基礎建設值得投資嗎？投資基礎建設基金的優點與風險

基礎建設是一個許多人聽了大概知道意思，卻不清楚它具體是投資些甚麼的產業題材。許多投資人容易將基礎建設跟公用事業混淆，其實公用事業只是基礎建設的其中一環，另外還包括運輸、能源、通訊建設等等。

這次市場先生會客室以基礎建設為主題，特別訪問富蘭克林證券投顧 資深協理 梁珮羚，訪問過程將帶大家瞭解基礎建設的現況，以及投資應該注意的事項。

這篇文章市場先生要和大家介紹基礎建設是什麼？投資基礎建設應該關注的重點有哪些？以及實際用一檔基礎建設基金為例-富蘭克林旗下的美盛凱利基礎建設價值基金（本基金之配息來源可能為本金），讓大家更直接了解基礎建設基金的風險報酬特性，以及它適合怎樣的投資人。

【本文為富蘭克林基金與市場先生的合作邀稿】

Q1：基礎建設涵蓋哪些範圍？和公用事業、REITs的差異有哪些？

基礎建設(英文：Infrastructure）是擁有實體資產並藉此營運來提供對社會必要的服務，主要跟我們的日常生活息息相關，例如，水電瓦斯為日常生活所需，透過鐵路、道路等交通運輸基礎建設才能四處移動，以及透過通訊塔等通訊基礎建設傳輸網路或行動通訊訊號與他人取得聯繫。

基礎建設依照風險等級低到高，分成四種類型：

1. 社會及公共資源（風險最低）：屬於公益性質居多，像是社會住宅、學校、醫院。
2. 受管制資產（風險次低）：指的是公用事業公司，這些是日常生活所必需，不會受到景氣循環的影響，被視為是防禦資產，如自來水、天然氣、電力、瓦斯管道。
3. 使用者付費資產（風險略高）：通常是廠商會跟政府簽訂特許權經營契約，可能簽約期限就是10~50年（時間甚至更長），受長期契約保護，像是道路、鐵路、港口及機場等，都屬於這類資產。而這類資產跟公用事業不同的是，它是跟景氣正向連動。
4. 自由競爭資產（風險高）：沒有受到政府監管，由市場供給和需求決定，像是能源運輸儲存、再生能源和通訊塔，這類資產的成長報酬可能較高，但風險也相對其他產業的波動大。

基礎建設、公用事業、REITs 三者差異整理如下表：

Q2：投資人如果想要投資基礎建設，有哪些重要的觀察指標？

投資人可以透過幾個面向，關注基礎建設基金的趨勢。

基礎建設的觀察指標-短期/中長期/基本面

• 短期指標：可以觀察幾項總體經濟指標，如經濟成長率、通貨膨脹、貨幣政策（長短天期公債利率），由於基礎建設產業投資範圍較為廣泛，在景氣循環不同階段，所屬的子產業表現也有差異。例如景氣循環末期階段，公用事業和能源的表現較佳；景氣復甦階段，運輸、再生能源和通訊基礎建設表現就會較為突出。
• 中長期指標：主要會受政府政策影響，需要留意財政政策、基礎建設投資計畫、應對氣候變遷題材下的低碳經濟轉型趨勢、基礎建設產業資本投資計劃等等。
• 基礎建設基本面： 用電需求、運輸量、企業獲利、基礎建設股票評價面（本益比、企業價值倍數EV/EBITDA)、股利率。

依據國家類型不同，在基礎建設的發展方向也有差異

如果依國家類型區分，已開發國家和新興市場在基礎建設上，所涵蓋的企業也有所差異。

• 已開發國家：基礎建設會著重在維護、升級（因應高齡化、數位轉型的升級、提高能源效率等）、運輸承載量、永續經營。
• 新興國家：基礎建設支出的目的主要是為了人口成長、城市化。

這兩者的共通點就是都受政府政策影響，因此須要留意政策動向與執行的確定性。
如果對新興國家定義不清楚，可閱讀：已開發市場vs新興市場》有哪些國家？

將代表已開發國家的S&P全國基礎建設指數（S&P Global Infrastructure Index）和 代表新興國家的S&P新興市場基礎建設指數（S&P Emerging Markets Infrastructure Index）進行比較：

