ETF申購贖回機制是什麼？申購贖回如何消除ETF折溢價？

ETF有兩種買賣方式：

1. 透過交易所買賣 (次級市場)：如同股票買賣方式一樣，這也是大多數人使用的方式。這時交易ETF是和另一個投資人交易，屬於次級市場交易。
2. 直接向基金公司申購贖回 (初級市場)：透過現金申購或實物申購，取得ETF單位數。也可以用ETF單位數向基金公司贖回。直接和基金公司買賣單位數，屬於初級市場交易。

本文主要談的，是第二項的初級市場交易：直接和基金公司申購贖回ETF，其中機制是怎麼運作？

跟基金公司申購贖回ETF屬於初級市場交易，
特點是申購贖回的價格是根據ETF淨值，而不是市價，每次交易需要的單位金額很高，各國申購贖回規則不同，需要滿足特定資格身分，大多是機構法人或高資產人士申購。

申購贖回機制還有縮小ETF折溢價的功能，機構可以透過申購與贖回，在ETF市價和淨值之間套利，讓ETF價格趨向淨值。

這篇文章市場先生介紹ETF申購和贖回機制，包括用現金申贖或實物申贖的差異，怎麼有效消除折溢價，和一般次級市場的ETF交易有什麼差別。

ETF申購/贖回：直接向基金公司買賣ETF單位數

ETF申購(英文：ETF Creation)：根據淨值向基金公司買ETF。

ETF贖回(英文：ETF Redemption)：也稱做買回，根據淨值，把ETF賣還基金公司。

ETF是一種可在交易所買賣的基金，一般來說交易對象是另一個想買或想賣人，屬於次級市場交易，交易價格為市價。

但ETF也可以直接向基金公司或是投信公司交易，稱為ETF申購/贖回，這屬於初級市場交易，交易價格使用當天ETF淨值，而不是公開市場上的市價。

ETF申購/贖回主要分成2種：現金申購/贖回、實物申購/贖回。

現金申購/贖回：用現金交易，例如用特定金額現金換成數單位ETF，或將ETF贖回換成現金。

實物申購/贖回：用實體資產交易，例如用一籃子股票申購換成數單位ETF，或將ETF贖回換成一籃子股票。

下面會再詳細介紹 現金申贖 及 實物申贖 的差異。

延伸閱讀：初級市場 vs 次級市場是什麼？

申購/贖回會改變ETF在外流通量

• ETF申購：創造新的ETF單位，流通量增加
• ETF贖回：銷毀ETF單位，流通量減少

前面介紹過ETF申購/贖回是初級市場交易，
申購的時候基金公司會創造新的ETF單位(就是受益憑證)，所以流通量會增加；
贖回的時候基金公司會銷毀ETF單位，流通量就減少。

反之，一般在次級市場上買賣ETF（例如我們一般人在券商買賣交易ETF），只是投資人和另一個投資人彼此交易ETF憑證，對ETF的流通單位數量並不會有任何增減。

申購與贖回要透過授權參與者(AP)申請

一般投資人不能直接和基金公司交易，要透過中間機構(券商或銀行)來申購或贖回，這些機構稱為授權參與者(英文：Authorized Participants，AP)。

授權參與者(AP)是由基金公司決定，通常是銀行、大型機構或造市商，主要職責是提供ETF流動性，維持穩定供應，確保ETF買賣交易流暢，所以AP會經常操作申購/贖回。

以美股市場來說，常見機構如高盛(Goldman Sachs)、美林(Merrill Lynch)、摩根大通 (JP Morgan)都經常擔任AP的角色，但每檔ETF的AP不一定相同，通常沒有明確揭露。

如果是台股，大多是由證券商擔任AP，ETF官網上也會公告所有的AP(通常寫作參與券商、流動券商)。

補充：台股ETF申購贖回由參與證券商(Participating Dealer，PD)辦理。

美股市場的AP同時扮演申購贖回和提供流動性的角色，台灣把兩種職責拆成參與券商和流動量券商，且規定要由「證券商」擔任，這點與美股可以由更廣泛的金融機構擔任AP不太一樣。

• 參與券商：負責ETF的申購買回
• 流動量券商：證券自營商擔任，負責在次級市場上掛單提供報價

不過實務上常出現同一間券商既擔任參與券商，也擔任流動量券商的情況。

誰會操作ETF申購與贖回：機構法人/高資產人士

每次ETF申購/贖回的金額很高，所以大多是機構法人、授權參與者(AP)或高資產人士操作。

ETF申購/贖回有最低交易門檻，英文是：Creation Units/Redemption Units，中文譯作：基數，每次申購/贖回的交易量，必須是基數的整數倍數。

舉例來說，
美股ETF的申購/贖回基數大多在25,000~600,000股之間，美股SPY的1個基數是50,000股。

意思就是每次申購/贖回都必須是50,000或50,000的整數倍，例如：50,000、100,000、150,000；不能是50,001或50,003之類非整數倍。

