公用事業投資入門:什麼是公用事業(Utilities Sector)?投資有什麼優勢與風險?

公用事業投資入門:什麼是公用事業(Utilities Sector)?投資有什麼優勢與風險?

公用事業是GICS、ICB全球行業分類標準中的其中一種分類,
就是負責基本公共服務和設施的公司,像是水電、能源、瓦斯等公司,最大規模的是電力。

過去一般認為公用事業類別具有穩定配息、波動低的特色,由於配息穩定,雖然不一定有成長性但空頭時也較抗跌。
但我想看到這種特性後,你可能會跟我一樣覺得懷疑:公用事業真的有這麼穩嗎?
這也是市場先生查資料整理這篇文章的原因。

實際上,大都數人對公用事業特性的印象都還停留在過去,
安全、配息穩定都是過去式,在如今的公用事業市場由於面臨開放自由化與競爭,因此公用事業的投資風險相較以往高出許多。

這篇文章市場先生介紹公用事業(Utilities Sector),分為以下幾個部分:

  1. 什麼是公用事業?公用事業有哪些類型?
  2. 深入認識公用事業財務特性
  3. 投資公用事業好嗎?有什麼優勢與風險?
  4. 公用事業股的長期走勢表現如何?
  5. 公用事業ETF該怎麼買?

什麼是公用事業?公用事業有哪些類型?

公用事業(Utilities Sector)就是為公眾提供生活上各種服務及便利的事業,
由負責基本公共服務和設施的公司組成,包括自來水天然氣電力瓦斯能源等公司,

而公用事業領域內的公司可以是公也可以是民營的,主要類型有以下幾種:

  1. 電力 (Electric):提供電力服務的公司。
  2. 燃氣(Gas):提供天然瓦斯、煤氣的公司。
  3. 水(Water):包括污水處理、自來水等設施的公司。
  4. 多元公用事業(Diversifued):這些公司提供一種以上的公用事業,產品結合了天然氣、水電或其他服務。
  5. 可再生能源(Renewable):包括太陽能、風能、地熱和水電能源供應商。

此外也有獨立電力供應(independent power producer),指營運上比較彈性、無公用的特性,無須強制售電給一般用戶。但這類目前規模小、上市公司只有幾家,所以不必特別在意。

其中規模最大的是電力類Electric,在公用事業中電力公司佔很大的比重,其次是其他多元公用事業類,再其次天然氣(Gas)、水,這些規模都更小。

由於公用事業中發電佔比最高,因此在談公用事業時幾乎都是在談各類型的電力公司。

公用事業基本特性:

1. 受法規管制:雖然公用事業可以盈利,但因為屬於公共服務領域,因此受到嚴格的監管,

這可以就兩個面向解讀,管制的一個面向是競爭者難以進入,一般都擁有地域性特許經營權護城河競爭優勢

管制的另一個面向是利潤幅度受限,不大可能有超額報酬 (你可以想像類似台灣政府會影響油價和電價的訂價一樣),
且有較大的法規、政治風險,或者受環保議題影響,往往一個政策變動就會對企業有極大影響。

2. 自由化市場

在美國每一州法規都不同,你可以把一州想成一個國家,
有些州別公用事業仍有許多限制,因此部分廠商可以保持獨佔,但有些州則是開放自由市場競爭,讓既有的公用事業面臨巨大挑戰。

受法規改變影響,過去有些傳統大型電力公司因而被迫拆分成不同公司,負責不同業務,也加大公用事業競爭和縮減了利潤。

3. 高槓桿經營

大多公用事業由於資本投入大,債務比例都很高。在幾十年前這不是問題,但在如今的環境,這可能導致某些公司有高風險。

大多公用事業的主要成本中,利息都是很大的一個項目。

4. 股利穩定 (一般來說)

由於產業本身營運特性,以及電力需求本身就是穩定的需求,因此不考慮競爭情況下,電力公司通常盈利穩定、配息也穩定。
但配息穩有時也可能只是暫時假象,要確認公司盈餘是否足以支持現金股利發放。

深入認識公用事業的財務特性

認識公用事業,最重要的是了解電力公司。

在電力公司中,又可以細分成 發電(電廠)、傳輸(電網)、配電(經銷商)。

1. 發電(發電廠):包含火力燃煤發電、核電、天然氣發電等等。由於電力是一種很同質化的產品,因此發電也是最競爭的一塊市場。美國某些州由於開放自由市場競爭,費率是市場訂價,因此業者殺價競爭也是存在的。也有些購電者會為了環保理由,選擇付略高一點的價格買乾淨能源發電(風力、水力、太陽能)。

