風險溢酬是什麼？基金/股票/保險/貸款風險貼水分析

2021.08.14

風險評估

風險溢酬(Risk Premium)又稱為風險貼水，是投資學裡的一個專有名詞，和它相對應的是無風險報酬(Risk-Free Return)，這兩種風險存在機會成本的比較關係，

也就是說人們在面對相同風險之下，會選報酬高的選項，所以如果你要承擔高風險，就會要求要有比較高的報酬。

這篇文章市場先生介紹風險溢酬，分為以下幾個部分：

本文市場先生會告訴你：

風險溢酬是什麼意思？

風險溢酬：要承擔額外風險所多出來的報酬。
無風險報酬：也稱無風險利率，代表較無需承擔風險，例如：政府債券

風險溢酬（英文：Risk Premium）也常被翻譯為風險貼水，任何投資都帶有一定程度的風險，高於無風險利率的投資報酬，就稱為風險溢酬。

當投資人購買了金融工具，如股票或債券，在投資上必須承擔風險，發行股票的公司可能表現不佳，其股票價值可能會暴跌；

或者發行債券的公司可能違約，其債券可能變得一文不值，這兩種潛在情況都代表投資者或投機者的風險。

這時候，在這些股票、債券所帶來的獲利潛力，在金額相同的情況下，如果風險（不確定性）越高，人們願付的價格就越低，

而願付價格越低，最終報酬就有機會越高，最終報酬率和風險會達到一定的平衡。

舉例來說：假設你把錢放在無風險的投資（例如美金定存或短期美國公債）能得到2%的報酬，

那麼如果有另一個投資機會報酬同樣是2%，但風險更高，這時你不會願意去投資它，因為你有風險更低的選擇，

除非今天風險更高的投資機會，能得到的報酬也更高 (通常是價格更低)，這時人們才會願意接受這些風險更高的投資機會。

假設有個風險更高的投資，報酬有8%，那麼8%比無風險利率2%，高出6%的報酬，是承擔額外風險所帶來的額外報酬，就是風險溢酬。

市場先生提示：一般在投資裡面我們提到的「報酬率」，
無論是平均報酬或者報酬潛力，都只是根據經驗與觀察提出的「一種可能性」，而非絕對能有那個報酬，

最終很有可能失敗、達不到，當然也有可能超出預期。

而所謂的風險，就是它偏離預期的可能性，或者虧損的可能性有多大。
衡量風險方式有很多，機率、標準差、損失幅度等等。

不同金融工具有不同程度的風險，這些工具的報酬通常與風險水平相對應，

風險越高、報酬越高；風險較小、報酬較低。

沒有風險的資產，例如短期美國政府債券，報酬率也較低，因為美國政府違約的風險很小，幾乎被視為不可能違約，

而這種無風險資產的報酬率被稱為無風險利率、無風險報酬（英文：Risk-Free Return）。

任何高於無風險利率的報酬，代表在無風險之外承擔更多風險、並額外增加的報酬率，這就是一種風險溢酬，用來補償投資者承擔的投資風險。

此外，這種風險與報酬之間，假設能精確衡量的話(實際上難以精確衡量)，存在線性關係、可以互相比較，也就是多承擔一單位的風險，所要求更高的報酬應該是一致的，

原因是你可以藉由槓桿放大風險報酬(增加Beta)，來讓任一項資產的波動與另一資產互相比較，

例如槓桿1.5倍，風險和報酬也會分別增加1.5倍，意思是任何資產之間，承擔同樣風險所帶來額外報酬是可以被比較、存在機會成本的。

以下圖為例，就是以Beta為風險衡量單位，當風險越高(Beta越大)，要求的報酬就越高。

風險溢酬是資本資產定價模型(CAPM)的一部分，這個模型主要是用來計算投資的可接受報酬率，而CAPM的核心是風險(報酬的波動性)、報酬率的概念，投資人總是希望獲得盡可能高的報酬率、盡可能低的風險波動性。

