EPS選股有用嗎？該注意什麼？最完整的EPS選股指南

EPS能用來選股嗎？使用EPS選股時要注意什麼？

剛接觸基本分析的投資人，應該很常使用EPS來判斷一間公司的獲利能力，那麼EPS能直接用來作為選股的指標嗎？

市場先生這次要來介紹EPS選股的教學分析，從EPS分析公司好壞，到可以用哪些指標來搭配EPS選股，讓你獲得最完備的EPS選股知識。

當然，若你還不理解EPS是什麼，還是會建議回過頭來閱讀：EPS是什麼？最完整的EPS懶人包

如何從EPS表現分析公司好壞？

EPS關注重點：EPS穩定性、EPS成長性

一般來說，一間值得進一步分析的好公司會呈現幾個特徵：

• EPS長期表現穩定：代表公司的營運穩定，且財務狀況相對容易預測。
• EPS持續向上成長：代表公司也許在未來也可能有某些成長動能。

因此，在閱讀財務報表時，我常常第一步就是先看過去幾年EPS的表現，

如果EPS表現飄忽不定、上下起伏大，不一定代表是壞的投資，但一定說明這家公司「分析難度比較高」，非你是高手，否則不建議分析這類公司。

對大多數人來說，應該先從簡單的題目開始做，也就是挑選EPS表現相對穩定的公司來做研究。

• EPS的趨勢和股價趨勢通常成正比
• EPS持續成長的公司，股價往往也持續成長
• EPS如果持續上升，股價也會長期上漲。
• EPS如果持續下降，股價也會長期下跌。

雖然說考慮股價時，當下本益比越低越好，但通常也要考慮獲利的「未來成長性」，

如果一間公司過去到現在EPS持續成長，那觀察過去一段時間的股價通常也是呈現正比關係。

短期內影響股價的因素很多，市場情緒、企業的類型與評價、各種雜訊，

但長期而言雜訊與市場情緒都會回歸均值，最終長期表現是取決於企業的實際獲利能力，也就是EPS，

因此如果企業的EPS長期顯著成長，那股價有極大的可能性會長期成長。

選EPS長期成長的公司投資，就一定比較好嗎？

答案是不一定，有可能會比較好，但也有可能踩到雷，

以下舉幾個問題當例子，你就明白了：

1. 如果這家公司只是近幾年因為近幾年原物料上漲導致利潤增加，你認為它未來能保持成長嗎？
2. 如果這家公司是靠大幅舉債或者股票回購、變賣資產，來增加EPS，你還覺得這樣好嗎？
3. 如果這家公司都不投資研發、大幅減少資本支出，短期也許成本費用減少、EPS變高了，但長期是否會失去競爭力？
4. 如果這家公司EPS長期成長，但股價卻極其昂貴，因為人們認為未來可能會成長更多，你覺得這是筆好投資嗎？

EPS是很重要的指標，EPS長期成長也是很不錯的訊號，這點沒錯，

但過去不代表未來，需要進一步做確認而不是只看數字成長。

分析EPS的成長(或衰退)，需要進一步探究原因。

EPS成長的原因例如：

• 是否是營收成長？
• 有新的產品、技術或重大訂單嗎？是一次性還是長期的成長？
• 是否是營運效率改善？毛利率成長或者費用降低？是受原物料價格波動影響嗎？
• 是否是股票回購？回購的時機點合理嗎？

由於在做分析時，我們往往會做線性預估，假設未來的EPS與成長會和過去保持一致，

例如看到過去3年都是每年成長20%，我們往往會直覺認為今年、明年也會成長20%，但真的是這樣嗎？

只有釐清成長背後的原因，我們才能知道未來是否有夠高的可信度保持一致，以及在何種條件下會改變。

EPS成長有時候並不是營收成長，而是來自股票回購

在國外盛行股票回購，也就是用公司獲利從公開市場上收回股份，雖然不會拿到現金股利，但減少股本的情況會推升未來EPS，進一步推升股價。

許多公司會很常發現公司EPS卻逐年增加，但營收沒什麼成長，這就是來自股票回購的效果。

在台灣因為比較盛行發現金股利，將公司獲利發還給股東，較少用庫藏股的形式來拉高EPS，因此許多獲利、配息穩定的公司EPS通常變化也不大。

市場先生提示：未來總是充滿變數，而不是和過去呈現線性關係

商業的世界不是只有一個參與者，競爭對手的變化、新技術與替代品的出現、消費者與客戶需求或偏好改變，

都可能在未來影響企業的穩定性我們可以用EPS成長來做一些初步的篩選，快速過濾出一些公司。

但一個好的投資，關注的是未來EPS成長的理由與可信度，過去EPS成長與表現都只是做為輔助參考。

最好的方式，還是去探究盈餘成長背後的原因，這樣當情況發生變化時才能即時修正自己的看法。

此外，我們也可以透過一些質化的分析，來增加預估未來EPS的可信度，例如「投資護城河」，就是試圖判斷企業擁有某些優勢，能讓獲利能更有延續性，不易被競爭或市場變化影響的公司。

