醫療保健行業投資入門：醫療保健行業是什麼？投資有什麼優勢與風險？
醫療保健是GICS、ICB全球行業分類標準中的其中一種分類，
這個行業在2020年新冠肺炎爆發後十分受到關注，因為包含開發疫苗、新藥的公司都屬於這個產業，
也是美國股市前三大的行業類別。
本篇文章市場先生將會告訴你，到底醫療保健業涵蓋哪些範圍？投資時又該注意什麼。
本文市場先生會告訴你：
醫療保健行業是什麼？
醫療保健(英文：Health Care)是GICS、ICB全球分類標準中的一種行業板塊，其中涵蓋各種為民眾提供醫療相關服務的行業，例如：
- 藥品製造：像是研發、製造專利藥與學名藥的大型藥廠，以及生物科技公司。
- 醫療設備與耗材製造：開發製造人工關節、血液透析設備(俗稱洗腎機)等等。
- 醫療保險：提供各式醫療保險的公司。
- 醫療設施經營：直接營運醫院的企業，包含醫學中心、地區性醫院等
| 醫療保健行業主要類型 | ||
| 主要類型 | 子分類 | 代表性公司 |
| 藥品製造 | 大型製藥公司 | •嬌生(Johnson and Johnson) •羅氏(Roche) •輝瑞(Pfizer) •諾華(Novartis AG) •葛蘭素史克(GlaxoSmithKline) •阿斯特捷利康(Astrazeneca) |
| 生物科技公司 | •諾和諾德(Novo Nordisk) •再生元製藥(Regeneron) •亞力兄製藥(Alexion) •福泰製藥(Vertex) •吉利德科學公司(Gilead Sciences Inc.) •賽爾基因公司(Celgene Corp.) |
|
| 學名藥製造商 | •梯瓦製藥(Teva Pharmaceutical Industries Ltd.) | |
| 醫療設備製造 | 無 | •美敦力(Medtronic PLC) |
| 醫療保險 | 無 | •聯合健康保險(UnitedHealth Group Inc.) •偉彭醫療網(Anthem Inc.) •安泰人壽(Aetna Inc.) •莫利納醫療(Molina) •康西哥(Centene) |
| 醫療設施經營 | 經營醫院、診所、實驗室、療養院、精神病院等 | •美國控股實驗室公司(Laboratory Corp. of America Holdings) •美國醫院公司(HCA Healthcare Inc) |
| 資料整理：Mr.Market 市場先生 | ||
它是美國經濟中規模最大、最複雜的行業之一，2020年醫療保健支出美國GDP的比例高達18%。
目前(2023/17)醫療保健行業總市值，佔全美國股市的權重約13.1% 。
市場先生補充：專利藥？原廠藥？學名藥？
由於藥物研發十分困難，整個過程除了要花費鉅額資本，還得經過10至15年才有機會成功上市，所以藥廠都會申請專利，保障20年間擁有市場獨佔權，根據專利到期與否以及是否由原廠製造，產生不同的名稱：
- 專利藥：原廠開發的藥品，仍在專利保護期內，由原廠獨家製造販售。
- 原廠藥：超過專利保護期的藥品，且仍由原廠生產製造販售。
- 學名藥：超過專利保護期的藥品，但由其它廠商，依據同樣成份與製程生產的藥品。
醫療保健業有哪些類型？
依照GICS全球產業分類，將醫療保健行業分為2個行業組，底下又細分為6種行業與10個子行業。
占比最大的單一行業是「製藥(Pharmaceuticals)」，占整體產業權重約38%
| GICS 醫療保健行業分類 | |||
| 行業組別 Industry Group |
行業 Industry |
市值占比 | 子行業 Sub-Industry |
| 醫療保健設備與服務 Health Care Equipment & Services |
醫療保健設備與用品 Health Care Equipment & Supplies |
17.3% | 醫療保健設備 Health Care Equipment |
| 醫療保健用品 Health Care Supplies |
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| 健康保健供應商與服務 Health Care Providers & Services |
16.0% | 醫療護理產品經銷商 Health Care Distributors |
|
| 醫療保健服務 Health Care Services |
|||
| 醫療保健設施 Health Care Facilities |
|||
| 管理式醫療保健 Managed Health Care |
