債券期貨 vs 槓桿債券ETF：利率交易工具比較與策略差異
這兩年利率波動較大，在網路上有看到一些投資人，對未來預期的長期利率變化方向進行交易時，討論到使用槓桿型ETF，例如2倍或3倍正向槓桿公債ETF，以及反向公債ETF，用它們交易利率或對沖風險。
正向及反向槓桿型債券ETF，舉一些例子：（僅為舉例，並非推薦）
- Direxion Daily 20+ Year Treasury Bull 3X Shares (代號TMF)：3倍正向美國20+年期公債
- ProShares Ultra 20+ Year Treasury (代號UBT)：2倍正向美國20+年期公債
- ProShares Short 20+ Year Treasury (代號TBF)：反向美國20+年期公債
- Direxion Daily 20+ Year Treasury Bear 3X Shares (代號TMV)：3倍反向美國20+年期公債
債券期貨是和這些槓桿及反向公債ETF功能相似的另一個工具，同樣也能達到槓桿操作，以及多空雙向操作的效果。
不過 債券期貨 和 槓桿債券ETF ，兩者其實還是略有一些差異。
這篇文章市場先生詳細介紹債券期貨與槓桿債券ETF，比較兩種工具的差異和適用時機，並以債券期貨舉例做交易損益試算。
本文提到標的與交易舉例均為教學使用及方便試算的假設，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷
本文市場先生會告訴你：
債券期貨 vs 槓桿債券ETF 差異比較
| 比較 | 債券期貨 (Bond Futures) | 槓桿債券ETF (Bond Leveraged ETF) |
| 交易管道 | 期貨交易商 | 股票券商 |
| 槓桿彈性 | 高，可彈性調整 | 固定，多數是2~3倍 |
| 投資門檻 | 資金要求高 | 資金要求低 |
| 交易時間 | 24小時 | 股市開盤時間 |
| 到期日 | 有，需換倉 | 無 |
| 交易成本 | 較低 (手續費) | 較高 (點差＋手續費＋內扣費用) |
槓桿型ETF和債券期貨都具槓桿彈性，都具有放大利率行情波動的特性。
兩種工具主要是在槓桿倍數的調整彈性、交易成本費用、資金門檻、到期日則有一些差異。
以下分別解說相同點及差異處：
債券期貨 vs 槓桿債券ETF 相同點：主要連結美國公債、具有槓桿特性
相同點1：同樣都是連結美國公債、對利率變化進行交易
債券期貨和槓桿債券ETF主要都是連結美國公債。
槓桿債券ETF(Bond Leveraged ETF)連結債券指數，提供某種債券指數每日報酬的倍數表現，常見的倍數有2倍或3倍，交易方向可以是做多或做空。槓桿型ETF背後通常是透過債券期貨，或者一些swap交易，來達成不同方向與槓桿效果。
債券期貨(Bond Futures)是直接連結各類債券的期貨合約，用一個預先約定的合約價格，在未來某一個時間點買入或賣出履行合約，具有到期日。交易者拿出一部分的保證金就可以操作，可以自己彈性設定交易槓桿大小。
相同點2：同樣具有槓桿特性
債券期貨與槓桿債券ETF都是透過產品本身的槓桿設計，用來放大債券價格波動，或者用來對沖部位或短期操作。當交易者對未來利率變化有特定的看法時，可以進行做多或做空兩種投資方向的操作。
債券期貨 vs 槓桿債券ETF 差異性：槓桿彈性、交易方式、費用成本
差異1：債券期貨可以自由設定槓桿，槓桿型ETF則是固定槓桿倍數
債券期貨可以透過放入保證金的大小，由交易者自己控制槓桿倍數；槓桿債券ETF的槓桿倍數和操作方向都是固定的。
目前槓桿債券ETF較常見的是做多2倍、3倍，或是做空2倍、3倍(或稱反向型的債券ETF)，並無法彈性的調整槓桿倍數。
差異2. 槓桿型ETF追蹤的是單日內的槓桿倍數差異，而不是長期槓桿倍數
例如2倍槓桿ETF，意思是追蹤今日漲跌的2倍，如果當天上漲5%，那2倍槓桿ETF目標就是當天上漲10%。
但追蹤當日2倍損益，並不等於長期2倍損益。意思是如果在一段較長時間，債券上漲了20%，使用2倍槓桿ETF的績效，並不會等於40%，通常可能會低於40%。
損耗的例子：假設長期債券今天上漲5%、明天下跌4.76%
債券期貨(2倍槓桿)損益計算
((1+5%)×(1-4.76%) -1 )×2 = 0%
2倍槓桿債券ETF損益計算，由於追蹤的是單日2倍報酬，因此今天上漲10%，明天下跌9.52%
(1+ 10%)×(1 – 9.52%)-1) = -0.47%