可閱讀：如何分辨5種企業投資護城河

如何用EPS選股？4個輔助評估的財務指標

選EPS長期成長的企業會比較好嗎？

其實在觀察EPS時，需要搭配一些財務指標一起觀察，才能避免落入一些陷阱。

EPS是最重要的財務指標之一，它代表著公司的獲利能力，

有許多財務指標會與EPS有關聯，或者說與公司盈餘稅後淨利有關，熟悉EPS的計算以及它的限制，你才同樣能理解這些指標的限制，做選股評估時可以避免陷入一些陷阱。

想更了解每個輔助指標，也能直接點擊標題連結，進入各項指標的詳細解說。

1. EPS vs 本益比：評估股價昂貴以及對未來的價格預期

EPS長期成長的股票，通常也會有高昂的本益比，成長率高的企業，有時本益比30~50倍甚至更高都有可能。

要記得，股價反應的不是過去EPS，也不是當下EPS，
股價反映的其實是「人們對未來盈餘(EPS)的預期」，很多時候股價上漲，其實早已經把未來幾年EPS成長也預先反應了。

但本益比往往只用過去一年或近4季EPS做計算，這並不能反映出未來獲利與股價的差異，
如果要正確衡量，應該使用「預估未來EPS」來計算本益比，這數字通常是自己估計，或者可以查詢一些分析師預估。

要注意的是，巴菲特曾說：「不要花錢買成長。」

因為未來成長性畢竟是一種猜測，未來成長率也不一定能保持，
即使未來有成長可能，仍要避免買進的股價過於昂貴。

市場先生的看法是，好公司股價往往都不容易變便宜，不花錢買成長的問題在於可能會幾乎買不到股票，策略雖然理想但不現實，
因此把「不要花錢買成長」改成「不要花太多錢買成長」我認為是比較好的方向。

2. EPS成長 vs 營收成長：可以看出是否成長來自股票回購、業外收入

一般來說，企業每股盈餘成長，理論上是來自總獲利成長，或者經營效率改善，但後者其實很困難，大多時候都是來自總獲利成長。

但是，如果今天企業是使用股票回購、減少在外流通股票，那雖然EPS也會成長，也可能反映到股價成長，

但這種成長就不是來自營運成長及經營效率改善，只是類似於把原本應該配息的資金拿去回購股票而已，得看是否買的合理、是否會造成公司未來缺現金的風險。

此外，如果企業成長的是業外收入，也同樣會讓EPS成長，但這種成長往往很難有延續性。

上述兩種情況，單純看EPS成長，是無法察覺的。

但如果搭配營收成長觀察，並且觀察經營效率（毛利率、營業利益率）相關指標看是否有持平或成長，這樣對公司成長的判斷就能更加明確。

3. EPS vs 營業現金流：評估EPS的品質

EPS是從稅後淨利計算得出，而稅後淨利(稅後純益)，實際上並不等於公司實際收到的現金，

公司在合約簽訂後，即使還沒收到貨款，在營收與淨利上就能先認列當期收入，但有時候可能會發生錢收不回來、違約等情況，造成實際的盈餘並沒有發生。

透過衡量營業現金流搭配一起看，可以用營業現金流對淨利比，評估是否有誤差，

營業現金流對淨利比 = 營業現金流 ÷ 稅後淨利

其中，營業現金流的計算，是包含了稅後淨利、加折舊攤銷的現金、加應付帳款、減應收帳款與存貨的金額，

一般認為如果比率長期都高於100%，代表EPS的品質是比較好的，反之如果長期低於100%，我們可能就要懷疑公司虛增盈餘。

市場先生提示：

有些企業處於快速成長階段(例如Tesla)，有大量資本支出、且獲利往往也用於再投資，產生大量折舊讓盈餘看起來減少，

這時EPS就無法反應公司真實的獲利能力，這類公司在評估時，用每股自由現金流取代EPS，可能會更真實反映企業獲利狀況。

4. EPS vs ROE：評估盈餘再投資效率

ROE股東權益報酬率，是用稅後純益去除以總股東權益，也可以解讀成，每增加1元股東權益，可以創造多少報酬率。

而EPS則是企業的盈餘，有一部份會以股利形式配發給股東，另一部分則是作為保留盈餘，

作為投資人，我們會希望這些沒配息、被保留的盈餘，都有充分發揮它的價值，能在未來幫我們創造更多盈餘、提高EPS。

因此在公司EPS持平或上升過程，觀察ROE的報酬率高低，以及ROE的趨勢，是持平、上升、還是下降，就可以得知公司在資金運用上的效益。

假設EPS成長是透過保留盈餘來創造複利效益，那ROE就是衡量這複利多寡的參考標準之一。ROE高低其實各產業有不同的標準，不一定能直接比較好壞，但如果出現長期下降趨勢就要特別注意。

