基金擺動定價是什麼？投資前該知道的基金反稀釋機制

2020.10.25

基金

基金擺動定價又稱為基金反稀釋機制，是一種對基金長期投資人保護的機制，和公平價值定價有什麼差別？有什麼優缺點？

這篇文章市場先生介紹基金擺動定價，分為以下幾個部分：

本文市場先生會告訴你：

基金擺動定價機制是什麼？

基金擺動定價（英文：fund swing pricing），是一種對基金長期投資人保護的機制。這個方式是避免長期投資人的權益受到影響，又稱為「反稀釋機制」。

一般來說，基金都會保留一定的現金部位來應付贖回，但這金額數字不會太多，否則會拖累影響基金績效。

但當基金有大量的資金淨流出或流入，也就是市場上突然投資人同步大量申購或贖回，

當超過基金的流動現金時，基金經理人就必須大量的在市場上買賣證券，因此會衍生一些交易成本，如稅賦、交易手續費、買賣的價差等，

其中比較大的影響是價差，因為基金被迫大額買進或賣出，會導致成交在比較不理想的價格，這些成本會對基金的淨值造成負面影響，又稱為「稀釋」，使得全體投資人的權益受損。

此時如果使用基金擺動定價機制，會藉由調整淨值的方式，就會把相關的交易成本由當日申購或贖回的投資人承擔，

也就是說，

如此可以避免原本在基金中的長期投資人的權益，不會受到大量新申購與大量贖回影響，也稱為「反稀釋機制」。

例如：
基金交易正常時：基金淨值20元，投資人可以20元申購或贖回。

基金申購過大時：基金淨值20元，投資人需以20.1元申購(其中0.1為反應交易成本)，原因是基金從市場大量買進時會付出溢價，將這個損失移轉給當下申購的人，而非原先全體基金受益人。
基金贖回過大時：基金淨值20元，投資人僅以19.9元贖回(其中0.1為反應交易成本)，原因是基金從市場大量賣出時會賣在較差的位置，將這個損失移轉給當下贖回的人，而非原先全體基金受益人。

那麼要到達多少金額(申購量)，基金公司才會啟動擺動定價機制呢？

據了解，基金公司並不會對外公布門檻的數據，這是為了保護既有投資人的權益，讓其他人不會有漏洞可鑽。

基金常見的定價機制有擺動定價機制(swing pricing)、公平價值定價機制(fair value pricing)，

兩者是不同的，許多人容易混淆，主要的區別是：

一般來說，交易衍生的成本都是來自基金的總資產，因此產生成本需要所有的投資人承擔，

但是擺動定價有助於確保當大量的資金流入或流出時，將其交易成本轉嫁給這些特定投資人，讓長期持有的投資人權益不受這些交易的影響，進而保護了其投資價值。

雖然擺動定價通常是一種有效的工具，但它無法充分涵蓋所有流動性情況，

萬一流動性出現嚴重緊縮，擺動係數不一定能涵蓋所有交易相關的成本，在這種情況下，長期投資人可能仍會受到這些交易費用的影響。

例如某基金規定資產淨值調整的幅度需在1.5%內，但若因流動性不足產生的交易成本超過1.5%，還是會影響到其他的投資人。

此外，使用擺動定價時，也可能會發生大金額的流入或流出，但金額仍不足以啟動擺動定價的時候，長期投資人的權益仍會受到小部分的影響。

擺動定價可能帶來的負面影響：可能失誤導致淨值報價錯誤，或者有被操弄淨值的疑慮

因為投信公司對於擺動定價的調整是不透明的，有可能會失誤造成淨值資料錯誤或變成投信公司操縱淨值的可能性，導致投資人權益受損。

不過一般來說，投信是沒有動機去操弄淨值的，長期而言這並沒有好處。

例如「鋒裕匯理新興債券」這檔基金在2020年4月24日，就發生了因擺動定價參數設定錯誤，導致資產淨值被低估的狀況。

因其超過基金註冊地盧森堡主管機關(CSSF)所定之可容忍範圍，所以針對此事件進行調查，並且對受影響的投資人進行賠償(見銀行公告如下圖)。

發生這樣的事件雖然很少，可是一但發生，不僅對投資人是傷害，對投信公司的聲譽也會大大影響。

購買基金前要如何查詢基金的擺動定價政策呢？

一般來說，基金之公平價值調整及反稀釋機制都會公布在其公開說明書或投資人須知上(雖然我知道很多人買之前都不會看)，

以下內容節取自貝萊德全球基金公開說明書，這個章節就是在說明其反稀釋的政策。

基金的擺動定價及反稀釋機制是避免大量資金流入或流出時，產生的交易成本損害既有投資人權益，因此將交易成本轉嫁到當日贖回或申購的投資人身上，此舉對長期的投資人有一定的保護作用。
各家基金公司的擺動定價政策不盡相同，可在其公開說明書或投資人須知中查閱，確切啟動擺動定價政策的金額門檻並不會對外公告，以保護投資人的權益。
基金是否有啟動擺動定價機制一般投資人很難察覺，只能歸估行情漲跌大時(基金的申購或贖回金額大時)，如果跟別人一起恐慌進出場，較有可能發生以高價買入或以低價賣出的狀況。