即使是2天過後沒有漲跌的行情，在期貨會結果會持平，在槓桿型ETF卻可能發生損失。
因此槓桿型ETF可以短線交易，但相對不適合長期持有，因為本身的價值會在上下波動中有損耗。
而透過期貨操作，決定槓桿倍數主要來自於合約總價值與保證金的比例，例如對價值10萬美元的期貨合約，準備5萬美元的保證金，這樣就等於使用2倍槓桿，長期的漲跌幅並不會像槓桿ETF一樣發生損耗。
如果目標是希望較長期的波段操作，債券期貨在槓桿彈性和報酬計算上較有優勢，相較於槓桿ETF，能避開每日槓桿在平衡機制的干擾，使用債券期貨長期持倉下效益也許更好，可能更貼近目標走勢。
差異3：債券期貨可以24小時交易，槓桿型ETF僅在股市開盤時間交易
債券期貨幾乎是24小時都可以交易；
槓桿債券ETF只能在股市開盤時交易，例如台股或美股的開盤時間交易。
差異4：債券期貨合約到期需要進行換倉，槓桿型ETF則沒有到期日
債券期貨有到期日限制，當債券期貨的合約到期需要進行換倉；
槓桿型ETF則沒有到期日的限制（但產品本身有槓桿特性，不適合長期持有）。
差異5：債券期貨對資金要求門檻較高，槓桿型ETF則相對較低
債券期貨每口合約代表一定的債券面額，以芝商所10年期美國公債期貨(ZN)舉例，一口合約價值約11.3萬美元(浮動價格)，約339萬台幣(美元台幣匯率以1:30計算)，撰文當下保證金則是1875美元，約6萬台幣(請不要使用最低保證金進行交易)。
而槓桿債券ETF則和股票交易一樣，一單位大約不超過1萬台幣，較小資金的人依然可以運用。
差異6：債券期貨是透過期貨交易所做交易，而不是股票券商
槓桿債券ETF和一般股票買賣的方式一樣，可選擇從台股券商或海外券商交易；
而債券期貨的交易管道是透過海內外的期貨交易所進行交易。
差異7：槓桿型ETF整體成本較高，債券期貨的交易費用成本低
期貨交易主要成本：交易手續費
槓桿ETF交易主要有3種成本：點差、交易手續費、ETF內扣費用
以撰文當下來看，海外槓桿債券ETF的費用率大多落在1%左右，比起一般指數型ETF費用率(約0.1%)、美國公債ETF(約0.15%)，內扣費用高出許多。雖然也許持有時間並不長，但內扣費用會按持有時間比例反映在ETF淨值上。
市場先生過去在期貨入門的文章有介紹過，期貨具有交易成本低的優勢，可以承受頻繁買賣。
因此，債券期貨也常被許多大型金融機構及投資人作為資產配置、避險、套利的工具選擇之一。
底下用全球最大、交易商品種類最多的IB盈透證券為例，根據 IB階梯式收費做計算，比較兩者工具的交易成本差異。
假設一年內進出5次(一買一賣共10筆交易)，計算10年期美國公債期貨(ZN) vs 2倍正向美國20+年期公債(UBT) ，期間持有約20天，手續費與總成本比較如下：
- 債券期貨 交易成本計算
IB期貨費用(CME 合約) 大約為 = $0.85/筆 x 10筆 = $8.5
- 槓桿債券ETF 交易成本計算
從IB交易ETF的費用大約 = 假設每次交易2,000股 x $0.0035/筆 x 10筆= $70
UBT內扣費用率為1%/年，假設UBT股價約$50，換算2,000股的股票價值為100,000
換算一年的ETF管理費約= $100,000 × 1 = $1000
假設5筆交易期間持有天數為20天，產生內扣費用價值約$55元 (反映在淨值中，先不考慮追蹤ETF誤差狀況)
$1000 ÷ 365 × 20 = $54.79 = 大約$55
交易槓桿債券ETF總費用 = $70 (交易手續費) +$55 (內扣費用) + $1000 (ETF管理費)
= 大約$1125/年
從這個範例計算一年交易總費用，債券期貨總費用$8.5 < 槓桿債券ETF總費用 $1125，兩者費用差了將近132倍，可以看到期貨的交易成本低，對於頻繁進出交易者，更具有優勢。
| 比較交易成本 (USD) | 10年期美國公債期貨 (代號ZN) | 2倍正向美國20+年期公債 (代號UBT) |
|---|---|---|
| 交易次數(年) | 5次(共10筆) | 5次(共10筆) |
| 單筆交易成本 (一買、一賣) | 約 $1.7 | 約 $14 |
| 總交易費 | 約 $8.5 | 約 $70 |
| 年費 / 管理費 | 無 | 約 $1000 / 年 持有20天 約$ 55/年(內扣) |
| 交易總成本(年) | 約 $8.5 | 約 $1125 |
最後，因為許多人對期貨比較不熟悉，以下舉個公債期貨交易的例子作為範例。
10年期美國公債期貨(ZN)損益試算：假設市場預期降息升溫
