耶魯捐贈基金投資組合 – 大衛史雲生多元資產配置(完整介紹)

2024.05.20

最後更新：2024-06-28

耶魯捐贈基金投資組合(Yale Endowment)是耶魯大學校務基金使用的資產配置法，
前首席投資長－大衛.史雲生(David Swensen)透過這種資產搭配組合，在35年時間，創造的年化報酬率為13.7%，換算下來累積約8845%的總報酬率。

耶魯大學校務基金每年會在耶魯官網上公布他們的最新投資報告，裡面會提到耶魯大學校務基金的績效、歷年資產配置比例，
因為績效良好，且資訊相當公開透明、歷史資料也相當長，因此常常被拿來作為研究參考。

但因為耶魯大學校務基金實際配置方式，使用較多避險基金、私募股權類的投資，一般人買不到，因此不適合一般人直接使用，

因此大衛史雲生也提出了可以用ETF組合的懶人資產配置，作為給普通投資人的建議。

這篇文章市場先生介紹耶魯投資組合，及大衛史雲生推薦的ETF懶人投資組合。

如果還不熟悉資產配置，可先閱讀：資產配置是什麼？

本文市場先生會告訴你：

耶魯投資組合資產配置介紹

耶魯投資組合，指的就是耶魯大學捐贈基金使用的投資組合策略，有時也稱為 Yale Model

耶魯大學校務基金每年會固定公開自己的投資操作、配置方式、投資報告，捐贈基金績效表現非常亮眼，因此往往是許多投資專家研究的對象。(在2021年以前有完整資訊，2021年大衛史雲生過世後，就僅有提供簡略摘要)

美國許多大學的收入是來自捐贈基金，也稱為校務基金，這些資金通常來源於校友捐贈，因為金額龐大，因此會進行投資管理，並將部分投資收益作為學校日常開銷運營的重要來源，包括因應教職員工薪資、學生獎學金、基礎設施管理…等等支出。

美國有名的校務基金非常多，裡面最有名的是耶魯大學、哈佛大學，它們在過去歷史上的操作表現，相較其他常春藤盟校或是其他大學校務基金的表現都好很多。

以耶魯大學來說，捐贈基金收益運用在校務支出預算的佔比每年都約在30%左右，萬一這個校務基金出了問題、收入大幅降低，學校的營運就會陷入非常大的危機，所以通常在管理資金的策略上時候會很要求穩定度，在穩定之餘也希望盡可能追求報酬。

耶魯大學的首席投資長－David Swensen大衛.史雲生，他也被人稱為資產管理業界的巴菲特，

大衛史雲生從1985年起管理耶魯大學捐贈基金，30年創造了超過20倍的報酬，直到2021年5月去世。

在2005年出版的《耶魯操盤手 – 非典型成功》書上提到，大衛史雲生任職期間，創造16.1%的年化報酬率。同期S&P500指數年化報酬率約為13%。

根據2021年耶魯大學校務基金年報，從1985年開始，大衛史雲生任職耶魯大學投資長的35年時間，創造的年化報酬率為13.7%，換算下來累積約8845%的總報酬率。同期S&P500年化報酬為 11.22%。如果和風險較接近的股債60/40投資組合相比，60/40組合同期間年化報酬為 9.68%。

市場先生很推薦他撰寫的《耶魯操盤手》這本書，有興趣的人可以去看看。

耶魯大學捐贈基金的策略，最大特色是採取多元配置

早年美國各大學捐贈基金，大多是配置美國股票加上美國公債為主，

大衛史雲生任職耶魯大學校務基金投資長後，最大的一個改變，是引進了多元化資產配置，不再是只有傳統的美國股票和美國債券，

史雲生與他的投資團隊，逐漸引入許多傳統大學捐贈基金很少使用的資產類別，

包括：非美國股票(Foreign equity)、不動產(Real estate)、自然資源(Natural resources)、絕對報酬(Absolute return)、風險投資(Venture capital)、槓桿收購(Leveraged buyouts)。

這些都與傳統美國股票或美國債券市場差異巨大，許多是直接投資或者透過一些私募基金進行操作。

這種多元化操作，卻創下非常優異的報酬績效，及維持良好的風險控制能力，是對於傳統校務基金管理的創新，也讓耶魯大學資產配置作為許多人學習研究的對象。

耶魯大學捐贈基金的資產配置方式 – 一般人難以模仿的投資組合

以下是大衛.史雲生實際管理耶魯大學校務基金的資產配置法，

耶魯捐贈基金投資組合(Yale Endowment Portfolio) 2021年的資產配置如下：

23.5%絕對報酬(Absolute return)
23.5%風險投資(Venture capital)
17.5%槓桿收購(Leveraged buyouts)
11.75%外國股權(Foreign equity)
9.5%不動產(Real estate)
7.5%債券和現金(Bonds and cash)
4.5%自然資源(Natural resources)
2.25%國內股權(Domestic equity)

