ETF的追蹤誤差(Tracking Error)是什麼?有哪些原因造成誤差?和折溢價有何不同?

ETF的追蹤誤差(Tracking Error)是什麼?有哪些原因造成誤差?和折溢價有何不同?

投資ETF時有一個很大的風險要注意,那就是追蹤誤差(Tracking Error),
追蹤誤差指的是ETF追蹤指數報酬實際ETF淨值報酬的誤差,一般會用差值大小或者標準差大小來衡量誤差的程度。

為什麼有追蹤誤差、和折價溢價的誤差看起來很相似,兩者又有什麼不同?
這篇文章市場先生介紹追蹤誤差,分為以下幾個部分:

  1. ETF的追蹤誤差(Tracking Error)是什麼?
  2. 什麼原因造成ETF產生追蹤誤差?
  3. 哪些ETF容易有高追蹤誤差?
  4. ETF的追蹤誤差和折溢價有什麼不同?

ETF的追蹤誤差(Tracking Error)是什麼?

追蹤誤差(Tracking Error)是一個常用來評估ETF品質的重要指標,用來衡量ETF投資的表現如何。

ETF又稱為指數基金,它的目標是追蹤特定的市場指數,
這個指數通常被稱為基金的目標指數,而指數基金與目標指數間的收益差異,就被稱為ETF的追蹤誤差

ETF和指數的表現不可能完全一樣,必定有追蹤誤差產生

因為指數的報酬是「算出來的」,是一個理想值,沒實際交易也沒關係,
但ETF的報酬是「買出來的」,是實際交易買賣的結果,過程就會產生許多成本和差異。

ETF由於每年要扣掉內扣費用,因此績效落後指數的程度大約就是管理費的幅度,
除了管理費以外,由於買賣交易之間會有誤差(早點買、晚點買、買賣價貴一點、便宜一點等等),
因此最終結果不可能完全跟指數的理想值計算完全一樣,最終和指數的誤差有可能更擴大或縮小。

ETF和指數的差異在每天、每季或每年的差異可能非常微小,ETF報酬和指數的報酬如果拉長時間,在圖表上通常幾乎疊再一起,但仍是有差異,追蹤誤差就是用來量化這種差異的,追蹤誤差產生的原因包含費用、時機點、匯率變動等等諸多因素。

大多數情況下,指數基金的追蹤誤差很小,可能只有百分之一的幾十分之一,
但是各種因素有時會讓指數基金與其目標指數的差距變大,這樣就會對收益產生不利影響。

市場先生提示:ETF和共同基金投資目標的差異

由於ETF和共同基金不同,共同基金會由經理人來判斷持股與近出時機主動投資
而ETF是透過被動的追蹤一個指數,根據指數的成分股去決定持股權重,屬於被動投資
可閱讀:共同基金和ETF的差異?因此共同基金的目標是「追求報酬最大化」或者「報酬/風險」最佳化。

但ETF的目標是「追求表現和指數一樣」,而非報酬最大化。如果ETF報酬結果和指數相似度越高、追蹤誤差越小,代表這ETF追蹤的越好,但差異很大,代表追蹤的很差。

追蹤誤差計算方式:ETF(淨值)報酬變化 和 指數報酬變化 取標準差

簡單來說,追蹤誤差是指ETF淨值報酬率與它選擇追蹤的基準指數之間差異的標準差,計算方法為:

追蹤誤差=(ETF淨值的報酬率 – 基準指數報酬率)取標準差

最標準的追蹤誤差計算,就是把兩個數列之間的差值取標準差。標準差可以有利於衡量兩組報酬之間的差異巨大程度。

如果有一檔ETF追蹤誤差很大,甚至持續的擴大,那你應該遠離這檔ETF。

追蹤誤差簡化衡量方式:直接看長期報酬差距多大

因為算標準差比較費工,實務上各大ETF官網也沒提供追蹤誤差的數字,取的時間長度不同算出來的結果也不同,因此另一個簡化版的方式就是直接看各年期ETF淨值(NAV)報酬變動和指數報酬的差異。

