耶魯捐贈基金投資組合 – 大衛史雲生多元資產配置(完整介紹)

最後更新:2024-05-20

耶魯投資組合 (Yale Model)

耶魯捐贈基金投資組合(Yale Endowment)是耶魯大學校務基金使用的資產配置法,
前首席投資長-大衛.史雲生(David Swensen)透過這種資產搭配組合,在35年時間,創造的年化報酬率為13.7%,換算下來累積約8845%的總報酬率。

耶魯大學校務基金每年會在耶魯官網上公布他們的最新投資報告,裡面會提到耶魯大學校務基金的績效、歷年資產配置比例,
因為績效良好,且資訊相當公開透明、歷史資料也相當長,因此常常被拿來作為研究參考。

但因為耶魯大學校務基金實際配置方式,使用較多避險基金、私募股權類的投資,一般人買不到,因此不適合一般人直接使用,

因此大衛史雲生也提出了可以用ETF組合的懶人資產配置,作為給普通投資人的建議。

這篇文章市場先生介紹耶魯投資組合,及大衛史雲生推薦的ETF懶人投資組合。

如果還不熟悉資產配置,可先閱讀:資產配置是什麼?

耶魯投資組合資產配置介紹

耶魯投資組合 ,指的就是耶魯大學捐贈基金使用的投資組合策略,有時也稱為 Yale Model

耶魯大學校務基金每年會固定公開自己的投資操作、配置方式、投資報告,捐贈基金績效表現非常亮眼,因此往往是許多投資專家研究的對象。(在2021年以前有完整資訊,2021年大衛史雲生過世後,就僅有提供簡略摘要)

美國許多大學的收入是來自捐贈基金,也稱為校務基金,這些資金通常來源於校友捐贈,因為金額龐大,因此會進行投資管理,並將部分投資收益作為學校日常開銷運營的重要來源,包括因應教職員工薪資、學生獎學金、基礎設施管理…等等支出。

美國有名的校務基金非常多,裡面最有名的是耶魯大學、哈佛大學,它們在過去歷史上的操作表現,相較其他常春藤盟校或是其他大學校務基金的表現都好很多。

以耶魯大學來說,捐贈基金收益運用在校務支出預算的佔比每年都約在30%左右,萬一這個校務基金出了問題、收入大幅降低,學校的營運就會陷入非常大的危機,所以通常在管理資金的策略上時候會很要求穩定度,在穩定之餘也希望盡可能追求報酬。

耶魯大學的首席投資長-David Swensen大衛.史雲生,他也被人稱為資產管理業界的巴菲特

大衛史雲生從1985年起管理耶魯大學捐贈基金,30年創造了超過20倍的報酬,直到2021年5月去世。

在2005年出版的《耶魯操盤手 – 非典型成功》書上提到,大衛史雲生任職期間,創造16.1%的年化報酬率。同期S&P500指數年化報酬率約為13%。

根據2021年耶魯大學校務基金年報,從1985年開始,大衛史雲生任職耶魯大學投資長的35年時間,創造的年化報酬率為13.7%,換算下來累積約8845%的總報酬率。同期S&P500年化報酬為 11.22%。如果和風險較接近的股債60/40投資組合相比,60/40組合同期間年化報酬為 9.68%。

市場先生很推薦他撰寫的《耶魯操盤手》這本書,有興趣的人可以去看看。

大衛史雲生領導基金35年,創造13.7%年化報酬

耶魯大學捐贈基金的策略,最大特色是採取多元配置

早年美國各大學捐贈基金,大多是配置美國股票加上美國公債為主,

大衛史雲生任職耶魯大學校務基金投資長後,最大的一個改變,是引進了多元化資產配置,不再是只有傳統的美國股票和美國債券,

史雲生與他的投資團隊,逐漸引入許多傳統大學捐贈基金很少使用的資產類別,

包括:非美國股票(Foreign equity)、不動產(Real estate)、自然資源(Natural resources)、絕對報酬(Absolute return)、風險投資(Venture capital)、槓桿收購(Leveraged buyouts)。

這些都與傳統美國股票或美國債券市場差異巨大,許多是直接投資或者透過一些私募基金進行操作。

這種多元化操作,卻創下非常優異的報酬績效,及維持良好的風險控制能力,是對於傳統校務基金管理的創新,也讓耶魯大學資產配置作為許多人學習研究的對象。

耶魯大學捐贈基金的資產配置方式 – 一般人難以模仿的投資組合

以下是大衛.史雲生實際管理耶魯大學校務基金的資產配置法,

耶魯捐贈基金投資組合(Yale Endowment Portfolio) 2021年的資產配置如下:

  • 23.5%絕對報酬(Absolute return)      
  • 23.5%風險投資(Venture capital)      
  • 17.5%槓桿收購(Leveraged buyouts) 
  • 11.75%外國股權(Foreign equity)     
  • 9.5%不動產(Real estate)  
  • 7.5%債券和現金(Bonds and cash)    
  • 4.5%自然資源(Natural resources)    
  • 2.25%國內股權(Domestic equity)

