台股美國公債ETF – 長期追蹤誤差統計

這篇文章整理台灣投信發行的美國公債ETF，統計它們換算美元報酬的長期追蹤誤差數據，來看看這些美債ETF的品質好壞。

市場先生在這篇文章，主要想解答2個疑問：

1. 台灣投信發行的美國公債ETF，追蹤誤差大或小？
2. 台股美債ETF，和美股的美債ETF（如TLT、IEF、SHY等等)相比，是否誤差比較大？

台灣有許多投信，在多年前就有陸續推出投資美國公債的ETF，最早聽說主要是給機構法人買的，所以ETF費用率都很低，0.10%~0.20%左右，和國外美債ETF費用率比起來也很有競爭力 (但股票型ETF就依然很貴，希望各大投信繼續加油~)。

先講結論：

市場先生統計算下來，我認為台灣的投信發行的公債ETF追蹤誤差普遍都很低，換算美元績效比起國外超大型的公債ETF也並沒有落後。

以前在談債券ETF的時候，市場先生比較常介紹的是美國的債券ETF，例如像是iShares、Vanguard等公司發行的債券ETF，TLT、VGLT、IEF、VGIT等等，都是全球規模最大的幾檔債券ETF，規模都在百億美元以上。

而觀察統計數據，台灣目前發行的幾檔美國公債類債券ETF，在報酬換算成美元後，誤差及表現其實和國外這些超大型的ETF是差不多的。

畢竟公債是全球流動性最好的債券，買賣交易與指數追蹤上應該算相對容易、成本也低，而持有上也不會頻繁買賣造成費用。

我目前統計僅限於美國公債，包括長期、中期、短期、超短期的公債，這些公債統計長期追蹤誤差，看下來都很小。

但這份統計並不包括公司債、金融債、非投資等級債等等其他的類別，這些畢竟和公債性質不同，對應的指數繁雜，改天有心力再來驗證。

為什麼市場先生要計算這份統計資料？

1. 目前大多投信公告的ETF淨值報酬和指數報酬，都是以台幣計價。但多了一層換算台幣匯率影響，很難和原始指數的美元債券報酬做比較，也就很難去評估品質。
2. 目前大多投信簡式說明書公告的報酬，債券指數報酬用美元計價，債券ETF淨值報酬只有提供台幣計價，兩者匯率並不相同，不能直接比較。
3. 大多投信官網上即時追蹤誤差計算，提供的指數報酬，都是「不含息」的報酬，依然不能拿來評估誤差。

正確的評估，應該是比較ETF淨值含息報酬，和指數含息報酬做比較，並且用相同貨幣做比較，

美債ETF是投資美元計價商品，用美元比較能正確衡量它的報酬，也方便和國外同類美債ETF做對比。

目前由於台灣各大投信的美債ETF，並沒有換算成美元的ETF含息報酬，

所以這部份我就自己比對資料，將台幣報酬換算成美元，以及找出含息的指數報酬，再來做對照。

假如未來各家投信有公布債券ETF正確的含息報酬的追蹤誤差，那就以投信公告的數字為準，現在沒有公告這數字，所以才需要自己換算，來驗證一下這些美債ETF的追蹤品質。

市場先生的追蹤誤差計算方式及限制

要直接看結果數據的可以先繼續往下跳過這段。

只統計超過3年的公債ETF

考慮到很多公債ETF發行時間不夠長，所以目前只取3年的年化報酬來計算誤差，有些ETF發行時間短於3年的就先不列入。發行未滿1年的年度報酬也不計入。

市場先生對追蹤誤差的計算

追蹤誤差 = ETF淨值(含息)3年年化報酬率 – 指數(含息)3年年化報酬率

多年的年化報酬，會比單一年度的更有參考價值。不過考慮到這次統計許多ETF上市時間沒有很長，所以先抓3年。等再過幾年就可以有5年的年化數據可以看。

追蹤誤差的統計不會完全精準，有一些限制：

1. 在算淨值與報酬時，各家提供的是台幣報酬，在換算美元的匯率基準都不一樣 (雖然各家都說抓的是Bloomberg台灣時間下午3點的匯率，但結果各家抓的數字還是略有不同)。