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| 醫療保健技術 Health Care Technology |
10.0% | 醫療保健技術 Health Care Technology |
|
| 製藥、生物科技與生命科學 Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences |
生物科技 Biotechnology |
15.9% | 生物科技 Biotechnology |
| 製藥 Pharmaceuticals |
38.9% | 製藥 Pharmaceuticals |
|
| 生命科學工具與服務 Life Sciences Tools & Services |
1.9% | 生命科學工具與服務 Life Sciences Tools & Services |
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| 資料來源：MSCI官網、Fidelity官網 資料整理：Mr.Market 市場先生 |
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醫療保健行業子產業市值規模
目前我們找不到根據GICS分類的產業市值規模，但有找到finviz這個網站有提供醫療保健行業中各子行業的市值規模，雖然分類方式跟GICS不太一樣，仍然可以給我們一個參考。
下表可以看到醫療保健行業中，市值規模最大的是「藥品製造商 – 一般」這個子產業，規模遠比其它分類的大的多，佔了醫療保健業總市值的35.1%，算是相當高的比例。
其次為「生物技術」、「醫療保健計劃」，分別占比15.9%與11.4%，三者合併占超過6成。
| 醫療保健行業子行業市值規模排名 |
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| 排名 | 行業 | 市值 | 佔醫療保健總市值比例 | 代表性公司 |
| 1 | 藥品製造商 – 一般 Drug Manufacturers – General |
2,702.0B | 35.1% | 嬌生公司 Johnson & Johnson |
| 2 | 生物技術 Biotechnology |
1,223.2B | 15.9% | 諾和諾德 Novo Nordisk |
| 3 | 醫療保健計劃 Healthcare Plans |
874.2B | 11.4% | 聯合健康集團 UnitedHealth Group |
| 4 | 醫療設備 Medical Devices |
867.1B | 11.3% | 亞培 Abbott Laboratories |
| 5 | 診斷與研究 Diagnostics & Research |
769.8B | 10.0% | 賽默飛世爾科技 Thermo Fisher Scientific |
| 6 | 醫療器械及用品 Medical Instruments & Supplies |
465.0B | 6.0% | 直覺手術公司
Intuitive Surgical
|
| 7 | 藥品製造商 – 專業和通用 Drug Manufacturers – Specialty & Generic |
296.2B | 3.8% | 碩騰 Zoetis Inc. |
| 8 | 醫療設施 Medical Care Facilities |
195.2B | 2.5% | HCA 醫療保健公司 HCA Healthcare, Inc. |
| 9 | 健康信息服務 Health Information Services |
144.2B | 1.9% | GE 醫療保健 GE Healthcare Technologies Inc |
| 10 | 醫療配送 Medical Distribution |
134.2B | 1.7% | 麥卡遜公司 McKesson Corporation |
| 11 | 藥品零售商 Pharmaceutical Retailers |
26.7B | 0.3% | 沃爾格林博姿聯合公司 Walgreens Boots Alliance, Inc. |
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資料來源：finviz網站，2023/7/17
資料整理：Mr.Market 市場先生 |
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醫療保健行業的基本特性：
醫療表保健行業通常具有幾個基本特性：
