美國LEI領先經濟指數是什麼？包含哪些指標？投資人如何解讀LEI指數？

美國領先經濟指標綜合指數(LEI) 是衡量未來3-6個月全球經濟走勢的代表性指標。指數組成包含10項領先指標，各項領先指數高，LEI指數上升，反之就下降。

LEI指數具有較長的時效性，可反映出全球經濟週期的變化，但實際上用LEI指數來預測未來景氣還是有它的侷限性。

之所以想整理分享LEI指數，是因為市場先生之前在研究總體經濟的週期性時，有看到一些研究報告，會運用LEI指數的數值高低，來區分經濟週期的不同階段。我覺得雖然不能說它是一個絕對精準或者領先的指標，但在分析上還是有一些參考價值。

以下市場先生介紹什麼是LEI指數、涵蓋哪些指標、投資人如何解讀LEI指數。

LEI指數是什麼？

美國LEI指數，是衡量未來3-6個月全球經濟走勢的代表性指標。

美國LEI指數 全稱是「美國領先經濟指標綜合指數」(英文: The Composite Index of Leading Indicators)，常被簡稱為「LEI領先指標」或「LEI指數」 (英文: Leading Economic Index)。

LEI指數是由美國經濟諮商會在1995年編制，並在每月20號左右公布，共包含10項領先指標，是各大投資者會參考的指標之一。

美國經濟諮商會成立於1916年，是一家非營利民間機構，因此LEI指數不受美國政府干預，公佈的數據會相對客觀。

LEI指數與經濟趨勢呈現正相關

LEI指數反映了全球經濟發展的趨勢。

• 當經濟繁榮時，各項領先指數高，LEI指數上升。
• 當經濟衰退時，各項領先指數低，LEI指數下降。

LEI指數以2016年作為基準，從10項領先指標的綜合表現，衡量指數表現是否超過、低於基準，或是與基準持平。
為了幫助判斷經濟趨勢，美國經濟諮商會也提供「3D規則」(英文: 3D’s rule) 判讀方法，所謂3D是指：持續時間、深度和廣度:

• 持續時間(Duration)：指數下降的持續時間。
• 深度(Depth)：指數下降的幅度。
• 廣度(Diffusion)：指數下降的範圍有多大。

如何從3D規則看出經濟衰退？

只要同時出現以下兩種訊號，就代表經濟走入衰退。

1. 低於數值50 (下圖灰底處)：3D規則的範圍是0-100，因此當數值低於50，代表經濟狀況變差，走向衰退。低於50的部分，下圖以灰底顯示。

2. 近6個月內，下降幅度低於-4.2% (下圖紅線處)：如果最近6個月，指數下跌幅度低於50，且數值達中位數-4.2% (紅線處)，就反映出經濟衰退訊號。

回顧過去歷史，LEI指數在2001年經濟衰退、2008年金融風暴，以及2020年4月疫情爆發時，LEI指數都大幅下滑，低於數值50、達中位數 (上圖灰底與紅線處)，可看出LEI指數跟全球經濟情勢具有高度相關性。

觀察時可以注意到，LEI指數在每次經濟衰退之前，就已經開始下降，經濟好轉之前就已經開始上升，可以事先反映出經濟情勢的轉折點。

另外從圖中還能看到LEI指數的特性：長期並非一路向上，且波動劇烈。

市場先生補充：

LEI指數是每月公布前一個月數據，還有另一個指標更即時：

ECRI領先指標 (英文: WLI, Weekly Leading Index)，會在每週末公布前一週資料，比起每月公布的LEI指數相對更即時，ECRI領先指標是由美國經濟週期研究院(ECRI, Economic Cycle Research Institute)公布，由19項指標組成，不過算比較新的指標，因此可信賴度較低，目前對市場影響也較小，不過值得持續觀察。

LEI指數涵蓋的10項領先指標

LEI指數是由10項領先指標所組成。

1. 製造業員工平均每週工時(Average weekly hours, manufacturing)

製造業工人平均每週工作時數，代表持續生產勞動力的商業需求。
當工人們越忙碌，工時越長，意義上就反應了經濟在逐漸變好，反之則是轉差。

2. 初次申請失業救濟金人數(Average weekly initial claims for unemployment insurance)

初次申請失業保險的平均人數能反應出失業率變化，會影響國民的收入。
當領取失業救濟金的人數下降，或者持續低於預期，代表景氣轉好，反之則代表變差。

可閱讀：美國失業率與就業數據(失業率、初領申領失業救濟金人數、非農就業人數)

3. 製造業消費品及原料新訂單(Manufacturers’ new orders, consumer goods and materials)

製造業對消費品和材料的新訂單量，可以看出企業的短期營運能力。
由於原料是產業鏈的上游，因此當訂單增加很可能反應景氣轉變。

4. 製造業非國防耐久財新訂單(Manufacturers’ new orders, nondefense capital goods excluding aircraft orders)

