避險基金是如何操作的？解析10種常見的避險基金交易策略
最後更新：2024-03-15
避險基金(Hedge Funds)也可以翻譯成對沖基金。
避險基金不同於一般基金，它允許使用多種不同的投資策略、操作彈性，規則幾乎就沒有規則，不像共同基金一樣有一堆限制，
目標讓投資人能夠獲得較好的報酬，或者較好的報酬／風險比例，
當然這是理想的目標，實際結果不一定真的能辦到，所以避險基金的風險也很高，一般不開放普通人購買。
不過所謂的允許使用不同策略，指的到底是什麼呢？
通常這些投資策略，都各有它的報酬/風險特性，以及主要的獲利方式。
這篇文章市場先生分析避險金基常用的10個交易策略，分為以下幾個部分：
本文市場先生會告訴你：
避險基金(對沖基金)是什麼？
避險基金(Hedge Funds)又稱為對沖基金，
之前市場先生在ETF的線上課程中有介紹到耶魯大學校務基金的資產配置，除了股票、債券、商品、不動產以外，
其中就有一塊是配置在絕對報酬基金中，這是一般人買不到的基金，指的就是避險基金。
避險基金簡單的定義就是「沒有任何規則限制的基金」它有幾個特性：
- 避險基金可操作的標的不限、允許做空、運用槓桿，絕大多數避險基金都會運用到槓桿與放空。
- 避險基金一般都是追求低風險的絕對報酬。
- 避險基金費用通常比共同基金高、投資門檻也高。
- 避險基金較少對外宣傳，許多也買不到，通常靠轉介。
- 投資時要小心辨識與查核，貪求高報酬很容易是遇上詐騙。
若對避險基金不太了解，可閱讀：避險基金、對沖基金是什麼？能投資嗎？
避險基金因為有投資門檻高、一般人買不到的特性，因此流動性通常較差，
代表投資人的資金長時間會被限制在裡面，所以經理人必須使用不同的策略，讓投資人能夠獲得較好的報酬。
避險基金大部分會操作10種不同的交易策略，底下分別介紹。
市場先生提示：記得大原則「不懂不要碰」，只要覺得有疑惑，不要投資至少沒有傷害。
避險基金常用策略1：多/空股票策略(Long/Short Equity)
這個策略最早是由Alfred W於1949年使用，至今仍持續使用。
操作的概念很簡單，就是同時使用做空(Short)、做多(Long)。
在認為有價格上漲空間的市場做多，並在認為價格將下跌的市場放空，這種方式主要是透過抵銷多空市場來降低市場風險。
通常多/空股票策略是採130/30策略，多頭佔130%、空頭佔30%，也就是多頭較多。
一般的基金經理人只在做多部位上創造超額報酬，但多/空股票策略則是希望在做空部位上也創造超額報酬。
畢竟大跌時所有人都會跌，但是如果你做空操作到跌的特別慘的公司，就代表可能存在超額的利潤，彌補多頭部位的損失。
多/空股票策略主要考驗是基金經理人的選股技巧，包含做空部位，目的是降低投資組合中的市場波動，預測正確就有可能獲得穩定的報酬。
市場先生評價：多/空股票策略(Long/Short Equity)
策略特色：在做多、做空部位上，分別取得超額報酬，減少空頭市場風險，通常會運用槓桿。
報酬特性：根據做多/做空比例而定。常見如130%多頭部位/30%空頭部位，報酬/風險與純做多(Only long)策略差不多，但預期在空頭市場的傷害會略小一點。
市場先生看法：比較正常的策略，報酬可以不錯，但Sharpe Ratio不會說太強。
避險基金常用策略2：市場中性策略(Market Neutral)
多/空股票策略和市場中性策略很像，都是同時參與多空市場，只是多空的比例不同，
市場中性策略(或稱市場中立策略)的目標是，減少投資組合的波動性、讓Beta值能接近0、必須有效對沖系統風險。
因此市場中性策略的多空部位一定是相等的，做多了多少部位金額、那麼做空也就要多少部位金額，完全消除系統風險，目的是為了有效對沖風險，並且在多空對沖之下額外創造Alpha並從中獲利。
像而配對交易(Pairs Trading)就是屬於市場中性策略的一種。
市場中性策略的目標是減少市場系統性風險，不希望大盤指數跌的時候自己也受影響，
例如50%資金做多買進某些看好的股票，另外50%資金放空某些比較看壞股票，
假設兩者Beta一樣，無論大盤上漲下跌，多空部位的系統性風險都會抵消，至於沒抵銷的部分，通常就是我們期待的超額報酬。
詳細可閱讀：市場中性策略是什麼？
市場先生評價：市場中性策略(Market Neutral)