1. 受政府及保險干預多：
醫療保健是一個受政府高度管控的行業，多數國家都會有其醫療政策，並對醫療用品的採購、醫療相關的廣告進行嚴格規範。已開發的國家也多數有保險介入市場，像台灣有全民健保，對於醫療服務的價格、藥品的價格都會進行管制，也使得醫療市場相對複雜化。
2. 缺乏價格彈性：
醫療服務的消費者對於需求是非常缺乏價格彈性的，舉例來說，我們不會因為看病價格便宜就跑去看病，在生病時，儘管醫療價格再高，也幾乎沒什麼選擇。此外，醫療行業的營收相對於其他消費品行業也比較不會受到大環境經濟因素影響，因為多數人不會因為經濟比較不好，生了病不去看醫生。
3. 進入障礙高：
醫療保健行業進入的主要障礙以專業許可、監管、知識產權保護、專業知識、研發成本和自然規模經濟的形式存在。
4. 具外部性：
醫療保健服務存在有外部性的效果，最典型的例子就是傳染病，經過治療可以終止該疾病再傳染給別人，這可以帶給社會外部效益。
5. 資訊不對稱：
醫療產業存在有嚴重的資訊不對稱的問題，病人對於自己罹患的疾病、該怎麼治療、治療的費用，所擁有的知識都非常有限，因此醫生對於該用什麼治療方式、該吃什麼藥、該收多少費用擁有很大的主導權。資訊不對稱的前提下會產生道德風險，例如小病大治。
深入認識醫療保健行業的財務特性
上面有提到醫療保健行業還分為大型製藥公司、生物科技公司、仿藥製造商、醫療設備製造、醫療保險、醫療設施經營等子類別，
雖然都可以統稱醫療保健產業，但其實特性差異很大，
每個類別的財務特性都各有不同，簡單說明如下：
| 醫療保健行業的財務特性 | |
| 子類別 | 特性 |
| 大型製藥公司 | 現金流較為穩定，股價不易受到單一藥物的開發而大幅度影響，公司最大的獲利來源為那些仍受專利保護的藥物，每年需要投入大量資金開發新藥。 |
| 生物科技公司 | 多為中小型股，股價易受到單一藥物的開發而大幅波動，現金流不穩定，股價爆發性強但下跌幅度也很快。由於對新藥的期待，公司有可能還在虧損的狀態但股價創新高。 |
| 學名藥製造商 | 仿藥又稱學名藥，是指原廠藥的專利過期後，其他藥廠可以用相同成分與製程生產已經核准的藥品，仿藥在功效跟用途上皆可以與原廠藥相同，但是價格較便宜，生產也需要經過主管機關核准。跟一般藥廠比起來，仿藥製造商可以省去大量的研發成本與時間，其獲利來源追求的是量而非價。 |
| 醫療設備製造 | 醫療設備製造也是一個高科技產業，進入障礙高，為了保持市場領先地位，大型醫療設備製造公司每年需投入相當多的資金作為研發用，像是世界最大的醫療科技公司之一美敦力，每年會以營收的10%再投入作為研發費用。 |
| 醫療保險 | 美國的醫療保險跟台灣不太一樣，台灣的全民健保是政府主辦的，但是美國的健保主要是透過民間的保險公司，如果民眾想要看病，需要先跟某間保險公司簽約，然後再拿著該保險公司給的健保卡去指定的醫院看診，因此美國的醫療保險公司在整個醫療產業有舉足輕重的地位，其營收受惠於老年化人口穩定成長，也較不受景氣循環影響。 |
| 醫療設施經營 | 醫療設施經營包含經營醫院、診所、實驗室等，其前期的投入資金龐大，債務占比都會偏高。此外，醫院、診所等行業都是「一手交錢、一手看病的行業」，因此現金流量一般會非常不錯，但須注意醫院在執行業務後從保險公司或政府那邊獲得財務補償還是會有一個相當的時間差。 |
| 資料整理：Mr.Market 市場先生 | |
市場先生提示：
醫療保健類的市場很大，而即使在同一分類裡面，經營特性不同會導致財務特性差異巨大（例如醫療保險特性更像金融業，醫療設備更接近製造業），
公司規模大小也可能差異巨大（例如擁有大量專利的大公司，和針對某領域仍在燒錢研發尚無產品的小公司）。這些企業因為穩定性、爆發性、風險，都差異很大，在財報特性以及股價特性上都會有顯著的差異，不同類的公司並不能放在一起直接比較。
由於健康醫療產業很大，一些公開的分類方式在這類企業上不一定準確，建議研究個股時自己查詢一下它的產品服務，才能比較精準的理解它的特性。
要評估醫療保健股，我們可以觀察以下幾個關鍵財務數字，
以下用2020年全球營收最高的藥廠：羅氏藥廠作為範例(以下僅為教學舉例，並非投資推薦)：
1. 現金流覆蓋率：
對於醫療產業，現金流是一個相當關鍵的數字，因為對於像醫院或醫療機構來說，
在執行業務後通常還須要等很長一段時間才能夠從政府或保險機構那邊獲得財務補償，
因此有足夠的現金流對於其財務管理非常重要。
對於像藥廠這樣的公司，因為在研發藥物上需要花費大量資金，如果該研發最後失敗，
會遭受重大的損失，因此也需要相當的現金流支撐。
評估現金流我們可以看「現金流覆蓋率」：
現金流覆蓋率＝「經營現金流 ÷ 債務總額」× 100%
現金流覆蓋率代表經營現金流對於貸款的償還能力。