這是指預計能被使用超過3年以上的商品之訂單狀況，因為製造商在擬定生產計畫前必須先有訂單，這樣就會帶動生產力，所以這也被視為製造業景氣的領先指標。

5. ISM新訂單指數(ISM Index of New Orders)

製造業新訂單指數，用來看出製造業訂單是增加還是減少，衡量製造業景氣。
數值超過50，代表前一個月新訂單增加，景氣好轉；相反的，數值低於50，代表前一個月新訂單減少，景氣變差。

可閱讀：美國ISM製造業指數是什麼？

6. 建築許可數 (Building permits, new private housing units)

是指取得建築許可證的住房單位數量，當建築許可數量增加，代表未來新屋的開工數量也增加，消費者願意購屋代表看好未來經濟，這也被視為房市及經濟的領先指標。

7. S&P500股價指數(Stock prices, 500 common stocks)

這是大多數人最先關心的指標，因為股價有部分是公司的預期收入，股價摻雜的訊息較多，充滿雜訊，但反應也最為即時。
當股價上升，很可能被後反應的是企業盈餘提升，或者人們對未來信心增加等等因素。

可閱讀：什麼是S&P500指數？

8. 10年期國庫券與聯邦基金之利率差(Interest rate spread, 10-year Treasury bonds less federal funds)

長期利率和短期利率之間的價差，可以看出債券投資人對未來經濟表現的期望。

一般來說利差是正值，而利差縮小、甚至變負值時，對未來經濟展望通常是一種警訊。

可閱讀：10年期公債殖利率 vs 聯邦基金利率利差

9. 領先信用(信貸)指數(Leading Credit Index)

美國經濟諮商理事會(TCB)編列的貨幣部門領先信用指數(英文: Leading Credit Index, LCI)，
用來替換領先性較弱的實質貨幣總計數M2，藉此提升領先指標對景氣循環轉折點的預測能力。

10.消費者對未來景氣看法(Average consumer expectations for business conditions)

消費者對市場未來狀況的平均預期，認為可以作為出未來6至12個月消費景氣的參考。

LEI指數組成方式

1. LEI指數由上述10項指標組成
2. 10項指標每期分別會有變動率，將變動率乘上一個標準化因子(Standardization Factor)，並加總每一個指標的影響，就是指數的結果。
3. 因為每一種經濟數據的數值波動性不一樣，標準化因子(Standardization Factor)的功能是調整讓每一個因子無論波動大小，對整體影響都會相對接近。
4. 指標數據回溯到1959年，最早是以1959一月為100做為基準，衡量後續的變化。不過後來數值有調整過，改以2016=100 計算。

它的組成規則其實相對複雜，上面是市場先生簡單講一下概念，你只需要知道，LEI指數的10個因子，每一個的波動，對整體影響都差不多，這樣就可以了，想了解細節可以去看它官網解說。

下圖是2023年9月的例子，LEI指數當期相較6個月前是-3.8% (灰色線段部分)，而-3.8%的影響分別來自10個不同的指標，其中有7個非金融類指標，3個非金融類指標，有些對指數待來正向的貢獻，有些則是負向的貢獻。

例如 S&P500 是+0.37%，領先信貸指數影響是 -0.46%，消費者對未來景氣看法是 -1.27%，ISM新訂單是 -1.27%，以此類推。

上述的這些數據的單位，其實彼此都不一樣，

因此把它整合變成一個指數時，會經過一個標準化的過程，下面是標準化因子，主要是考慮數據本身特性、數值大小區間、波動程度，所計算出的標準化因子。

把原始的數據發布，乘上標準化因子，再加總後，就是LEI指數。

市場先生要提醒，看到股價也被作為LEI因子之一，你就應該要理解到，如果你拿LEI指數去預測股價，某種程度就等同於動能交易的概念，也存在追高殺低的可能。當然，股價也只占指標其中一小部分影響就是了。

LEI指數歷史走勢、特性與觀察重點

從LEI指數歷史走勢，以及高峰與衰退之間的間隔月數，我們可以觀察幾個重點：

1. 短暫性上升或下降，不代表經濟復甦或衰退
2. 從間隔月數，判斷經濟復甦程度
3. 可觀察年增率(YoY)，來判斷未來的經濟趨勢
4. 不應單看LEI指數的領先指標
5. 滯後現象

1. 短暫性上升或下降，不代表經濟復甦或衰退

LEI指數有時會連數月下跌、或連數月上升，都只是過渡時期的短暫漲跌，並不代表經濟真的邁向衰退或高峰。
所有指標看的都是長期趨勢，建議可以抓6個月當作基準，6個月以內都很可能只是短暫上升/下跌，不太具有參考意義。