撰文當下(2025/4/11)，SPY的每股淨值是534.51美元，所以操作SPY申購/贖回的交易規模最低是26,725,500美元(534.51×50,000=26,725,500)。

最基礎1單位申購贖回的金額，價值就高達兩千多萬美元，

由於單筆交易金額很高，一般人很難參與，所以美股ETF大多是機構法人或AP在操作，不對一般人開放。

如果是台股ETF，申購基數通常是50萬受益單位(約等於500張)，意思是一次最少要申購/贖回500張，或是500張的倍數，例如1000張、1500張。

台股ETF有開放一般投資人申購，例如：0050、00878等都有在網站上公告AP，所以台股ETF常有高資產人士參與申購。

ETF申購/贖回有助減少ETF折溢價

透過申購/贖回可以執行套利，幫助ETF的市價和淨值接近，收斂折溢價。

當ETF價格跟淨值差太多，也就是折溢價太大時，申購/贖回機制讓機構或授權參與者(AP)可以透過套利，把ETF的價格拉回接近淨值。

舉例來說，ETF溢價表示市價超過淨值，機構法人會以淨值向基金公司申購(創造新的ETF單位)，再用市價賣出，賺中間的溢價價差，同時，因為ETF流通量增加，市價會下跌，讓溢價收斂。

反過來說，ETF折價代表市價低於淨值，機構法人可以市價買進ETF，再申請贖回，把ETF用淨值賣給基金公司，賺中間的折價價差，同時ETF的流通量減少，市價上漲，折價收斂。

一般來說，規模大、流動性高的ETF，折溢價幅度都不大，就算出現也很快收斂，不需要真的執行套利；
規模小、流動性差的ETF，才可能出現高比率折溢價，甚至一段期間都無法收斂，需要機構介入套利。

ETF假如沒有開放申購/贖回機制，長期可能造成巨大的折溢價

有些ETF如果沒有流暢的申購/贖回機制、不開放申購、不開放贖回，ETF就有可能存在巨大的折溢價。

補充：ETF申購/贖回套利機制，也有「嚇阻」效果。

舉例來說，許多ETF經常出現一些小幅折溢價，就算沒有人套利，幾天內也會自動收斂。

原因就是投資人「擔心、害怕被套利」，所以自發性的讓成交價格往淨值靠齊。

關於折溢價的介紹，可閱讀：ETF折溢價是什麼？怎麼查？

ETF實物申購/贖回：用實體資產和基金公司交易

實物申購/贖回(英文：In-Kind Creation/Redemption)就是用真實的資產，跟基金公司交易：

• 實物申購：以股票等資產向基金公司交換ETF
• 實物贖回：把ETF交回基金公司，換回股票等資產

ETF持有的是一籃子股票(Basket of Securities)，實物申購概念上就是拿一籃子股票去和基金公司交換ETF；反之，實物贖回就是拿ETF向基金公司換回一籃子股票。

許多美股股票ETF都用實物申購/贖回機制，例如：SPY、QQQ等。

一籃子股票清單會每天變動(AP每日公告)，裡面包含實物申購贖回需要的股票的種類和數量。

實物申購/贖回也要符合基數、基數倍數的規則。

下面實際舉例來說明：
如果要實物申購/贖回1個基數的SPY，它持有的是美國市值前500大的公司，基數是50,000單位，前面計算過總價值約等於26,725,500美元。

實物申購：按比例買進500間公司股票(總價值約等於26,725,500美元)，把股票交給基金公司，就能拿到50,000單位的SPY。

實物贖回：先買進50,000單位的SPY，然後申請贖回，基金公司會按比例給你這500間公司的股票，價值也是26,725,500美元。

實物申購/贖回的優缺點

優點：

• 降低交易成本
• 不用資本利得稅
• 減少追蹤誤差

缺點：

• 只適合流動性高、容易分割的資產
• 操作門檻高

實物申購時基金公司直接收到股票，不用到市場上買成分股，就少了一次交易成本；實物贖回時基金公司只要按比例分割成分股，不用賣股票換現金，能節省交易成本和資本利得稅。

而且這個機制讓基金公司不用保留現金應付贖回，可以把全部資金拿去買成分股，績效表現會更接近追蹤指數，減少追蹤誤差。

缺點就是實物申購/贖回比較適合流動性高、容易分割的資產，如果是債券、期貨合約，流動性相對較差，不容易分割成小單位，就比較不適合。

ETF現金申購/贖回：用現金和基金公司交易

現金申購/贖回(英文：Cash Creation/Redemption)就是用現金跟ETF基金公司做交易：

• 現金申購：以現金向基金公司購買ETF
• 現金贖回：把ETF賣回給基金公司，換回現金

現金申購贖回概念很容易理解，就是申購的時候拿現金買，贖回的時候也拿回現金，每次交易的最小單位同樣要符合基數或基數的倍數。

下面實際舉例來說明：
以知名、具規模的美國公債ETF當範例(代號：TLT)，這是一檔接受現金申購/贖回的債券ETF，撰文當下每股淨值是87.75美元，基數是50,000單位，交易規模是4,387,500美元(87.75×50,000=4,387,500)。