從上面的配置可以發現，耶魯捐贈基金投資組合的資產配置非常多樣化，

目的在避免資產集中在單一標的上，而且投資於傳統股票，尤其是美股、債券上的比例相對較少，

背後的原因是它們在私募股權、商品原物料上的投資績效較好，

所以加重了這些類別，反而傳統上捐贈基金用最多的美股及債券，在耶魯大學的資產配置比例配置較少。

要注意的是，裡面的每項資產屬於主動操作，
有些資產類別是一般人很難購買的，舉例來說像是一些避險基金，絕對報酬基金、私募股權…等等，

絕對報酬基金操作多空非常靈活，並不像是我們一般持有資產只做多，它們可能還會放空標的。

私募股權則可以把它簡單理解成一些私募基金，最主要投資於未上市的企業，

風險投資、創投等等也是如此，

除非是專業機構，否則一般人其實很難去複製執行得到一樣的成果，但是我們可以從中學到多元資產配置的理念。在史雲生的著作中也有提到，這類型投資相對較為困難。

大衛史雲生懶人投資組合 – 一般人可以用ETF操作投資組合

耶魯捐贈基金投資組合(David Swensen Yale Endowment)雖然有公布他們的資產配置比例，但實際上並不適合一般人搭配使用，因為許多資產類型一般人買不到，需要透過私募基金才能投資，而一般人對此缺乏足夠的分析判斷能力。

因此大衛.史雲生也曾經提出一種可以全部以ETF資產配置的投資組合，稱為 大衛史雲生懶人投資組合(David Swensen Lazy Portfolio)。

因為耶魯捐贈基金投資組合是主動操作，才可以把比較多的比例配在一般較少看到的商品上面，
但如果今天你是被動投資、長期持有持續買進的話，操作還是會以傳統的資產類別為主。

大衛.史雲生有提出一種懶人投資組合法，就是推薦給一般人的多元資產配置組合，
可以用ETF去搭配組合，在這個組合中的高風險資產配置為70%，
其中股票分佈在全美國佔30%、非美國已開發國家佔15%、新興市場佔5%，
簡單來說就是分散投資於全球，不過美股還是佔了6成。

大衛.史雲生懶人投資組合(David Swensen Lazy Portfolio)資產配置如下：

30%美國股票(U.S. Stocks)
15%國際股票(International Stocks)
5%新興市場(Emerging Markets)
15%抗通膨債券(TIPS)
20%美國不動產(Real Estate)
15%美國公債(U.S. Treasuries)

懶人投資組合以ETF來達成，是很適合一般人的資產配置法，分散投資於6種不同的資產，
其中高風險資產配置70%、30%則配置在債券上，主要目的是希望能分散風險、積極追求報酬。

耶魯投資組合中的大衛.史雲生懶人投資組合，是比較適合一般人投資的方式，
因此接下來會以這個資產配置來介紹，底下介紹它的ETF搭配方式。

大衛.史雲生懶人投資組合配置方式

1. 30%美國股票：

美國股票是許多投資組合裡一定會配置的資產因為美國是發達國家、世界上最大的經濟體。

在標的方面，一般常選擇的有VTI ETF、ITOT ETF。

2. 15%國際股票：

國際股票會涵蓋不同地區、行業和市值，可以提供對美國市場、經濟風險的對沖。

在標的方面，一般常選擇的有VXUS ETF、VEA ETF。

3. 5%新興市場：

雖然投資新興市場可能有風險，但它也可能是高報酬的來源，
因此史雲生建議將資產的5% 分配給這些標的。

在標的方面，一般常選擇的有EEM ETF、VWO ETF。

4. 15%抗通膨債券：

抗通膨債券具有抗通膨的效果，因為與股市連動性低，在資產配置中可扮演分散風險角色，
但要注意股市空頭經濟衰退通常伴隨通貨緊縮，這時TIPS預期報酬會變差。

在標的方面，一般常選擇的有TIP ETF。

5. 20%美國不動產(REITs)：

REITs又稱為不動產投資信託，這是一種不動產證券化的商品，
讓一般資金不多的人，也能透過ETF持有股份的方式投資不動產。

在標的方面，一般常選擇的有VNQ ETF。

6. 15%美國公債：

債券可以提供固定的報酬率，比較上不受市場或經濟波動的影響，
中期是指期限在3到10年之間的債券，而長期是指10年以上的債券，
這邊主要會以中期債券配置為主，報酬率較短期債券高。

