《漫步華爾街》讀書筆記：戰勝市場的關鍵不是時機，而是時間

2024.02.22

這本書的英文書名是：A Random Walk Down Wall Street，
直接翻譯就是：在華爾街隨機漫步。

中文書名是《漫步華爾街》，這個書名省略掉最重要的核心觀點，也就是「隨機」兩字，
所謂的隨機漫步，意思是市場是高度有效的，沒有人能夠準確預測股價漲跌，
市場呈現出「隨機、無法預測」的狀態，因此最好的方法是採取被動、指數化的投資方式。

上面這段話，就是整本書的核心觀點，有意思的是，從1973年首次出版到現在，這個觀點從來沒有改變，英文版的副書名 The Time-Tested Strategy for Successful Investing 也特別強調，這是經得起時間考驗的投資策略。

作者：墨基爾，是普林斯頓大學經濟學系退休教授，

他在書中探討兩大主題：有效市場理論 (Efficient-market hypothesis，簡稱EMH)，以及市場(股價)無法預測的特性。

從市場的結構、運作方式，一路談到金融歷史，以及影響投資人的行為心理學，整體來說偏重理論上的討論，但內容很全面、易讀性高，裡面談的都是進場投資前很重要的基礎觀點，被譽為指數化投資的經典代表作。

作者的另一本書《漫步華爾街的10條投資金律》相當於這本的濃縮版，裡面更多是對散戶在實際操作上提供的建議，內容對一般人更具實用性，也是相當推薦的一本書。

全書可以歸納出以下關鍵重點：

市場隨機，不可預測
戰勝市場的關鍵不是時機，而是時間
選股標準及建議
投資部位的風險，取決於時間

重點1. 市場隨機，不可預測

墨基爾認為市場是「隨機漫步的」，意思是市場是無法預測的，有很多因素都會影響股價，它的價格會不斷隨機變化，因此無法用過去股價去預測未來。

雖然戰勝市場不是不可能，但很少人能成功做到。無論是預測股價、想著戰勝市場，或是選擇進場時機，在作者看來，都是白忙一場。

他以擲硬幣來比喻，這次你拋出正面硬幣，但你不知道下一次會是哪一面，如果舉辦一場擲硬幣比賽，也許真的有人可以連續擲出10次正面，但這是因為他的擲硬幣技術很好嗎？

你應該不會這樣想，頂多是運氣好，作者認為不管是技術面分析，或是基本面分析，短期內也許可以獲利，但無法長期保持獲利。

市場先生補充：

不管是技術、基本面分析，還是隨機漫步學派，每一種學派或方法都有它的優勢和限制，也都有成功和失敗的案例。

否定技術面分析時，不應該忽略傑西．李佛摩的見解；否定基本面分析時，也別忘了巴菲特、彼得林區的存在。(當然，他們成功能否被他人複製，也存在許多爭議)

重點2.戰勝市場的關鍵不是時機，而是時間

書中提到一句話很好：

「戰勝市場的關鍵不是時機，而是時間。」(Trust in time rather than in timing.)

書中作者列舉許多案例，說明主動選股的績效，遠遠不如指數化投資。

其中一個研究案例由密西根大學的西虹教授(Nejat Seyhun)所提出，研究團隊以 30 年為一個週期，觀察「交易日」和「獲利」之間的關係，

最後發現：總共 7500 個交易日當中，高達 95% 的獲利都來自其中短短的 90 天，也就是說，投資人如果剛好錯過這 90 天，看似只錯過所有交易日的 1%，但報酬卻少了很多，甚至毫無獲利。

因此，比起擇時進場，透過指數化投資買進並長期持有，是最簡單、安全，大多人都適用的做法，且更能享有穩定報酬。

雖然指數化投資無法帶來超額報酬，但加上時間的複利效應，長期下來績效遠勝過專業經理人。

此外，作者也對佣金費過高提出批評，相關費用資訊不透明，散戶很容易在不知不覺被收取高額費用，無形之中吃掉獲利，相較之下指數基金的內扣費用很低，可以降低投資成本。

重點3.選股標準及建議

雖然作者大力提倡指數化被動投資，但如果真的要主動選股，作者也提出以下建議：

買進未來五年以上盈餘成長，高於平均值的公司

投資人應該買進長期表現穩定，且盈餘有成長的股票，除了盈餘和股利會增加，本益比 (EPS)也會增加。
當股價超過內在價值，絕不買進

衡量股票的內在價值並不容易，但還是有幾個指標可以判斷股價是否合理，像是：市場平均本益比，本益比建議要低於市場平均值，這樣當盈餘下跌時，虧損也有限，如果成長符合預期，就能產生獲利。

但要注意本益比過高的公司，因為實務分析我們都是用過去的歷史資料來判斷 EPS(每股盈餘)，正確的作法是預估未來的 EPS，
尋找利多題材、成長股

心理因素對散戶的影響很大，甚至因此出現許多不理性的行為。

很多散戶並不會計算本益比或思考哪一種投資策略適合自己，往往只是因為貪婪和慾望就決定買進，因此如果能找到利多題材、成長股，就能從多頭訊號，推估合理的漲勢。
避免頻繁交易

越頻繁交易，需要付的交易成本就越多，報酬就越低。

市場先生補充：作者雖然大力提倡指數化投資，但從作者幾本著作中可以觀察到，他本身還是相信選股有用的，他並不認為主動選股完全沒用。

重點4.投資部位的風險，取決於時間

投資的時間長短，會決定你能承受多少風險。

下面第一張圖，呈現1950-2020年，持有股票不同長度的時間，股票年報酬波動範圍，包括最大、最小，與平均，第二張圖則是呈現 1802 年以來，股票報酬超過債券的比例。

這兩張圖有三個重點：

投資時間越長，投資成果風險越低。越長期持股，雖然過程也會有高低起伏，但整體而言最終長期年化報酬越穩定，得到正報酬的可能性越大。反之，持有時間越短，不確定性越大。
年輕人有較長的投資時間，因此投資組合，股票佔比要越高。
年紀越大，投資時間也相對較短，投資應該越保守，股票佔比要越少，提高債券的比例。

市場先生提示：其實我認為風險不是只取決於年齡，而是取決於個人的風險承受度。個人風險承受度會因為性格、財務狀況、環境等等因素而有不同，年齡只是其中一個影響因素。

並不是每個20歲的人風險承受能力都一樣，也不是每個60歲的人風險承受能力都一樣。

所以我覺得年齡可以做為資產配置參考輔助，但不是絕對的標準。