股票薪酬是什麼？對財報有什麼影響？利弊分析及投資人注意事項

股票薪酬是新創公司常用的一種獎勵員工方式，目的是要將高階主管鎖定在一定的年限。在企業的財務報表裡面，我們也可以看到公司股票薪酬的資料。

然而，公司發放股票薪酬，對投資人來說到底是好是壞呢？

本文市場先生帶你快速了解什麼是股票薪酬、股票薪酬對財報的影響、優缺點分析以及投資人該注意的事。

股票薪酬是什麼？

股票薪酬(英文：Stock-based compensation)，是公司以股權形式給予員工的一種薪酬，常見的是提供給員工的股票薪酬形式，包括「股票選擇權(Stock Option)」或「限制性股票(Restricted Shares)」，透過股票薪酬，可以讓管理階層的利益跟股東的利益保持一致，也是許多公司常用來挖角或留住高階人才，及許多新創公司在資源不足時留住人才的方式。

「股票選擇權」的意思就是讓員工可以在未來的特定日期或之前，以特定的價格購買公司股票，通常員工都必須等待一段時間，也許是1~2年甚至3~5年後才能行使這個選擇權。認股選擇權的權利行使價格，通常是授與日的市場價格之上。

舉例來說，A公司在2023/1/1時，股價為50元，給予他的執行長以履約價55元認股的選擇權，並規定五年內不得行使這個選擇權。假如五年後A公司股價漲到100元，該執行長可以有權利用55元來認購公司股票，相當於一股就賺了45元。

「限制性股票」則是要完成某種條件後，才會轉移到員工的帳戶，

例如：員工做滿5年後，這些股票就會轉到他的帳戶，如果員工在這之前離職，那麼股份就會被沒收。

最著名的案例之一就是特斯拉的創辦人兼執行長馬斯克 Elon Musk，他主要的薪酬都是來自特斯拉的股票及股票選擇權。截至2023年2月止，他共持有特斯拉股票4.12億股，並擁有可用每股23.34美元買進3.04億股特斯拉股票的選擇權。

以特斯拉在2023/3/1收盤價202.77美元計算，跟馬斯克選擇權的履約價23.34美元，價差高達179.43美元，也就是說，如果馬斯克在3/1當天行使全部3.04億股的選擇權，他可以實現545億美元的獲利。

股票薪酬對損益表的影響

股票薪酬對損益表的影響主要有二，是在「授與股票薪酬當下」就要記錄在損益表上。

影響1：營業費用增加，淨利減少

在2004年以後美國公認會計原則GAAP規定要把股票薪酬列為營業費用，按照給予股票薪酬時的成本來記錄費用，在授與日就確定，隨後不會調整，除非獎勵被沒收或修改。

股票薪酬的費用會出現在損益表上的總成本與費用(Total costs and expenses)中，分別攤提在研發費用、銷售費用與人事費用中，股票薪酬費用愈高，會使得淨利愈少。

以下圖Meta(前臉書)2022年的損益表來看，全年的總成本及費用為257億美元，其中包含股票薪酬30億美元。

影響2：稀釋每股盈餘減少

稀釋每股盈餘，英文為Diluted Earnings per Share，簡寫為Diluted EPS，意思是除了普通股以外，也考慮 稀釋股(特別股/優先股、認股權證、可轉換公司債)，對每股盈餘的影響。

所以在授與員工股票薪酬的當下，稀釋每股盈餘就會減少了。

而當公司的員工股票選擇權被行使時，公司必須增發更多股票來給該員工，如此會增加已發行的普通股數量，進而降低每股盈餘(EPS)。

EPS=本期稅後淨利÷普通股在外流通股數

舉例來說，假設A公司2022年稅後淨利為100萬美元，普通股共50萬股，原本的EPS=100萬美元÷50萬股＝2美元。假如當年度A公司員工行使了50萬股的股票選擇權，代表A公司需要增發50萬股的普通股，當年度的EPS就會被稀釋為：100萬美元÷100萬股＝1美元。

市場先生提示：基本每股盈餘 vs 稀釋每股盈餘 

如果你有查詢過一些財報資料，你可能會發現，在台灣我們常看的EPS，是基本每股盈餘，

但在國外，我們常看的EPS，包括各大網站顯示的EPS，都是稀釋每股盈餘。

這個習慣差異，可能跟國外更頻繁使用股票薪酬，及發行可轉債等股權工具有關。

市場先生認為對投資人來說，觀察稀釋每股盈餘是比較好的指標，保守計算比樂觀計算更好。

更完整的文章可以參考：稀釋每股盈餘是什麼？

股票薪酬對資產負債表的影響

對於股票薪酬，公司可以透過多種方式補償擁有股票選擇權的員工，例如以現金支付差額，或是發行額外股份以股票補償。

1. 以現金支付差額，資產跟股東權益同時下降

當員工行使股票選擇權時，公司可以用現金支付履約價跟市價之間的差額給員工，此時資產負債表上的資產(asset)和股東權益(shareholder’s equity)同時下降。

