主動型ETF是什麼？優點和風險？與被動型ETF/一般共同基金的差異
最後更新：2024-03-11
主動型ETF一樣是會追蹤基準指數，但可以不遵照被動投資策略，依經理人操盤需求偏離該指數，主動挑選持股，希望能創造更高報酬率。
截至2023年底 全球主動型ETF規模達約 7,000億美元，上市共2,334檔。
而美國主動型ETF總規模達 5,490億美元，共1,349 檔，約占美國上市 ETF 總資產 8.3 兆美元的 6.6%。
台灣金融機構也已開始研究各國主動型ETF的發展，預計2024年能在初級、次級市場交易。因此目前台灣市場上的ETF，都是屬於被動型ETF。
過往最常被提到的投資方式都是以 被動型ETF為主，主動型ETF 雖然也行之有年，直到最近幾年才被人們提起，例如最有名的ARK創新主動型ETF，曾經創下遠勝大盤的報酬，但也經歷巨大的回檔。
這篇文章市場先生介紹主動型ETF是什麼，實際操作績效好不好，有哪些優點和風險，與被動型ETF、一般共同基金差別在哪。
如果你還不太了解被動型ETF，可閱讀：ETF是什麼？
本文市場先生會告訴你：
主動型ETF是什麼？
主動型ETF，不止是單純追蹤複製指數，還可以適時調整投股權重，期待能超越指數績效表現的ETF。
主動型ETF (英文：Actively Managed ETF)是在股票證券市場掛牌交易，在追蹤特定指數之外，會由經理人主動挑選加入smart beta類的投資標的，
投資目的不只是複製指數，更希望能超越指數的表現，在市場出現大波動時，有即時調整持股的能力，還能放空交易，來進行利潤最大化的投資組合。
主動型ETF 會每天公告持股，
對投資人來說，有即時了解手中主動型ETF 的投資組合的優點，
但是也可能因為讓其他人跟單的後果，讓投資策略失效，喪失未來獲取超額利潤的機會。
因為有經理人操盤選股，所以費用成本，高於被動型ETF，低於一般共同基金。
(下方會有主動型ETF與被動型ETF、一般共同基金比較差異說明）
申購贖回機制、交易方式、會有折溢價的問題等地方，與被動型ETF並沒有太大的差異。
主動型ETF市場規模
截至2023年底：
- 全球主動型ETF資產規模約7,000億美元
- 美國主動型ETF資產規模約5,490億美元
全球主動型ETF資產規模創新紀錄，已達到約7,000億美元，增加30%。
而美國主動型ETF截至2023年底，總規模達 5,490億美元，共1,349 檔，約占美國上市 ETF 總資產 8.3 兆美元的 6.6%。
主動型ETF優點
- 有機會賺超額報酬：主動型ETF最大目的是報酬超越大盤，因此投資經理人可以隨時調整策略及持股賺取更多報酬。
- 交易靈活度較高：主動型ETF的投資團隊可以跟隨不停變化的市場，適時調整投資策略，在大盤或該投資領域好的時候投入更多部位；反之就減少部位。
- 全天候交易
- 可放空及保證金交易
- 具有節稅效果
- 完全透明－流動性、價格透明性較高：因為是在證券市場交易，也可隨時查詢交易價格，所以它的流動性和透明性更高。
- 半/不透明ETF－避免策略被複制：這類的ETF不需要每日即時公告持股，就可以避免短期內的投資策略被模仿跟單或搶先被交易的風險。
- 半/不透明ETF – 可調整透明度，靈活度高：基金經理人可自行決定不同的透明度等級，以更靈活的方式來管理ETF。
主動型ETF缺點及風險
- 費用成本較高：主動型ETF會需要經理人操盤，所以管理費用(約1%)會比被動型ETF(約0.1~1.5%)高，還有頻繁換股也會造成成本上升。
- 換股頻率高，波動就大：主動型ETF會隨市場變化調整投資策略，也代表換股頻率高，相對波動較大。
