債券期貨是什麼？怎麼買？合約規格/報價/優缺點完整介紹

最後更新：2024-04-25

債券期貨(Bond Futures)是一種衍生性金融商品，屬於利率期貨的一種，指的是直接連結各類債券的期貨合約，既能讓投資人資產配置，也能避險或較易套利。

債券期貨連結的包括短中長期的債券產品，例如 2-Year T-Note、 5-Year T-Note、10-Year T-Note；也有連結超長期債券的類型，例如 Ultra U.S. Treasury Bond Futures。 (2-10年期的美國公債稱為T-Note，超過10年期稱為T-Bond，但都屬於美國公債)

本篇文章市場先生介紹債券期貨是什麼？合約規格怎麼看？有什麼特性？優缺點？如何交易？

債券期貨是什麼？

債券期貨是利率期貨的一個種類，指的是以特定債券作為連結標的的期貨。它時常被投資人用作資產配置，或是避險與套利。

債券期貨 (英文： Bond Futures ) 主要包括2年、5年、10年期的公債期貨，這些期貨合約到期時，除了現金結算，也可以用實物交割履約，換成指定到期時間、指定面額大小(通常是10萬美元面額)的美國公債。

也因此，做多或做空這些債券期貨，其實就等同於做多或做空美國公債。

市場先生過去在期貨文章中介紹過，期貨的本質是一張標準化合約，用來約定交易雙方談好的條件，並賦予這張合約法律效力，促使雙方履行合約。

如果這個期貨合約連結的標的是各類債券，或者債券利率，就會被歸類在 債券期貨(英文：Bond Futures)。

市場先生提示：債券期貨及利率期貨有很多不同交易所發行的不同種類的期貨合約，一般講到債券期貨，如果沒特別說明，主要指的都是CME發行連結美國政府公債的期貨。其中，美國5年、10年的公債期貨，成交量及合約量都是最大，也是最主要被使用的債券期貨。

債券期貨最常見的用途：資產配置、避險、套利。

例如中期公債是資產配置常見的選項，一般人多會用債券ETF或直接買債券，而債券期貨則是另一種交易選項，走勢其實和直接買類似的債券ETF會很接近；

例如下圖是10年期美國公債期貨(代號：ZN)與iShares 7-10年期美國公債ETF(代號：IEF)的走勢比較圖，從中可以發現兩著的走勢相當接近。

期貨本身有價格發現的功能，因此根據市況不同，有時走勢會和債券現貨略有差異，但整體特性是高度接近的。債券期貨在反映未來利率上，通常比現貨(直接買債券或債券ETF)更加敏感，

因此當投資人對未來利率的走勢有自己的觀點時，也可以使用債券期貨做交易，

比起債券ETF或者直接買債券，債券期貨有可以運用槓桿、交易成本低、容易做空、流動性更好等等優勢。

不過用債券期貨做資產配置除了有定期轉倉的麻煩外，一口合約價值較高，對許多一般人來說較難操作，

但對於機構法人或高資產人士來說，債券期貨反而更常被使用。

債券套利也是另一種策略，債券期貨到期後可以使用根據指定到期時間的債券履約交割，因此兩者之間(債券期貨與債券現貨)如果出現價差，就會有套利空間，但這策略需求的資金規模與技術較高，一般也是機構法人較有能力做此類套利，市場先生並不建議一般人去做債券套利操作。

如果對期貨不了解，可閱讀：期貨是什麼？

債券期貨有哪些類型？

債券期貨可以依據連結債券的天期來區分的，可以分成短期類型、中期類型、長期類型與超長期類型。

以CME交易所發行的債券期貨為例，主要的債券期貨類型，僅有美國公債一個種類。

美國的債券依發行期限不同分成T-Bills(1年以下)、T-Notes(1年以上10年以下)、T-Bond(10年以上)，而債券期貨大多是連結2～10年期的債券。

