主動式ETF是什麼？優點和風險？與被動式ETF/基金的差異

主動式ETF跟被動式ETF一樣，追蹤基準指數為基礎，但運作上可以不遵照被動投資策略，由經理人適時變化策略、主動選股的，更能適應新的市場條件，

比起傳統被動追蹤指數有更多彈性，能夠達成更多元的投資目標，包括追求超額報酬、特定投資目標、進入特殊商品或市場，

因此主動式ETF逐漸成為投資機構資產配置時會考量的一環，個人投資人使用的比例也逐漸提高。

這篇文章市場先生介紹主動式ETF是什麼，有哪些優點和風險，實際操作績效好不好，最後會提到與被動式ETF、一般共同基金差別在哪。

主動式ETF是什麼？

主動式ETF，不止是單純追蹤複製指數，擁有調整投資策略的彈性，具有多元投資目標的ETF。

• 主動式ETF (英文：Active ETFs)在追蹤特定指數的基礎上，透過經理人靈活調整操作策略及主動選股，擁有更多操作上的彈性。

• 主動式ETF 因為操作受限較少，允許追求更多元的投資目標，例如追求超額報酬、達成特定報酬風險目標、投資在不易進入的商品和市場。

• 主動式ETF可以直接在股票市場交易，就像買賣股票一樣。

• 主動式ETF交易成本高於被動型ETF，因為多了經理人幫忙操盤選股，但費用低於一般共同基金。(下方會補充主動式ETF與被動式ETF、一般共同基金比較差異說明）

• 主動式ETF的申購贖回機制、交易方式、有折溢價的問題等地方，與被動式ETF並沒有太大的差異，

過往最常被提到的ETF投資方式都是以被動型ETF為主，近幾年主動型ETF才逐漸被討論，

最知名的主動式ETF，是由方舟推資推出，已存在10年的ARKK ETF ，然而在2019年美國降低ETF進入門檻，是促進了主動型ETF快速發展的主要原因之一，

主動型ETF特色包括達成更多元的投資目標、成本低於同樣是主動操作的共同基金、每日公開持股(完全透明類型)，雖然追求超越指數的報酬，並不等於真的能有較高報酬，但因為策略的靈活度高、能適時調整策略順應最新市場狀況，所以也存在投資人及投資機構有使用需求，讓主動式ETF市場規模逐年在擴大。

主動式ETF市場規模

截至2023年底：

• 全球主動式ETF資產規模約7,000億美元
• 美國主動式ETF資產規模約5,490億美元

全球主動式ETF資產規模創新紀錄，已達到約7,000億美元，增加30%。

而美國主動式ETF截至2023年底，總規模達 5,490億美元，共1,349 檔，約占美國上市 ETF 總資產 8.3 兆美元的 6.6%。

想知道主動式與被動式ETF規模差異，可閱讀：主動式ETF vs. 被動式ETF 資產規模

根據貝萊德投信的研究資料顯示，預期在2030年全球主動式ETF將會成長至4兆美元，目前2024為9000億美元，預期6年後再成長3.5倍。

根據貝萊德投信的研究資料顯示，投資機構及個人投資者 使用主動式ETF比例逐漸上升，

於2024年Q1，有33.2%顧問機構在他們的投資模型中，至少有1檔主動式ETF。

除了機構以外，個人投資者來說，2024年主動式ETF持有主動式ETF總規模為559億美元，個人投資者持有的金額佔整體主動式ETF總規模12.6%。

主動式ETF的運作方式

主動式ETF並不遵照傳統的加權方式，而是可以自行根據需要調整權重、成份股及策略，以獲得超額報酬、實現特定投資目標或是投資不易進入的商品或市場。

權重與成份股：可以自行決定，無須完全按照指數

主動式ETF仍有追蹤指數，但追蹤指數的成分股和權重僅供參考，ETF可以自行選股、決定權重及實行的策略。

例如，主動式ETF可評估個別發行人的信用，並採用偏離傳統固定收益基準的加權方法 (傳統固定收益基準：對未償債務較高的發行人給予更大的權重)，藉此提高績效。 

想了解傳統上被動型ETF的指數是如何進行加權，可參考：ETF是如何加權的？

主動型ETF 會每天公告持股，大多數成份股是以完全公開持股的方式，讓投資人能即時了解手中主動型ETF 的投資組合，不過也容易有跟單效應，最終讓投資策略失效，喪失未來獲取超額利潤的機會。