- 具有Smart Beta的投資風格：在美國這麼大市場中，無論是單因子或是多因子持股，看起來好像能創造高報酬，其實是很困難。
- 有折溢價問題。
- 完全透明ETF－會讓投資策略有失效：經理人可能為了賺取更多報酬，只選那些表現優異的ETF，導致主動管理的策略失效、僵化。
- 完全透明ETF－會讓其他投資人推升投資部位的成本：因為每天公佈持股，就可以知道部位變化，投資人可以自已新增與ETF同樣的持股，造成股價上漲，ETF投資成本也會上升。
- 半/不透明ETF – 不會每天揭露投資組合，交易成本高：該類ETF不會每天都公開投資組合，可能讓市場價格與 ETF 的資產淨值形成折溢價的落差，拉大買賣價差，讓整體的交易成本提高。
主動型ETF費用率普遍比較高
從下圖來看，
藍色長條是主動型ETF，費用率都比較高，約落在0.51%~1.31%之間。
黃色長條是被動型ETF，費用率最低只有0.09%~1%。
主動型ETF怎麼決定成分股及權重？
主動型ETF並不遵照傳統的加權方式，而是可以自行根據需要調整權重，以追求戰勝指數。
簡單來說，主動型ETF仍有追蹤指數，但追蹤指數的成分股和權重僅供參考，ETF可以自行選股、決定權重。
例如，主動式ETF可評估個別發行人的信用，並採用偏離傳統固定收益基準的加權方法 (傳統固定收益基準：對未償債務較高的發行人給予更大的權重)，藉此提高績效。
想了解傳統上被動型ETF的指數是如何進行加權，可參考：ETF是如何加權的？
市場先生提示：
因為主動型ETF的追蹤指數僅供參考，所以ETF追蹤誤差變得沒有意義，
它不是在衡量誤差，而是衡量主動型ETF戰勝指數的程度。
主動型ETF有3種公開持股方式：投資組合完全透明/半透明/不透明
美國主動型ETF依據「持股公開透明程度」，可分為完全透明、半透明、不透明3種。
- 完全透明主動型ETF：每天公開持股明細及權重，但容易讓投資策略被跟單及失效。
- 半透明主動型ETF 及不透明主動型ETF：以每月／季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，且只能買入美股及ADR。
一般聽到的主動型ETF都是「完全透明主動型ETF」，目前市場規模是最大，檔數最多的。
而半透明主動型ETF、不透明主動型ETF，在撰文當下規模檔數都還算小，如果不是特意要投資這兩種，在挑選主動型ETF就稍微留意一下，別選到這兩種。
完全透明主動型ETF
完全透明主動型ETF(英文: fully transparent ETF)，需要每日公開投資組合，但容易讓投資策略被跟單及失效
美國是最早發行主動型ETF的國家，首次發行是屬於完全透明主動型ETF。
根據SEC規定，主動型ETF必須每日公布持股內容，這樣做的優點是透明度高，投資人可更容易了解投資部位，
但也有人認為是缺點，
因為經理人可能為了賺取超額報酬，只選那些原先表現優異的ETF，讓主動管理的策略失效、僵化，反而降低操作的靈活度，或是經理人會擔心公佈每日持倉部位，直接暴露投資策略及未來投資佈局，讓其他同行搶一步的先機。
針對這樣的疑慮，2019年美國市場也延伸出現以下2種半透明、不透明主動型ETF，更類似共同基金。
半透明、不透明主動型ETF
半透明(英文: Semi-transparent ETF，簡稱ST ETF)、不透明主動型ETF(英文: Non-transparent ETF，簡稱ANT)，以每月／季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，且只能買入美股及ADR。