我比對了一下，雖然各家不同，也沒有到差很多，使用的匯率日期也是一致，所以我就統一用其中一家投信公告的歷史匯率，來換算所有的ETF的美元報酬。

2. 各檔ETF追蹤的指數都不同，例如有ICE、彭博Bloomberg、富時FTSE等等各家公司編的指數。
理論上，各ETF應該和各自的指數去比對。

但考慮到比對的一致性及找資料難度，所以我只用一個指數(目前是取ICE的指數報酬)，來和所有ETF報酬做對比。

各家指數在同類資產報酬數字理論上會高度接近，但不會完全一樣。例如20+年長期公債指數，各家編出來的數字會高度近似，一般一年彼此誤差在0.1%以下，通常差異只有小數點2位數。

3. 美國的收盤時間和台灣不同，因此拿台灣收盤時的淨值和美國指數及美國的ETF做比較時，必然會有些微誤差。

4. 美國和台灣在各年度有開盤的時間也略有差異，例如某一年台股年度最後一天交易日會是12/28，但美股最後一天交易日是12/31。因為要比較誤差，日期基準要一致，我是以統計台灣的ETF報酬為主，因此美國的指數及ETF，會根據台灣年度日期做調整。

文中也會提供美國發行的美債ETF誤差，會跟相同美國年度的指數另外做對比（文中標示 “美國年度”代表年度時間計算是根據美國的交易日，否則是根據台灣交易日)。

因為上面這些因素存在，對照追蹤誤差數據時我認為做不到完全精準，差個0.0X%或是0.1X%都是正常的誤差範圍。誤差和官方自行計算的也不會一樣，因為並不一定是跟該ETF的指數對比，而是跟近似的指數比。

但我認為做為參考判斷分析已經足夠使用。

如何解讀追蹤誤差？

市場先生並不是用傳統的追蹤誤差公式（要算標準差）去計算，而是單純比較ETF和指數的報酬差，

可閱讀：ETF追蹤誤差怎麼算？這篇裡面有解釋傳統的追蹤誤差做法以及我建議的做法。

以下是幾個追蹤誤差解讀原則：

• 追蹤誤差一般為負值，代表實際報酬落後指數報酬的偏離程度。例如費用率0.30%的ETF，一般我們預期合理一年的追蹤誤差大約是 -0.30%，以此類推。遠離這合理數值，負很多，或正很多，代表它做了某些偏離指數的操作(例如某些時候持有較多的現金、沒買到需要的標的等等)，這種偏差操作，都可能是隱含未來誤差大的特徵。
  
• 長期追蹤誤差假如是正值，也不一定代表比較好，數值正很多也是一種誤差。可以去看單一年度表現，誤差穩定會優於時好時壞。
  
• 因為不能保證數據精準，所以比費用率再多-0.10%，我認為都還在良好的誤差範圍。例如費用率-0.18%的ETF，那年化追蹤誤差在 -0.28%我認為都還算表現良好。誤差範圍再往上則是誤差中等、誤差大。
  
• 有些ETF會只有單年誤差很大的情況，但其他年度正常。未來是否會繼續誤差大，可以去詢問該投信當年誤差大的原因才能判斷。
  
• 多年年化報酬所算出來的誤差，會比單一年報酬算出來的誤差，更有參考價值。
  
• 最理想的情況，會是各年度的誤差呈現穩定狀態，在大行情的年度通常誤差也會大一點。
  
• 有些ETF在草創之初前幾年因為規模小，資金難以完全複製指數，以及某些成本佔比會比較高，初期誤差可能會比較大，但運作幾年ETF規模變大後，誤差就會減少。所以太久以前的誤差也不一定代表未來狀況，我自己是最多只看近5年就差不多了。