要記得：每家企業都是獨一無二，有自己的產業特性、產品線、競爭優勢、經營風險，

也因此，公司與公司之間的EPS都是不一樣的，即使同樣是EPS賺10元，背後的意義也可能大不同，無法直接做比較來做好壞判斷。

EPS選股要注意什麼？

以下幾個問題市場先生覺得比較進階一點，可以先大概了解就好，未來有遇到時要記得留意一下：

注意1. EPS要穩定，小心EPS忽高忽低的股票

穩定的公司每年EPS會穩定或持續成長，不會突然有大幅衰退，頂多因為季節性造成四季的EPS不大一樣。

如果發現某一期EPS突然大幅衰退，要格外留意原因，如果是暫時性的衰退通常會是很好的進場點。

反之如果EPS突然某一期急速上升，也要觀察是一次性的獲利，還是整體獲利能力提高。

對於EPS忽高忽低的企業，不是說它一定不好，但一般我們認為很難對未來做評估，

除非你對該產業有研究，否則建議這類型公司可以先跳過。

注意2. 要小心獲利和現金流的落差

EPS只反應了獲利能力，但會計上損益表的獲利，不代表實際有現金流入。

必須同時搭配營業現金流、自由現金流量表上的數字觀察。例如賺了100元，但實際現金流入只有30元，這種狀況就要留意，

也許是存貨或者應收帳款過多，這種財務狀況並不健康。

注意3. 要注意「EPS」是否和「稀釋EPS」差異很大

EPS的公式中，雖然是稅後淨利除以在外流通普通股數，但做許多評估時，我們考慮的其實是未來的EPS，而非只有當下。

有些公司未來的EPS會變動很大，原因是他在未來有可能因為增加新股，導致盈餘被稀釋，把一些認股權證、可轉換債券等，有可能會變成「新股」的股份也都算進來，

這種計算方式稱為「稀釋每股盈餘 EPS Diluted」，這是一種更保守的評估方式。

稀釋每股盈餘(稀釋EPS) = 稅後淨利 / (普通股在外流通股數+稀釋性普通股數)

稀釋性股數包含：特別股、認股權證、可轉換公司債，

在未來股價高於一定程度時可能由債權轉變成變成股票，導致公司股本膨脹，分錢的人變多了會稀釋掉每一股的獲利，導致EPS降低，

由於稀釋性股數只是”未來有可能增加的股數”而不是當下真實的股數，所以稀釋EPS並非當下公司真實的EPS，只是對未來最壞情況的一種猜測。

大多公司稀釋性股數影響一般來說影響不大，但如果稀釋EPS比一般EPS低太多，也是個警訊，這代表著公司選擇用股權而不是債權來取得資金，

在獲利能力不穩、缺乏現金的公司尤其要注意，代表未來EPS有可能因為盈餘稀釋而走低。

注意4. 常增資的公司，要注意流通在外股數的加權計算問題

會計上的EPS計算方式，流通在外股數要考慮「加權」

每股盈餘(EPS) = 本期稅後淨利 / 普通股在外流通加權股數

在會計上加權的意思是會根據股本變化發生的時間來計算股數，而不是用最新股數做計算。

例如如果上半年6個月原本總股數是100股，年中時增資變成120股，那年底在計算EPS時會用(100股*(6個月/12)+120股*(6個月/12))=110股。

這計算對投資人的分析可能會造成一些誤差，因為比較理想的評估不應該加權，而是用最新股數做計算。

以上面的例子來說，不應該用加權的110股，而是用最新的120股做計算來評估比較準確。

如果你評估的公司有頻頻增資、且增資幅度較大時，想要得到當下精確的EPS，最好還是自己計算一次而不是用財報上現成的EPS。

EPS的8個替代指標

EPS是很重要也很基本的指標，但在投資市場往往有各種例外，所以上面市場先生才會和大家提到許多注意事項。
當然，平時大多時候使用EPS其實就很足夠了。

有幾個指標和EPS功能很類似，可以和EPS搭配一起觀察，或者在某些情況下可以代替EPS，改善EPS的一些缺陷。

以下我根據常見性、簡單、實用性順序，由上往下排，分享幾個我覺得跟EPS功能類似的指標：

1. 每股自由現金流 Free Cash Flow per Share

適用情境：高額資本支出、大量折舊攤銷的企業

許多企業如果有高額資本支出，會產生很大的折舊與攤銷，會大幅影響EPS的準確度，讓我們無法從EPS評估企業獲利能力。
這時用每股自由現金流，可以把被扣除的折舊與攤銷加回去，可以代替EPS評估公司真實獲利能力。