2. 傳輸(電網):有很高的建置成本與獨佔性,護城河很強。不過各國都一樣,沒人想要高壓電塔建在你家旁邊,受環保議題影響。也受政府管制,也不可能因為獨佔就隨意定價,僅能有基本合理利潤。

3. 配電(經銷商):將電網的配電送到最終用戶家中,由於具有地域性與經營特許權因素,因此可以獨佔、較無競爭。但同樣的也受管制,不會有超額利潤。

比較大型的公司通常同時會包含這幾種業務,但也有些是專注在其中幾項,
為了讓大家更了解公用事業,因此以下舉個例子。

以下用目前規模最大的電力能源公司的例子(以下股票僅為教學舉例,非投資推薦):

NextEra Energy, Inc.(代號: NEE) 是一家美國能源公司,2017年收入超過170億美元,在美國和加拿大約有14,000名員工,也是全球市值最大電力公司之一。

獲利能力:波動不大、成長性也不高

可以觀察到,它的營收變動幅度不大,毛利率營業利益率穩定,沒什麼大成長性。

每年每股盈餘EPS有些波動,但如果細看損益表是屬於一次性的業外收入,應該是那時候有出脫資產,本業營業利益算是變動幅度不大,配息部分現金股利穩定。

其他值得留意的是資本支出較大,這類事業都有大量的資本支出用於維護、新建、購併。

這家公司整體來說有正的自由現金流,看了其他幾家同業,不一定每家現金流都很健全,要注意。

公用事業獲利能力一般很低落

ROA(資產報酬率)僅3%~5%之間,大多公用事業的ROA都很低,畢竟這產業資本投入巨大、利潤薄。

ROE(股東權益報酬率)因為財務槓桿較高的關係,所以撐高到12%左右,但財務槓桿是個兩面刃,這點要留意。

公用事業負債比率高 是一大特徵

而高的負債比率,會帶來龐大的利息成本。這點跟不動產、能源類產業、生技醫療都很相似。

投資時要特別留意獲利能力與償債能力,因為獲利好的時候都沒事,可是一但遇到意外就是顆炸彈。

看了幾家規模大的,因為財報都長得差不多 (高負債比、收入穩定、配息穩定),所以就只列一家當例子,有興趣可以自己去研究財報。

市場先生提醒:以上數據比較可惜的是沒辦法查到如2007-2008金融海嘯時期的狀況。未來若有資料我再補上。

投資公用事業好嗎?有什麼優勢與風險?

公用事業在過去的好處是穩定性高,這種行業的公司通常會支付投資人穩定股息,到今天依然如此,只不過經營的競爭條件和以往也有很大變化。

過往會認為衰退時這類事業較有保障 (不過我手邊目前還沒有01-03年、07-08年的數據,因此不能確認),被當成防禦類的避風港投資,
而在經濟增長時期,會有其他更高潛力的替代品(例如:科技類股)可以取代公用事業股。

因為公用事業股受到政府法規的限制,較難提高利率來增加收入,
而且營運需要的基礎設施都很昂貴,讓公用事業公司經常要承擔大量債務,債務一大容易受到利率波動的影響,
一但升息會導致利率成本快速上升,企業也可能有融資困難的風險。

幾乎每家公用事業債務比重都很高、財務槓桿很大,對償債能力的評估很重要。

底下將投資公用事業的優勢與風險整理如下:

投資公用事業的優勢:

  1. 公用事業是一種穩定的投資,可以為股東提供定期穩定的股息。
  2. 受法規管制,以及需要大量資本投入,有地域性,這幾點是它經濟上的護城河,新競爭者較難進入。
  3. 在低利率的經濟衰退時期,資金往往可能轉移到投資公用事業股票,主要是因為它的波動性低,具有資金避風港的特質。(但這點如今幾乎已不存在)
  4. 公用事業提供了許多投資方式,包括債券、ETF、公司股票。

投資公用事業的風險:

  1. 公用事業受到的監管很嚴格,較難透過提高費率來增加收入,超額利潤難以存在。
  2. 公用事業大多為電力公司,產品同質性高、競爭激烈,主要是受法規管制可以限制競爭,但受管制也是兩面刃,隨著逐漸導向自由市場,電力能源的競爭越加激烈。
  3. 穩定股息往往也意味著它難有再投資積極成長的機會,成長也同樣可能受到許多管制限制。
  4. 考量到債務比率高昂與市場競爭趨向激烈,穩定股息不代表在未來一定安全。
  5. 公用事業需要昂貴的基礎設施,公用事業公司經常舉債買設備或保養,債務負擔較大、高槓桿經營,這些債務對利率風險特別敏感。如果利率上升,公司必須提供更高的收益率以吸引債券投資者,就會推高成本,所以在市場利率較高的時候風險大幅提升。

當然,以上公用事業的優點缺點只是產業通用的概念,每一家個別公司都有它獨立的特性,優勢和風險並非絕對。

公用事業股的長期走勢表現如何?