Janice在是一位關注利率交易員，長期觀察股票與債券市場的走勢變化，從中尋找交易機會。
情境假設：
明天(1/11)將公布CPI數據，前一天晚上，新聞報導幾位分析師對當下市場走向的看法，認為明天公布的CPI數據，可能會較上個月更低，同時美債期貨的夜盤，也沒有觀察到有反映利多的現象。
Janice認為如果CPI低於預期，可能會讓債券價格有上漲的機會，因此提前布局10年期美國公債期貨(ZN)進行做多操作，準備的保證金30萬美元，預計使用10口期貨合約交易，估計槓桿倍數約在3倍多，僅作短期操作，槓桿在她的風險承受能力範圍內。
- 期貨合約：ZN
- 方向：做多
- 數量：10口
- 價格：約 110.20>111.5 (上漲1.3點)
- 每點價值：1,000美元
- 合約總價值：1,102,000美元(10口)
- 帳戶保證金：300,000美元
- ZN交易獲利：13,000美元
下跌點數＝ 111.5− 110.2 = 1.3
ZN 損益計算=1.3點 * 每點價值$1000 *10口合約= 獲利 $13,000
這次投資策略符合Janice預期，總共獲利 13,000美元。
本次交易10口合約，總價值為 1,102,000美元，準備保證金為300,000美元，
因此Janice使用的槓桿倍數為 3.67倍。
合約總價值 1,102,000 ÷ 總保證金 300,000 = 3.67
不同情境下，該如何選擇債券期貨或槓桿債券ETF？
這兩種工具都有槓桿特性，因此需要特別留意資金控管及波動風險，假如你對產品特性不熟悉或者是新手，我認為兩種工具都不應該使用。
如果你對債券已經有相當程度的投資經驗，想使用進階工具進行利率交易，以下整理利率交易策略的幾種應用情境範例：
情境1：作為長期資產配置
適用工具：債券期貨，長期追蹤效益較好，不會有槓桿ETF的磨損問題
債券常被作為資產配置，由於債券期貨連結的是債券(通常是美國公債)，也可以作為資產配置的選項之一。
不過，期貨合約有到期日的限制，所以用債券期貨作資產配置需要定期轉倉。此外，資產配置一般不會使用槓桿，因此需求的單位金額也比較高。
情境2：利率數據公布前後
適用工具：債券期貨，可以24小時交易
當利率數據公布的前後，市場可能會先有一些反映或波動，由於債券期貨24小時幾乎都能交易，不用等待股市開盤才進場操作。
情境3：突發事件想短期投機或避險
適用工具：債券期貨、槓桿債券ETF
例如戰爭、天災等，債券期貨可以較即時的反應消息，並且彈性調整槓桿大小與停損，
而槓桿債券ETF雖然槓桿倍數是固定的，但這兩種工具都能作為短期投機或避險工具。
情境4：還不太熟悉期貨及資金規模較小，想短期參與利率方向
適用工具：槓桿債券ETF，資金要求較低、風險相對受限
做期貨交易時，要特別留意保證金的金額是否足夠，保證金也會隨著市場波動而浮動變化，避免維持保證金不足被追繳或者被強制平倉(斷頭)造成無法掌控的損失。
如果還不熟悉期貨交易規則，選擇槓桿債券ETF的交易方式和股票一樣，操作會比較簡單。
但仍要留意，槓桿債券ETF是放大債券波動的槓桿工具，並不適合長期持有。
補充：透過更多工具了解債券市場資訊
1. CME TreasuryWatch工具：查詢美國公債資料的免費工具
2. CME FedWatch工具：預測Fed未來升息降息機率和幅度的工具
3. 10年期美國公債期貨入門教學：詳細介紹10年期美國公債期貨合約怎麼看及交易資訊
債券交易管道 (債券期貨/槓桿ETF)
1.透過海內外期貨商交易債券期貨
在本國的合法期貨商開立期貨帳戶，並存入足夠的保證金，就能直接交易海外債券期貨。
如果是想如果想使用國際券商交易全球期貨商品，可用IB盈透證券交易債券期貨，它是全球最大的網路券商，商品標的非常多元，也有提供中文化服務。
2.透過券商交易槓桿債券ETF
透過海外券商交易，標的選擇性會比本國券商更多。
如果想直接從本國券交易，可以先確認券商是否有提供這些標的，如果有，也能直接做交易。要提醒的是，槓桿ETF不適合長期持有，因此並不建議使用複委託操作，避免交易次數多而產生交易成本過高。
本文提到標的與交易舉例均為教學使用及方便試算的假設，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。
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編輯：Sandy 主編：市場先生
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