• 比較 產業配置：已開發國家的基礎建設在公用事業產業占比最高（約40%）；新興市場的基礎建設則是工業占比最高（約49%）。
• 比較 投資區域/國家：已開發國家以北美占比約52%最高，新興市場以中國占比約50%最高。

Q3：基礎建設的風險報酬走勢特性為何？

將全球股市指數、全球基礎建設指數、新興市場基礎建設指數進行比較。

• 最大回檔幅度%

從下面圖表，可看到歷年最大的回檔發生在2020年3月COVID-19期間，三種指數的走勢都是下跌。

這三種指數中，以新興市場基礎建設跌幅約-39%最劇烈，
而全球基礎建設指數的回檔幅度則是中等，波動介於全球股市和新興市場基礎建設指數之間。

• 歷年還原報酬走勢

從下圖可以看到近3年的多頭市場時，
全球基礎建設的走勢則是落後全球股市、但報酬又優於新興市場基礎建設指數，同樣是位於三種指數的中間位置。

• 通膨時期的股價表現

另外觀察美國CPI消費者物價指數近期走勢，來作為通貨膨脹的評估。
可以看到近期自2021年4月起，通膨年增率已突破4%，通膨率的漲幅明顯上升。

檢視通膨時期的不同產業的股價走勢，將全球基礎建設和全球股市的股價進行比較。

從下表可看出，在近期通膨漲幅明顯期間，全球基礎建設股(藍線)比全球市場(黃線)抗跌，這也說明了基礎建設也相對具有對抗通膨的特性。

Q4：基礎建設這類型企業，在歷史不同時期，哪些時候表現好？哪些時候表現不好？

美國ISM製造業指數主要用來作為當前全球景氣週期判斷的參考，也是重要的經濟指標之一，美國股市規模占全球約50％，所以美國製造業的表現好壞，也會直接影響全球經濟。

ISM製造業指數中，其中又將PMI採購經理人指數當作最重要的參考指數，
當PMI指數大於50，則代表製造業經濟處於擴張期，
當PMI指數小於50，則代表製造業經濟處於為萎縮，面臨下降趨勢。

將美國ISM製造業指數和基礎建設股票的歷史表現進行比較，可以看到基礎建設受景氣的影響較小。

在下方圖表中，當ISM製造業指數在景氣擴張、放緩或微幅萎縮階段，全球基礎建設股票平均月報酬表現仍維持正報酬；

而當景氣陷入嚴重萎縮階段，儘管基礎建設這類型的企業，仍然穩健的持續賺進盈餘，但股價也同樣會受市場恐慌影響而有所波動。

Q5：基礎建設的產業會受利率變動影響嗎？關聯性如何？

強烈的通膨一般會伴隨著升息，而大多數資產都會擔心受升息有負面影響，那麼基礎建設受升息影響大嗎？

基礎建設所涵蓋的子產業中，其中的運輸、能源和利率有正相關的連動；而公用事業、通訊和利率有負相關的連動。簡單來說，基礎建設產業中有部分容易因升息而下跌，有部分則容易因升息而上漲。

將正相關與負相關的子產業數值加總後，整體數值落在約0.15左右，
基礎建設長期受利率上揚或下滑的影響偏中性，受利率影響不算大。

從聯準會前兩波的升息循環的歷史經驗顯示，基礎建設受利率的影響也不算大。

Q6：富蘭克林 基礎建設基金介紹、優缺點有哪些?

以下用富蘭克林美盛凱利基礎建設價值基金(本基金之配息來源可能為本金) 為例，帶大家認識基礎建設市場的投資特性。

富蘭克林坦伯頓美盛凱利基礎建設價值基金(本基金之配息來源可能為本金) (Legg Mason ClearBridge Infrastructure Value Fund)是由富蘭克林坦伯頓基金集團發行，投資於全球基礎建設股票或股權相關證券。

這檔基金成立於2017年，持股組合中至少有80%以上持有七大工業國家（美國、英國、日本、德國、法國、義大利及加拿大）、其他已開發國家和新興市場與基礎建設相關的企業股票。

