要支付分紅所得稅,也就是說它在稅務上不需雙重課稅,此外它經營的大多屬於資本密集、獲利穩定的營運項目(例如油管、天然氣管線),
這是最大的好處,但它也有一些風險。

投資MLP公司的主要優勢:

  1. MLP多屬於油管或天然氣管線公司這類企業,有穩定的合約來支持它的收益,一般認為是十分穩定的投資項目。
  2. 投資MLP不需要繳納公司相關的所得稅,股東只需繳納分紅的紅利稅,沒有雙重課稅的問題(一般公司的股東除了要繳公司稅款,還要繳股利分紅稅)。
  3. MLP公司流動性很高,交易方式跟一般股票一樣,在全國性的交易所上市,很容易買入和賣出。
  4. 投資者是有限合夥人,他們不需要對公司的債務和義務承擔超出其出資額的責任。
  5. MLP公司通常略有抗通膨效果,提供服務的長期合約通常會有根據通膨調整價格的條款。

投資MLP公司的主要風險:

  1. MLP因為法規的限制,只能集中在少數產業(像是能源類),若投資組合太集中在MLP上,風險比較集中。
  2. MLP公司屬於資本密集高槓桿債務經營,因此要留意償債能力相關指標,獲利要能健康的應付債務與利息支出才算健康。
  3. MLP中的普通合夥人負責管理營運公司,可能存在一些激勵分配權(IDRs),也就是對普通合夥人經營的額外獎勵,這可能會讓公司成長的同時,普通合夥人分到更多,但有限合夥人的獲利卻沒有隨公司一同成長。
  4. 由於被認為是非常穩定的公司類型,類似固定收益,因此升息時期MLP公司的估值容易下降。
  5. 雖說受油價影響相對其他石油公司更小,但其實仍會受影響。
  6. 考慮營運特性,很難期待MLP公司有較大的成長潛力。

 

投資MLP公司要注意什麼指標?

1. MLP公司獲利性不能看盈餘,要觀察現金流指標

因為MLP公司有大量折舊攤銷的特性,因此獲利往往會失真,EPS較沒有參考價值。
如果想明確觀察出MLP公司,會使用營業現金流或者自由現金流,或是EBITDA(稅前息前折舊攤銷前獲利)這類指標會更好。

同理,如果要估價,也不能用本益比,而是使用股價現金流量比殖利率這類指標。

市場先生提示:其實REITs也有類似的問題,高度資本密集的產業,單看淨利都有失真的狀況。

2. 觀察可供分配的現金流是否變動

在MLP公司,會衡量可供分配的現金流(DCF)作為重要的觀察指標,
計算方式是EBITDA(稅前息前折舊攤銷前獲利)扣除掉常態維護性的資本支出,這樣計算上就可以避免掉折舊的影響,更精確的理解公司獲利能力。

可供分配的現金流DCF = 稅前息前折舊攤銷前獲利EBITDA – 常態維護性資本支出

影響分紅的因素,包括營收、經營成本、折舊與攤銷等因素,

許多天然氣管或者油管類的MLP公司,通常都是與各種能源公司簽訂長期合約提供服務,這類公司獲利下降的可能性較小,
因此一旦發現分紅或獲利能力改變,要檢視原因。

3. 分紅是來自可供分配的盈餘,才可能持續

一般會用分紅覆蓋率(Distribution Coverage Ratio,DCR),類似於股票的配息率的指標來衡量配息金額與營業現金流

分紅覆蓋率DCR =  DCF ÷ 總分紅

如果DCR正常來說會高於1,如果低於1代表分紅的金額超過實際可分配的盈利,如果後面獲利能力沒有提升,那麼未來其實沒有能力再分出那麼多錢,

而估價或評估未來時,有時我們會拿殖利率、長期分紅金額等因素來評估,假設這些分紅在未來無法延續,自然就不能拿這時的配息分紅來預估未來。

4. MLP高度資本密集、使用大量財務槓桿,因此須注意償債能力

MLP公司屬於高度資本密集的公司,使用高度的財務槓桿,
因此須注意一些流動性與償債能力指標。

  • 流動比率和速動比率:可以檢視帳上快速變現的資產是否有能力償還短期債務。
  • 負債÷EBITDA :可以衡量總體債務相對賺取資金的倍數,倍數越大風險越高,越小越安全。