長期美國公債ETF(台股)- 追蹤誤差

以下分別會列出不同種類台股美國公債ETF的淨值含息年化報酬(換算美元計價報酬)，以及將ETF淨值報酬與對比指數報酬相減，計算出的追蹤誤差。

長期美國公債ETF – 20+年公債 – 年化追蹤誤差

可以看到，大多數長期美國公債ETF誤差都算小。規模大是一個很關鍵的因素，許多檔規模都是百億以上級別的，可以有效讓費用降低。

唯一偏差較大的是永豐20年美公債，是在過去曾有1年不明原因表現較差。但其他年度正常。

即便是美國發行的TLT，誤差也比較大，主因是在2022年大跌行情產生了較大的誤差。

長期美國公債ETF – 單一年度追蹤誤差

看單一年度表現，可以觀察到誤差的表現是否平穩。

其實各檔ETF多多少少都會有少數一兩年偏離較大的現象，但多數年度誤差都還算穩定。

補充：如果有一年正很多，隔年負很多，或者反過來一年負很多隔年正很多的現象，那很可能只是匯率基準數字或者年度基準時間點的問題，不一定是ETF誤差大。(後面中短期債券數據也以此類推，不重複提醒)

長期美國公債 – 單年度報酬與指數比較(含息報酬、美元計價)

前面的誤差數據，是用含息報酬計算出來，這張表為台股的美國公債ETF，美元計價的含息報酬率。

中期美國公債ETF(台股)- 追蹤誤差

中期債券7-10年美國公債，也是很基礎好用的資產類別。

讓我比較意外的是，台股的美國中期公債ETF規模蠻小的，大約都是10億台幣規模。猜測可能機構法人用的比較少，而一般投資人則是不大熟悉。

美股市場一樣是7-10年中期公債的IEF ETF，規模是160多億美元。

中期美國公債ETF – 7~10年公債 – 年化追蹤誤差

中期美國公債，追蹤誤差跟費用率沒有差很多。

而兩檔ETF實際費用率都比公告費用率高，我查詢了一下他們的年報，主因是目前中期公債ETF的規模都比較小，撰文當下，兩檔ETF規模僅有10億上下，因此指數授權費佔比較高的比重。假如未來規模變大，費用率應該會降下去。

中期美國公債ETF – 單一年度追蹤誤差

早年可能因為規模導致有些誤差較大，但在近幾年表現其實差異不大，沒有特別需要注意的地方。

中期美國公債 – 單年度報酬與指數比較(含息報酬、美元計價)

短期美國公債ETF(台股)- 追蹤誤差

短期美國公債一般指3年以內到期的公債，目前台股使用的都是1-3年期的公債為主。

台灣的短期公債目前富邦和元大的短債ETF規模較大(撰文當下50~75億)，其他則在5億以下。

短期美國公債ETF – 1~3年公債 – 追蹤誤差

新光美債1-3年追蹤誤差比較大，其他的差異並不大，誤差都算很小。

短期美國公債ETF – 單一年度追蹤誤差

短期美國公債 – 單年度報酬與指數比較(含息報酬、美元計價)

超短期美國公債ETF(台股)- 追蹤誤差

超短期公債，指1年內到期的公債，幾乎沒有利率風險。在概念上其實類似於美元貨幣市場基金，可以做為停泊資金領利息用。

沒整理資料以前，其實也沒留意到原來台灣有這類ETF。目前規模都不大，規模最大的是中信有26億台幣，其他規模都在5億台幣以下。

超短期的美債指數有很多，追蹤類似0-1年期指數的找一檔美國的GBIL來做對比。

超短期美國公債ETF – 0~1年公債 – 追蹤誤差

幾檔0-1年的公債表現差不多，國泰US短期公債有誤差略大一點。

超短期美國公債ETF – 單一年度追蹤誤差

超短期美國公債 – 單年度報酬與指數比較(含息報酬、美元計價)

台股美債ETF另一項優勢：沒有預扣稅問題

美股ETF即使是債券ETF，雖然債券收的是利息，但債券ETF仍會以股息的形式配息，因此仍會有預扣稅，但也因為本質是利息，所以這些稅會退，但取決於使用的券商是否會自動退稅，