為了避免其他人模仿跟單或搶先被交易的風險，通常每季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，不需每天公告持股。
經理人能自行決定透明度高低，可以用更靈活的投資操作方式的特點，讓半透明、不透明主動型ETF與一般共同基金更加相似。
不過這2種ETF持股類型交易有受限，只限投資於美股和ADR美國存託憑證，且可能讓市場價格與 ETF 的資產淨值形成折溢價的落差，拉大買賣價差。
根據晨星截至2023/7月底統計，美國不透明主動型ETF的總資產規模已達 71 億美元，占主動型ETF總資產規模的4.7%、這71億美元分佈在55檔不透明主動型ETF，占美國上市1160檔主動型ETF的1.6%。
2024/02 美國規模前三大主動型ETF清單：
以完全透明主動型ETF規模相較之下是最大、費用相對低，
其他半透明、不透明主動型ETF的規模都還算小、費用相對也高。
| ETF 代號 | 資產規模(百萬美元) | 費用率 |
|---|---|---|
| 全透明ETF | ||
| JEPI | 32,190 | 0.35% |
| DFAC | 25,558 | 0.17% |
| JPST | 22,435 | 0.18% |
| 半透明ETF | ||
| FDG | 202 | 0.45% |
| ESGA | 186 | 0.39% |
| TEQI | 142 | 0.54% |
| 非透明ETF | ||
| NUGO | 2,985 | 0.55% |
| FBCG | 1,248 | 0.59% |
| TCHP | 526 | 0.57% |
資料整理：Mr.Market市場先生
台灣有主動型ETF嗎？
規劃中，金管會預計2024年開放主動式ETF。
目前台灣的ETF都是被動型ETF，2023年12月投信投顧公會已開始收集主動型ETF各國監管、制度、資訊揭露規定，預計2024年開放。
實際開放時，會再補上最新資訊。
看完以上主動式ETF的介紹後，
你可能會想到那跟被動式ETF差別在哪?或是因為有經理人代為操作，跟共同基金又很相似?
以下會有詳細的比較說明。
主動式ETF vs 被動式ETF
主動式ETF vs 被動式ETF
• 買賣便利
• 靈活操作度高
• 管理方式多元
• 可放空交易
• 有節稅效果
• 風險相對低
• 買賣便利
• 有節稅效果
• 風險相對高
• 成本相對高
• 有折溢價問題
• 追蹤誤差問題
• 不保證獲利
• 靈活操作度低
• 不可放空交易
• 有折溢價問題
• 追蹤誤差問題
資料整理：Mr.Market 市場先生主動型ETF比較適合希望有人幫忙做投資分析、會調整投資標的、追求高報酬的人；
被動型ETF就適合追求簡單投資、低風險、低成本的保守群族。
以下分別介紹主動型ETF與被動型ETF差別在哪。
主動型ETF與被動型ETF的相同點
先說相同點，
2者都是追蹤特定指數、有節稅效果、成本低、在股票交易市場交易等好處，沒有保證獲利也是共同的缺點。主動型及被動型 ETF具有節稅效率，有4個原因：
- 主動型 ETF的實物贖回機制，比共同基金更有稅務彈性
- 節稅效果：被動型 ETF＞主動型 ETF＞共同基金
- 低費用率，繳納的稅比較少
- 投資損失節稅
1. 主動型ETF的實物贖回機制，比共同基金更有稅務彈性
ETF本身架構與機制是節稅的關鍵，因為ETF贖回機制比較有彈性，能用現金或是實物贖回
大多數主動型ETF在股票市場買賣(二級市場)，賺錢就會產生資本利得稅，
還有另一種情況，要交易股票數量超過目前市場上數量時，會是在一級市場來作交易，此時會是以實體股票來交易，不會產生資本利得稅。