這個數字如果太低代表企業可能有無法償還債務的風險，
但若是太高也可能代表企業快速的消耗債務，持有過多現金，而減少了對未來投資的機會。
2. 長期負債比率：
長期負債比率是用來評估那些有大量資本支出，因此有長期債務的公司，
而醫療保健行業正是有這種屬性。
長期負債比率＝「長期負債 ÷ 資產總額」× 100%
數字越小代表公司長期償債壓力小，
數字越大代表償債壓力大。
一般來說，穩定成長的企業長期負債比應在20%以下比較健康。
3. 營業利益率：
營業利益率代表著一個公司的獲利能力，
營業利益率計算公式 = 「(營業收入-營業成本-營業費用)÷營業收入」× 100%
比率越高代表獲利能力越好，每個產業的營業利益率會相差很大，
所以最好是同業之間進行比較或同一家公司進行跨年度比較。
市場先生提示：醫療健康產業的研發費用財報問題
研發費用，是醫療產業中一項佔比非常大的成本支出，
但由於研發存在著不確定性，因此許多公司是將它認列為費用，花掉就花掉了。但也有一種看法是，應該將研發當成資本投入，並記錄在資產負債表上，
因為這樣才能正確的評估企業的資產（白話的說，以前研發燒掉的錢，不能當它不存在就打消掉，應該持續讓它留在資產負債表上）。
投資醫療保健行業好嗎？有什麼優勢與風險？
投資醫療保健行業的優勢：
- 相對穩定，不受經濟環境波動影響。
- 持續增長，人口老化使得醫療保健的需求越來越強勁。
- 護城河高，高資本支出及特許執照等等使得進入障礙高。
- 一旦有大規模的傳染病發生，相關的醫療產業收益巨大。
投資醫療保健行業的風險：
- 在許多國家受到政府的監管嚴格，較難有超額利潤，且可能因政策的改變收入銳減。
- 藥廠在投入研發新藥的資金成本非常高，所需時程長，且失敗的機率高，新藥的成功與否影響公司獲利甚大，股價可能因期待研發結果被炒作，也可能因研發失敗就急速下跌。
要注意的是，上述是產業整體普遍特性，但個別公司的情況應該各自判斷。
醫療保健行業股長期走勢表現如何？
投資人可以買入醫療保健個股，也可以買入醫療保健行業的ETF，
至2021/11止，美股的醫療保健行業ETF共有63檔，又可分為以下幾種子類別：
醫療保健行業的子類別：
- Broad Healthcare：廣義的醫療保健(涵蓋所有子類別)
- Biotechnology：生物科技公司
- Medical Devices：醫療設備製造公司
- Healthcare Services：醫療服務公司
- Pharmaceutical：大型藥廠
為了方便說明整個產業特性，下面以廣義的醫療保健ETF說明整個市場的價格變化。
底下以XLV ETF來分析走勢，這是目前規模最大的醫療保健ETF，也是歷史相當悠久的，
從1998年就成立了，它主要是追蹤S&P500成分股裡面醫療保健業的股票。
XLV ETF與美股大盤S&P500(SPY)來比較，可以發現XLV長期跟大盤的走勢很一致，但是表現比大盤佳。
在市場好的時候XLV可以衝的比大盤更高，但在市場差的時候它又相對比較抗跌，較不易受景氣循環影響。
想了結解完整的XLV分析，可閱讀：XLV值得投資嗎？市場先生完整評價XLV
醫療保健行業的ETF有哪些？該如何買？
要投資醫療保健行業，可以透過買個股，也可以透過ETF投資整個行業。
要查詢醫療保健行業的ETF有哪些，可以透過ETF DATABASE網站查詢，
以下提供目前資產規模最大的前五檔供參考。
目前購買美股股票與ETF有2個管道，分別是國內券商與海外券商，
之前都有分享過券商的教學文章如下：
- 國內券商複委託：如何用複委託買進美股ETF？
- 海外券商比較：美股ETF怎麼買？知名美股券商與複委託比較
快速重點整理：投資醫療保健行業需要注意什麼？
- 醫療保健就是為民眾提供各種醫療相關服務的行業，包括製造藥品、製造醫療設備、提供醫療保險及醫療設施經營的相關企業等。
- 醫療保健行業的優勢在於較不受經濟環境影響、需求持續增長及進入障礙高。其風險在於受政府的干預多，且初期投入的資本非常大，失敗風險也很高。
- 大型藥廠跟中小型的生物科技公司財務表現會差很多。大型藥廠的現金流跟獲利會比較穩定，中小型生物科技公司的營收跟獲利容易受單一藥品研發是否成功的影響，因此可能還在虧損但股價已經創新高。
- 投資醫療保健行業時要注意其現金流量、償債能力及獲利能力。
- 以過去的經驗來看，醫療保健行業的表現長期比大盤佳，因為較不受景氣循環影響，相對抗跌。但如果追入這些疫苗股或生技股，在大流行病(如新冠肺炎)推升股價的同時，也要小心買在估值偏高的價位，一旦疫情結束或需求減緩，股價可能也會做出相對應的調整。
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