每檔ETF的官網上都會列出ETF的淨值報酬與指數的年化報酬率,底下以IVV這檔ETF為例,
可以發現5年的蹤誤差為0.06%,追蹤誤差相當小。

ETF與指數的年化報酬率

ETF/指數 1年 3年 5年 10年
IVV ETF NAV(ETF淨值報酬) 17.42% 13.15% 13.93% 14.14%
Benchmark index(追蹤指數報酬) 17.46% 13.17% 13.99% 14.19%
來源:ishares  資料日期:2020/12/8 整理:Mr.Market市場先生

市場先生做法:對於追蹤誤差我是不會去算標準差,也從來沒算過,因為沒必要,我只在意它是差很小還是差很多,差很多ETF就代表不適合使用,會找看看有沒有其他替代品。
我習慣是快速的看1年、3年、5年期的ETF淨值年化報酬率和指數報酬的差異(各ETF官網都有),一般會預期這個差值不管在任何週期,大致都應該和ETF的支出比率(expense ratio、內扣費用)差不多,通常淨值報酬是小於指數報酬。

ETF追蹤誤差多少算大呢?

這沒標準答案,不同費用率的ETF衡量也會不大一樣,
市場先生自己對追蹤誤差大小衡量標準是:考慮費用以後的差異在小數點二位數以下都能接受,但如果差到費用率2~3倍或者落後0.2%以上,就算差到比較多。
例如5年指數的年化報酬是 13.99%,費用率是0.03%,那我預期淨值合理的數字大約是13.96%,但如果是13.93%也還在能接受的範圍。但如果差到13.85%,落後0.14%,雖然也不大但就要留意,因為通常會有其他替代的ETF選項。

什麼原因造成ETF產生追蹤誤差?

ETF是照著指數去買一籃子的投資標的,這中間買賣的過程會有很多問題,
比方說買賣的時機點、要付出的交易成本,還有ETF本身要付的管理費,這些加起來就會跟指數產生落差,也就是追蹤誤差。

不過如果基金經理在管理股息、利息支付、投資組合再平衡、借券機制等方面有做好,就可以減輕這種負面影響。

會造成ETF追蹤誤差的原因非常多,最重要的是支出比率,但也有主要列出來底下幾項:

1. 基金的總支出比率:

ETF的總支出比率(Expense Ratio、內扣費用率)會影響追蹤誤差,
假設一檔ETF收取0.10%的費用來跟蹤指數,
那麼在其他條件不變的情況下,ETF的回報率通常應該會落後於指數回報率0.10%左右,
這就是為什麼許多ETF發行商不斷競爭提供最低的費用率。

2. 交易和再平衡成本:

當指數重新平衡其成分股、增加一家新公司或刪除一家公司時,追蹤該指數的ETF就必須調整其持有量以反映指數的當前狀態,ETF買入和賣出這些成分股就會產生相關的交易成本而增加追蹤誤差。

如果ETF追蹤的指數有許多股票、非流動性股票或必須頻繁地重新平衡(如等權重指數),
會產生更大的交易和重新平衡成本,追蹤誤差通常會變大。

3. 現金拖累(Cash Drag) :

所謂現金拖累就是因為持有現金比例高,導致整個投資組合報酬拉低(因為現金通常沒報酬)。

某些ETF會配息給ETF股東,但並不是即時分配而是定期分配,在ETF收到股利和向股東配息的這段時間,ETF會產生現金拖累。

不要小看1%或0.1%的現金部位,對ㄧ些規模動輒百億美元的ETF來說,1%也相當於數億美元的現金部位。

基金經理可以選擇暫時將這些資金再投資(一般是買短期債或者貨幣市場基金),但這些再投資也是有成本或者ETF本身的規則導致這些投資有限制,最終會造成追蹤誤差。

4. 時間差異:

當指數重新平衡或重組部分成分股時,追蹤指數的ETF必須透過買賣交易才能與指數重新調整,
而在買入和賣出必要的成分股所需的時間內,價格也會發生變化,並在指數和ETF間產生追蹤誤差。