2.從間隔月數，判斷經濟復甦程度

高峰與衰退的間隔月數越長，經濟復甦程度越慢，越短反之。

以2008年金融海嘯來說，該年高峰與衰退的間隔月數是20個月，而目前(2023年)距離上一次高峰(2021年)也同樣還有20個月，且指數下跌-10.5%，代表這次疫情、烏俄戰爭等因素造成的影響，與2008年不相上下。

3. 可觀察年增率(YoY)，來判斷未來的經濟趨勢

年增率是正數，代表未來經濟復甦；年增率是負數，代表未來經濟疲軟

我們以6個月作為觀察基準 (官網上主要多呈現這數字，而不是只看和上個月的變化)，LEI指數的年增率從2023年2月到8月，這6個月期間下降3.8%，與前六個月 (2022年8月至2023年2月)3.9% 相比，年增率幾乎沒有變化。

4. 不應單看LEI指數的領先指標

在衰退前一個月，絕大部分的領先指標，表現都很強勁，因此如果單看領先指標，很容易誤以為現在情勢好轉，觀察任何指標、數據，都應該綜合評估才能降低判斷失準的風險。

領先指標趨勢表現案例：2008金融風暴、2020年4月疫情爆發後、2000年科技泡沫

• 以2008年金融風暴來說，10個領先指標中只有4個表現衰退，其他6個領先指標都表現強勁，跟實際的情況有很大落差，無法準確預測。

• 2020年4月疫情爆發後，10個領先指標的表現趨勢，可以看出多數領先指標，在衰退前一個月仍表現強勁。

• 雖然上面兩次經濟衰退，10個領先指標都無法準確預測，但2001年情況就不同了，受到2000年科技泡沫的影響，LEI指數的三個金融類領先指標表現疲軟，其他指標也受到股災影響下跌或持平，唯獨建築許可數表現強勁。

5. 滯後現象

每一次的經濟衰退/復甦，幾乎都會伴隨滯後現象，會有很長的滯後期間，也就是出現一些跡象後才真正進入衰退，

像是2008年金融海嘯，其實全球經濟早在2007年12月已步入衰退，但等到2008年12月才真正確立，也因為這樣的延遲性，加上經濟衰退週期並不規律，甚至很可能受到黑天鵝事件影響使經濟重創，

LEI指數能讓我們在「真正」進入衰退/榮景前，預先看出經濟反轉跡象，觀察出經濟轉折點，可以當作參考指標。

不過從上面三次經濟衰退事件，也可了解到每一次經濟衰退的原因各不相同，觀察時也應保持最大彈性，依照不同情況彈性調整。

觀察LEI指數該注意的地方？

• LEI指數可以提前反映2-3季的景氣狀況，但無法預測股價

LEI指數的組成本身就涵蓋10項領先指標，其中也包含 S&P500股價指數與10年期國庫券與聯邦基金之利率差，正因為股價指數已經涵蓋在內，要透過LEI指數去預測股市的話恐怕還是有困難的，LEI不能用來預測股價，主要是作為經濟分析，用來觀察經濟狀況。

• 短期波動多，建議搭配其他指標長期觀察，減少誤判風險

LEI指數的組成，不少領先指數本身波動較大，短期觀察容易有較多雜訊，也會影響到判斷，建議以6個月作為觀察基準點，長期觀察LEI指數走勢，減少誤判的可能。

此外，透過上面的數據可發現，2008年金融危機和2020年疫情爆發時，LEI指數並沒有辦法提前預測未來的經濟衰退，因此我們可以把LEI指數當作參考指標，但不能單憑LEI指數來判斷，而是綜合衡量其他因素與訊號，了解指數和領先指標的侷限性，降低誤判風險。

LEI指數怎麼查？

LEI指數歷年表現及編制方法可以在美國經濟諮商會查詢。

查詢路徑：從美國經濟諮商會官網，點擊「Indicators」，再點擊「US Leading Indicators」，就可以找到。

除了最新的資料，如果要看數據，要註冊登入它的資料中心(Data Central)才能存取部分免費資料，算是沒那麼方便。

另一個可以替代的指標，我認為是OECD編制的CLI綜合領先指標Composite leading indicator，雖然跟LEI不同，但意義上是近似的，也相當值得參考。

要注意的是，我們一般談論LEI指數，主要指的是美國的綜合領先指標指數，但其實不同國家地區也都有各自的領先指標指數，並非只有美國才有領先指標。

快速重點整理：LEI指數是什麼？

1. LEI指數是綜合許多有經濟上領先意義的指標，可以用來衡量未來景氣走向。
2. LEI指數組成包含10項領先指標，具有很大的參考價值。
3. 我們可以把LEI指數當作參考指標，但需了解它的侷限性，無法精準預測每一次的經濟衰退。
4. LEI指數短期波動多，建議搭配其他指標長期觀察，減少誤判風險。

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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編輯：Jessica　主編：市場先生

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