什麼是配對交易(Pairs Trading)?使用時有什麼優點與風險?

最後更新:2021-06-18

什麼是配對交易(Pairs Trading)?有什麼優點與風險?

配對交易(Pairs Trading)是一種市場中性策略(Market Neutral Strategy),

這類市場中性策略它不在乎市場的方向,並不像傳統投資是買低賣高就會賺錢,跟漲跌無關,而是與波動、相關性有關。

配對交易是將相對強、相對弱的股票進行多頭和空頭配對,這樣可以用來避開系統性風險,並獲得兩標的相對強弱之間的報酬。

這篇文章市場先生介紹配對交易,分為以下幾個部分:

  1. 配對交易(Pairs Trading)是什麼?
  2. 配對交易有什麼優缺點(優勢與風險)?

配對交易(Pairs Trading)是什麼?

配對交易(英文: Pairs Trading)也可以稱為對沖交易,
最早是在1980年代中期,由金融公司摩根士丹利的技術分析研究人員提出的,
主要是利用統計和技術分析來尋找潛在市場的利潤。

配對交易,在投資時至少要有同時操作兩個(或兩組)投資標的,兩個才能配成一對,因此才稱為配對交易。

這兩組標的一般彼此之間有相關性,有可能是高度相關,也可能是相關但強弱不同。
透過分別採用做空做多來交易,
配對交易策略策略可以用在股票、指數、外匯、商品或任何市場的組合,
它屬於量化交易的一種,也是一種市場中性策略、long/short策略類型。

市場先生小知識時間:
1. 配對交易是市場中性策略(Market Neutral Strategy)的一種

在此之前要先理解什麼是「系統性風險」?

所謂系統性風險,就是市場發生恐慌時,無論好公司、壞公司,其實都會一起大跌,這種下跌風險稱為系統性風險。
這並不是你挑選好標的就能避開的問題,
絕大多數投資策略,尤其是價值投資類型的策略,也同樣沒辦法避免此問題,你選到再優質的公司此時都會下跌,只是跌多跌少差異。

市場中性策略,不同於一般投資方式是標的上漲賺錢、下跌賠錢,
通常需要採用一做多、一放空的部位進行交易,
因此即便遇到市場恐慌的空頭,這時做多的部位雖然會虧損,但放空的部位會賺錢,抵銷掉系統性風險。

中性策略的挑戰在於,同時做空、做多,其實很可能就是不賺不賠、甚至賠掉手續費和稅,
但只要能符合一些條件,同時做多、做空,其實也能夠獲利。

2. 配對交易也是long/short策略的一種

這類型的策略有很多稱呼,同時持有做多long/做空short部位,也可以稱為long/short策略(中文我不確定怎麼翻,一般都講英文),
和市場中性策略差異在於,long/short策略雖然同時持有多頭/空頭部位,
配對交易、市場中性策略的多空部位一定是相等的,做多多少部位金額、那麼做空也就要多少部位金額,完全消除系統風險。
但long/short策略的不同在於,它只泛指所有同時做多、做空的策略,但不需要多空完全對沖,仍可以保有系統風險。

未來有時間市場先生會再補上這些觀念教學。

配對交易有2種獲利方式:

1. 透過價差收斂獲利:

這是最常見的一種類型,一般提到配對交易策略主要都是在說這一種。

價差收斂,是認為兩組標的相關性高、短期內亦步亦趨,因此於兩者價差放大時可以進行配對交易,認為兩者價格之間的差距終將收斂變成零。

舉例:
如果你認為 百事可樂(PEP)和 可口可樂(KO)的股價基本上走勢會近似,上漲時一起上漲、下跌時一起下跌,長期變動會相似,
但即便相似,也不會百分之百一樣,過程中一定有些時後兩者差距會拉大,而你認為兩者價差變動(某一檔相對高、另一檔相對低)只是暫時現象,長期會回歸一致,
於是就可以在過程中兩者發生不一致時,放空價格偏高的、做多價格偏低的,

關鍵在於,要選擇股價高度相關的,
例如汽車業,你可能選擇 福特汽車、通用汽車 ,認為兩者股價應該非常接近。
又例如金融股,你可能認為Visa和Master應該也是亦步亦趨。

這時就會存在配對交易的機會,只要兩者價差變大,就可以進行配對交易,等到價差收斂就能獲利。

配對交易 pairs trade

2. 透過價差發散獲利:

發散策略是收斂策略的一種變化型,
它同要要選擇兩個高度相關的標的,差別在於,這兩個標的必須有一定的相對強弱。

於是,
兩標的上漲時同時上漲,但強的那個漲的多,
下跌時也同時下跌,但強的那個跌的少,
透過買進強的標的、放空弱的標的,長期就可以賺到強弱之間的價差,並且避開市場狀況不好的危機。