除了完全公開持股方式之外，還有少數是以半透明及不透明的方式公告持股，雖然可以避免部位被模仿或攻擊，但透明度差。

目前半透明ETF及不透明ETF普遍費率，也比完全透明ETF更昂貴一些。

主動式ETF有3種公開持股方式：投資組合完全透明/半透明/不透明

美國主動型ETF依據「持股公開透明程度」，可分為完全透明、半透明、不透明3種。

• 完全透明主動型ETF：每天公開持股明細及權重，但容易讓投資策略被跟單及失效。
• 半透明主動型ETF 及不透明主動型ETF：以每月／季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，且只能買入美股及ADR。

一般聽到的主動型ETF都是「完全透明主動型ETF」，目前市場規模是最大，檔數最多的。

而半透明主動型ETF、不透明主動型ETF，在撰文當下規模檔數都還算小，如果不是特意要投資這兩種，在挑選主動型ETF就稍微留意一下，別選到這兩種。

完全透明主動型ETF

完全透明主動型ETF(英文: fully transparent ETF)，需要每日公開投資組合，但容易讓投資策略被跟單及失效

美國是最早發行主動型ETF的國家，首次發行是屬於完全透明主動型ETF。

根據SEC規定，主動型ETF必須每日公布持股內容，這樣做的優點是透明度高，投資人可更容易了解投資部位，

但也有人認為是缺點，
因為經理人可能為了賺取超額報酬，只選那些原先表現優異的ETF，讓主動管理的策略失效、僵化，反而降低操作的靈活度，或是經理人會擔心公佈每日持倉部位，直接暴露投資策略及未來投資佈局，讓其他同行搶一步的先機。

針對這樣的疑慮，2019年美國市場也延伸出現以下2種半透明、不透明主動型ETF，更類似共同基金。

半透明、不透明主動型ETF

半透明(英文: Semi-transparent ETF，簡稱ST ETF)、不透明主動型ETF(英文: Non-transparent ETF，簡稱ANT)，以每月／季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，且只能買入美股及ADR。

為了避免其他人模仿跟單或搶先被交易的風險，通常每季揭露一次持股訊息，或透過延遲公布的方式，不需每天公告持股。

經理人能自行決定透明度高低，可以用更靈活的投資操作方式的特點，讓半透明、不透明主動型ETF與一般共同基金更加相似。

不過這2種ETF持股類型交易有受限，只限投資於美股和ADR美國存託憑證，且可能讓市場價格與 ETF 的資產淨值形成折溢價的落差，拉大買賣價差。

根據晨星截至2023/7月底統計，美國不透明主動型ETF的總資產規模已達 71 億美元，占主動型ETF總資產規模的4.7%、這71億美元分佈在55檔不透明主動型ETF，占美國上市1160檔主動型ETF的1.6%。

2024/02 美國規模前三大主動型ETF清單：

以完全透明主動型ETF規模相較之下是最大、費用相對低，
其他半透明、不透明主動型ETF的規模都還算小、費用相對也高。

ETF 代號	資產規模(百萬美元)	費用率
全透明ETF
JEPI	32,190	0.35%
DFAC	25,558	0.17%
JPST	22,435	0.18%
半透明ETF
FDG	202	0.45%
ESGA	186	0.39%
TEQI	142	0.54%
非透明ETF
NUGO	2,985	0.55%
FBCG	1,248	0.59%
TCHP	526	0.57%

資料來源：2024.02 etfdb (資產規模會時常變動，最新資訊可查官網)
資料整理：Mr.Market市場先生

 

主動式ETF策略類型：

主動式ETF所可以使用的策略類型相當多元化，涵蓋更廣泛的資產類別，所以不能把所有主動式ETF都當成類似的，兩檔ETF即使都稱為主動式ETF，彼此特性也可能差異巨大。