例如,ETF今天預計交易增加持有一檔成分股,但盤中可能劇烈波動,導致最終平均成交價格和指數原本預計的成交價不一樣。

5. 借券影響:

有些ETF會將其投資組合中的股票借出(通常借給賣空者),這可以為ETF創造超出指數覆蓋範圍的額外收入,借券收入可以幫助降低ETF成本、提高追蹤差異,這種誤差通常是正值。

但不是所有ETF都允許借券操作,例如最古老的 SPY ETF 因為1993年當時的ETF結構沒這種機制,因此在降低成本與減少誤差上,後來的ETF如IVVVOO都能做的比SPY更好。

6. 流動性:

流動差、交易量小的股票會增加追蹤誤差,因為基金買入(bid)或賣出(ask)的報價價差較大,
會導致真正成交價格與市場價格相差很大,最後影響指數的波動而造成追蹤誤差。

7. 貨幣避險:

有些指數本身是有包含貨幣避險,通常在指數的名稱中會有「貨幣名+hedge」,例如「USD hedge」代表對美元避險。由於大多ETF幾乎都是美元計價,一般投資於非美元地區的指數有些有避險,當然,並非所有指數都有避險機制。

具有貨幣避險功能的ETF,它會去透過外匯交易去對沖掉貨幣風險,影響避險成本的因素包括市場波動、利率差,這都會影響遠期合約的定價和表現。

8. 分散持股限制:

美國的證券法規定ETF持有任何一種股票不得超過其投資組合的25%,這種情況下基金無法完全複製實際指數,就可能出現追蹤誤差。

一般ETF在發行時就會考量這項限制,選擇指數時也會避免這種情況,通常會請指數公司發一檔新指數符合規則,但可能早年有些ETF並沒有先做這些考量。

9. 期貨影響:

商品ETF是透過期貨市場追蹤商品的價格,買入最接近到期的合約,隨著合約即將到期,
ETF會賣出合約(以避免交割)並買入下一個月的合約,這種操作被稱為Roll(滾動),每個月都會重覆。
如果離到期日更遠的合約有更高的價格(contango),那麼滾入下個月的合約將以更高的價格成交,
從而產生虧損,這些就是所謂的正價差、逆價差概念。

簡單來說,期貨對滾動成本的變化很敏感,也會影響追蹤誤差。

10. 槓桿及反向ETF的影響:

槓桿ETF反向ETF、反向期貨ETF,需要每天重新平衡一籃子股票,以確保它們每天提供指數變化的指定倍數,這都會增加追蹤誤差。

哪些ETF容易有高追蹤誤差?

市場先生認為容易有高追蹤誤差的ETF類型包括:

  • 高支出比率的ETF
  • 產業型ETF
  • 非美國的國際型ETF
  • 股息型或特殊型Smart Beta ETF
  • 一些特別股、冷門債券ETF
  • 微型股ETF
  • 偏遠市場國家的ETF
  • 期貨型ETF(需換月有正價差contango)
  • 槓桿型ETF
  • 資金規模(AUM)很小的ETF

以上這些都較容易產生追蹤誤差,當然並非絕對,只是可能性比較高。

追蹤誤差比較大ETF,幾乎都是一些冷門標的、特殊市場標的,
舉例來說,如果今天你這檔ETF要去投資某個比較落後國家做分散投資,
那個國家股票市場的流動性又沒有特別好,或者是投資一些冷門的債券,
這種時候就會產生追蹤誤差。

市場先生提示:
如果你的投資範圍都是一些很大的市場、規模夠大的ETF,其實就不需要特別擔心追蹤誤差這個問題。

商品期貨裡,像黃金標的追蹤誤差也不大,會有比較大追蹤誤差的是原物料商品期貨,
例如原油期貨、小麥期貨等,但這些是屬於一些高手想要短線操作會去考慮的工具,
若是投資新手就比較不適合碰這些商品,自然也不會有追蹤誤差的風險。

ETF的追蹤誤差和折溢價有什麼不同?