但是共同基金交易就只能用現金，
基金公司收到共同基金贖回申請時，會用基金持有的現金或是賣出持有股份，將錢退給申請人。
用現金退還，沒有任何稅務的問題，
但賣出持股獲利時，該檔基金所有投資人就有共同負擔資本利得稅。舉例來說，投資人打算贖回共同基金 50,000 美元，基金公司為了付錢給股東，就必須出售價值 50,000 美元的資產，而這筆錢就會產生資本利得稅，股東之後必須繳稅。
相反的，如果 ETF 股東希望贖回 5 萬美元，ETF 不用出售投資組合中的任何股票，因此也不需要支付資本利得稅。
2.節稅效果：被動型 ETF＞主動型 ETF＞共同基金
比較主動型 ETF、被動型 ETF、共同基金這三種商品來說，
節稅效果：被動型 ETF＞主動型 ETF＞共同基金
其中，以被動型 ETF最具節稅優勢，這是因為ETF是在次級市場交易，投資人不會受到其他人交易資本利得影響而需要分擔納稅，且ETF 的低周轉率，可避免被課資本利得稅。
低周轉率的意思是說，交易轉換持股的次數少，因此被課的稅愈少，代表實際入到口袋的利益就愈多。
根據晨星統計2022年的資本利得貢獻度，稅收來源包含 45%共同基金及 4%ETF，而在4%ETF中的主動型 ETF資本利得稅的課稅比重僅占6%。
45%共同基金及4%ETF 課稅來源如下：
2022年各類商品課稅比例 ETF 共同基金 主動型 6% 46% 被動型 2% 32% 股票 4% 60% 固定收入 3% 13% 資料來源：2023.01 capitalgroupl
資料整理：Mr.Market市場先生3. 低費用率，繳納的稅比較少
主動型 ETF的低費用率也是提高稅務效率的關鍵。
假設有兩檔ETF的報酬率都是 10%。如果一隻ETF的費用率為1%，而另一隻ETF的費用率為0.1%，由於後者產生的資本利得較低，需繳納的稅也較少。
4. 投資損失節稅
在美國，有資本利得(賺錢)時要繳稅，虧錢時也能節稅，因為有「投資損失節稅」(Tax-loss harvesting)的機制，投資人可把虧損金額拿來抵銷其他的收入。
舉例來說，假設投資人虧損 1,000 美元，可以用來抵銷其他收入，也就是如果今年賺了 2,000 美元，抵銷掉之後，實際上只有賺到 1,000 美元，可以少繳1,000 美元所算出來的稅
主動型ETF與被動型ETF的不同點
• 報酬高低：主動型ETF追求超額報酬；被動型ETF追求市場合理報酬。
• 成本高低：主動型ETF有經理人主動操作，費用率高(約1%)於被動型ETF；被動型ETF費用率很低(約0.1~1.5%)僅追蹤指數，不需要人為看盤操作。
• 風險大小：主動型ETF風險相對大；被動型ETF風險相對小。
• 操作靈活度：主動型ETF除了被動追蹤指數之外，還可選股、擇時、運用多種投資策略來操盤，靈活度高；被動型ETF僅限在追蹤指數，靈活度低。
• 可放空操作：主動型ETF可以放空；被動型ETF不可放空。
主動型ETF vs 一般共同基金
主動型ETF vs 一般共同基金
主動型ETF 會有經理人操盤，似乎跟一般共同基金很類似，以下整理兩者比較表：
比較內容 主動型ETF 一般共同基金 管理方式 主動管理
以打敗大盤為目的主動管理
以打敗大盤為目的交易方式 股票交易市場 基金代銷通路 買賣價格 時常變動 固定價格 交易成本* 約1% 股票型基金 0.6%~2.5%
債券型基金 0.65%~1.6%稅收效率 具有節稅效益 會被扣稅
(有670萬海外免稅額)*這裡的交易成本，是內扣費用，不包含申購贖回手續費及其他費用。海外共同基金交易成本不包含 銀行保管費0.2%
