美國企業執行庫藏股後股價會上漲嗎?美股實施庫藏股實例分析

最後更新:2022-06-30

美股實施庫藏股案例

很多投資人認為,當一間公司執行庫藏股(Treasury stock),通常代表股價被低估了,
所以接下來股票就會大漲,因此把庫藏股視為股價上漲的指標,真的是這樣嗎?

市場先生有分享過另一篇,談到關於庫藏股的數據(以台股為例),可閱讀:公司實施庫藏股,未來股價會上漲嗎?

不過庫藏股機制並非只有台股,台股企業實施庫藏股的理由其實比較奇怪,常常會為了護盤亂買,不大能作為正常實施庫藏股的標準參考,

這篇文章市場先生介紹庫藏股,以美股的庫藏股機制為主,但許多概念在台股也適用。

美股的庫藏股是什麼?

庫藏股(英文: Treasury stock)就是用公司的資金,買回公司自己的股票,算是一種股票回購(buy back)的策略,

股票回購指的是回購的這個行為,指的是被買回後的這些原本在外流通的股票,而回購後的普通股票(或稱為在外流通股票)就會轉為庫藏股,
所以股票回購行為也被稱為實施庫藏股,或者執行庫藏股。

庫藏股是資產負債表的股東權益項目中一個項目,
庫藏股總金額會被記錄在股東權益,作為股東權益的減項。

公司在實施庫藏股後,資產上的現金會減少(拿去回購股票),而資產負債表左右兩側要平衡,因此股東權益項目則是紀錄減項。
例如實施庫藏股100萬元,那麼資產上現金會減100萬、股東權益的庫藏股項目也會減少100萬。

美國企業公司為什麼要買回自己的股票?實施股票回購通常是為了以下4個原因:

  1. 用買回庫藏股代替發放股利:由於美國的稅很重,因此許多企業會選擇庫藏股的方式處理現金,由於執行庫藏股可以推升EPS與股價,因此同樣有類似於發放股利的效益,且更節稅。
  2. 處理多餘現金:企業找不到更好的花錢投資機會,自己股價如果又相對便宜的情況,那回購股票、執行庫藏股,可能就是個不錯的選擇。
  3. 保障經營權、防止購併:由於執行庫藏股,可以減少在外流通的股數,如果遇到有敵對收購方時,可以增加對方收購股票的難度,也拉高自身持股佔比。
  4. 提振股價:回購庫藏股是一個管理層最直接提升股價的方式,但也是一個最不該隨意使用的方式,僅有在股價很低且現金充裕時使用才合理。

關於美國企業回購股票、執行庫藏股的詳細原因,
可閱讀:股票回購是什麼?

至於台灣企業執行庫藏股的理由跟美國不大一樣,
通常有 轉讓股份給員工、股權轉換(給權證或可轉債使用)、維護公司的信用和股東權益(大跌時常見)、處理過剩的資金。
關於台灣企業執行庫藏股,可閱讀:公司實施庫藏股,未來股價會上漲嗎?台股數據資料

當公司購回庫藏股後,可以選擇:

  1. 再度發行 Reissuance :持有這張股票,當股價上升後售出。
  2. 註銷 (減資):選擇註銷後,不能再填報到資產負債表上

若是選再度發行,(台灣)依規定都要在半年內再發行,如果超過時間就要辦理註銷。美國則無此時間規定。

庫藏股、普通股有何不同?

庫藏股是公司買回已經發行的股票後,尚未註銷或重新售出的股票,
這樣能減少市場上流通在外股票的總數(也稱為:普通股、在外流通股票),在資產負債表上會以負數的方式列為股東權益

總已發行股數 = 流通在外股票(普通股) + 庫藏股

企業在做EPS計算,或者分配股利時,用的都是流通在外股票數量,不會算到庫藏股,
所以你也可以把庫藏股想成被移除掉的股票 (但未來仍可以重新出現在市場上)。

所以庫藏股也可以當成「已發行但不在外流通的股票」。

庫藏股與普通股的不同之處:

  • 庫藏股無法分享紅利。
  • 庫藏股在股東投票時不計入內。
  • 庫藏股的總價值,不能超過公司資本的5%。

在資產負債表上,庫藏股與普通股都在股東權益欄位裡面

普通股、保留盈餘等項目,屬於股東權益的加項,數值多為正值,
而庫藏股則是股東權益的減項。

庫藏股在股東權益欄位中 是股東權益的減項

美企執行庫藏股後,股價會上漲嗎?

因為庫藏股無法分享現金股利、代表配息時不會計算庫藏股,每股盈餘EPS計算時也不會把庫藏股算進去,
因此當在外流通股票數減少時,代表著未來的每股盈餘EPS、現金股利都會上升,
這兩點會改變投資人的預期,也會進而推升股價。

例如公司今年賺18萬元,原先在外流通股數是 1000股,所以EPS就是每股180元,
但如果實施庫藏股,買回其中100股作為庫藏股,在外流通股數就只剩900股,
假設明年公司同樣賺18萬元,平分給900股,每股盈餘EPS就會變成200元,每個股東分配到的部分就更多了。

一般來說,未來EPS每股盈餘上升,對企業股價估值是會有正向的推力,
至於推力大小就看回購的金額而定。

由於股價的決定因素並非只有盈餘一個因素,所以如果回購幅度不大、且加上其他因素(例如市場恐慌),短期也可能是向下,並非絕對保證向上漲,
此外企業有可能在未來無法維持過去的盈餘表現,那麼股價就可能長期也不一定會向上。

長期買入庫藏股,對公司和股東有什麼影響?