主動式ETF的策略，大致上可以分為三大類型：

1. 追求超額報酬

這類型策略是以戰勝指數或是其他基準為目標，追求超越市場平均水準的高報酬。

像是ARK創新ETF（ARKK ETF），透過經理人主動選股，對於具有長期成長潛力的創新產業或公司深入研究後，分別投入在不同領域，以建立多元化的投資組合，來獲取最大利益。

2.特定投資目標

特定投資目標多數是想降低波動性、產生固定收益或對沖特定風險等。一般都是用期權、結構性商品來建立投資組合，來達到以上不同目標。

比方說，在撰文當下規模最大的主動式ETF－JEPI ETF，也有被動追蹤S&P500指數，類似VOO、IVV ETF，然後在這基礎上再由經理人從S&P500指數內的成份股，挑選出高股息股票，獲得固定收益，降低波動性，並在市場上漲時，使用掩護性買權策略，持有ELNs結構性商品，進行賣出買權賺取權利金。

3.進入特殊商品或市場

特殊商品或市場，是指此類型不容易指數化、流動性相對差、或是一般投資人不易接觸及進入的商品或市場，像是對沖基金、特殊原物料市場等。

比方說，一般人想要投資新創產業困難度高，最大原因是無法接觸到，就算讓你知道這項投資訊息，也要花費許多心力深入研究、而這類型公司通常都是本夢比大，因此投資風險相當大，加上不是主流商品，會有流動性問題…

所以衍生出這類型的ETF來決定上述種種問題，最知名的就是ARK 創新投資系列ETF。

以上這些都是期許透過不同的策略能協助投資人，依據不同需求達成偏好及目標。

關於不同類型與範例，因為篇幅因素，更完整會在下一篇文章完整介紹，
可閱讀：主動型ETF的3大分類

市場先生提示：主動式ETF的追蹤指數僅供參考，追蹤誤差不一定有意義

因為主動式ETF有很多策略類型，其中追蹤指數和追蹤誤差的意義，與傳統被動式ETF略有差異：

• 主動式ETF（目標創造超額報酬）：ETF追蹤誤差不再是衡量誤差大小，而是衡量戰勝指數的程度。
• 主動式ETF（特定目標/特定市場）：主動式ETF追蹤誤差，和一般被動式ETF相同，是衡量誤差大小。

主動式ETF費用率普遍比較高

從下圖來看，
藍色長條是主動式ETF，費用率都比較高，約落在0.51%~1.31%之間。
黃色長條是被動式ETF，費用率最低只有0.09%~1%。

主動式ETF優點

• 擁有追求更多元投資目標的操作彈性：主動型ETF在操作策略上有三大方向，追求超額報酬、達成特定目標及投資不易進入的商品及市場中，並且經理人可以順應市場變化，隨時調整策略及持股。