現金申購：準備4,387,500美元向AP申請申購，然後會拿到50,000單位的TLT

現金贖回：先買進50,000單位的TLT，向AP申請贖回，可拿回4,387,500美元

此外，有些ETF會採用「實物+現金」的混合模式，這在債券ETF中很常見，例如上面舉例的TLT，除了接受現金申購/贖回，也接受實物申購/贖回的選項。

現金申購/贖回的優缺點

優點：

• 交易流程簡單
• 流動性差、不容易分割的資產也可以用

缺點：

• 單位金額大，操作門檻高
• 交易成本高
• 有資本利得稅(美國市場)
• 追蹤誤差可能較大

現金申購/贖回的優點是交易方便，申購和贖回時不用清點幾十種股票或債券，直接以現金計算，適合流動性較差，不容易分割的資產，許多債券ETF、期貨型ETF都採用現金申購/贖回。

然而缺點就是交易成本和資本利得稅會高一點，這些費用通常會變成內扣費用，從淨值中扣除。

現金申購基金公司拿的是現金，到市場上買成分股會產生一次交易成本；現金贖回基金公司也要付現金，賣出成分股也會產生交易成本和資本利得稅(現金不足才會賣出)。

此外為了應付贖回，基金公司通常會保留一點現金，不會全部資產都拿去買成分股，持股比例可能與追蹤指數有一點落差，稍微影響到追蹤誤差。

了解ETF申購/贖回的好處：理性看待折溢價

雖然一般人比較難參加申購/贖回，但這項機制是ETF價格能夠貼近淨值的關鍵。

了解申購/贖回原理，

以後ETF發生大幅折價或是溢價的時候，能用較客觀方式的評估目前價格。

ETF申購/贖回 vs ETF一般交易

市場先生快速重點整理

1. ETF不只在市場買賣，也能跟基金公司直接交易，稱為ETF申購/贖回。

2. ETF申購/贖回的金額門檻高，通常只有機構法人或高資產人士才有辦法操作。

3. ETF申購/贖回機制能幫ETF價格貼近淨值，減少折溢價。

4. 申購/贖回分成2種：實物申購贖回和現金申購贖回。

5. 了解申購/贖回的機制，可較理性看待折溢價，幫助投資判斷。

市場先生心得：

一般人其實很難執行ETF初級市場的申購贖回，即使其中有套利機會，但要求資金門檻太高。

不過瞭解這項機制，還是會對我們投資ETF更有幫助，會知道ETF的市價為什麼長期而言會和淨值貼近(因為會被套利)。

此外，如果你本身是大戶，透過ETF申購贖機制，當折溢價太大時去套利，也是一種低風險的交易策略。但這就僅限少數人可以進行了。

補充資訊：台股ETF申購/贖回資訊查詢 (以0050為例)

台股ETF和美股不同，一般投資人也可以申購贖回，但門檻不低(幾百萬起跳)，實務上還是法人、券商或高資產族群使用。

如果你有興趣深入研究，下面教你怎麼查台股ETF的申購/贖回相關資訊。

1.參與券商/流動性券商

台股ETF申購要找的是參與券商(PD)，投信官網會公布參與券商和流動性券商的名單。(每一檔ETF不一定相同)

以0050為例，到元大投信ETF專區就能找到資料。

2.申購買回清單

投信官網每天更新最新的申購買回清單(Portfolio Composition File，PCF)，這其實是ETF每天的資產清單。

這個清單會告訴你ETF接受的申購方式(現金/實物)，基數大小、1個基數的總價值、現金差額等，如果是實物申購，得準備哪些股票、各幾股。

同樣以0050為例，到元大投信就能找到完整資料。

最後，
再分享幾篇ETF投資資訊：

1. ETF是什麼？ETF新手入門教學

2. ETF費用有哪些？台股美股ETF手續費/交易稅/內扣費用比較

3. 主動式ETF vs. 被動式ETF 差異？

4. 基金申購贖回時間要多久？

這篇文章為市場先生資訊整理與觀念教學分享，內容提到任何標的或券商均無推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。

加入市場先生FB社團，充實更多理財好知識

50歲之前想退休一定要懂理財，解決投資的煩惱！

市場先生開了一堂的「用美股ETF創造穩定現金流」教學課程，
這堂課程會從基礎入門、資料查詢到實際操作，
教你學會建立一個穩定的全球ETF投資組合，目前累積已經有將近2000位同學上課。

線上課程》美股ETF創造穩定現金流線上課程連結

如果覺得這篇文章有幫助，
幫我按個讚，分享給更多人看到，謝謝！