也有少數長期公債期貨，指的是連結超過10年期的債券，例如30年期債券，或超長期美國公債期貨(Ultra U.S. Treasury Bond)。

而小於一年期的通常排除在債券期貨的的範疇內，而是歸類在短期利率(Short-Term Interest Rate，STIR)期貨的類別，那也是債券的一種，只是換個稱呼，規則也略有差異。

也有另一種債券合約，是用利率做報價，例如10年殖利率期貨(10-YEAR YIELD FUTURES)。

這種類型的期貨漲跌會是用殖利率做報價，特性會和債券漲跌相反且略有不同。

由於這類合約規模並不大，流動性不算高，雖然同屬於債券期貨，但並不是主要被使用的類型。一般主要還是會以上面表格中的債券期貨作為主要工具。

想了解殖利率期貨和公債期貨的差異，可閱讀：10年殖利率期貨(10Y)和10年美國公債期貨(ZN)有什麼差異？

市場先生提醒：債券期貨名稱年限，與實際交割債券剩餘期限並不相同。

例如10年期美國公債期貨(10-Year T-Note Futures)，雖然名稱上面有「10年」這個詞，但實際上交割的是6年6個月到不超過7年9個月的公債。

用白話來說，期貨實際上對應的公債是到期日6.5年以上到7.75年的公債，是一個組合，而不是固定到期日，所以定價與到期殖利率，也會用這個時間去換算。

這與期貨本身的名稱不相符，也很反直覺，但這已經是業界慣例，同理也可以套用到其他利率類債券。例如下圖是芝商所(CME)各類型債券期貨比較表，從中可以發現各債券期貨實際對應的公債普遍到期日都比期貨名稱來的短。

總而言之，如果是初次學習債券期貨新手，大概知道有這件事就好，

除非你要做套利或者實物交割，否則它對交易本身影響並不大，不用太在意。

以下為各類美國公債期貨的名稱，以及對應交割的公債到期時間範圍（按到期時間排序）：

• 2-Year T-Note Futures (ZT) – 至少1年9個月~不超過2年
• 5-Year T-Note Futures (ZF) – 至少4年2個月~不超過5年3個月
• 10-Year T-Note Futures (代號 ZN) – 至少6年6個月~不超過7年9個月
• Ultra 10-Year U.S. Treasury Note Futures (TN) – 至少9年6個月~不超過10年
• U.S. Treasury Bond Futures (ZB) – 至少15年~不超過25年
• Ultra U.S. Treasury Bond Futures (UB) – 至少25年

了解這點你會知道，所以「10年期美國公債期貨(10-Year T-Note Futures)」和「10年期公債」，雖然名稱都有10年公債，但表現不會完全相等。

債券期貨合約規格怎麼看？

各種期貨合約的規格要素其實是差不多的，重點項目像是名稱、代號、交易所、連結標的、合約規格、最小跳動點Tick、合約價直、期貨保證金、交割方式、結算日等。

下表列出債券期貨合約規格的重點項目：

如果還不太清楚期貨合約該怎麼看，可參考：期貨合約怎麼看？重點項目/如何查詢與範例(美股/台股)

市場先生認為，債券期貨合約裡面，投資人最需要搞清楚的重點是：

• 債券期貨報價怎麼看？
• 氣券期或一口合約規模大小怎麼計算？

對這兩點，以下是詳細說明。

債券期貨合約規格範例(10年期美國公債期貨) 