從上面的配置可以發現,耶魯捐贈基金投資組合的資產配置非常多樣化,

目的在避免資產集中在單一標的上,而且投資於傳統股票,尤其是美股、債券上的比例相對較少,

背後的原因是它們在私募股權、商品原物料上的投資績效較好,

所以加重了這些類別,反而傳統上捐贈基金用最多的美股及債券,在耶魯大學的資產配置比例配置較少。

要注意的是,裡面的每項資產屬於主動操作
有些資產類別是一般人很難購買的,舉例來說像是一些避險基金絕對報酬基金私募股權…等等,

絕對報酬基金操作多空非常靈活,並不像是我們一般持有資產只做多,它們可能還會放空標的。

私募股權則可以把它簡單理解成一些私募基金,最主要投資於未上市的企業,

風險投資、創投等等也是如此,

除非是專業機構,否則一般人其實很難去複製執行得到一樣的成果,但是我們可以從中學到多元資產配置的理念。 在史雲生的著作中也有提到,這類型投資相對較為困難。

大衛史雲生懶人投資組合 – 一般人可以用ETF操作投資組合

耶魯捐贈基金投資組合(David Swensen Yale Endowment)雖然有公布他們的資產配置比例,但實際上並不適合一般人搭配使用,因為許多資產類型一般人買不到,需要透過私募基金才能投資,而一般人對此缺乏足夠的分析判斷能力。

因此大衛.史雲生也曾經提出一種可以全部以ETF資產配置的投資組合,稱為 大衛史雲生懶人投資組合(David Swensen Lazy Portfolio)

因為耶魯捐贈基金投資組合是主動操作,才可以把比較多的比例配在一般較少看到的商品上面,
但如果今天你是被動投資、長期持有持續買進的話,操作還是會以傳統的資產類別為主。

大衛.史雲生有提出一種懶人投資組合法,就是推薦給一般人的多元資產配置組合,
可以用ETF去搭配組合,在這個組合中的高風險資產配置為70%,
其中股票分佈在全美國佔30%、非美國已開發國家佔15%、新興市場佔5%,
簡單來說就是分散投資於全球,不過美股還是佔了6成。

大衛.史雲生懶人投資組合(David Swensen Lazy Portfolio)資產配置如下:

  • 30%美國股票(U.S. Stocks)
  • 15%國際股票(International Stocks)
  • 5%新興市場(Emerging Markets)
  • 15%抗通膨債券(TIPS)
  • 20%美國不動產(Real Estate)
  • 15%美國公債(U.S. Treasuries)
大衛.史雲生懶人投資組合 資產配置策略

懶人投資組合以ETF來達成,是很適合一般人的資產配置法,分散投資於6種不同的資產,
其中高風險資產配置70%、30%則配置在債券上,主要目的是希望能分散風險、積極追求報酬。

耶魯投資組合中的大衛.史雲生懶人投資組合,是比較適合一般人投資的方式,
因此接下來會以這個資產配置來介紹,底下介紹它的ETF搭配方式。

大衛.史雲生懶人投資組合配置方式

1. 30%美國股票:

美國股票是許多投資組合裡一定會配置的資產因為美國是發達國家、世界上最大的經濟體。

在標的方面,一般常選擇的有VTI ETFITOT ETF

2. 15%國際股票:

國際股票會涵蓋不同地區、行業和市值,可以提供對美國市場、經濟風險的對沖。

在標的方面,一般常選擇的有VXUS ETFVEA ETF

3. 5%新興市場:

雖然投資新興市場可能有風險,但它也可能是高報酬的來源,
因此史雲生建議將資產的5% 分配給這些標的。

在標的方面,一般常選擇的有EEM ETFVWO ETF

4. 15%抗通膨債券

抗通膨債券具有抗通膨的效果,因為與股市連動性低,在資產配置中可扮演分散風險角色,
但要注意股市空頭經濟衰退通常伴隨通貨緊縮,這時TIPS預期報酬會變差。

在標的方面,一般常選擇的有TIP ETF

5. 20%美國不動產(REITs)

REITs又稱為不動產投資信託,這是一種不動產證券化的商品,
讓一般資金不多的人,也能透過ETF持有股份的方式投資不動產。

在標的方面,一般常選擇的有VNQ ETF

6. 15%美國公債

債券可以提供固定的報酬率,比較上不受市場或經濟波動的影響,
中期是指期限在3到10年之間的債券,而長期是指10年以上的債券,
這邊主要會以中期債券配置為主,報酬率較短期債券高。

在標的方面,一般常選擇的有VGIT ETFIEI ETF

大衛.史雲生懶人投資組合 有哪些優點與缺點?