在標的方面，一般常選擇的有VGIT ETF、IEI ETF。

大衛.史雲生懶人投資組合有哪些優點與缺點？

史雲生懶人投資組合優點：

積極多元的投資組合。
追求報酬又能適度分散風險。

大衛.史雲生懶人投資組合是一個積極、多元的投資組合，它的優點是多元分散，
不只投資在美股，也投資到了包含國際股、新興市場股票、REITs，在債券上也做了些微的分散。
所以這個策略的核心宗旨就是在追求報酬的同時，也做到適度的多元分散。

史雲生懶人投資組合缺點：

必須有承擔風險的能力。
略有週期性的現象

在使用這個投資組合的時候要注意，它是屬於比較高風險的投資組合，
在遇到大跌的時候要能承受這個波動風險，如果你不能承受就不要用這個資產配置組合。

再來就是它略有一點週期性現象，例如REITs、非美國股市都有一些短期內大起大落的現象，
但因為這些週期性我們很難掌握，在你沒有能力掌握的時候，單純買進持會比較好，想選擇時機點進出反而很常見到追高殺低的情況。

大衛.史雲生懶人投資組合歷史報酬績效走勢

大衛.史雲生懶人投資組合通膨調整後的年化報酬率6.35%、跟S&P500 ETF年化報酬9.98%相較之下略低一點，

不過，懶人投資組合歷年最大回檔幅度(41.52%)卻沒有S&P500(50.80%)來的深，從這點也可看出懶人投資組合具有多元分散的特點。

報酬之所以比較低，源自於多元分散資產，對風險進行控制。

大衛.史雲生懶人投資組合適合怎樣的投資人？

大衛.史雲生懶人投資組合在高風險資產的配置70%(股票)，至於有保護作用的資產佔了30%(債券)，
目的是在追求報酬的同時，也做到適度的多元分散。

如果你是個想追求報酬率，又希望有適當保護資產的作用、想投資美國不動產的人，可以選擇這個投資組合。

但這種投資組合你仍必須有風險承擔的能力，因此不適合過於保守型的投資人。

大衛.史雲生懶人投資組合的資產配置方法 適合：

想追求報酬又可以適當保護資產的投資人。
想要投資美國不動產的投資人。

大衛.史雲生懶人投資組合快速重點整理

耶魯投資組合裡可以分為耶魯捐贈基金投資組合(David Swensen Yale Endowment)、史雲生懶人資產配置(David Swensen Lazy Portfolio)。前者是耶魯大學實際使用的配置比例，後者是大衛史雲生建議給一般人使用的ETF資產配置。
耶魯捐贈基金投資組合的資產配置非常多樣化，目的在避免資產集中在單一標的上，而且投資於傳統股票，尤其是美股、債券上的比例相對較少，背後的原因是它們在私募股權、商品原物料上的投資績效較好，所以加重了這些類別，但一般人比較難用這種配置方式。
史雲生懶人資產配置是推薦給一般人的多元資產配置組合，可以用ETF去搭配組合，在這個組合中的高風險資產配置為70%，其中股票分佈在全美國佔30%、非美國已開發國家佔15%、新興市場佔5%，簡單來說就是分散投資於全球。
懶人資產配置目的是在追求報酬的同時，也做到適度的多元分散，如果你是個想追求報酬率，又希望有適當保護資產的作用、想投資美國不動產的人，可以選擇這個投資組合。但這種投資組合你仍必須有風險承擔的能力，因此不適合過於保守型的投資人。

市場先生心得：

大衛史雲生及耶魯大學投資組合，幫助我們開啟一種觀念：投資不一定只能限制在股票與債券。

多元的配置依然可能創造不錯的成效，並且得到更多控制風險的可能性。

對今天的我們來說，至少投資全球、非美國市場、甚至投資REITs，而不是只有投資於美國市場，這似乎都是很正常的事情。而避險基金在今天雖然我們不一定有投資，但至少也經常能聽到。

但在大衛史雲生剛進入耶魯大學捐贈基金投資，那是1985年，在那個年代，美國的基金要投資美國以外市場，甚至投資私募股權、把錢投入不同策略的避險基金，對當時的人來說是非常另類且冒險的決定，但他能在那時就決定讓捐贈基金跨出這一步，並且實際取得成功，相當不容易。

要注意的是，多元的配置其實報酬率不絕對更高，真正的意義是因為多元資產配置，會更有機會應對不同的狀況，當市場發生某些劇烈變動時，自己的投資組合受到巨大傷害的也只是其中一小部分，而其他部分在這情況中依然能持平，甚至有些能獲利，從整體的角度，風險相對得到控制。

當然，這並不是說每個人都一定適合多元配置，每一種資產都有它的知識需要了解，並且我們也需要衡量自己風險承受能力、資金是否可以允許長期投入等等因素，才能做出適合的判斷。

如果對資產配置想更了解，可閱讀以下幾篇市場先生的文章：

1. 資產配置是什麼？該怎麼做？

2. 有一套最好的資產配置比例嗎？

3. 資產配置如何再平衡？

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