這檔資產總規模約7.5億歐元，共持有35檔股票（統計到撰文時2022/3/31資料），
內扣經理費用為0.75~1.5%，以國外的股票型基金來說，費用在合理範圍內。

富蘭克林 基礎建設基金 費用率：

根據官網公佈的投資人須知，過去三年基金總費用率在1.94%~1.99%，
總費用率(經理費、保管費及各種行政及雜項支出)佔總資產比重，
其中經理費為0.75%~1.5%，保管費支出約佔總資產0.15%， 股東服務費0%~0.35%。
(向富蘭克林或基金平台申購免保管費)

富蘭克林 基礎建設基金 配息頻率 ：

富蘭克林 基礎建設基金 優點

• 持股分散：相較於公用事業集中於水電瓦斯公司、以及REITs主要集中於房地產投資信託基金，基礎建設產業涵蓋公用事業、使用者付費資產、能源、再生能源和通訊基礎建設等，持股相對分散。
• 提供多種幣別選擇進行避險：基礎建設持股涵蓋全球企業，考量有原幣匯率波動因素，提供歐元、美元避險及澳幣避險股份。
• 通膨時期，依然保有穩定盈餘能力：基礎建設公司的獲利大多跟法令規範或是契約架構有直接關連，即使過程中遇到市場突發狀況，企業股價受市場情緒影響而下跌，但企業本質並沒有改變，依舊保有穩定的收入來源和盈餘。
• 經理人團隊選股策略，依總體經濟動態調整配置：這檔基金主要是由經理人團隊對於總體經濟的看法進行調整，並且由下而上從個別公司進行未來三至五年基本面前景，搭配股票評價面、ESG因素等評估後的綜合結果，動態調整次產業投資比重，這對於基金經理人制定投資部位的決策相當重要。
• 受利率變動影響不大：基礎建設所涵蓋的子產業中，其中的運輸、能源和利率有正相關的連動；而公用事業、通訊和利率有負相關的連動。抵銷公用事業和通訊基建，基礎建設長期受到利率上揚或下滑的影響偏中性。

富蘭克林 基礎建設基金 缺點

• 受政策影響：基礎建設投資規模龐大，常受到政策或政治因素影響進度。
• 發展需仰賴民間資金共同合作：全球政府負債龐大，為了降低政府擴大財政支出，進行投資的意願，需仰賴和民間資金共同合作。
• 配息率不高：目前這檔基金的配息率為3.3%左右，無法滿足許多有高配息需求的投資人。

