資產配置投資策略是什麼？資產類別有哪些？比例分配怎麼做？資產配置要注意的4件事

這篇文章市場先生來詳細談談什麼是資產配置(asset allocation)，包含該怎麼做、不同比例分配有什麼效果？

什麼是資產配置？

資產配置定義：透過將資金投資到不同類型的資產類別上，達成期望的風險與報酬配置。

這裡面有幾個名詞，我覺得對非金融界人士會有點看不懂，先幫大家說明翻譯一下：

什麼是資產(asset)?

在投資領域，資產指的是「不同性質」或者說是「不同風險報酬特性」的投資標的。

資產類別有哪些?

一般投資人常見的資產分類整理如下：

除了這些以外，對於高資產人士或專業資產管理業者來說，
透過可以投資一些私募股權及避險基金投資持有更多不同類型資產，包含：

1. 私募股權投資(創投、買進一些未上市公司)、
2. 不動產投資(不是買REITs，而是直接持有土地和不動產)、
3. 絕對報酬基金(一些執行特殊投資策略的避險基金，例如：多空對沖策略、套利策略)
…等等。

這類資產雖然可能有很高的報酬，
但風險也較高或流動性較差，僅適合專業機構，較不適合一般大眾。

報酬：分散投資後得到的長期報酬

在資產配置中，報酬率指的是長期「分散投資」的年化報酬率，
“分散投資”意思是在資產配置中，報酬指的都是的指數平均報酬。

原因是如果很集中的持有少數股票或少數債券，
結果可能是大起大落、不確定性很高，
但如果分散投資過後，一次持有許多股票、或者許多債券，
績效表現就會比較接近指數，不容易大起大落，
要注意的是，這裡提的分散投資不易大起大落，只是相對個股而言波動更穩定，實際上即便是指數仍是有劇烈起伏。

注意，選股不是資產配置的重點

如果是選股很強、不用分散投資也很有把握有信心的人，
代表他其實他可以集中投資就好，不一定需要資產配置來降低不確定性。

但對大多數一般人來說做不到，即便是許多專業經理人也不見得有好的選股成績(甚至被要求提供穩定性)，
因此一般人可以用共同基金或是ETF，來做快速的分散投資，
如果資金規模較大的人，也可以自行選多種標的來分散操作。

關於分散投資的工具可閱讀：

1. ETF是什麼？
2. 基金是什麼？

風險：代表不確定性、波動大小

我比較喜歡把風險和波動，稱為「不確定性」，這樣比較不會誤解。

當充滿不確定性或波動很大時，稱為高風險，反之是低風險。
波動越大，未來的成果就可能跟預想的落差很大，
代表越有可能買在高點、賣在低點，或是過程波動影響情緒、進而影響操作，
而降低風險減少不確定性，就是讓未來的結果跟一開始預期不會落差太多。

風險的概念在資產配置中很重要，因為：

資產配置的基本假設，就是假設未來無法預測，任何現在再好的資產在未來都可能出現無法預知的結果。在這個假設前提下，透過資產配置，我們可以減少未來的不確定性(風險)。

資產配置的目標：犧牲少部分報酬來減少不確定性(減少波動風險)

(或者也可以說：在不提升風險的情況下，能提升報酬。)

透過資產配置達成期望的風險報酬，是什麼意思？

股票長期而言是最高報酬的資產，
一般人想得到不錯的投資成果，其實只要買進持有(Buy & Hold)，或是定期定額投資股票就可以了。

但是，股票長期向上的過程中也有巨大的波動，
因此在投資的過程，進出場時間點很可能對結果影響較大，
即使拉長時間依然可以有合理報酬，但中間過程可能心理壓力也很大，
可以想像一下如果2000萬退休金，某一年突然帳面價值不斷下跌、跌到只剩1000萬的心情。

但如果換成波動率比較低的商品，例如債券，
雖然波動相對穩定，不會大起大落，但報酬會低很多，很可能你對報酬結果會不滿意，
除此之外，你也很難預期持有單一資產(即使是債券)，會不會某天遇到黑天鵝事件造成重大傷害。

於是就有人發現：
如果同時持有不同類型資產(股票、債券)，就可以在不降低太多報酬率之下，大幅降低波動性。

這過程中，持有不同資產類型選擇與比例分配策略，就稱為「資產配置」。

實際看個例子就懂了：

比較3種資產配置狀況：
1. 持有100%美國股票
2. 持有100%美國中期公債
3. 持有50%美國股票、50%美國中期公債

從上面圖表可以看到，
1. 100%股票(藍線)報酬最高，年化報酬有9.76%，但過程也遇到大起大落，萬一不幸你進場時剛好是高點，那可能就會很擔心。
例如2000萬的資產，如果剛好買在2008年高點，在下跌過程帳面最大損失高達50.89%，超過1000萬帳面虧損。

2. 100%債券(紅線)報酬最低，年化報酬率5.85%，報酬最低，但過程非常平穩，即使股市有大波動時也沒有發生什麼問題，甚至反而上漲幅度更大。
例如2000萬的資產，即使買在任意高點，最多帳面上也只會損失6.47%，大約是129萬左右的帳面損失。