2. 發行額外的普通股：實收資本上升，股東權益下降

當員工行使股票選擇權時，公司也可以發行額外的普通股，如此一來，在資產負債表上，公司的實收資本(普通股股數)上升，股東權益下降。

股票薪酬對現金流量表的影響

由於給股票薪酬時，並不是真的現金支出，所以在現金流量表中，股票薪酬會被視為非現金費用，加回營業現金流(cash flow from operating activites)中。

然而，當員工行使股票選擇權時，上述談到公司可以用現金支付或發行股票兩種方式進行。

• 如果是以現金支付差額，那麼就必須「減少現金流量表中的融資現金流」(Cash flow from financing)。
• 如果是以發行股票的方式，那麼「對現金流量表不會產生影響」。

股票薪酬的優點

股票薪酬這個制度有好有壞，以下是市場對它的正面看法。

股票薪酬好處1：降低企業成本

當公司給高階經理人股票選擇權而非薪資獎勵時，公司並沒有現金流出，對公司來說可以降低高額的人力成本。股東的成本就是分享給高階經理人股票上漲的權利，但是股價上漲的話，股東也已經賺到更多的錢，等於是「公司請客，市場買單」。

這種方式在新創公司中尤為常見。新創公司為了減少財務壓力，往往以股票薪酬取代現金的薪資，可以減少公司的現金流壓力。而且如果最後公司沒有上市成功，那麼這些股票薪酬等於不必支出或是支出非常少。

股票薪酬好處2：經理人利益跟股東保持一致

實施股票薪酬時，其實是逐漸把經理人變成重要的股東，唯有公司賺錢、股價上漲，經理人才能透過行使股票選擇權賺到更多錢，因此經理人自身利益跟股東利益是緊密結合的，會使得經理人更加重視股東價值及公司長遠的發展。

股票薪酬好處3：有效吸引並留住高階人才

股票薪酬不但可以降低企業成本，且因為股價未來想像空間大，不像現金薪酬完全是固定的，所以對於高階人才來說會更有吸引力。

此外，股票選擇權往往是規定幾年以後才能行使，這樣的機制更能夠有效地綁住人才，因為提前離職的話可能就會失去這些股票，或者能得到的股票大幅減少。

股票薪酬的缺點

以下是市場對股票薪酬的反面看法：

股票薪酬缺點1：高階主管與一般員工的矛盾衝突

在美國，高階經理人的收入往往大多來自股票薪酬，一般薪資的佔比非常低。

例如美國GE公司前執行長傑克威爾許(Jack Welch)在1998年的收入超過2.7億美元，其中股票選擇權的收入佔了96%以上，一般薪資收入的佔比還不到4%，

由於實施了高階主管的股票薪酬制，造成高階主管跟一般員工的收入有極大落差，目前美國大公司的總經理平均收入比一般員工高出400倍以上。

這樣懸殊的收入差距會打擊一般員工的積極性，並且加劇了高階經理人與員工之間的矛盾衝突。

股票薪酬缺點2：掩蓋了公司的真實獲利

股票薪酬的成本並無法充分反映在企業的損益表中，因此很難看出公司的真實獲利。

倫敦一家研究機構曾經做過一個關於股票薪酬的研究，結果發現，在1998年的會計年度中，美國企業的利潤大概被高估了50%，在股票薪酬佔比高的高科技企業尤其嚴重。

美國前聯準會主席格林斯潘認為，在1995年至2000年當中，由於美國企業沒有將股票薪酬記錄在財報中，導致淨利增長率被高估了2.5%，加大股市的泡沫成分。

股票薪酬缺點3：稀釋既有股東權益

當公司發行新股來支付股票薪酬時，股數的增加會稀釋既有股東的權益。

此外，當公司股價下跌的時候，公司有可能必須要調整其薪酬，以反映下跌的股價，這會讓股東權益更大受打擊。

例如，Twitter股價在2015年時跌了64%，公司為了留住人才，不停地向各級員工提供更多股票薪酬，稀釋了既有股東的權益。

股票薪酬缺點4：股價下跌時對留住人才沒有幫助

股票薪酬時是用公司未來股價成長的潛力來吸引員工，因此當公司的股價持續下跌時，股票選擇權對員工已經沒有吸引力，因此可能無法留住人才。

股票薪酬對企業估值的影響

在評估一家企業的內在價值的時候，常用的一種方式是現金流量折現法(Discounted Cash Flow)，意思是把一家公司未來會產生的自由現金流量，換算成現在價值的一種計算方式。