5. 合約風險,留意普通合夥人是否簽訂了嚴苛的激勵分配權條款

因為在經營上,MLP公司分成了普通合夥人和有限合夥人,其中普通合夥人負責主導與經營,也分取一部份的經營利潤。

有些普通合夥人會設定激勵分配權(IDRs),當公司營運越好,普通合夥人被分配到越多,反而有限合夥人在公司成長中僅能得到較少的獲益。

目前市場先生查到的資料,提到近幾年MLP中有簽訂激勵分配的情況有減少,有限合夥人能更得到更公平的經營成果。

由於每一家MLP公司的激勵分配權條款並不同,投資個股時務必須要先了解這些條款。

MLP相關商品介紹(ETF、ETN)

MLP是在交易所交易的,S&P500成分股中有許多MLP公司,

可以直接挑選相關的股票,或者用ETF、ETN都可以投資MLP,

底下介紹幾檔相關ETF,作為分散投資這類公司的工具 (此非投資推薦,需自行進一步研究分析):

MLP相關商品介紹(ETF、ETN)

ETF代號/名稱 成立日期 規模(百億美元) 費用率 簡介
AMLP
Alerian MLP ETF
2010/08/23 0.3 0.87% 成分股約有50%投資於石油業,其他則投資於天然氣、收集處理、液化等行業。
MLPA
Global X MLP ETF
2012/04/18 0.06 0.46 % 成分股約有40%投資於石油業,其他則投資於儲運天然氣、收集及加工業。
MLPX
Global X MLP & Energy Infrastructure ETF
2013/08/06 0.01 0.45% 成分股約有50%投資於儲運天然氣業,其他則投資於收集及加工、石油業。
AMJ
JPMorgan Alerian MLP Index ETN
2009/04/02 0.85% 這檔是ETN,讓投資人獲得MLP固定收益的報酬,在扣除各種費用和支出之後分配給投資人現金配息。
資料整理:Mr.Market市場先生

市場先生提示:ETF和ETN也許並非持有MLP公司最佳的形式

前面提到MLP公司一個很大的優勢在於它的配息(分紅)屬於資本返還,而不是獲利分配的性質,因此有節稅效果。

但如果今天用ETF或ETN投資,收到ETF利息時,仍會被視為股利,像是非美國的外國人會被預扣稅,且並不確定後續是否會退還這些股利。

未來如果有更完整的解答我再更新補充上來(有研究過的朋友也可以留言給我)。

想投資MLP該怎麼買?

目前購買美國的個股及ETF有2個管道,分別是國內券商與海外券商,差異比較如下:

  1. 國內券商複委託:如何用複委託買進美股ETF?
  2. 海外券商比較:美股ETF怎麼買?知名美股券商與複委託比較

快速重點整理:什麼是MLP公司?

  1. MLP業主有限合夥公司,是美國特殊的公司結構,公司的架構分為普通合夥人(管理者)、有限合夥人(投資者)。普通合夥人主要是負責管理MLP日常營運,而投資MLP的人則稱為有限合夥人。
  2. MLP像一般上市公司一樣,可以向在交易所買賣交易股票,而投資MLP的人通常被稱為單位持有人或有限合夥人。
  3. MLP的收益中至少有90%必須來自於自然資源或房地產的勘探、生產或運輸中的收入,像是以礦物或自然資源的開發、開採、加工或運輸為主的獲利,最常見的是天然氣與油管相關的能源產業公司。
  4. 投資MLP的優勢是不需要繳納公司相關的所得稅,股東只需繳納分紅的紅利稅,沒有雙重課稅的問題。分紅的獲利則屬於資本利得返還,稅務規則也跟現金股利有所不同。
  5. MLP公司在能源產業中屬於表現相對穩定,受油價影響但程度較小的公司類型。

市場先生心得:MLPs一般被認為是非常穩定、類似固定收益的投資,與公用事業相當類似。

它的資本投入巨大,利潤非常薄,但勝在穩定及略有稅務優勢。

這類型資產適合喜歡高穩定性及現金流的族群,尤其高資產族群通常比較容易接觸到這類投資標的項目,

而決定投資成果好壞的關鍵則是價位買的貴還是便宜,以及是否有些潛藏的風險。

MLPs是否有更多投資風險我認為還需要進一步研究,未來等有更多心得我會再分享。

本文為資訊整理與觀念教學分享,無任何投資推薦之意,投資必定有風險,投資前務必自行研究分析判斷。

編輯:Joy 主編:市場先生

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