投資人可以買入單個公用事業股票或債券,也可以投資公用事業ETF,為了方便說明整個產業特性,因此以公用事業的ETF說明整個市場的價格變化。

底下以XLU ETF來分析走勢,這是一檔規模相當大、歷史悠久的公用事業ETF。

XLU ETF與美股大盤S&P500來比較走勢,
可以發現XLU在2008年金融海嘯的走勢跑贏美股大盤(少跌一點),在景氣差時具有一點抗跌的效果,但程度並不顯著。
在2009以後,它依然也有成長,不過落後於S&P500指數、大幅落後於Nasdaq科技股指數

XLU ETF與S&P500指數大盤比較

 

公用事業ETF該怎麼買?

市場先生對公用事業的投資思考:

公用事業有許多投資方式,包含股票、債券等等。
但原則上除非你夠了解,否則不要單買股票或債券,甚至我也不建議投資這產業的ETF,頂多是多元分散時配到一點。
畢竟整體產業特性就是穩定,因此主要會在估價偏低時考慮它 (但大家都估價偏低時,也同樣有其他產業可選)。

當然也不完全沒好處,因為相對其他產業來說,公用事業的財務確定性仍算是很高,做一些財務評估時對於未來評估的把握會比較高。

市場先生對公用事業投資的幾點建議:

1. 小心負債比率偏高的企業:債務比率越高,利率與經營的風險就越大。雖然公用事業這產業中每家負債比都高、利息負擔重,但之中還是有區別。畢竟過往也有些大型電力公司曾因債務問題申請破產,要注意金流及償債能力。

2. 法規與管制:好的公用事業與地方政府關係良好、受益於該州法律。反之不好的公用事業則因法規導致限制或自由開放而競爭激烈。

3. 潛在風險:幾乎每家都有環境汙染問題。足夠的財務能力是抗衡的關鍵。

4. 估價:這點各公司不同,但由於普遍成長性缺乏,估價偏高時要小心。估價偏低(本益比低或殖利率高)時也要小心是否是長期性衰退。

公用事業股票與ETF該怎麼買?

目前購買美股股票與美股ETF有2個管道,分別是國內券商與海外券商,之前都有分享過券商的教學文章如下:

1. 國內券商複委託:如何用複委託買進美股ETF?

2. 海外券商比較:美股ETF怎麼買?知名美股券商與複委託比較

快速重點整理:什麼是公用事業?

  1. 公用事業就是指為公眾提供生活上各種服務及便利的事業,包括自來水、天然氣、電力、瓦斯、能源等公司,可以是公營也可以是民營的。
  2. 電力公司是公用事業的主要組成。
  3. 公用事業可以為股東提供定期的穩定股息,但要留意股利的持續性 (盈餘在未來是否能合理支持它目前的股利)。
  4. 公用事業雖然是受法規限制的特許行業,資本要求也高,導致進入門檻極高,但近年也因逐漸開放自由市場競爭,導致利潤難以提升。
  5. 公用事業受到的監管很嚴格,較難透過提高費率來增加收入,成長性不強。企業近年大多增長來自資本投入與購併。
  6. 投資公用事業時,要特別注意償債能力、法規與管制對競爭的影響與風險、以及不應買在估價偏高的位置。

市場先生心得:

投資市場就是這樣,有時候名字聽起來的傳統印象,跟當下現實中的狀況可能完全不同。
包含我自己一開始聽到公用事業的”公用”兩個字,也會直覺認為安全穩定,而早年公用事業也的確被稱為避風港類的投資,但研究後發現如今已經不再有競爭優勢。
公用事業雖然沒特別優勢,但好處就是它容易分析評估,變數相對少。這是優點也是缺點,因為變數越少的投資標的,往往會導致人們預期風險低,導致推升價格、降低報酬。

就產業整體規模來說,公用事業和不動產、基礎材料、能源產業,都屬於產業分類中整體規模較小的分類。

未來有空會在分享其他產業的觀念整理囉。

本文為資訊整理與觀念教學分享,無任何投資推薦之意,投資必定有風險,投資前務必自行研究分析判斷。

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編輯:Joy 主編:市場先生

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