史雲生懶人投資組合優點:

  • 積極多元的投資組合。
  • 追求報酬又能適度分散風險。

大衛.史雲生懶人投資組合是一個積極、多元的投資組合,它的優點是多元分散,
不只投資在美股,也投資到了包含國際股、新興市場股票、REITs,在債券上也做了些微的分散。
所以這個策略的核心宗旨就是在追求報酬的同時,也做到適度的多元分散。

史雲生懶人投資組合缺點:

  • 必須有承擔風險的能力。
  • 略有週期性的現象

在使用這個投資組合的時候要注意,它是屬於比較高風險的投資組合,
在遇到大跌的時候要能承受這個波動風險,如果你不能承受就不要用這個資產配置組合。

再來就是它略有一點週期性現象,例如REITs、非美國股市都有一些短期內大起大落的現象,
但因為這些週期性我們很難掌握,在你沒有能力掌握的時候,單純買進持會比較好,想選擇時機點進出反而很常見到追高殺低的情況。

大衛.史雲生懶人投資組合 歷史報酬績效走勢

大衛.史雲生懶人投資組合通膨調整後的年化報酬率6.35%、跟S&P500 ETF年化報酬9.98%相較之下略低一點,

不過,懶人投資組合歷年最大回檔幅度(41.52%)卻沒有S&P500(50.80%)來的深,從這點也可看出懶人投資組合具有多元分散的特點。

報酬之所以比較低,源自於多元分散資產,對風險進行控制。

大衛.史雲生懶人投資組合

大衛.史雲生懶人投資組合 適合怎樣的投資人?

大衛.史雲生懶人投資組合在高風險資產的配置70%(股票),至於有保護作用的資產佔了30%(債券),
目的是在追求報酬的同時,也做到適度的多元分散。

如果你是個想追求報酬率,又希望有適當保護資產的作用、想投資美國不動產的人,可以選擇這個投資組合。

但這種投資組合你仍必須有風險承擔的能力,因此不適合過於保守型的投資人。

大衛.史雲生懶人投資組合的資產配置方法 適合:

  • 想追求報酬又可以適當保護資產的投資人。
  • 想要投資美國不動產的投資人。

大衛.史雲生懶人投資組合 快速重點整理

  • 耶魯投資組合裡可以分為耶魯捐贈基金投資組合(David Swensen Yale Endowment)、史雲生懶人資產配置(David Swensen Lazy Portfolio)。前者是耶魯大學實際使用的配置比例,後者是大衛史雲生建議給一般人使用的ETF資產配置。
  • 耶魯捐贈基金投資組合的資產配置非常多樣化,目的在避免資產集中在單一標的上,而且投資於傳統股票,尤其是美股、債券上的比例相對較少,背後的原因是它們在私募股權、商品原物料上的投資績效較好,所以加重了這些類別,但一般人比較難用這種配置方式。
  • 史雲生懶人資產配置是推薦給一般人的多元資產配置組合,可以用ETF去搭配組合,在這個組合中的高風險資產配置為70%,其中股票分佈在全美國佔30%、非美國已開發國家佔15%、新興市場佔5%,簡單來說就是分散投資於全球。
  • 懶人資產配置目的是在追求報酬的同時,也做到適度的多元分散,如果你是個想追求報酬率,又希望有適當保護資產的作用、想投資美國不動產的人,可以選擇這個投資組合。但這種投資組合你仍必須有風險承擔的能力,因此不適合過於保守型的投資人。

市場先生心得:

大衛史雲生及耶魯大學投資組合,幫助我們開啟一種觀念:投資不一定只能限制在股票與債券。

多元的配置依然可能創造不錯的成效,並且得到更多控制風險的可能性。

對今天的我們來說,至少投資全球、非美國市場、甚至投資REITs,而不是只有投資於美國市場,這似乎都是很正常的事情。而避險基金在今天雖然我們不一定有投資,但至少也經常能聽到。

但在大衛史雲生剛進入耶魯大學捐贈基金投資,那是1985年,在那個年代,美國的基金要投資美國以外市場,甚至投資私募股權、把錢投入不同策略的避險基金,對當時的人來說是非常另類且冒險的決定,但他能在那時就決定讓捐贈基金跨出這一步,並且實際取得成功,相當不容易。

要注意的是,多元的配置其實報酬率不絕對更高,真正的意義是因為多元資產配置,會更有機會應對不同的狀況,當市場發生某些劇烈變動時,自己的投資組合受到巨大傷害的也只是其中一小部分,而其他部分在這情況中依然能持平,甚至有些能獲利,從整體的角度,風險相對得到控制。

當然,這並不是說每個人都一定適合多元配置,每一種資產都有它的知識需要了解,並且我們也需要衡量自己風險承受能力、資金是否可以允許長期投入等等因素,才能做出適合的判斷。

如果對資產配置想更了解,可閱讀以下幾篇市場先生的文章:

1. 資產配置是什麼?該怎麼做?

2. 有一套最好的資產配置比例嗎?

3. 資產配置如何再平衡?

額外分享幾篇文章:

1. 如何開始一個20年長期ETF資產配置投資計畫?

2. 美股券商開戶比較(股票ETF、債券ETF)

3. 台股股票/ETF》最新開戶券商優惠推薦

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