下表市場先生以10年期美國公債期貨作範例，呈現一個實際債券期貨合約規格。

債券期貨報價怎麼看？

債券報價的數字是代表債券面值的百分比；而且不同的債券期貨最小跳動單位也可能不同。

債券期貨的報價方式是面值百分比報價法，操作前務必要先了解報價方式，以免算錯合約價值，除了可能造成保證金不足，也可能會影響損益評估。

例如美國10年公債期貨是以 0.5/32 (0.015625) 為最小單位進行報價，而不同到期時間的公債，最小單位的跳動刻度有不同算法。

下圖以10年期美國公債期貨的報價價格113’035舉例說明，首先報價以符號「’」為分界：

• 113是代表債券面值的113%，

後面還有3位數：

• 前兩位數代表32分之幾，範例中代表為「3/32」
• 最後一位數為0或5，5代表32分之0.5，範例中代表為「0.5/32」

三者合計後可以知道，報價113’035的實際意義是113又32分之3.5，因此是債券面值的113.109375%

如果還不清楚債券報價規則，可以先閱讀：如何看懂債券報價？債券面值百分比報價是什麼？

債券期貨一口合約價值怎麼計算？

把報價乘以債券期貨面值，就能算出一口債券期貨合約的價值

同樣以上一段10年期債券期貨做例子，

首先你要看懂債券報價方式，

例如報價113’035的意思是113又32分之3.5，

換算成十進位，是113.109375%

(到這裡不懂的話，先把上一段再看一次喔)

意思是買賣雙方，願意用債券面值的113.109375%成交
(常常有人會誤以為債券報價113指的是113元，但其實債券報價113，是113%的意思)，

一口債券期貨合約，規格是面值10萬美元的債券，

因此一口期貨合約價值計算如下：

100,000 × 113.109375% = $113,109.375

因此在這個例子中，一口債券期貨的總價值，是 $113,109.375美元，大約11.3萬美元。

市場先生用白話文來說，

也就是投資人當下願意付出 11.3萬元，買進這批面值10萬美元的10年期債券。

市場先生補充：新手可能不懂，為什麼面值10萬美元債券，會變11.3萬？

原因是這批債券的票面利率，跟當下的利率可能不一樣，它是以前發行的債券，當年設定的票面利率，可能比當下的利率更高，也因此更有價值。

以到期殖利率YTM來看，相同到期時間、相同品質的債券，票面利率可能有高有低，但票面利率並不重要，因為這些債券的訂價也會有高有低，折現算下來彼此的到期殖利率都會一樣，

這些債券彼此並沒有好壞之分，票面利率高的並不會比較好，因為它的價格也會比較貴。(被推銷債券時小心只看票面利率的話術)

如果有債券給的利息高卻定價比較便宜，那就會有人去套利，最終仍會讓它們彼此價值相同。

債券期貨的特性

債券期貨的某些特性會與債券本有關，因此在分析債券期貨前，先了解期貨連結的債券本身，有助於投資人了解該檔債券期貨特性與成因。

另一方面，債券期貨是利率期貨的一項分類，因此也可參考：利率期貨是什麼

以下市場先生整理出一些債券期貨獨有的特性：

特性1. 對利率變化十分敏感

債券期貨連結的標的是債券，因此報價也對利率的變動十分敏感。

債券的一項基本特性就是利率和債券價格成反比，利率跌債券價格漲，利率漲債券價格跌，當然這並非100%，只是大多數時候是這樣。

而到期時間越長的債券，對利率的反應也就越加敏感，利率變化時漲跌幅度也越大。

特性2. 可以長期資產配置(須轉倉)

債券期貨連結的就是債券本身(通常是美國公債)，因此適合做為資產配置的工具。

債券期貨因為連結的是債券本身，而債券本來就可以用作資產配置，所以債券期貨也可以當作資產配置的工具。

不過因為期貨合約有到期日的限制，所以用債券期貨作資產配置需要定期轉倉。且資產配置一般不會使用槓桿，因此需求的單位金額也比較高。

並非所有期貨都適合資產配置，很多期貨因為資產特性的緣故，並不適合用作資產配置(例如農產品期貨、能源期貨等)，資產本身波動劇烈且缺乏長期向上的特性。

特性3. 適合機構避險

債券期貨作為避險工具，提供投資人、交易者或是機構法人使用。

債券市場的參與者除了一般投資人，也包含眾多機構法人，例如退休基金、大學基金、保險公司、避險基金、自營商等等。

有時候機構法人會受限於法規、或是基金的操作規定，無法在必要時靈活操作債券部位，例如可能無法買進超過規定額度的債券，或是拋售已持有且價格高漲的債券部位，大額交易時也會因為債券流動性問題，此時債券期貨就是一個高流動性，且可以避險的選項。

