墮落天使債券是什麼？值得投資嗎？和高收益債券差異？

墮落天使債券(Fallen Angel Bonds)是高收益債券的一種，

高收益債又稱為「垃圾債券」、非投資等級債券，指信用評等未達BBB的債券，因為信用風險較高，代表債券的違約機率較高。之前有分享過什麼是高收益債券，不熟的可先閱讀：高收益債券是什麼？

如果一檔債券原先屬於投資等級債券(信用評等BBB以上)，但卻突然被降低評等到 非投資等級，這類債券就會被稱為墮落天使債券。

墮落天使債券是什麼？為什麼有些人喜歡投資墮落天使債券？它與其他高收益債券有不同嗎？

這篇文章市場先生介紹墮落天使債券，分為以下幾個部分：

墮落天使債券是什麼意思？

墮落天使債券 = 投資等級債券(BBB級以上)被調降評等至高收益債券(BBB級以下)

墮落天使債券（英文：Fallen Angel Bonds）是指原本為投資等級(BBB級以上)的債券，

但由於債券發行人收入下降或發生其他財務問題，導致債券被三大評級機構「標準普爾(S&P)、惠譽、穆迪」中的一個或多個降級而調降債券評等，讓債券評等變成非投資等級的高收益(BBB級以下)債券。

高收益債券又稱為垃圾債券，違約機率較高、信用風險較大。人們擔心它的違約風險，因此它必須提供較高的殖利率作為補償，

因此利息收益較高，不過考慮到它可能違約、投資人可能損失本金，因此利息高不代表最終總報酬一定高。

墮落天使債券屬於高收益債中的一個類別，大約佔總高收益債券規模10%(此數值為浮動，根據行情變動而定)。

和高收益債最主要的差異在於，墮落天使債券的定義，是僅限於原本債券發行時是高信評債券，之後信評被調低到非投資等級，才會被歸類為墮落天使債券。

因此墮落天使債券會伴隨著原本投資等級債券原先的一些特性，包含存續期間可能比較長、信評普遍接近BB等級、公司原先體質較佳等。另外也會伴隨著造成它信評下降的財務或經營問題，以及被超賣導致價格低估等特性。

若對信用評等與債券違約不太了解，可先閱讀：

1. 信用評等是什麼？債券信用評等表怎麼看？

2. 不同信用評等下，債券違約率分別是多少 (歷史違約率數據)？

墮落天使債券的特色是什麼？

墮落天使債券重要特性：在被降評時容易被「超賣」，導致價格過度低估

許多大型機構都設有嚴格的投資標準，只能買投資等級的債券，投資等級債的流動性也遠遠優於非投資等級債。

因此當投資等級債券被降級為非投資等級(垃圾債券)後，會引發這些機構必須強制拋售出這些債券，大量的拋售會導致債券的價格過度被低估。

這時短期內過度低估的價格，就可能讓這些債券擁有超額報酬。

墮落天使債券指的就是這些原本不錯，屬於投資等級，卻因為一些負面狀況被降低評等的債券。

舉例：

有個投資等級債券市價是100元，

某天公司營運出了意外，債券被降低信評至垃圾債，假設根據同類信用評等債券它應該要跌到80元，但實際上因為它被降評的關係，大量基金、ETF、投資機構同時拋售，導致價格可能被殺到更低，例如可能跌到剩50元。

也許它仍存在違約風險，但它的定價也可能會因為短期大量賣出而出現不合理的低價。

非投資等級債券如果有可能調升評等至投資等級，也會讓價格大幅上漲

與墮落天使相反，當企業信用評等從非投資等級調升至投資等級時，因為風險降低，因此投資人要求的風險補償更少、可接受較低的報酬，因此它的價格會大幅上升。

墮落天使債券原先就屬於投資等級債券，因此未來若處境改善，它也有可能重新變回投資等級債券。
但要注意這並非絕對，從古至今評等降低的企業，遠遠比評等上升的企業多。

市場先生提示：有些新創公司由於資訊不足，因此上市時被評為非投資等級，但隨著營運狀況與財務資訊越來越明朗，它們有很大可能在未來被調整為投資等級債券，這類債券雖然也屬於非投資等級的高收益債券，有個專門的稱呼稱為 新星(Rising Star)。

墮落天使債券 也有略高一點的可能性，回復成投資等級債

許多債券基金經理會特別關注這些投資級的降級債券，因為他們認為這是很好的投資機會，
一來是估價可能短期過於低估，二來墮落天使債券翻轉回投資級債券的機率是比較高的，只要信評回升、市場的殖利率就會跟著下降，而債券的價格會回升、投資報酬率也上升。