資料整理：Mr.Market 市場先生以下分別說明主動型ETF、一般共同基金的差異 。
管理方式
兩者都是由基金經理人主動管理，以打敗大盤為目的。
這裡的共同基金，不包含指數基金(ETF)。
關於共同基金 VS 指數基金(ETF)，可閱讀：共同基金是什麼？和ETF差異/優缺點/適合什麼人投資
交易方式
主動型ETF買賣交易是在一般股票市場；共同基金申購贖回要找基金代銷通路。
買賣價格
主動型ETF 的交易方式跟股票很像，價格經常變動，每個人在交易時的價格都不一樣；
共同基金交易每天更新一次報價(淨值)，所有投資人在同一天收到相同的價格。
交易成本
主動型ETF費用率大多約1%，但交易時要會有隱性成本，包含：折溢價問題和追蹤誤差的問題，理論上這數字差異很小，可以直接忽略；
股票型基金內扣費用為 0.6%~2.5%、債券型基金 0.65%~1.6%。
(內扣費用=經理費+其他費用)
一般來說，共同基金交易成本普遍高於ETF。
稅收效率
主動型ETF的周轉率可能較低，並且可以使用實體創建/贖回流程來管理其持有的成本基礎。
共同基金課稅會依據發行公司、投資區域、收益來源課徵不同稅額。
如果是海外共同基金收入會列入海外所得報稅，但不一定會課到稅，因為有670萬海外免稅額。
可閱讀：基金投資是否要繳稅？
提供共同基金完整課稅表：
基金成立於 投資區域 收益來源 課稅類型 免稅額 境內基金 台灣 配息 – 股票股利 併入綜合所得稅
或 分離課稅(28%)併入綜合所得稅時有8.5%免稅額 配息 – 債券利息 分離課稅(10%) 無 資本利得 × 不課稅 無 海外 配息 – 股票股利 海外營利所得 670萬 配息 – 債券利息 海外利息所得 670萬 資本利得 × 不課稅 無 境外基金 海外 配息 – 股票股利 海外營利所得 670萬 配息 – 債券利息 海外利息所得 670萬 資本利得 海外財產交易所得/損失 670萬 提醒：海外所得670萬免稅額，屬於基本稅額的計算，裡面包括國內所得以外其他所得
資料整理：Mr.Market市場先生
主動型ETF實際操作績效如何？
目前市場上的主動型ETF, 10檔有9檔是Smart Beta ETF，有針對股利成長型、波動率、價值型…等為基本持股部位，是期望獲利能戰勝大盤，那實際報酬率呢？
以下依實際標的報酬率來說明：
- 主動型ETF vs 被動型ETF：ARKK vs QQQ
- 主動型ETF vs S&P500大盤：JEPQ vs IVV
主動型ETF vs 被動型ETF
ARKK是最知名的主動型ETF，持股中有65％投資科技創新領域的科技公司；而QQQ 是被動型ETF，追蹤那斯達克100指數，
從成立至今，QQQ ETF 總報酬363.24%，ARKK ETF總報酬170.27% ，總報酬來看相差超過2倍。
ARKK ETF過去一段時間的績效相當好，但近年來經理人操作有些不利，報酬總是低於被動投資。
主動型ETF vs S&P500大盤
JEPQ ETF 全名為納斯達克股票溢價收益主動型ETF，追蹤那斯達克100指數，截至2023.02總資產規模達10,436百萬美元，在主動型ETF規模排名也是名列前茅。
我們以JEPQ ETF 與 S&P500大盤(IVV)作比較走勢方向是一致，報酬僅2023年一小段時間落後大盤，整體表現還是贏過大盤，但報酬相距其實不大。
報酬率不算高的原因，有可能是經營操盤的時間太短(JEPQ ETF僅成立2年)，目前還在起步階段，可以持續觀察後續長期表現。
主動型ETF怎麼查詢？怎麼買？
可以在 etfdb 查詢主動型ETF基本資料、規模、費用率。
查詢步驟如下：進入etfdb → Tools → ETF Screener