特性4. 低成本買進債券的工具

常見買進債券的方式有債券ETF、債券基金、債券現貨與債券期貨等，債券期貨成本最低廉的一種。

以債券現貨來說，不同的身分、不同的購買管道費用差距極大，例如美國個人投資人可以直接在美國財政部下轄的TreasuryDirect購買公債，而且美國政府不另外收取手續費；但是非美國籍的一般投資人就只能從經紀商這個管道購買。

不同的經紀商收取的費用差距也很大，除了手續費之外，可能還有經紀商價差，例如說透過銀行購買普遍上較不划算。

雖然有另一替代選項是債券ETF或是債券基金，交易手續費較低，但也需要每年支付管理費，差別僅在於債券ETF的管理費可能比債券基金低很多。

但是當資金規模龐大時，債券期貨有可能會是一個較佳的選則。

有關買進債券的介紹，可閱讀：市場先生帶你買進第一支債券

特性5. 利率期貨中，有些流動性高，有些流動性較低

債券期貨是利率期貨中流動性較充足的種類。因為債券本身的流動性普遍很充足，因此債券期貨的流動性通常也很充足。

但是與債券期貨同屬利率期貨的SWAP、TBA等，就不一定有如此佳的流動性。

例如下圖是芝商所集團10年期美國公債期貨成交量與未平倉量的資訊，平均每日成交量高達170萬口，流動性相當充足。

想知道未平倉量的意義，可閱讀：未平倉量是什麼？多空未平倉量代表什麼意義？

其他債券期貨特性

• 保證金交易
• 槓桿倍數彈性
• 交易成本低廉
• 做多/放空都很方便
• 合約有期限

債券期貨的其它特性大多與一般期貨相當，

想進一步了解的話，可以閱讀市場先生的期貨基礎介紹：期貨是什麼？

另外也可以參考利率期貨特性，可閱讀：利率期貨是什麼？

債券期貨的優點/缺點

債券期貨是一種交易工具，優缺點整理如下：

債券期貨優點：

• 可以對債券避險的工具
• 保證金交易，資金調度彈性
• 槓桿比率彈性
• 交易成本低
• 流動性佳
• 無論做多/放空都很方便

債券期貨缺點：

• 如果使用高槓桿，有追繳保證金或斷頭風險
• 槓桿過高時難以應對極端波動
• 一單位合約資金規模要求高
• 長期投資需要定期轉倉

債券期貨怎麼查詢？

• 直接去交易所查詢詳細合約規格。

債券期貨是一種十分常見的利率類期貨，通常可以直接去交易所檢索「利率類」或是「債券類」，就可以找到詳細的合約規格。

例如下圖以芝加哥商品交易所(CME Group)為例，就可以直接查詢債券類期貨。

債券期貨怎麼買？

債券期貨可以在國內券商或期貨商開戶，也可以在美股券商開戶。

整體上來說，期貨不管在哪裡交易，手續費都相對很低。而美股券商的交易手續費會比國內期貨商略低一點。

常見的債券期貨交易的方法如下：

1. 國內期貨商開期貨交易帳戶

直接透過國內券商或期貨商就可以下單，最大優勢是全中文化界面。不過要留意的是，證券交易帳戶與期貨交易帳戶是分開的，所以需要另外開立期貨帳戶。

優點是直接使用國內期貨商的交易App就可以下單，並且是全中文化。但是證券交易帳戶與期貨交易帳戶是分開的，所以需要另外開立期貨帳戶。

以芝商所集團(CME Group)舉例，CME是目前全球最大的期貨交易所， 台灣國內期貨商包含元大期貨、群益期貨、康和期貨、統一期貨等期貨公司，都能直接交易CME期貨商品，只要從中選一家完成期貨開戶和帳戶註冊，就能開始交易期貨。