  • 買進庫藏股正面影響:資金運用更有效率、幫助股東節稅、推升或支撐股價
  • 買進庫藏股負面影響:公司現金減少、經營風險增加、代表公司無更好的投資機會

庫藏股在美國非常盛行,主要原因是在美國「發現金股利要課稅」,而且美國人的稅率是比較重的,
因此庫藏股其實是取代配息的功能,一方面幫股東節稅,
一方面用買回的庫藏股打消減資後,確保公司持續發揮複利效果。

因為有庫藏股作為替代方案,是導致美國股票普遍配息少、現金殖利率比較低的原因。

因為許多公司持續買入庫藏股來支撐股價,也讓美股維持了多年的牛市,
我們以美股波音公司(股票代碼:BA)為例,這間公司不斷購買自家公司的庫藏股,
這也讓它的股票不斷攀升,股價在2019年高達至400多美元。

《Wolfstreet》資料顯示,波音公司從2013年到2019年Q1,
共買回了430億美元的庫藏股,可以說是庫藏股大戶。
然而大部分人忽視了波音公司的財報狀況,因為實際上這間公司研發及競爭技術都呈現停滯,
現金流大部分用於現金股息分紅、股票回購,財務體質其實已長期出現問題。

2020年受到疫情影響,波音公司的股價暴跌,
而評級公司標普(S&P)甚至將它的債券評級由原本的A-,直接調降至BBB(仍為投資等級債,但已接近垃圾債),並列入負面觀察名單。

美股-波音公司長期買回庫藏股

美股-波音公司長期買回庫藏股2

波音公司近5年的股價變化

市場先生觀點:執行庫藏股到底是利空還利多?

大部分人認為,公司買回庫藏股代表股價可能偏低,
執行庫藏股會讓發行股票總數減少,也會刺激股價上升。

最典型的例子,就是巴菲特的波克夏公司,
波克夏過去執行股票回購,都是在股價相對低時執行,這屬於對投資人最有利的資金運用決策,
以前市場先生有整理過統計數據,可閱讀:波克夏歷年股票回購統計

但不是每家公司都和波克夏一樣理性。

事實上許多公司實施庫藏股,可能是為了美化財報數字
透過減少在外的流通股數,營造出每股盈餘(EPS)獲利增加的錯覺,
因為當公司買回股票就會減少發行在外的股數,也會增加每股盈餘、激發市場買氣。

如果平時這樣做可能也沒大問題,頂多就是股票買貴了些,
但如果像前面提到如波音公司的例子,因為疫情導致出現虧損與現金短缺,這時過去大量執行庫藏股的缺點就會跑出來。

前面提到,股票回購策略實施時,必須要有多餘的資金、資金無法創造更好的報酬、股價本身被低估,
這些條件都符合才算好的回購,
否則就是在買進昂貴的股票、創造極低的報酬,而且讓公司現金減少、營運風險上升。

一般來說,公司宣布執行庫藏股後,短時間可能會讓股價上升
但若是中長期來看,股價持續上漲的關鍵還是取決於公司整體營運的方向,
建議投資人要評估公司本身的價值,從財報、營利方向等多方面深入方析,才能做為投資決策的參考。

可閱讀:執行庫藏股,到底是利多還是利空?

市場先生提示:在閱讀財報時,我們常常會看EPS數字是否年年成長,
看到EPS長期成長的企業,我們就認為這家公司有不斷在成長,但這可能只是股票回購執行庫藏股的結果。
搭配營收、毛利、營業利益的金額變化一起觀察,可能才會得到具體的數字。
可閱讀:財報的損益表如何閱讀?

美股庫藏股如何查詢?

國內查詢網站可至從公開資訊觀測站中的「庫藏股統計彙總表」查詢。

美股庫藏股查詢,可從Gurufocus網站中找到近五年的數據。
晨星網站連結(以BA為例)

市場先生提醒:

資產負債表上記載的是存量,而非增量。如果要計算當期的增量,應該將當期存量減去前期存量才能算出來。

如何查詢美股公司的庫藏股

YChart網站上也有提供更詳細的歷史股票回購數據:YChart網站股票回購查詢(波音公司為例)

如果去比對當時的股票價格、本益比等數據,會發現2016年股票回購還說得過去,但2017年其實就買貴了。
這些買回動作也許在2016~2017推升了EPS和股價,但也提升了經營風險。

美股庫藏股快速重點整理:

  1. 庫藏股就是用公司的資金,買回公司自己的股票,是一種股票回購的策略。
  2. 美國波音公司長期購入庫藏股,現金流大部分用於現金股息分紅、股票回購,財務體質其實已長期出現問題,股價在2019年漲至最高點,卻也於2020年暴跌,甚至被評為BBB等級。
  3. 執行庫藏股,短期來看可能股價會上升,但長期來看必須評估這間公司的財報營運績效,才能做為投資決策的參考。

市場先生心得:
庫藏股的執行,考驗的其實是企業配置資金的能力,它會傳遞一個訊息是:公司會在什麼條件下回購股票?
是在股價便宜的時候買?還是有多的現金就買?

例如巴菲特的波克夏,過去觀察回購股票的歷史經驗,就會發現它會在股價淨值比大約1.2倍的時候回購股票,可見它即便有多的現金,也會考慮回購帶來的效益,而不是亂花投資人的錢。
可閱讀:巴菲特何時會回購波克夏股票?

一家企業原本就賺錢時,單看盈餘成長,其實我們很難分辨經營者是否睿智,或者只是在迎合股東喜愛、亂花錢,
庫藏股我認為就是一個非常好的檢視指標。

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專欄作者:牟均俞 主編:市場先生

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