在使用現金流量折現法評估企業價值時，需要把股票薪酬的因素考慮進去，因為如前文所述，股票薪酬的費用被加回去營業現金流中，因為它是非現金費用。

雖然股票薪酬不需要任何現金，但是它確實會對企業的資本結構產生影響，因為流通股數增加了。

分析師在面對這個問題的時候，有兩種常見的解決方式：

• 把股票薪酬費用視為現金項目，不要加回現金流中。
• 把股票薪酬費用加回現金流中，並透過給員工的股份數量來增加流通股的數量。

要如何查詢公司的股票薪酬？

如上述所提到，一家公司的股票薪酬在其損益表跟現金流量表上都可以查詢到。

市面上也有一些網站可以直接查詢到公司的股票薪酬歷史數字，例如在 AlphaQuery 這個網站上，只要輸入公司的股票代碼，就可以查詢到公司歷年的股票薪酬走勢。

美國科技巨頭的股票薪酬比較

關於股票薪酬數字到底怎麼解讀，怎麼樣算多、怎麼樣算少？市場並沒有一個明確的說法。

我們可以算出股票薪酬跟營收及營業費用的佔比來做分析，如果比例太高、稀釋每股盈餘和基本EPS差異太大，那麼投資人就需要留意。

股票薪酬佔營收或營業費用比率，會受公司行業類別、產品服務類型、目前生命週期階段、公司獎酬風格等等因素影響，

對於成長期的公司，高額股票薪酬的影響佔比較大，但規模越大越成熟的公司，股票薪酬即使很高，影響也有限。

下表比較美國幾家科技巨頭在2022年全年的股票薪酬。

市場先生的看法是，股票薪酬如果佔營業費用比率超過10%，也許就要開始留意。

快速重點整理：關於股票薪酬，投資人要注意什麼？

1. 股票薪酬，是公司以股權形式給予員工的一種薪酬，是新創公司常用來留住高管的一種方式，常見的是提供給員工「股票選擇權」或「限制性股票」，讓員工的利益跟股東的利益保持一致。
2. 股票薪酬對損益表的影響：營業費用增加淨利減少、稀釋每股盈餘減少
3. 股票薪酬對現金流量表的影響：股票薪酬時，並不是真的現金支出，所以在現金流量表中，股票薪酬會被視為非現金費用，加回營業現金流中。
4. 投資人在看財報時要注意，如果一家公司的股票薪酬佔營收或費用過高，有可能無法反映公司真實的獲利，且會稀釋既有股東權益。
5. 用現金流量折現法做企業估值時，需要將股票薪酬的因素考慮進去，因為股票薪酬並沒有真的產生現金支出，但會對企業的資本結構產生影響。

市場先生心得：股票薪酬的正面效果與負面效果

股票薪酬正面的說法是，能為公司節省成本，帶來留才、激勵、讓經理人利益保持一致，

但這些正面效果，是否有可能只是一廂情願的想法呢？

代理人問題存在各大企業中，

例如經理人是否會為了從股票選擇權中得利，因而炒高股價，進行一些短期操作，卻損害了公司長期利益呢？

這的確也是層出不窮的問題。

那公司不用股票薪酬會比較好嗎？

例如在資本市場，一個非常優秀的工程師，面對兩個新創公司的工作機會，一家只有提供高薪資，另一家薪資雖然較低，但額外有股票選擇權，哪個比較吸引人才？其實很難說。

我認為任何事情都有兩個面向，

對企業來說，兩個面向其實都要考慮，如果只單看一面，可能會忽略許多潛在的問題。

對投資人來說，要留意的是股本被稀釋的可能性，不能把股票薪酬的成本忽略，而是應該更保守的去看待它對企業財務的影響。

 

更多財報與基本分析相關教學：

1. 每股盈餘(EPS)基礎教學

2. 稀釋每股盈餘是什麼？

3. 損益表入門教學

4. 資產負債表入門教學

本文僅做教學使用，內文提到的標的不代表任何投資建議，投資人需了解任何投資皆有其風險。

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