資本資產定價模型(CAPM)中，使用了α、β分析投資組合的風險，詳細可閱讀：
投資中用來衡量報酬與風險的Alpha(α)、Beta(β)是什麼意思？

風險溢酬如何計算？

風險溢酬 = 預期報酬率 – 無風險利率

風險溢酬的計算方式很簡單，把標的預期報酬減掉無風險利率就可以計算出來。

在計算風險溢時要先確定好3個主要概念：

市場風險溢酬：投資人願意接受的最低金額，如果一項投資的報酬率低於這個，投資人就不會投資，這也被稱為門檻報酬率。
預期報酬率：這是用來確定溢價的投資工具中，過往投資業績的衡量標準，價值的計算是基於過去的表現，大多數會使用S&P 500 指數計算過去市場表現的基準。
無風險報酬率：通常會用政府公債的報酬率代表無風險報酬率，因為這種債券的違約機率低。

舉例來說，假設S&P 500 指數前一年的報酬率為8%，而目前短期政府公債的利率為2%。

那麼風險溢酬 = 8% – 2% = 2%，

這是投資人希望透過進行投資、承擔S&P500的風險後，所賺取超過無風險報酬的溢酬(額外報酬)。

評估風險溢酬，首先最重要的是了解「風險的來源」。

各種金融商品都存在著不同屬性的風險，這些風險，也都對應到有風險溢酬，以下分別舉例。

債券的風險溢酬是什麼意思？

以債券來說，利率風險、信用風險，是債券最大的兩項風險，其他則有流動性風險、轉換風險等等，

可能導致的結果是債券利息付不出來，或者債券違約導致本金無法償還。

當你在利率、信用上承擔額外風險，就可以要求、或者有機會得到更高的報酬率。

債券風險溢酬：

相同存續期間之下，信用評等較低(違約風險較高)，風險溢酬會大於信用評等較高者。
相同信用評等等級，存續期間較長(利率風險較大)的風險溢酬通常會大於存續期間較短者。
內含選擇權的債券，風險溢酬假設通常會大於未含選擇權的債券。
流動性較小的債券，風險溢酬會大於流動性較大的債券。

股票的風險溢酬是什麼意思？

股票主要風險來源，來自於企業本身的經營不確定性，最壞情況下可能導致倒閉使得投入的本金完全虧損，

另外股票價格波動也是一種風險，股票一般價格波動也比債券劇烈許多。

債券可以根據配息來衡量報酬，但股票一般較難精確的衡量未來報酬，過去報酬也不等於未來報酬，

因此在報酬計算上實際上風險溢酬只是概念，或者事後諸葛，並無法預先做到太精確的評估。

股票市場的風險溢酬：

1. 不穩定的小公司估價通常較低(無論用哪種估價法)，反之穩定的大公司預期報酬較高。
2. 基本面較差的企業，風險溢酬通常比較高。
3. 流動性較差、價格波動較劇烈的股票，通常也有比較高的風險溢酬。

保險的風險溢酬是什麼意思？

保險公司承保風險來收取保費，因此在定價時會考慮到風險溢酬的影響，

希望能訂出最適合該保險之保險費用，但是每個人可以接受的風險溢酬程度不同，

如果是有較高風險的人，在保費的支付上會花較高的費用，來承擔發生風險時能得到的確定所得。但如果可能因風險讓所得折損，那他們不會想要購買這份保險。

保險的風險溢酬：

1. 越健康的人通常風險越低、保費較低，反之身體狀況不佳的人，可能被要求較高的保費，甚至被拒保。這也是保險公司為了承擔額外風險，所要求的風險溢酬概念 (對保險人來說就是保費)。
2. 越長期的保單，保費通常越昂貴。終身型的保單，由於必須承擔被保險人不確定活多久的風險，因此會要求更高的費用。
3. 發生機率越高的事件，保險保費通常就越昂貴。