認為兩組標的彼此強弱明顯,長期而言價差會逐漸放大。

舉例來說,你認為台積電(2330)長期而言會優於其他所有台股,
於是你可以做多台積電股票或期貨,並放空台指期貨(相當於整個加權指數),並將比例進行調整就可以得到一個市場中性策略。

市場先生提示:透過價差發散獲利,並非傳統主流的配對交易,單純就是做為多空對沖的一種模式。
本篇仍是以討論收斂類型的配對交易為主。
另外要注意,選擇兩個不相干的標的進行配對,並不是配對交易,因為當兩標的所面臨的系統風險不同時,一多一空操作並無法完全消除系統風險。
例如外匯貨幣對交易就是屬於這一類。

配對交易策略重要特性:

1. 需要動用兩倍的資金成本,卻只能得微小的價差獲利,因此大多會使用槓桿以及衍生性金融商品交易

同時做多、做空,意味著需要兩份資金,
而只賺取兩者間的價差,意味著報酬減少。

這代表即便價差有賺頭,可能每次也有只有一點點些微的報酬。
這還要考慮扣掉手續費、交易稅融券利息等等交易成本。

因此絕大多數配對交易,都是使用衍生性金融商品交易,最常使用的是期貨。除了方便槓桿,也可以大幅節約交易成本。

使用槓桿時,即便0.2%的價差,放大10倍後就有2%報酬,假如策略20天收斂,那就是20天獲利2%。
當然,使用槓桿就必定提高一些風險。

2. 價差不確定多久以後收斂

透過價差收斂獲利,有可能1天就收斂,也可能很長一段時間遲遲不收斂。

如果很短時間能收斂,那周轉率高、整年的報酬就高,不過這不一定可控。

3. 價差不一定會收斂/發散

當我們判定價差會收斂,通常是透過歷史經驗與數據判斷,但歷史不代表未來。

相關性高的兩家公司,也可能有其中之一突然面臨特殊的意外,而讓相關性發生變異,這時策略可能就會蒙受損失。

4. 價差有可能繼續發散,槓桿交易可能會保證金不足

前面提到,價差策略一般會收斂,但有可能事情並不如預期,兩者相關性不再如同以往,甚至持續發散,這可能會讓預期收斂的策略蒙受損失,
如果有使用槓桿,損失也可能放大,甚至大到資金無法承受、被迫停損的情況。

一但達到無法承受的地步,這類意外只要發生一次,對帳戶就會有永久性的損傷。

市場先生提示:相關性數據,是取決於你選用的時間區間範圍。

以下圖為例,同為信用卡公司的Visa和Master,短期來看走勢高度相關,也有許多配對交易的機會,
儘管每次價差不大,但交易機會也多,但很快收斂後就能結束部位收取利潤。
可是一但拉到長期來看,任何人都無法確保兩個標的在長期仍維持同樣的相關性。

許多人會用相關係數來計算兩價格的相關性,但當你取的資料時間段不同,得到的相關係數就不同,使用相關係數這類評估方式時這點心裡要有底。

配對交易 MA V

配對交易策略如何執行?

配對交易有很多種模式,
想執行配對交易策略,要解決幾項問題:

1. 標的怎麼選擇?

最簡單的方式,就是選擇兩檔高相關性的股票,例如前面提到的:可口可樂 vs 百事可樂、福特汽車 vs 通用汽車、Visa vs Master 等等。

一般考慮到流動性、放空交易的可執行性等因素(很多小股票流動性差、難以放空,自然就無法配對交易),只會選擇較有規模的企業。

這背後的缺點在於仍是無法避免單一企業的風險,你沒辦法保證一間公司和另一間公司永遠維持一定的相關性,
另外價差放大的機會可能也沒有那麼多。

另一種做法是,選擇一籃子標的,他和另一籃子標的,兩者走勢相關性極高,
因此做多/放空操作時,會一次做多一籃子股票、放空另一籃子股票。

這類策略執行上同樣也沒有比較容易,但分散到一籃子標的後,可以減少單一公司出現極端誤差的狀況,確保收斂的可能性提高,
相對的,價差放大的難度也會提高。

市場先生提示:
在股票交易中,放空交易一直是相對難執行、成本高的,因此做空部位常常會需使用指數期貨、股票期貨來替代執行,而不是單純的放空股票。

2. 價差要多大才能交易?