• 交易方便性高：主動式ETF是在股票市場進行交易，能自由進出及決定買賣價格。

• 主動式ETF費用率可能低於共同基金：以美國來說，主動式ETF費用率0.5-1.4%、共同基金0.6~2.5%，因此主動式ETF費用率可能低於共同基金。

• 有節稅效果：主動式ETF透過次級市場交易及利用實物交割制度，可以降低資本利得稅的影響。

ETF本身具有稅務優勢的原因，需要了解ETF運作原理後，會比較容易理解為何ETF有稅務優勢，有另外兩篇文章分別詳細說明，可閱讀：

• ETF申購及贖回機制如何運作？對投資人有哪些好處跟風險？（施工中…）
• ETF具有節稅效果的原因（施工中…）

• 完全透明ETF－流動性、價格透明性較高：因為是在證券市場交易，也可隨時查詢交易價格，所以它的流動性和透明性更高。

• 半透明ETF/不透明ETF－避免策略被複制：這類的ETF不需要每日即時公告持股，就可以避免短期內的投資策略被模仿跟單或搶先被交易的風險。

• 半透明ETF/不透明ETF – 可調整透明度，靈活度高：基金經理人可自行決定不同的透明度等級，以更靈活的方式來管理ETF。

主動式ETF缺點及風險

• 報酬不一定更好：因為追求超額報酬，不代表能創造更高報酬，有機會更好，但也可能更差。

• 主動式ETF費用率可能高於被動型ETF：主動型ETF會需要經理人操盤，所以管理費用(約1%)會比被動型ETF(約0.1~1.5%)高。

• 換股頻率高，造成波動大且交易成本高：主動型ETF會隨市場變化調整投資策略，也代表換股頻率高，相對波動較大，還有頻繁換股也會造成成本上升。

• 具有Smart Beta的投資風格：在美國這麼大市場中，無論是單因子或是多因子持股，看起來好像能創造高報酬，其實是很困難。

• 有折溢價：主動式ETF淨值依然是每日公布，淨值和市值不會完全一樣，因此和一般ETF一樣，存在折溢價。

• 完全透明ETF－投資策略有失效可能：經理人可能為了賺取更多報酬，或者每天公開的持股為了符合投資人期待，導致只選過去表現優異的個股，導致主動管理的策略失效、僵化。

• 完全透明ETF－會讓其他投資人推升投資部位的成本：因為每天公佈持股，投資人及其它資產管理業者，可以新增與ETF同樣的持股，競爭造成股價上漲，ETF投資成本也會上升。大資金的投資內容每日公開，也有可能被其他機構狙擊，例如買賣進出或風控邏輯被人摸清楚，進而造成損失。

• 半/不透明ETF – 不會每天揭露投資組合，投資人不易解讀資訊：該類ETF不會每天都公開投資組合，投資人在資訊解讀上可能會和ETF實際最新狀況有落差。

主動式ETF實際操作績效如何？

每檔主動型ETF操作的策略不同，可能是置入Smart Beta因子、使用期權等衍生性金融商品、主動挑選持股等方式，期望能達到獲利能戰勝大盤、達成特定投資目標及進入不易投資的商品及市場等多種目標，

那實際報酬率呢？(下方會有詳細主動式ETF 與 被動式ETF，兩者的績效說明)

以下依實際標的報酬率來說明：

• 主動式ETF vs. 被動式ETF：ARKK vs QQQ
• 主動式ETF vs. S&P500大盤：JEPQ vs IVV

主動式ETF vs 被動式ETF

ARKK是最知名的主動型ETF，持股中有65％投資科技創新領域的科技公司；而QQQ 是被動型ETF，追蹤那斯達克100指數，

從成立至今，QQQ ETF 總報酬363.24%，ARKK ETF總報酬170.27% ，總報酬來看相差超過2倍。

ARKK ETF過去一段時間的績效相當好，但近年來經理人操作有些不利，報酬總是低於被動投資。

ARKK vs. QQQ 比較如下圖：

主動式ETF vs S&P500大盤

JEPQ ETF 全名為納斯達克股票溢價收益主動型ETF，追蹤那斯達克100指數，截至2023.02總資產規模達10,436百萬美元，在主動型ETF規模排名也是名列前茅。

我們以JEPQ ETF 與 S&P500大盤(IVV)作比較走勢方向是一致，報酬僅2023年一小段時間落後大盤，整體表現還是贏過大盤，但報酬相距其實不大。

報酬率不算高的原因，有可能是經營操盤的時間太短(JEPQ ETF僅成立2年)，目前還在起步階段，可以持續觀察後續長期表現。

JEPQ vs. IVV 比較如下圖：

而許多人最關心的，是主動式ETF的績效，

一般會認為主動型ETF的費用較高，是否較難戰勝指數？我觀察到數據結果如下：

除了前面內文提到的主動型ETF，市場先生自己也收集了一些主動型股票ETF比較，數據大多是近4~5年(2019~2023)，例如包括：

• VTV (美國價值型) 和 VFVA (主動美國價值型)：主動式略勝
• VBR (美國價值小型股) 和 AVUV( 主動美國價值小型股)：主動式勝
• EEM (新興市場股票) 和 AVEM (主動新興市場股票)：主動式勝

要注意比較的對象

這裡要注意的是，如果是價值型的主動ETF，那就是跟價值型的被動ETF或指數去比，而不是跟大盤比。因為主動式ETF裡面有很多風格都是價值型的，需要留意這一點。

有一些統計數據，會比較整體或某一大類的主動型ETF績效平均，然後說主動型ETF落後被動型，我認為那樣粗略的去算會有偏誤，每一檔ETF都有它的類別，只有同類間互相比較才準確。此外，把規模大的ETF和規模小的雜牌ETF做平均，我認為也沒有辦法代表整體。