Q7：富蘭克林 基礎建設基金 種類組成權重資料為何？

富蘭克林 基礎建設基金 投資產業權重：

富蘭克林 基礎建設基金 投資區域：

此檔基金的前10大持股佔比約38.77% 左右，

最大的成分股為Getlink公司5.41%(法國)，
其次為聯合太平洋鐵路(美國) 、新紀元能源公司(美國)、SSE公開有限公司(英國)等等。

Q8：富蘭克林 基礎建設基金 的風險報酬走勢有什麼特性？

最大回檔風險：約-40%回檔

這檔基金成立於2017年，成立以來的最大的回檔發生於2020年COVID-19期間，有約-40%的回檔。

市場先生提示：
這檔基金的數據並沒有經歷過2008年金融海嘯，或是更早以前的熊市空頭，因此，實際遇到的最大跌幅有可能會比COVID-19期間的波動更大。

不過，長期持股一定會遇到大幅波動的狀況，如果可以能理解市場波動的特性的投資人，就有辦法抱得住像基礎建設基金這樣的標的，而波動所造成的影響並不會太大。

而近期通膨大幅成長的這段期間，本基金的淨值走勢和整體市場比較下，走勢算是平緩，具有一定程度的對抗通膨能力。

Q9：富蘭克林 基礎建設基金 有對抗通膨效果嗎？

經理團隊分享此檔基金的投資組合中，90%以上都有通膨轉嫁機制。

基礎建設的轉嫁機制可分成兩類：

• 直接轉嫁占比約58%：主要包括歐洲公用事業、使用者付費資產、通訊基礎建設。

這類資產和通貨膨脹有直接連動的關係，例如英國的公用事業、部分歐洲和澳洲公用事業公司的資本投資報酬率和資產規模每年隨通膨率調整。

此外，付費道路的獲利通常是每季或每年隨著通膨調整，機場的零售租約和涉及航空活動的法規機制通常也跟通膨相連結。

• 間接轉嫁占比約37%：主要包括美國公用事業+能源運輸基礎建設。

這類資產和通貨膨脹則是間接連動的關係，例如美國的公用事業費率，通常是以受規範的資產基礎乘上名目股東權益報酬率(ROE)，則產生可允許投資報酬(allowed return)作為依據。

當美國公用事業公司向主管機關申請調整股東權益報酬率(ROE)、資本結構和資金成本時，通膨轉嫁的時間可能會比名目股東權益報酬率(ROE)調整的時間再滯延，因此我們將這類企業視為間接連動。

另外，油管公司包含受監管和商業兩種類型，前者可以隨通膨調整授監管的業務收費，後者的轉嫁程度和速度端視個別契約內容而定。

• 現金占比約5%。

Q10：富蘭克林 基礎建設基金 有匯率風險嗎？

這檔基金是全球型的基礎建設股票基金，經理團隊也並不會就持股去進行匯率避險，長期而言，基金持股的股價表現才是影響基金績效的關鍵。

目前這檔基金有歐元、美元避險和澳幣避險，提供三種選擇，
對台灣的投資人來說，由於美國經濟與前景相對穩健，加上聯準會貨幣政策正常化速度快於歐洲，利差優勢將支撐美元，建議可以以美元避險股份為優先選擇，但是如果手中已有歐元或澳幣資金部位，則可以使用該幣別投入。

市場先生會客室訪談心得筆記

基礎建設基金：適合不想要有劇烈波動、或是想加強補充穩健型資產的投資人。

以下幾種層面，可以用來評估基礎建設基金有沒有符合你的需求：

• 心理面：

遇到市場恐慌或突發事件時，基礎建設的持股企業像是電力公司或是房地產，雖然電費水費、房屋租金仍維持穩定的收入來源，並且持續賺進盈餘，但這些公司的股價依然會有劇烈波動。不過以長期投資的角度來看，如果你夠了解這些特性，那麼像這類型標的就會抱得住，心理上較能不受市場情緒影響。

• 投資面:

一般人其實很難掌握價格高低，因此該考慮的事情反而是穩健的配置佔投資比重該放多少？在傳統的股債配置中，債券種類裡比較穩定的債，其實有不對抗通膨的風險；而在升息或通膨變動的時候，雖然股票有對抗通膨效果，但並非全部公司都有對抗通膨特性。

檢視S&P500的持股，像科技業、醫療保健、金融業等，都是佔比較高的產業，而像公用事業、
不動產，這類穩定的配置反而佔的比例是小的，佔不到美國整體市場的6%。

假如你的配置是60/40的股債比例，對於原本就持有穩健型資產的投資人，可以先看一下自己60%
的股票配置中，持有公用事業、不動產這類型穩定資產比例有多少？認為現在的配置已經足夠，或
者是否有需要再加強補充基礎建設基金的配置，提高穩定配置的比例。

• 機會面:

我自己的看法則是把機會面當作次要的考量因素。
例如接下來某一些時間，政府可能會有強化基礎建設的支出、公布哪些新政策，或許可以評估是否是提高投資配置比重的機會。

總結來說，一般人在選擇投資商品時，如果本身是追求成長股或科技股，那麼穩健的標的可能就不符合需求，畢竟這類型公司雖然現金流非常穩定，但通常不會有巨大的成長，多頭時期表現通常比較平淡、落後大盤；

但如果你的投資風格是屬於穩健類型，想看到穩定的現金流及對抗通膨的安定感，就可以評估考慮是否加強基礎建設這類型的投資佔比。也許多頭時期這類資產報酬會比較差，但市場波動劇烈的時期，它穩健的特性能讓投資人相對較安心。

基金詳細活動網站：富蘭克林 基礎建設基金 

開戶連結：富蘭克林 國民e帳戶

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前自行研究分析判斷。

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