策略特色：保持Beta為零，策略不受系統性風險影響。最困難的是戰勝交易成本，以及避免極端事件風險。
報酬特性：不受空頭市場影響，回檔風險很小但報酬也很小，當市場波動越大時報酬越好。
市場先生看法：很理想但實際上難用的策略，難用、難賺、風險高、爆掉的人也多。
避險基金常用策略3：只做空(Short-Only)
只做空的策略是放空那些價值被高估的股票，等到公司的股價回到合理價格後就以較低價格回補來賺取價差，但不怎麼持有做多部位。
避險基金經理人有時也會使用衍生性金融商品來避險，像是用選擇權或期貨來做多或者放空操作。
只做空的策略可以為投資組合提供熊市時來對沖風險，但是若股票市場長期上升趨勢，就不利於只做空策略。
市場先生評價：只做空(Short-Only)
策略特色：做空有問題的企業，只透過做空獲利。但有可執行性問題，有些標的或市場即便你看空，也不代表容易做空。
報酬特性：在空頭市場特別強，但多頭市場就比較差，畢竟市場好的時候雞犬升天，甚至很可能被軋空到天上。
市場先生看法：有些知名做空機構(如渾水公司Muddy Waters)，會透過研究企業財報是否造假來獲利，權威的機構如果放出消息甚至能影響市場。
避險基金常用策略4：併購套利(Merger Arbitrage)
併購套利通常被認為是事件驅動策略的一種，操作方法是購買被併公司(目標公司)股票，同時放空收購公司(主併公司)的股票。
例如A公司併購B公司，通常會認為B公司股票會被高估，但A公司則需要付出較大的代價，於是買進B公司股票、放空A公司股票。
主併公司為了要獲得目標公司，必須付出高於目標公司股票合理價格的溢價(收購價)。
因此併購消息公佈後，通常被併公司的股價會攀升，而收購公司的股價會因為溢價支出而導致股價下滑，
但是等到了要正式合併的期間，因為最終被併的B公司的股票會按一定比例轉換變成A公司股票，
所以兩家公司的股票價差就會逐漸縮小，直到兩家公司的股價一致為止。
越早進行併購套利的話，就能獲得更多的報酬，但是實際上這個策略的風險很高，
因為若是併購或收購失敗的話，先前收購公司下滑的股價反而會上漲到合理價位、被併公司股價則會回跌，這樣就會產生損失。若是想要透過這個策略獲利，必須能準確判斷併購案的成功機率。
市場先生評價：併購套利(Merger Arbitrage)
策略特色：在併購事件發生時或發生前布局，賺取套利價差。
報酬特性：確定性很高，報酬穩定，但遭受意外打擊時傷害也大。
市場先生看法：機會有限且競爭激烈，規模很難放大，全球級的基金才有能力持續尋找機會。至於本土的，可能球員兼裁判才有機會，但併購本來就不是常發生的事。
避險基金常用策略5：可轉債套利(Convertible Arbitrage)
可轉債(Convertible bonds)就是指投資人能在約定時間內，以約定條件「將債券轉換為股票」。
簡單來說，可轉債是同時享有股權、債權的投資工具。在基本的債券上會加一個附加條款，當股價高於某個價格時，就可以把債券用約定的價格轉換成股票。
若對可轉債不太了解，可閱讀：可轉債是什麼？
基金經理人使用可轉債套利的策略，主要是藉由購買公司的可轉債，同時放空標的公司股票來獲取利潤，但除了放空股票之外，也可以買入股票賣權(選擇權)或是賣出股票期貨，
這種套利模式適合波動大的市場。
市場先生評價：可轉債套利(Convertible Arbitrage)
策略特色：賺取可轉債與股票現貨之間的訂價差異。
報酬特性：確定性很高，報酬穩定，但遭受意外打擊時傷害也大。
市場先生看法：屬於穩定的策略，但機會有限且競爭激烈，如果發行時存在套利機會，發行商自己就會把這段利潤吃完了。所以通常只能等待價格波動，但這樣規模就有限。
避險基金常用策略6：固定收益套利(Fixed Income Arbitrage)
這種策略是利用兩種固定收益證券之間的利差進行套利，
由於固定收益類(債券類)的現金流確定，因此合理價值是可以精準算出來的，問題僅在違約率上，而風險類似的債券可以得到類似的評價。
基金經理人觀察市場上的相關商品有沒有價格差異，若是有就會買入價格被低估者，並放空價格被高估者，以賺取其間的利差收益。
有些也會搭配衍生性商品(如債券期貨)來操作。
市場先生評價：固定收益套利(Fixed Income Arbitrage)
策略特色：計算定價差異並做套利。
