磐石理論是什麼?與空中樓閣理論有什麼差異?

最後更新:2022-04-01

價值投資中的磐石理論是什麼?內在價值是什麼?

磐石理論認為每個金融投資商品都有真實價值(內在價值),
投資人會根據目前價格與內在價值的差價做出買賣決定,而價格最終會回歸到內在價值。

暢銷書《漫步華爾街》中提到磐石理論的概念,價值投資大師、有股神之稱的 華倫·巴菲特 ,
就是使用磐石理論最成功的代表人物之一。

這篇文章市場先生介紹磐石理論的概念,以及內在價值是什麼。

磐石理論是什麼意思?

磐石理論(Firm-Foundation Theory)假設任何金融工具,像是股票、選擇權(期權)、房地產…等,都有一個內在價值,
對於公司的普通股來說,內在價值是由公司目前的現狀、未來潛力決定的,
也就是說可以透過觀察基本面分析評估內在價值,根據現況和對未來的預估,計算出股票的內在價值。

內在價值一旦確立,投資人就會根據股票的市價與內在價值的差額來做出買賣決策,並且長期持有標的,
因為磐石理論認為價格最終會回歸到內在價值。

對於相信磐石理論的人來說,他們認為價格最終會等於公司的內在價值,
因此若是長期持有被市場低估的股票,那麼等到股票回到真實價值(內在價值)後再出售就能獲利。

價值投資就是一種基於磐石理論的基本假設所產生的投資策略。

磐石理論的買賣策略:

  • 市價<內在價值 =買入
  • 市價>內在價值 =賣出

約翰·伯爾·威廉斯 (John Burr Williams)是最早根據磐石理論來看待股票價格的少數經濟學家之一,
他認為投資人不應該專注於預測股票價格,而應該專注於估計未來的公司盈利和股息

這些未來的現金流可以折算到現在,以找到股票的內在價值,畢竟人們購買股票是為了未來的獲利潛力。

磐石理論有不少學者支持,股神華倫·巴菲特就是使用磐石理論最成功的代表人物之一。

磐石理論 vs 空中樓閣理論

如果想更了解磐石理論,可以先了解它的相反對立觀點:空中樓閣理論。

空中樓閣理論(英文: castle-in-the-air theory)與磐石理論論點剛好相反,
空中樓閣理論認為內在價值並不存在,任何商品的價值都取決於別人願意支付的最高價,而不是內在價值。

即使你認為價格昂貴的不合理,但只要別人願意付出這樣的高價,就說明它值這個價值。

對於堅信空中樓閣理論的人來說,內在價值是多少並不重要,估價更是毫無意義,他們關注的是未來人們看法的改變。
畢竟如果就是有人願意付200美元,你估出的100美元又有什麼意義呢?

空中樓閣理論是技術分析、籌碼分析,這類分析方法背後的基礎假設。

例如如果預期人們未來會看好航運股、瘋狂湧入,那麼無論價格合理與否,便可以提早佈局或及時進場,等待其他人將價格推高,並於市場情緒反轉時再賣出獲利。

空中樓閣理論比較有代表性的人物是早年的凱因斯,他認為一般人的知識和能力其實很難真正去評估企業的內在價值,更多都是由情緒在主導,
他舉了一個例子是,市場價格就像是選美比賽,但你要選大家認為最美的那一位,才能得到獎勵,因此人們考慮的並不是要選真正自己認為最美的,而是得考慮別人怎麼想。

凱因斯自己早年在交易上也是追逐趨勢為主,晚年則轉為為價值投資。

  • 磐石理論:認為投資標的有內在價值,股價長期會回歸內在價值。
  • 空中樓閣理論:認為投資標的內在價值不重要,股價會根據人們願付的價格決定、而不是根據內在價值決定。

市場先生提示:為什麼要理解 磐石理論 與 空中樓閣理論 的差異區隔?

在投資市場中,你會聽到很多不同種類的方法、策略、機會,許多聽起來都很有道理,
但有一個大問題是:它們有些不能混合在一起使用。

例如常見的錯誤,就是看好一個標的、追高進場(這是基於空中樓閣理論),但行情不如預期、套牢時,卻又覺得可以長期持有(這是基於磐石理論)。
問題是,當初購買時的價格已經遠遠高於內在價值,其實並不適用磐石理論。

再舉一個例子,投資人一開始認為價格低於內在價值因此買進(這是基於磐石理論),但卻因為群眾恐慌、價格更加大幅下殺,因此自己也想要賣掉(這是基於空中樓閣理論),
可是如果這樣做,與基於內在價值買進的想法完全衝突,因為基於磐石理論,下跌應該要買更多才對。

一但兩種理念混用,很可能導致的結果都是虧損、時常在停損,
因此區隔自己的投資理念非常的重要。

投資之前,一定要清楚自己的策略背後的基本假設是什麼。

 

磐石理論中的內在價值是什麼?如何計算?