3. 50%股票50%債券(黃線)，年化報酬率是8.3%，略低於100%股票，而波動則是介於中間。
例如2000萬的資產，即使買在任意高點，過程最多回檔21.63%，大約433萬左右的帳面損失。

這只是一個比較簡單的例子，實際運作資產配置會更加分散，而不是只有股票和債券，
後續的文章會在分享各種配置案例。

從夏普率Sharpe Ratio看成果：

夏普率Sharpe Ratio是一個衡量單位波動能創造報酬高低的指標，
計算上是把報酬率扣掉無風險利率後除以波動大小(標準差)，如果單位波動能創造更大報酬，夏普率就越高，
從上圖表可以看到，當資金分配到兩個不同資產後，長期Sharpe Ratio明顯更高(配置後0.77，高於股票0.53與債券0.68)，
代表資產配置過後，每承擔1%的波動能得到的預期報酬會更高。

資產配置的原理：兩個資產間走勢「負相關」或「無相關」

從上面圖中可以看到，股市和債券的表現，
除了都是長期向上以外似乎沒什麼關係、甚至股票跌時債券常常漲幅較大(圖中不明顯但其實有)？

如果股票跌債券就漲、股票漲債券就跌，這種關係就稱為「負相關」，
這裡的負相關並非精確統計學上相關係數的負相關，只是種大略的現象描述，
在資產配置中我們並不要求走勢完全相反或絕對無關，
而是「某資產發生大跌時其他資產不受影響」，這樣就足夠達的減少波動的目的了。

除了股票以外，其他資產也有類似狀況，
例如：黃金、貴金屬類走勢，跟股市債市關聯就不大，彼此漲跌沒什麼關係，可以理解為「無相關」，代表相關程度極低。
不動產REITs的走勢則是跟股票較接近，但不完全相同。

因此當資金分配到不同類別資產後，
即使單一資產(例如股票)發生大跌，其他資產可能影響不大，甚至會上漲，
最終會導致波動性減少，但長期報酬率卻可能不會下降太多的狀況。

實際上，大多數不同類的資產，都是選用低度相關的資產來做配置，
除了股票和債券以外很少是有負相關特性的。

另外，
由於股票波動大小是債券的數倍，
因此債券除非分配比例高或使用波動較大的長天期債券，否則能降低的波動很有限，
但即使如此，其實對一般投資人來說也足夠了。

分配的比例沒有絕對，資產也可以很多種：

這裡舉例只有兩個資產，
如果配置到更多資產，那分散效果還有可能更好。

比例也不一定是各50%，
有可能是60%/40%，或是80%/20%等其他的配比，
後續會再談到配比的原則。

要注意：資產配置只關注比例，並不談「時機」，也就是不關注進出場點

之所以要使用資產配置，
就是因為我們只能掌握一個資產的長期成長，而無法掌握它短期內的變化。

如果你有預測時機的能力，就不需要資產配置了對吧？

當使用資產配置時，除非波動依然很大，
否則就不應該再問：「現在可以進場嗎？」這種問題了。

資產配置要注意的4件事

之前有許多讀者反映，一些金融機構也會提出資產配置的概念，
但最終得到的成果卻不如預期、波動依然很大，或者報酬太低等問題。

資產配置前有4件事要注意：

1. 高度相關的資產類別，沒有降低波動性的效果

雖然上面說，股票和債券是負相關，
但不是所有股票、所有債券都是負相關。

例如：
股票和高收益債券的走勢就是高度相關，
如果將錢分散在股票和高收益債，那就完全沒有資產配置效果。

可閱讀：為什麼高收益債不適合拿來做資產配置？

相關性怎麼看？

你把不同資產的長期(不要低於15年、越長越好)的報酬走勢拉出來看，
如果同時漲、同時跌，就是高度相關。

市場先生提示：相關性並不是固定數值，而是一個浮動的數字，取不同的時間段，就會得到不同的結果。例如股票和債券，如果取短期有時候會是負相關。取長期則是低相關。

2. 資產報酬必須長期向上

必須要選擇長期能創造正報酬的資產，
才能作為配置的一環，例如上圖中的股票和債券，長期都是向上。

上面第一章表列的類別基本上都可以。

股票、債券、不動產(REITs)都沒什麼疑慮，
比較有爭議的是商品類資產(Commodity)，包含：黃金、原油、貴金屬、農產品等等，
這類資產的價格走勢比較受供需影響，也有一小部分是抗通膨效果，
長期而言它的報酬相較其他類資產較低，波動也大，
但因為他和大多數股票債券類產品走勢都無關，因此在降低整體波動性效果不錯，
它不是必備的資產配置類別，但許多知名的資產管理(例如耶魯大學校務基金)都會配置部分的商品類資產。