CME芝商所和相關利率期貨更多資訊可閱讀：

1. 可交易CME商品的台灣期貨商完整清單(點此查詢)
2. 10年殖利率期貨損益試算範例(10Y)
3. 10年期美國公債期貨入門教學(ZN)

2. 使用美股券商

美股券商中，IB盈透證券 就可以買賣期貨。

IB盈透證券是全球最大的網路券商，也是Nasdaq上市公司(代號：IBKR)，是提供全球投資標的選擇最多的券商，也是目前有中文化的美國券商當中，唯一有提供期貨交易的。

市場先生身邊認識的專業投資人，只要有交易期貨的，都是使用IB盈透證券。

IB盈透證券以前有寫過很多教學，可閱讀：

1. IB盈透證券官網連結(開戶註冊點此)
2. IB盈透證券評價
3. IB盈透證券開戶流程教學
4. IB盈透證券期貨下單教學

債券期貨/債券現貨/債券ETF有什麼不同？

下表是 債券期貨 vs. 債券現貨 vs. 債券ETF 的比較：

以最小一單位所需資金規模來說，資金需求由小到大排序分別是：

• 債券ETF：數百美元
• 債券(國外)：幾千美元
• 債券期貨：10萬美元
• 債券(國內)：20萬美元

除了資金規模以外，根據策略類型不同，會選的工具也不一樣。

以單純的資產配置來說，
資金不多的新手投資人，建議使用債券ETF會比較適合。

但如果你的投資組合規模較大，有需要進行更彈性的配置，那債券期貨可能是個選項。

快速重點整理

1. 債券期貨(Bond Futures)是利率期貨的一個種類，買進債券期貨其實等同於買進某一類債券。但交易上，它具有期貨的一些特性。主要被投資人用作交易、資產配置、避險、套利。
2. 債券期貨名稱年限，與實際交割債券剩餘期限並不相同。
3. 債券報價的數字，是代表債券面值的百分比；而且不同的債券期貨最小跳動單位也可能不同。
4. 債券期貨的特性是：可以對債券避險的工具、保證金交易，資金調度彈性、槓桿比率彈性、交易成本低、流動性佳、無論做多/放空都很方便。
5. 債券期貨的缺點是：如果用高槓桿有追繳保證金或斷頭風險、槓桿過高時難以應對極端波動、一口合約資金規模要求高、分散性不足，需要自行配置投資組合、長期投資需要定期轉倉。
6. 債券期貨的特性與債券現貨及債券ETF不太相同。
7. 由於利率類期貨十分常見，因此可以直接去期貨交易所查詢利率類或債券類期貨，就可以找到合約規格。
8. 債券期貨可以在國內券商、期貨商開戶購買，也可以選擇美股券商(例如：IB盈透證券)開戶買賣。

期貨常見問題Q&A

期貨是什麼？

期貨是一種標準化合約，約定交易雙方談好的交貨條件(包含數量、時間、交貨方式等等)，並賦予這張合約法律效力，促使雙方履行合約。

想了解期貨的基礎，可閱讀：

• 什麼是期貨？
• 期貨一口要多少錢、投資該放多少保證金？
• 什麼是保證金交易？要怎麼計算？

期貨有哪些種類？

期貨商品的種類是根據分類方式的不同而產生的。常見的分類方式有三個層次：

• 資產類型分類：依資產類別歸類，分商品型與金融型
• 商品種類分類：依商品種類歸類
• 子分類：依商品本身歸類

期貨商品常見分類方式
資產類型	商品種類	子分類範例
大宗商品期貨 Commodity Futures	農產品期貨 Agriculture Futures	•穀物 •畜牧 •乳製品
	能源期貨 Energy Futures	•原油 •天然氣 •煤炭
	金屬期貨 Metals Futures	•貴金屬期貨 •基本金屬期貨
金融期貨 Financial Futures	指數期貨 Index Futuers	•股票指數期貨
	股票期貨 Equity Futures	•股票指數期貨 •股票ETF期貨 •個股期貨
	利率期貨 Interest Rate Futures	•短期利率期貨 •債券期貨
	貨幣期貨 Currency Futures	•貨幣對
	其它 Other	•天氣期貨 •加密貨幣期貨
資料整理：Mr.Market市場先生

完整的期貨分類與清單介紹，可閱讀：期貨商品種類有哪些？全球重要期貨商品清單

全球有哪些重要的期貨商品?