2. 每股營業利益 Operating Cash Flow per Share

適用情境：營業外收支可能影響很大的企業

營業利益 = 總營收 – 總成本 – 總費用

有些公司時常會有營業外收入或支出，這些非本業的損益，最終會影響到EPS，影響我們的判斷。

如果想排除這影響，用每股營業利益就可以排除影響。

3. 每股營收 Revenue per Share

適用情境：毛利穩定，但資本支出大、營業外收支高的企業

每股營收功能與營業利益類似，都能排除營業外收支的影響，此外許多企業一些研發、擴廠等支出會大幅影響費用，透過每股營收，可以排除這些影響。

但由於每股營收尚未扣除毛利、費用，因此建議毛利率穩定的企業，才適用這個指標去做參考比較。

4. 每股稅前息前折舊攤銷前的獲利 EBITDA per Share

適用情境：比較資本密集型的產業，排除稅、利息、折舊攤銷影響之下，觀察獲利能力

EBITDA = 稅後淨利 + 利息 + 稅 + 折舊與攤銷

和EPS比起來，EBITDA計算時，除了排除稅和利息影響，也加回折舊與攤銷影響，

可以用於資本密集產業，將稅、利息、折舊攤銷影響因素排除，來做彼此比較。

5. 每股稅前息前利潤 EBIT per Share

適用情境：比較同產業公司，排除稅、利息影響之下，觀察獲利能力。不適用折舊攤銷金額大的企業。

稅前息前利潤(EBIT) = 營業收入 – 營業成本 – 營業費用 + 營業外收入（支出）（或是 稅後淨利 + 利息+稅）

EBIT在計算時，與EPS及稅後淨利的差別，在於沒有考慮稅和利息，

例如同產業的公司做比較，兩間公司稅率不一樣，但如果想衡量彼此獲利能力時排除稅會比較精確，

另外資本密集產業，利息對獲利影響很大時，EBIT可以排除利息影響，讓你能比較單純的去比較公司獲利能力。不過EBIT沒有加回折舊與攤銷，所以不適合用於比較折舊攤銷大的企業。

6. 每股業主盈餘 Owner Earnings per Share

適用情境：用於有常態資本支出的企業，想比較企業獲利能力，排除常態資本支出的情況。

業主盈餘 = 稅後淨利 + 折舊與攤銷 + 遞延所得稅 – 平均資本支出 + 營運資金變動

業主盈餘據說是巴菲特使用的指標，它將淨利加回了折舊與攤銷、遞延所得稅(以前多付的稅款)，並扣除常態性的資本支出，

巴菲特認為企業必然有些支出，是常態用於維持利潤率與成長率的必要成本，這些支出未來仍是得花掉，因此可以扣除不算在獲利能力評估裡面。

這指標比較不常見，實際上也是概念性的指標，無法精確計算，但意義上算是蠻有參考價值的。

7. 稀釋每股盈餘 Earnings per Share Diluted (Diluted EPS)

適用情境：金融股、發行大量可轉債、選擇權、認股權證的企業

如果公司發行許多可轉債、選擇權、認股權證等等，未來這些證券就有可能兌換成股票，進而稀釋掉獲利。

這類公司並不多，且最終這些商品並不一定會發生轉換成股權的情況，

但透過稀釋每股盈餘(稀釋EPS)可以預先計算出，假設這些證券全部都兌換成股票，最大會帶來多大影響。

8. 每股現金股利 Dividends per Share

適用情境：EPS穩定、配息穩定、營運成熟的企業，希望保守評估。

一般很少會用現金股利來代替EPS，因為股利本身就應該來源於盈餘。

但如果你對盈餘抱有疑問，僅想保守評估配息的部分，把配息當成盈餘並忽略其他獲利，這樣就可以用每股現金股利來衡量及比較。

當然，前提是盈餘、配息率都保持穩定，畢竟許多公司盈餘及配息政策可能忽高忽低的話，或是根本就不發股利，這樣看股利意義就不大，

重要的是要記得，企業不可能長久配出比盈餘更多的股利。

市場先生認為這世界上沒有完美無缺的指標，任何指標都是輔助參考，

關鍵在於你充分理解背後的定義、了解它的限制。希望這篇EPS的講解對你有幫助囉。

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本文僅做教學使用，內容提到所有標的都不代表任何投資建議，投資人需了解任何投資皆有其風險。

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撰稿：劉呈逸　主編：市場先生

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