配對交易的理念是買入一個被低估的標的(市場),同時賣出被高估的標的(市場),
使用配對交易的投資人,會在兩個市場之間出現不平衡時從中賺錢,並在重新平衡後結束交易。

要開始進行配對交易策略,需要兩個市場的價格資料,
然後創建一個比率(一個市場的價格除以另一個市場),
當兩個市場之間的比率超出正常範圍時,就會產生一個交易機會,

問題在於,到底怎麼定義”正常範圍”,怎麼定義”不正常範圍”,一直是個難題,
範圍定得太小,會導致單次利潤少、過早進場、等待價格收斂時間長、價差持續放大的幅度更超乎預期等等,
範圍定得太大,雖然單次利潤較高、信心也較高,但相對的這類交易機會就會減少、總利潤下降。

有幾種常見方式:

1. 根據歷史經驗判斷:透過統計歷史的價差變化,找出適合進場配對的價差大小。

2. 使用價格波動判斷:對價差透過平均值、標準差計算(類似布林通道),找出一段時間內價差較異常、標準差較大的時機點,進場配對。

實務上,價差放大後可以採分段進場,
同理,價差縮小時,也不一定會收斂到零才出場,而是收斂一部分之後就會分批出場。

3. 如何管理配對交易的風險

做配對交易時,我們不可能永遠剛好每次都配對在價格即將收斂的時機,
一但遇到意外,很可能損失大的很極端,甚至直接導致保證金不足、斷頭的狀況發生。

有些配對交易,會搭配在極端情況下的停損計畫,用來控制風險,避免超出預期的損失。

另外時間範圍也需要控制,畢竟長期而言,沒有兩檔股票是會保持和過去一樣的相關性,
價格收斂假設的都是短期現象,長期不見得成立,因此時間拉長後可能需要停損停利結束部位。

市場先生提示:記得,世界上沒有完美的投資策略。
配對交易是學術界熱愛研究的主題之一,因為它很數學。而現實中其實執行雖然可行但很有挑戰,畢竟它的超額報酬是有限,且競爭激烈,屬於勝率高、但盈虧比(平均報酬/平均虧損,也稱賠率)非常低落的一種策略類型(小賺大賠的意思)。

配對交易的優點、缺點、風險?

配對交易的優點:

  1. 配對交易可以對沖掉系統風險,如果整個市場因為一些重大新聞而下跌,空頭股票將獲得價值、抵消多頭股票下跌的損失。
  2. 配對交易只取決於被交易的兩檔股票間的關係,而不是取決於一個市場的整體漲跌,這意味著無論市場是上漲、下跌、橫盤,或是非常穩定或高度波動,配對交易的投資人都能找到機會並從中獲利。
  3. 無槓桿的情況下,損益曲線一般比較平滑,不會有劇烈的大賺或大賠。但若價格長期不收斂,可能導致帳面損失大。
  4. 配對交易屬於勝率高的投資策略。

配對交易的缺點與風險:

  1. 在進行配對交易時,預設是認為這兩檔股票在出現任何分歧後都會回到相對應的關係,但這不代表它們會在未來繼續相關,而要如何辨別兩檔股票一定會有相對應關係是較困難的。
  2. 配對交易單筆的所需資金與交易成本費用是一般普通交易的2倍,這些費用的差距可能就是獲利和虧損的差別,因此大多數配對交易者要有更多的獲利就必須進行較高的交易量、甚至較高的槓桿,這需要更多的資金,也可能大量增加風險。
  3. 配對交易執行上,必然需要放空其中一半的部位,但並非所有標的都容易放空交易,成本會相對較高。
  4. 配對交易往往都會用到槓桿,雖然它拉高了潛在利益,但也大幅拉高了策略的風險。
  5. 配對交易的盈虧比極低,屬於小賺大賠策略。在帳面上大賠時不能被擊垮是風險管理的重點。
  6. 實際執行困難,程式能力、資料源、數學運算能力、投資理解力、資金,少一樣你都無法執行這個策略。

快速重點整理:配對交易(Pairs Trading)是什麼?

  1. 配對交易(Pairs Trading)是交易兩個標的之間的價差,它假設價格短期內會高度相關,因此價差異常放大時會進場放空/做多兩個標的,並於價差收斂時結束部位,賺取價差利潤。
  2. 配對交易屬於勝率高,但是盈虧比小(小賺大賠)的策略類型。
  3. 使用配對交易時,常常會運用槓桿,這點可能會導致較大的風險。
  4. 雖然配對交易可能是避免單向交易風險的策略,但它並不是每次都能成功,兩檔股票的相關性可能會隨著時間的推移而改變,所以如何能正確管理風險才是最重要的。

市場先生觀點::

配對交易策略並不是一般人適合操作的,因為困難度、要求精細度、風險的掌控,都更加的困難,
主要採用這類策略的是一些希望創造絕對報酬的避險基金和機構法人。

一般人會聽到這類策略,除了學術研究以外,大多就是遇到一些私募基金運作這類策略,
市場先生希望透過這篇文章,能讓你清楚的認識到這類策略的特性與風險。

如果你仔細體會就會發現,配對交易是一種「脆弱性」的策略,它的特質跟選擇權賣方策略很像,都是高勝率、小賺大賠,
可是一但遭遇意外,只要一次可能就帶來極嚴重的傷害。
就我個人偏好來說,這類策略我不大會想要使用,容錯率太低,即便要使用也僅佔所有資產的一小部分比例,而不會重押。

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本文提到的投資標的均為教學範例使用,無任何投資推薦之意。投資一定有風險,投資前務必自行研究判斷。

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編輯:Joy 主編:市場先生


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