觀察到的狀況：主動式ETF在多頭時經常領先、空頭時經常落後

抓了幾檔都是主動式略勝，當然，即便勝出也只是略微勝出，而不是大幅領先，這也說明大幅戰勝指數的困難。

我目前從數據觀察到的現象是，主動式ETF，普遍在多頭時領先被動ETF、空頭時落後被動型ETF。

在我統計的時間區間內，整體算多頭市場，其中僅2022是空頭，所以主動型ETF的結果多少是約略勝出。

至於未來主動型ETF是否依然能持續勝出，我認為可能取決於整體市場是偏多還是偏空。

這現象和我在共同基金觀察的經驗其實也相似，普遍都是多頭贏一些，空頭輸一些，而長期整體略贏一些，過去一二十年整體畢竟還是多頭市場。

整體而言，未來主動型ETF績效是否會比較好，這並不一定，且每一檔ETF也有差異，其中也是有ARKK這種比較激進喜歡重押導致大起大落的主動型ETF存在。

從數據上來看，我們無法下結論說未來主動式ETF和被動型ETF誰一定比較好，但至少目前並不能說主動型ETF一定比較差。

在目前可以查到的時間區間內，主動式ETF裡面還是有不少戰勝指數的存在。

另外，主動型ETF的目標也並不完全在追求戰勝指數，也有一些是提供不同的投資目標、控制風險。

當然，這些舉例只是極少部分樣本，無法代表整體。

如果一檔一檔去查更多主動型ETF，一定是有些領先、有些落後。

我們不能根據這些例子就判斷其它主動式ETF本身領先或落後，只能個別判斷。

此外，追求超額報酬的主動式ETF，只是其中一種類型，主動式ETF也提供達成其它投資目標，而不僅是追求超額報酬。

未來有空再整理更完整的績效數據。

主動式ETF怎麼查詢？

可以在 etfdb 查詢主動型ETF基本資料、規模、費用率。

查詢步驟如下：進入etfdb → Tools → ETF Screener

主動式ETF怎麼買？

目前全球發行最多主動式ETF、有良好流動性的，是美國市場。

買海外ETF有兩種方式，透過海外券商或是複委託。

主動型ETF交易的方法，和買股票或買ETF完全一樣。

海外券商：最新美股開戶券商Top5 推薦比較

複委託：複委託券商推薦用哪一家？

未來預計台灣及全球各國也都會持續推出新的主動式ETF，可以透過本地券商或國際券商等管道買進交易。

總結：主動式ETF值得投資嗎？

• 主動式ETF和被動型ETF很類似，在追蹤指數的基礎上，可以追求更多元投資目標的操作彈性，達成獲得超額報酬、達成特定目標及投資不易進入的商品或市場中。

• 主動式ETF有不同透明度，目前比重最多的是完全透明，也就是每天公開持股比重。但也可能因為公開部位，導致被人模仿或狙擊。

• 反之，半透明或不透明的主動型ETF，雖然可以避免部位被模仿或攻擊，但透明度差，投資人不一定能知道當下成分股。目前半透明ETF及不透明ETF普遍費率，也比完全透明ETF更昂貴一些。

• 主動式ETF績效上，不同ETF差異很大，有些能戰勝指數，有些則是大起大落，各別主動型ETF風格上和成果也有差異，不見得能一概而論。

• 主動式ETF本身管理費，普遍來說會比被動型ETF更高一些。但也比共同基金低不少。

補充：主動式ETF與被動式ETF、基金的差別

看完以上主動式ETF的介紹後，
你可能會想到那跟被動式ETF差別在哪？
或是因為有經理人代為操作，跟共同基金又很相似？

以下先提供比較表，更詳細的比較內容，可閱讀：

• 主動式ETF vs 共同基金 差異是什麼？
• 主動式ETF vs 被動式ETF 差異是什麼？

【本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，ETF/基金投資有風險，投資前務必詳閱公開說明書並自行研究分析判斷。】

部份資料來源：BlackRock decoding-active-etfs

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