報酬特性：很穩定，Sharpe Ratio高，但報酬不高，如果用槓桿則會增加違約時的風險。此外債券在某些時候流動性會極端的差，這時風險也高(或利潤也大)。
市場先生看法：算比較大宗的策略，報酬不高但穩定，如果有用很大槓桿就要小心。
避險基金常用策略7：事件驅動策略(Event Driven)
事件驅動策略是指特殊事件的交易策略的統稱。
當有公司發生財務困難、破產、併購等不利事件時，這時公司的價值就會被低估，此時基金經理人從中找出套利的機會，購入這些公司的股票或債券來賺取利潤。
但是這個策略的難度在於，這些事件發生仍存在一些不確定的風險，若是想成功獲利的話，取決於經理人對事件的判斷是否正確。
市場先生評價：事件驅動策略(Event Driven)
策略特色：事件發生時做出判斷，賺取利潤。
報酬特性：事件驅動的範圍很大，算是一個策略類型統稱，很難直接給出結論。
市場先生看法：同上。
避險基金常用策略8：信用類衍生商品策略(Credit)
避險基金的投資決策，有很多是圍繞著信貸、借貸進行的。
因為當公司在財務上陷入困境時，會創造一個以折價購買它的信用衍生性商品的機會，這包括購買銀行貸款、其他高收益債。
簡單來說，就是對於狀況不好的企業，低價買進他們手上持有的債務型金融商品或相關憑證，自己取得折價優惠，也幫助這些企業變現手中的證券。
這種策略也會交易同公司發行人或不同信用風險的證券，
像是不動產抵押貸款證券(MBS)、擔保貸款憑證(CLO)，或是一些貼現債務。
市場先生評價：信用類衍生商品策略(Credit)
策略特色：發災難財，別人的困難就是你的機會，本多終勝。
報酬特性：只要篩選優質債券，報酬可以很穩定，且資本雄厚很重要，但從基金的角度，資本意味著資金成本高，安全性與報酬率不可兼得。
市場先生看法：資金太少也沒人理你，是只有少數大型機構能用的策略。
避險基金常用策略9：全球宏觀(Global Macro)
避險基金經理分析總體經濟狀況，來預測世界各地的利率、貨幣、商品或股票趨勢，
使用的是由上而下的投資策略來尋找獲利機會。這種策略的獲利方式，取決於經理人能否準確判斷全球經濟趨勢，像是預測貨幣的強弱走勢等等。
市場先生評價：全球宏觀(Global Macro)
策略特色：找市場週期、找長趨勢、判斷轉折。一般來說會搭配動態資產配置組合策略。
報酬特性：根據資產配置的比例而定，風險越低報酬通常也越低。
市場先生看法：屬於常見策略，做得好的話Sharpe Ratio會比一般方法好一點，但並不會超高。
避險基金常用策略10：量化策略(Quantitative)
量化策略也是一種通稱，它可能的策略類型有很多種，甚至上述所有類型都可以是量化策略。
它最大的重點在於「不做人為判斷」、「只根據數據或資訊來做判斷」，除了減少人的因素影響，透過統計也能找到一些平常肉眼無法觀察到的機會。
但要注意的是，量化的陷阱也很多，例如過度最佳化、曲線套入等等，越好的歷史績效越要保持懷疑，邏輯性非常重要，而不是只看測出的績效很好。
市場先生評價：量化策略(Quantitative)
策略特色：不做人為判斷，根據數據或指標做出投資交易決策。
報酬特性：量化策略泛指很多策略類型，而不是某一策略，但大多目標都是追求高Sharpe Ratio。
市場先生看法：邏輯性很重要，都是數據時，不去過度優化也很重要，看到越漂亮的績效越要對此謹慎。
快速總結：各種避險基金常見的策略類型
市場先生的看法是，其實大多數策略都有它基礎的特性。
例如：
- 套利類的策略，就一定會面臨機會稀少、利潤少、競爭多，導致規模難放大的問題。
- 同時包含做空，就會面臨有些標的或市場不易做空，
- 事件驅動型，就會受限於交易機會少的問題。
- 多空對沖，那就會有Sharpe Ratio高、報酬穩定，但利潤低下的問題。
當然，上述都只是就個人經驗提出些看法，
實際上不同的人使用這些策略，出來的結果一定完全不一樣，在擁有某些獨特技術或能力的前提下，也可能跟我的理解差距很遠，
所以這邊只是做為參考。
最後市場先生再提醒一次：不懂就不要碰。
希望這篇文章能讓你在遇到相關投資或者方法研究時有些概念。
編輯：Joy 主編：市場先生額外分享幾篇文章：
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