一般人不需要每個商品領域、或每檔期貨都熟悉，重點原則是抓大放小。

期貨市場中，成交量與未平倉合約是一個很重要的指標。越是重要的商品就越多人參與，也會有越高的成交量與未平倉合約。

以下市場先生整理出常見的期貨種類，及每個類別的重要期貨商品清單。

全球各類重要期貨商品清單
產品分類	重要期貨商品
農產品	黃豆期貨/小麥期貨/玉米期貨/黃豆油期貨/活牛期貨/瘦豬期貨
加密貨幣	比特幣 / 以太幣
能源	輕原油期貨/天然氣期貨/迷你天然氣期貨/燃油期貨/RBOB汽油實物期貨
股票	迷你S&P500指數期貨/迷你納斯達克100期貨/小道瓊指數期貨/迷你羅素2000期貨
外匯(貨幣)	歐元外匯期貨/日圓期貨/澳幣期貨
利率	三個月SOFR期貨/美國10年期公債期貨/美國5年期公債期貨/10年殖利率期貨
金屬	微型黃金期貨/白銀期貨/銅期貨/鉑金期貨
資料整理：Mr.Market市場先生

完整的期貨分類與清單介紹，可閱讀：期貨商品種類有哪些？全球重要期貨商品清單

全球有哪些重要的期貨交易所

全世界期貨交易最重要的交易所有三個：

1. 芝商所集團(Chicago Mercantile Exchange，CME)
2. 洲際交易所(Intercontinental Exchange，ICE)
3. 倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，LME)

除了上列全球三大重要的期貨交易所之外，各國也多設有貨交易所，詳細的期貨交易所介紹可閱讀：全球主要期貨交易所有哪些？

指數期貨/商品期貨/股票期貨有什麼不同？

股票期貨、商品期貨與指數期貨，這三種最大的差異就是連結標的不同。

要注意股票期貨與指數期貨在定義上有部分重疊，例如連結S&P500指數的期貨，它既是指數期貨，也是股票期貨。

可以參考市場先生整理的期貨相關文章:

• 股票期貨是什麼？
• 指數期貨是什麼？
• 大宗商品期貨是什麼？

指數期貨 vs. 商品期貨 vs. 股票期貨  差異比較
項目	指數期貨 (Index Futures)	商品期貨 (Commodity Futures)	股票期貨 (Equity Futures)
連結標的	指數	原物料	股票
	股票指數	原物料商品	個股 ETF 股票指數
交割方式	現金交割	現金交割 實物交割	現金交割
操作方式	投資 交易套利	投資 交易套利 鎖定原料價格	投資 交易套利
範例	•台股指數期貨 •電子指數期貨 •迷你S&P500期貨 •迷你納斯達克100期貨 •道瓊指數期貨	•農產品(黃豆/小麥/玉米) •原物料(輕原油/天然氣) •貴金屬(黃金/白銀)	•台積電股票期貨 •元大台灣50ETF期貨 •迷你S&P500期貨
資料整理：Mr.Market市場先生

本文為投資教學使用及經驗整理，無任何投資推薦之意。期貨投資有風險，投資前務必自行研究分析。

想了解期貨交易知識，可閱讀：

1. 什麼是期貨？
2. 期貨一口要多少錢、投資該放多少保證金？
3. 什麼是保證金交易？要怎麼計算？
4. 期貨合約怎麼看？重點項目/如何查詢與範例(美股/台股)
5. 未平倉量是什麼？怎麼查詢？
6. 期貨實物交割是什麼？如何避免實物交割方法／與現金交割的差別

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