假如你買的是美國投信發行的債券ETF (例如 TLT、IEF、SHY等等)，配息就會被扣預扣稅

目前僅有部分券商可以自動退稅（IB盈透證券、台股複委託，可以自動退稅），

有些不會自動退稅的券商，買債券ETF會比較吃虧（Firstrade第一證券、嘉信證券(含被併購的TD)，都不會自動退稅）。

如果你主要交易的是美股的美債ETF，建議美債使用IB盈透證券，或者改用台股券商買台灣發的美債ETF，稅務上比較有利。

使用台灣的券商，買台灣投信發的美債ETF，不會有預扣稅問題。

所以效果等同於買國外美債ETF並使用會自動退稅。

簡單來說，在稅務上：

用自動退稅券商買美國美債ETF = 買台股美債ETF >> 用不會自動退稅券商買美債ETF

從方便性上來看，假如你人在台灣，直接從台股券商買當然是相對簡單的選擇。

ETF怎麼買？

台股的美債ETF，在任何一家台股券商都可以交易，可閱讀：

1. 台股ETF怎麼買？

2. 台股券商手續費比較與推薦清單

如果不是台灣或主要交易美股的讀者，那美國公債ETF，會推薦使用IB盈透證券來買進。

關於美股券商可閱讀：

1. IB盈透證券完整介紹-全球最大網路券商(Nasdaq上市公司代號: IBKR)

2. 美股轉倉怎麼做？把Firstrade股票轉移到IB為例

提醒：台股美債ETF，交易前要注意折溢價

雖然台股的美國公債ETF在誤差和稅務上，都不會比美股的美債ETF差，

但有一點要留意的是，台股的美債ETF，就經驗上觀察，比較容易發生折溢價較大的情況。這點在美股市場比較不會發生。

主要原因是台灣的ETF交易市場流動性與規模還是比較小一點，遇到大行情、有新聞、規模較小的ETF，都可能容易發生折溢價較大的情況。

如果在溢價大時買進，可能會比較吃虧，如果遇到時，可以等待溢價減少，或者改成選擇其他類似但溢價小的標的。

不熟悉折溢價可先閱讀：ETF折溢價是什麼？要怎麼查詢？

總結：台股大多數美國公債ETF的追蹤誤差都不大

1. 台股市場目前發行的美國公債ETF，無論長期、中期、短期、超短期的美國公債ETF，絕大多數追蹤誤差都算小，追蹤品質良好。比起國外的美債ETF也並沒有落後。
2. 少部分ETF，會在某單一年度有較大落差，主要發生在長期公債較容易有此情形，我是認為如果只是單一年誤差略大，不代表未來每年都會誤差大，對長期投資的報酬不至於產生很大影響。
3. 中期公債ETF，目前誤差略大一些，主因是ETF規模因素，未來如果規模變大後預期誤差會下降一些。
4. 台灣投信發行的美債ETF，成效跟美國的美債ETF高度接近，且沒有預扣稅問題，算是一項優勢。
5. 台灣投信發行的美債ETF，交易前需要留意折溢價問題。

如何挑選債券ETF？

計算誤差後，並不是選誤差越小的ETF未來就越好，因為過去的誤差不等於未來誤差。

例如許多ETF基金在成立初期規模小的時候偏誤會比較大，但往後規模變大之後誤差就逐漸穩定。

也不是正向偏離的誤差會比負偏離好，

例如債券跌很多的年度，基金績效如果領先指數，那也許代表它沒有按照指數去買股、現金部位比重偏高，所以沒跌那麼多，但這也可能讓它在未來債券上漲時它漲幅會落後較多。

因此誤差的判斷是以穩定為主，歷史上，尤其近年偏誤起伏相對穩定，那預期未來也較不容易有大偏誤。

以這標準來看，除了少數一些規模較小的可能未來較有不確定性以外，大多表現都在及格範圍以上。

這篇先分享到這裡，希望對大家有些幫助囉。

本篇數據和圖片開放引用（但不保證絕對正確），如需引用，請附上本文的網址連結及作者。

市場先生 2023.12

本文為自行研究的資料整理分享，內文提到標的無任何投資推薦之意，投資前應該自行研究分析判斷。本文數據為自行運算，不保證絕對正確，投資人應該以官方的資訊為準。

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