因此被認為是一種有利可圖的商品。

小結：墮落天使債券相對吸引人的利基

• 變成墮落天使債券時，價格在短期內可能會過度低估。
• 原先屬於財務相對安全的公司，如果狀況改善，也許有可能重回投資等級。

墮落天使債券近年發展例子

由於墮落天使債券定義上的特性，它並不是一個規模大小恆定的市場，市場上墮落天使債券的規模數量有時多、有時少。

如果公司債務到期、違約，或者被調升評等，屬於此類債券的總規模就會減少。

2020年3月受到COVID-19影響，美國許多零售、休閒業等公司的債券被降級，
導致其價格下滑，也讓墮落天使債券數量快速上升，

近年來墮落天使債券的規模發展快速，下圖是ICE美國銀行美國墮落天使高收益指數，圖表上有墮落天使債券(簡稱墮落天使指數)每月市值，

該指數在2020年1月至2020年5月期間，在COVID-19的影響下使信用評級大量下調，而該指數的市值大漲70%。

代表有大量的債券被降評被歸類為墮落天使債券，整個市場規模迅速增加。

除了美國企業的債券以外，
S&P Global也預估2020年10月至2021年底，全球墮落天使債務的總額預計會到2950億美元。

下圖為包含非美國地區的債券

每當股市出現重挫行情或者債市出現大量違約時，被貶為墮落天使的企業數量也會增加。

墮落天使債券績效表現如何？

在市場先生談墮落天使債券之前，首先你要對高收益債的特性有基本的認識：

1. 高收益債券在股市安定時表現良好、違約率低，報酬勝過一般債券。

2. 高收益債券在股市、債市風險升高時，違約率也會升高，風險大幅增加，報酬遠遠落後一般投資等級債券，跌幅甚至會接近股市的跌幅。

墮落天使債券：長期勝過一般高收益債券指數

下圖中也可以發現，墮落天使債券的歷史報酬(以2003-2018數據)，優於高收益債券大盤。

在利差低的時期：墮落天使指數的報酬表現在各時期都略勝過高收益指數

我們可以透過例如 高收益債券利差 ，它是透過債券價格，來判斷市場對於債券風險的看法。

當利差放大，代表市場擔心有風險；當利差小而穩定，代表市場覺得相對安全；

我們預期在利差小的時期，會是高收益債券表現較良好的時期。(當然，我們並不知道市場何時會反轉)

下表是VanEck網站(一家ETF發行商)上整理高收益率利差低於長期平均水準的5個時期，
這五個時期理論上高收益債都表現的不錯，我們也可以比較墮落天使指數與廣義高收益債券市場指數，在每個時期的累計表現。

在各個債券利差較低的時期，墮落天使債券指數少則領先1~2%，多則領先6~8%
唯一的例外是2003年至2007年，墮落天使的績效與大盤一致，累計報酬率為30%。

市場先生提示：這份數據只能看到它的報酬，不能看到風險，
表中沒有顯示利差放大的時期(風險較大的時候)，那些時候各種高收益債報酬都是低的。

此外對於這統計會有一些疑慮在於是否有考慮到存續期間差異，以及兩指數信用風險評等是否一致，
否則比較起來並不一定能說明什麼。

不過我們還是可以知道，如果單純從報酬角度來看，墮落天使債券的確是比一般高收益債有吸引力的。

墮落天使債券的違約率比較

墮落天使債券的平均信用等級，通常高於高收益債(垃圾債)大盤指數，
因此它能以較低的信用風險提供較高的報酬。

從下圖我們可以看到：

• 墮落天使債券的BB評級超過73%，但高收益債(垃圾債)大盤的BB評級不到一半。
• 墮落天使債券的CCC評級僅8.2%，而高收益債(垃圾債)大盤為12%，CCC評級債券的違約率高於BB級，而且很容易被拋售。

對於不同評級債券的違約率如果沒概念，可以去看這篇：債券信評對於違約率影響有多大？

從圖中我們可以了解，僅管墮落天使債券被評為BB級，
但它們的信用風險仍低於一般的高收益債券，而且它們也較能提供好的報酬率。
不過也可以看到，墮落天使債券的存續期較高，圖中平均存續期間為6.22年，略高於一般債券平均存續期間4.58年，
代表它對利率的敏感度較高，在升息的情況下可能會有一些風險。

另外，在一份2018年的資料中(下表)，比較了墮落天使債券、高收益債、美國公債、美股大盤，
比較它們的5年歷史年化報酬率&標準差，單純從夏普率來看的話，
墮落天使債券在報酬率部分，相對較優於其他高收益債，
當然，這跟選取的區間也有關係，畢竟這段時間股市沒有明顯的風險，
不過我們可以知道，在股市好的時候，高收益債一般違約率也不高，而墮落天使債券則是在高收益債券中，能提供相對更高報酬的一群。