銀行貸款的風險溢酬是什麼意思？

銀行貸款的風險溢酬是指資金借貸出去後，借款人不屨約或是屨約不完成，讓銀行遭受到損失的風險，這樣會有較高發生債務違約的風險，

所以銀行會拒絕貨款或是將能借到的總金額下調，並且要求借款人需要支付較高的利息、更短的還款期，

這樣的作法是間接提高了融資成本，所以這個額外增加的差額，就是銀行貸款的風險溢酬。

銀行貸款的風險溢酬，是用貸款利率減去政府公債的利率，在某些國家這種利差可能是負值，表示市場認為其最佳企業客戶的風險低於政府。

銀行貸款的風險溢酬：

1. 償債能力越差的人，會被要求更昂貴的利息。反之，工作穩定的職業(如公務員、百大企業員工)，貸款利率通常比較低。
2. 過去有不良紀錄的人，貸款利率會更加昂貴，甚至被拒絕貸款。

風險溢酬會有哪些問題？

風險無法被精確的衡量

實際上，風險溢酬與其說是精確的數據計算，不如說它是一個概念，但難以精確衡量計算。

例如：股價波動，學術上會用標準差拿來衡量波動風險，但選取不同時間段的波動計算結果都不相同，也無法拿來衡量公司倒閉可能。

風險溢酬並無法精準定義出風險，尤其是風險越高就越難以正確計算合理報酬。

在某一單方面擁有定價權的市場，有可能出現風險報酬極度不對稱的狀況(例如：權證、保險、銀行貸款)。

舉例來說，

保險公司擁有定價權，在保險公司很難去精確衡量某些風險時，它會傾向盡可能地高估風險，導致保費高昂，
而保戶如果要承保就必須接受這樣的定價，這也是風險溢酬可能存在的問題。

未來報酬無法精確的衡量

有些未來的報酬很好衡量，例如定存之後收多少利息、債券之後賺多少利息。

但有些很難精確衡量，例如股價之後上漲多少、公司未來成長多少。

在做這類計算時，我們幾乎都是假定未來會跟過去一致為基礎，再加上一些變數下去衡量。

結果不可能準確，這就是風險所在。

因此一般算出的風險溢酬，也都是過去一段時間的風險溢酬，並不代表著未來如此。

快速重點整理：風險溢酬是什麼意思？

風險溢酬(Risk Premium)又可以稱為風險貼水，是指投資人對投資風險要求較高報酬率，以彌補投資人對高風險的承受。
通常風險溢酬會以無風險報酬(Risk-Free Return)來對比，高於無風險利率的報酬，代表額外增加的報酬率，就是風險溢酬(Risk Premium)。
無風險報酬也稱無風險利率，代表較無需承擔風險，例如：政府債券。
債券、股票、保險、銀行貸款都會衡量風險溢酬，但風險溢酬其實無法精準定義出風險，尤其是風險越高就越難以正確計算合理報酬，有時會導致價格快速波動，在某一方擁有定價權的市場，更會出現風險報酬極度不對稱的狀況(例如：保險公司)。

市場先生觀點：風險溢酬就是個機會成本的觀念

它告訴我們，承擔更多風險，理論上就要能得到更多報酬，否則就不要去承擔這些風險。
同樣的，我們如果要轉嫁風險，也就是別人為我們承擔風險時，我們也需要為這些風險付出代價。

關鍵在於，為了這些額外風險所付出的報酬或代價是否合理？
實際上，大多時候這很難有精確的計算。

多承擔1單位的風險，到底能多得到2%報酬還是3%報酬，我們都只是用過去的經驗在判斷。

承擔更多風險就能得到更多報酬嗎？
現實中的答案是：大多時候差不多是，但不絕對。

這也是為什麼投資要先考慮風險再考慮報酬，
因為報酬往往並不確定，但我們至少能確保風險在自己能接受的範圍內。