買海外ETF有兩種方式，透過海外券商或是複委託。交易的方法，和買股票或買ETF完全一樣。
海外券商：美股開戶教學 》最新美股開戶券商Top5 推薦比較
複委託：複委託券商推薦用哪一家？
總結：主動型ETF值得投資嗎？
- 主動型ETF和被動型ETF很類似，它也會有追蹤指數，但意義不是用來追蹤，而是目標戰勝指數。
- 主動型ETF有不同透明度，目前比重最多的是完全透明，也就是每天公開持股比重。這有助於讓投資人避免追蹤誤差，但也可能因為公開部位，導致被人模仿或狙擊。
- 反之，半透明或不透明的主動型ETF，雖然可以避免部位被模仿或攻擊，但透明度差，投資人買賣時可能會受到較大的折溢價影響。目前半透明ETF及不透明ETF普遍費率，也比完全透明ETF更昂貴一些。
- 主動型ETF績效上，不同ETF差異很大，有些能戰勝指數，有些則是大起大落，各別主動型ETF風格上和成果也有差異，不見得能一概而論。
- 主動型ETF本身管理費，普遍來說會比被動型ETF更高一些。但也比共同基金低不少。
而許多人最關心的，是主動型ETF的績效，
一般會認為主動型ETF的費用較高，是否較難戰勝指數？我觀察到數據結果如下：
除了前面內文提到的主動型ETF，市場先生自己也收集了一些主動型股票ETF比較，數據大多是近4~5年(2019~2023)，例如包括：
- VTV (美國價值型) 和 VFVA (主動美國價值型)：主動型略勝
- VBR (美國價值小型股) 和 AVUV( 主動美國價值小型股)：主動型勝
- EEM (新興市場股票) 和 AVEM (主動新興市場股票)：主動型勝
要注意比較的對象
這裡要注意的是，如果是價值型的主動ETF，那就是跟價值型的被動ETF或指數去比，而不是跟大盤比。因為主動型ETF裡面有很多風格都是價值型的，需要留意這一點。
有一些統計數據，會比較整體或某一大類的主動型ETF績效平均，然後說主動型ETF落後被動型，我認為那樣粗略的去算會有偏誤，每一檔ETF都有它的類別，只有同類間互相比較才準確。此外，把規模大的ETF和規模小的雜牌ETF做平均，我認為也沒有辦法代表整體。
觀察到的狀況：主動型ETF在多頭時經常領先、空頭時經常落後
抓了幾檔都是主動型略勝，當然，即便勝出也只是略微勝出，而不是大幅領先，這也說明大幅戰勝指數的困難。
這裡只是部分樣本，如果一檔一檔去查更多主動型ETF，一定是有些領先、有些落後。未來有空再整理更完整的績效數據。
我目前從數據觀察到的現象是，主動型ETF，普遍在多頭時領先被動ETF、空頭時落後被動型ETF。
在我統計的時間區間內，整體算多頭市場，僅2022是空頭，所以主動型ETF的結果多少是約略勝出。
至於未來主動型ETF是否依然能持續勝出，我認為可能取決於整體市場是偏多還是偏空。
這現象和許多我在共同基金觀察的經驗其實也相似，普遍都是多頭贏一些，空頭輸一些，而長期整體略贏一些，過去一二十年整體畢竟還是多頭市場。
整體而言，未來主動型ETF績效是否會比較好，這並不一定，且每一檔ETF也有差異，其中也是有ARKK這種比較激進喜歡重押導致大起大落的主動型ETF存在。
從數據上來看，我們無法下結論說未來主動型ETF和被動型ETF誰一定比較好，但至少目前並不能說主動型ETF一定比較差。
在目前可以查到的時間區間內，主動型ETF裡面還是有不少戰勝指數的存在。
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編輯：Jessica 主編：市場先生
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