3. 資產配置重點是「降低波動性」而不是追求「高報酬率」

如果你要追求高報酬率，不要做資產配置

「幫我配置一個報酬最高的資產配置。」不知道有沒有人這樣跟理專說過？

想要高報酬率，其實不用資產配置，
單純持有股票、不要持有其他資產，這樣報酬率最高。

可閱讀：各種資產長期投資報酬率比較

許多人可能資金少，想追求高報酬率，但又害怕風險，
於是在思考有沒有可能高報酬率且風險也低。

但這是辦不到的，
資產配置是透過犧牲一些報酬率(比單純投資股票資產低)，來大幅的減少不確定性。

之前的一篇文章：為什麼90%的年輕人不需要資產配置
文中有提到，當你的投資期很長，且資金沒有很多的情況下，
這時如果要追求高報酬率，股市長期投資的成果會最好，如果能不在意中間的波動，就不見得需要資產配置。

反之，如果你認為心情太容易受波動影響、或投資期無法太長、投資金額很大，
那資產配置就變得很重要，可以大幅減少波動問題，
但這時焦點就不該放在高報酬率，而是應該追求降低波動性。

4. 依然需要長期投資，才能取得高確定性的成果

持有高波動商品時，如果投資時間較短，很可能會怕剛好買在高點、賣在低點。

而資產配置後波動性會減少，所以如果投資的時間較短，也比較不怕買在高點。

但波動不可能完全消除，依然要拉長時間，確定性才會相對提高，
個人建議是至少5年以上或更長，你才會得到比較高確定性的成果。

可閱讀：長期投資是多長？

不過這時就有個矛盾是：
既然能長期持有，那是否不用在意過程的波動？

例如持有股票長期報酬會更好？不需要資產配置？

這時其實就跟心理素質及資金大小有關，
資金大到一定程度、年紀較大、害怕波動，那都更應該透過資產配置設法減少波動風險。

反之，不在意過程的人、較有風險承擔能力的人，就能持有較高比例的股票。

市場先生補充：舉個實際例子你就懂了
你資金100萬時，可能覺得即使過程波動剩下50萬元，回檔50%你依然可以承受，資產配置8成以上都股票也沒問題。
當你資金5000萬時，回檔50%就變成只剩2500萬，你不一定受的了，這時你能承受的可能是回檔到4200萬而已，大約只能承受16%的回檔，這時資產配置超過3成股票你就有可能受不了行情波動了。

資產配置「沒有」最好的類別和比例

沒有所謂「最好」，千萬不要走火入魔

資產配置策略是只存在「優化」，也就是會比單一資產時的報酬/風險比例更好，
但並不存在「最佳化」的結果。

因為資產配置的重點已經不是追求報酬率，
而是在風險與報酬率之間，追求個人安心與可接受的平衡，
有些做資產管理的方式，
有人是用固定的比例，也有人是不斷地隨著當下狀況調整不同資產比例，

它僅有一些原則，而不是固定的規則。

分配比例有3個我認為相對關鍵的原則：

1. 股票的比重越高，整體報酬越高，但通常波動也越大

原因很簡單，因為股票是所有資產類別中報酬最高的，
其中美股最為重要，這世界上沒有一個有規模的資產管理業者會忽略美股。

可閱讀：最重要的美國股票ETF

2. 大多數人忽略了債券，但債券在配置上的角色很重要

這裡談的是美國公債，債券最大的好處是跟股票有負相關的互補特性，可以減少波動，
大多數投資初學者很少接觸到債券，但想做資產配置不可能忽略債券。

可閱讀：美國公債ETF介紹

最基礎的資產配置，一定要包含股票和債券，其他的資產類別則是當成額外的加分題。

當然前面也有提到，債券報酬相對較低，且波動遠小於股市，
因此想減少更多波動(我比較喜歡稱為「提高確定性」)的代價往往是降低報酬。

3. 不相關的資產種類越多，穩定性就越高

許多知名的資產配置方式，包含的資產都在4種以上，甚至去細分類的話超過10~20種，
在統計上這樣能減少波動性，因為不相關，代表任一個資產類別表現惡劣時，其他的不受影響。

如果有興趣了解更多資產配置類型，
市場先生之前在線上課程中有分享一些知名的配置策略與ETF教學，
可閱讀：美股ETF資產配置教學(線上課程)

在當今社會全球經濟與許多資產都是有連動相關的，而且黑天鵝事件依然有可能再次發生在各種資產中，
當你資產越多，就越能體會配置在多種不相關資產的重要性。

最後提醒：要了解自己的投資

如果你進行了某個配置後問我：「這樣配置比例可以嗎？」

我會先問你：「你了解你自己的投資嗎？」

也許你希需要一個標準答案，告訴你怎麼操作最好，但標準答案並不存在。

一來我們都只知道過去歷史，只能推測而不能預測未來，
二來任何再好的投資，如果你不夠了解它的特性，你都可能在中途一遇到波動就放棄。

其實市場先生覺得，
資產的特色，拉長時間後都是很明顯的，
包含它的波動特性、周期特性、長期報酬率等等。

只有當你知道自己在買些什麼時，你才可能長期的去持有它。

接下來下一篇文章，我會舉一些資產配置配比的例子，
待續…

下一篇：資產配置比例分配績效實測(施工中)

本文為資訊整理與觀念教學分享，內容提到任何標的或券商均無推薦之意，投資必定有風險，任何投資決策前請務必自行評估判斷。

額外分享幾篇文章：

1. 資產配置入門教學

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