磐石理論傾向於基本面分析,也就是分析一間公司的基本面數據就能計算出內在價值,
像是現金流、帳面價值、庫存現金、股息、利息支付…
這些數據都可以在3大財務報表中的現金流量表損益表資產負債表上找到。

磐石理論僅僅只是提供一個思考框架,告訴你理論上公司存在內在價值,
但至於內在價值怎麼算,其實沒有標準答案。

同樣的基本面數據,每個人對公司價值有不同評估,一間公司實際的內在價值,也會因人而異,
因為是自己保守評估公司實際的內在價值,也就是你覺得自己該得到的部份

內在價值如何計算?

要評估股票的內在價值不太容易,因為不同的人估計出來的內在價值都不相同,
每個人參考的依據也不一樣,會參考的包括:資產、利潤、股息、公司發展前景等等,
都可以作為內在價值評估的依據。

但也存在許多例外,例如有些公司可以用帳上的流動資產減掉負債做保守評估,
有些營運穩定但不怎麼成長的企業則是可以用股利殖利率來做保守評估。

一個最典型的估價法,就是使用未來現金流折現做估價,
詳細可閱讀:現金流量折現法(DCF)是什麼?

市場先生的看法是,對於正常成長穩定的公司,
應該用盈餘(或創造現金流的能力)、成長性去做最核心的價值評估。

至於盈餘不正常的公司,一樣存在有各種估價法,
但我認為這類型公司的內在價值難以精準衡量,最好的方式就是避開、不要硬要去算去估價。

 

使用磐石理論會遇到什麼問題?

而磐石理論偏向於基本面分析長期持有,但其實使用上可能會遇到幾個問題:

磐石理論使用上的問題:

  1. 未來很難預測
  2. 內在價值終究只是一種估計與猜測

磐石理論認為內在價值是公司目前現狀+未來潛力決定的,但問題是未來是無法去準確預測估算出來的,
內在價值也並非是100%真實價值,例如財報數據很多也許並不一定反映真實狀況、財報有造假、錯估等問題,即使數據都正確,也不一定有能力透過過去財報數據來反映未來獲利。

所謂價格回歸價值,其實是一種經驗法則,而非真理,
市場也有可能發生天災人禍,導致價格長期偏離價值的情況,如果價格遲遲不回歸你估計的價值,你也拿它沒辦法,
而即便價格長期會回歸內在價值,你也不確定所謂的”長期”是否在自己能承受的範圍內。

因此除了財報分析,後來人們也加入越來越多質化或量化的分析,例如使用投資護城河、使用安全邊際
為的都是讓分析更加精準、減少誤判,或者即便估計上犯錯也能讓傷害減少。

快速重點整理:磐石理論是什麼?

  1. 磐石理論假設任何金融工具,像是股票、選擇權(期權)、房地產…等,都有一個內在價值,內在價值一旦確立,投資人就會根據股票的市價與內在價值的差額來做出買賣決策。
  2. 磐石理論認為,價格最終會回歸到內在價值,市價<內在價值就該買入;市價>內在價值就該賣出。
  3. 磐石理論主張觀察公司的基本面分析、評估內在價值,並且要長期持有被低估的股票,那麼等到股票回到真實價值(內在價值)後再出售就能獲利。

市場先生提示:磐石理論好嗎?該選擇用哪一種理論?

我看過身邊許多種類型的投資人,有堅信磐石理論得到成功的人,也有不信磐石理論、而是相信空中樓閣理論得到成功的人,
也有投資一段時間後,轉換方法信念的人。

市場先生自己的看法認為,真實世界的情況是價格同時受到內在價值與市場情緒影響,且不同時間、環境條件,影響的程度也不同。

無論磐石理論或空中樓閣理論,都只是一種思考框架,讓我們做決策時更有依據,而不代表它是真理或標準答案。

磐石理論需要相信內在價值,這過程最大的問題在於,首先你得有足夠的能力和資訊去了解標的內在價值,否則估出來誤差太大就沒意義,
其次需要等待,無論是等待價格低於內在價值,或是等待價格回到內在價值,這都是漫長的等待過程,也需要忍受波動。

雖然有這些問題,
但我覺得磐石理論能得到最大的好處就是:「心裡踏實。」

因為你的分析有憑有據,心裡有所本,無須時常觀察市場、不用看盤,
即使價格劇烈波動、市場情緒變化反覆,自己也有機會能不受影響。

反之,使用空中樓閣理論的人,雖然比較不擔心波動,更容易控制資產淨值曲線的風險,
但因為你不知道市場情緒看法何時改變,因此也需要耗費更多力氣高度的關注市場價格。

選哪一種其實無所謂,選你能相信、用起來覺得舒適的即可。

如果你對每一套策略邏輯夠清楚,也可以同時將不同資金,投入在不同理論基礎的策略上,
唯一要注意的就如同前面所說,不要同一個策略中,將不同理論混著用就好。

 

更多財報教學,
可閱讀:財報分析新手入門教學懶人包

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編輯:Joy 主編:市場先生

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