ETF的追蹤誤差、折溢價是不同的,
首先我們要了解ETF的價格分為淨值、市價,
因為ETF可以在股票市場中交易,其交易的「市價」不一定等於「淨值」,因此會產生折溢價。

  • 淨值 (英文: Net Asser Value, 簡稱 NAV)指的是所持有標的市價總和,也就是這檔ETF的真實價值。若ETF解散下市,也會根據淨值退還資產給投資人。
  • 市價 (英文: Price)代表投資人願意付出的價格,投資人交易的並非ETF淨值,而是ETF的市價。

簡單來說:

ETF的追蹤誤差:淨值和指數的報酬差異
是追蹤指數與ETF的資產淨值(NAV)收益之間的差額,該數字可以是負數,也可以是正數,
用來衡量ETF的回報率與在特定時期內追踪指數的差異程,追蹤誤差越低越好。

ETF的折溢價:市價和淨值的報酬差異
是ETF的淨值與市價的差異,折價(英文:Discount)代表ETF的「市價」小於「淨值」、
溢價(英文: Premium)代表ETF的「市價」大於「淨值」。

若對ETF的折溢價不了解,可閱讀:
折價、溢價意思是什麼?如何查詢ETF折溢價?投資該注意什麼風險?

快速重點整理:追蹤誤差(Tracking Error)是什麼

  1. ETF是照著指數去買一籃子的投資標的,這中間買賣的過程會有很多問題,比方說買賣的時機點、要付出的交易成本,還有ETF本身要付的管理費,這些加起來就會跟指數產生落差就是追蹤誤差(Tracking Error),誤差越小越好。
  2. ETF追蹤誤差的計算方式是看淨值與指數報酬取標準差,但也可以看長期年化報酬的差值,看差距是否與支出比率差太多即可。
  3. ETF的追蹤誤差是追蹤指數與ETF的資產淨值(NAV)收益之間的差額,ETF的折溢價則是ETF的淨值與市價的差異。
  4. 追蹤誤差比較大ETF,幾乎都是一些冷門標的、特殊市場標的、槓桿、反向ETF、反向期貨ETF等標的。

市場先生有分享一系列知名的ETF (例如:IVVVTIVTBNDIEFTLT 等等),在內文中也都會提到報酬與追蹤誤差資料,適用來評估ETF品質的重要因素之一。

市場先生粉專,按讚收到更多好文章


 ETF教學列表
ETF
基本概念
ETF是什麼?
ETF vs. 共同基金
ETF vs. 指數型基金
ETF
種類
股票型ETF
貨幣型ETF
產業型ETF (施工中)
期貨型ETF
債券型ETF
美國以外ETF(施工中)
ETF
風險
5個投資ETF的風險 (施工中)
其他ETF相關
ETP是什麼?
ETN是什麼?
槓桿型ETF
反向型ETF
以上教學內容皆為Mr.Market市場先生版權所有
編輯:Joy 主編:市場先生

更多ETF相關文章教學:

1. 台股美股ETF入門教學》ETF投資懶人包

2. 什麼是ETF?如何創造6%的報酬率?

3. 如何買進ETF?從開戶到下單全教學

4. 一張圖看懂ETF費用》ETF手續費、交易稅、內扣費用比較

5. 股票開戶》推薦的開戶券商

6. 基金開戶》零手續費開戶優惠

7. 美股開戶》各券商特色與手續費比較

最近市場先生開了一堂的「用美股ETF創造穩定現金流」教學課程,
這堂課程會從基礎入門、資料查詢到實際操作,
教你學會建立一個穩定的全球ETF投資組合,目前累積已經有將近1100位同學上課。

線上課程》美股ETF創造穩定現金流線上課程連結

加入市場先生FB社團,充實更多理財好知識

50歲之前想退休一定要懂理財,
解決投資的煩惱!


如果覺得這篇文章有幫助,
幫我按個讚,分享給更多人看到,謝謝!

上 / 下一篇文章

一般留言

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。 必填欄位標示為 *