市場先生提示：夏普率主要是衡量一個投資組合「在承受1%的風險下，能得到多少報酬？」
是一個同時考慮報酬與風險的指標，計算結果會受所選取的時間區間影響。
以墮落天使債券來看的話，在承受1%的風險下能得到1.37%報酬，相比之下僅低於美股大盤(S&P500)。
可閱讀：什麼是夏普率Sharpe Ratio？

墮落天使債券和高收益債有什麼不同？

看完上述一些數據，你可以發現 墮落天使債券 和普通的高收益債(非投資等級債、投機等級債、垃圾債)，雖然同樣都屬於非投資等級，但仍有許多差異。

以下統整它們的差異比較：

其中幾個重點在於：

• 信用評等：墮落天使債券因為是從投資等級被降評，因此整體的信用評等較高(BB等級為主)
• 存續期間：一般高收益債券存續期間都偏短，因為沒人敢長期借錢給高違約風險的公司，但墮落天使債券因為先前是投資等級債券，因此有較長的存續期間。

墮落天使Fallen Angels vs. 明日之星Rising Star

當投資級債券被降級為非投資級(高收益債、垃圾債)，稱為墮落天使債券；
而從非投資級(高收益債、垃圾債)翻轉回投資級債券時，就被稱為明日新星(Rising Star)。

詳細可閱讀：明日新星債券(Rising Star)是什麼？

投資墮落天使債券優缺點是什麼？

當公司的債務上升、收入持續下降時，債券被降級的機率就會增加，

雖然降級可能被視為負面因素，但墮落天使債券對投資人來說還是相當具有吸引力，

因為這些公司通常是規模較大、知名的公司，就算降級也被歸類屬於高質量的高收益債券，有可能再反彈回投資級債券。

墮落天使債券的優點：

1. 墮落天使平均價格波動較大，在預期降級之前，它們通常會被市場大量拋售，降級後由於許多投資者出於投機目的急於購買這些債券，價格往往會上漲，投資者認為只要公司調整好財務狀況就能恢復信評，如此便可從中賺取報酬，是有利可圖的一個商品。
2. 相對於更廣泛的高收益債券市場，墮落天使債券的信用風險較低。

墮落天使債券的缺點：

1. 集中風險較高，墮落天使指數基本上只佔高收益債券大盤市場的一小部分。
2. 相對於傳統的高收益債券，墮落天使債券往往會帶來額外的利率風險。
3. 墮落天使債券一般被認為回復至BBB等級的機率高，但事實上它們已經降為BBB級以下是事實，未來是否能回復至BBB級其實是不確定的事。
4. 債券之所以被降評，一定有它背後的原因，有些債券依然可能違約。

市場先生對於高收益債券的建議：請一定要分散投資

高收益債並不像它名稱一樣這麼高收益，一旦單一債券違約，你損失的本金絕對遠超過能領的高利息。
應該盡可能使用分散投資的方法，例如透過ETF或共同基金來分散持有，是相對比較安全的做法，否則建議寧可不碰。

墮落天使債券怎麼買？

高收益債一定要分散投資，但投資人很難自己建立一個墮落天使的投資組合，因為直接買債券會很麻煩、成本也很高，

對小資族來說，比較推薦投資債券的方法是買債券ETF，美股券商都可以買的到。

市場先生自己主要是用美股券商操作(例如： IB盈透證券)，因為海外的ETF商品選擇最多，費用也低。

可閱讀：

1. 美股常用開戶券商Top5比較
2. IB盈透證券免費開戶連結
3. IB盈透證券評價與優缺點
4. IB盈透證券開戶教學(圖解)
5. IB盈透證券債券下單教學-以美國公債為例

底下是比較知名的兩檔ETF，追蹤墮落天使債券指數：

將ANGL、FALN與一般高收益債ETF ( HYG ) 相比，
可以發現近幾年墮落天使債券ETF的績效都比一般高收益債ETF好，

但這邊也要提醒過去績效不代表未來績效，數據僅供參考。

快速重點整理：墮落天使債券是什麼？

1. 墮落天使債券(Fallen Angel Bonds) = 投資等級債券(BBB級以上)被調降評等至高收益債券(BBB級以下)。
2. 當投資級債券被降級為非投資級(高收益債、垃圾債)，稱為墮落天使債券。
3. 墮落天使債券的平均價格波動較大、信用風險較低，對投機客來說可能是個有利可圖的商品；但也要注意集中風險較高，也有額外的利率風險。
4. ANGL、FALN是追蹤墮落天使債券指數的ETF，近幾年的表現優於一般投資級債券HYG。
5. 高收益債券類別的投資，務必要分散投資。

本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

債券其實是個很好用的投資工具，但也必須正確使用才行，
更多債券文章可閱讀：

1. 什麼是債券，有哪些投資方式？

2. 認識5檔美國公債ETF

3. 美國市政債是什麼？如何投資？

4. 為什麼高收益債沒有避險功能？

5. 美股常用券商開戶推薦比較

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