工業投資入門：什麼是工業產業？投資有什麼優勢與風險？

工業產業主要提供其他企業用於生產或提供服務的設備，是GICS、ICB全球行業分類標準其中一種行業的板塊，

包含資本貨物、商業和專業服務、運輸三大類，

工業產業在整個國家經濟中發揮著關鍵作用，像是GE、3M、UPS等知名企業，都是屬於工業產業。

這篇文章市場先生介紹工業產業，分為以下幾個部分：

工業產業是什麼？包含哪些公司？

工業產業(英文：或稱Industrial Goods Sector)意思是指製造業或建築等相關產品服務，

主要提供給其他企業可以用於加工生產最終產品和服務設備，而工業產業也被稱為第二產業。

構成國家經濟基礎主要有三大產業：

• 第一產業：又稱初級產業，擔任原料開採工作，是產品從生產到供應市場的最早階段，能源產業、基礎材料產業，多屬於這類。
• 第二產業：又稱中級產業，擔任原料加工的工作，是產品從生產到供應市場的中間階段，工業產業就屬於這類，用來製造完整的產品，並且能再被加以利用，包括建築業、製造業…等等。
• 第三產業：又稱高級產業，是產品生產鏈中最上層的行業，是產品從生產至供應市場的最後階段，包含物流、分銷、仲介等服務工作，又稱為服務業。

工業產業(第二產業)通常會使用第一產業的材料，然後將其加工為更完整的產品之後，再透過服務業(第三產業)去銷售，

在美國11大產業板塊中，工業產業市值佔美國股市權重約8.49%，占比不算太高。

我們常聽到的道瓊工業指數，雖然名稱內一樣有 工業 Industrials，但該指數並非只有投資於工業類股，

原因是早在道瓊工業指數出現的1900年代前後，當時工業、運輸是整個經濟的火車頭，今天較大的金融和科技都相對佔比很小，

直到1990年代都還是占比最高的行業(當時約14%)，直到近年才逐漸下降，但在各時期依然有起伏變化。

工業產品和一般大眾消費品最大的差異是，工業產品有非常具體的買家，買家大多是企業而非一般民眾，
例如生產零件製造的企業，銷售對象主要會是汽車製造商、工程建商等。

市場先生提示：工業品和消費品有什麼不同？

這兩種產品最大的差異在於銷售對象不同，所提供的產品要滿足的需求也不同。

•工業品(英文：Industrial Goods)：銷售對象通常是公司或企業。
主要作為商業用途，用於生產製造或提供服務所需的設備或材料，如機械、製造工廠、原材料。

•消費品(英文：Consumer Goods)：銷售對象是一般民眾。
提供給消費者所使用的成品，為提供日常生活所需的產品，如衣服、食物、飲料。

工業產業有哪些類型？

GICS行業分類將工業產業分成3大行業組，底下又細分14個行業與27個子行業：

1. 資本貨物(Capital Goods)：
這些企業主要是為其他公司提供設專業備製造，以及代理銷售這些設備，包括航空航太和國防、建築、工程和建築產品、電氣設備和工業機械。

2. 商業和專業服務(Commercial & Professional Services)：
提供提供商業服務和用品，包括印刷、就業、環境和辦公服務。

3. 交通運輸(Transportation)：
提供運輸服務，包含客運與貨運，例如航空公司、快遞公司、海運、公路和鐵路以及運輸基礎設施。

工業子行業市值規模排名

至於工業行業底下的各個子產業市值規模有多大呢？

目前我們找不到根據GICS細分類的產業市值規模，finviz網站有提供全球工業行業中各子產業的市值規模，雖然分類方式跟GICS不完全一樣，仍然可以給我們一個參考。

下表可以看到工業行業中，子產業項目多，其中以「特種工業機械」佔比約18.4%市值規模最大，其次是「航空航天與國防」、「鐵路」，前三大合併占比42.4%。

工業產業幾個知名的公司包括：UPS優比速、 Raytheon Technologies雷神技術科技、Honeywell 、Caterpillar開拓重工、Deere & Company強鹿公司、GE奇異公司、3M等企業。

工業產業的基本特性

工業產業普遍具有幾大基本特性：

1. 行業內容多元且經營模式分歧

整個工業產業內包含的子行業眾多，經營項目也十分多元。例如說從飛機引擎、怪手、飛彈衛星、鐵路、陸海空運等，包羅萬象的行業都被歸納到工業產業。

但是這些行業或是子行業所涉及的市場、客群與商業模式大多截然不同，在做子行業分析，甚至更加細緻的個體企業分析時，不應該因為都是工業產業，而預設立場它們在企業營運面會彼此相似。

2. 工業產業為其它行業提供標準化模組

俗話說：「機械業是工業之母」；而機械業所在的工業產業，其實也像是「其他產業之母」。

幾個例子來說，汽車製造業是屬於「非必須消費品產業」，若是沒有機械業協助製造發動機、承軸、輪圈等，汽車製造商也沒有辦法順利生產汽車。

可以說工業產業為汽車製造業提供了標準化的零件，當然汽車製造商可以客製化這些零件，它可以調整輪圈的直徑、螺絲的粗細，但它不需要自己「重新發明輪子」。

總而言之，工業產業的存在，在各方面上建構了一套標準解決方案，讓下游產業可以在現存標準範圍內，專注在產品設計與服務上。

3. 受到景氣週期影響

工業產業大多受到景氣週期影響。這裡指的「景氣」不單單指原物料週期，包括但不限於債務週期、財政政策週期以及特殊事件等。

舉幾個近期的例子來說，2020年3月間，為了對應疫情，美國聯準會(Fed)拋出「無上限量化寬鬆(QE)」計畫，市場熱錢湧動，大幅推升各類資產價格，當然也包括部分工業產業；2021年底時任美國總統的拜登，簽署1.2兆美元的基建法案，也對建築與工程行業注入一劑強心針；又比如2021年疫情加上塞港，大舉推升運價，也製造了航運業的短期榮景。

重點在於，由於工業產業內容廣泛，所以景氣週期對工業產業的影響範圍與力度通常不是平均分配，反而常常只部分行業受惠。

4. 國際化

工業產業下的各行各業很多都是國際化企業。主要是因為工業產業內的行業大多是依靠規模化經營來降低成本，在這樣的情況下，不太可能僅依靠單一市場生存，必須依靠國際市場，或至少區域市場才有足夠的利潤。另一方面，在某些行業也存在兩兩結盟，抱團打群架的經營策略。

例如說空運或海運行業，它們除了接受國內客戶的訂單，通常也會經營國際航線，又或者是彼此抱團組成航空聯盟或是航運聯盟。

深入認識工業產業的財務特性

世界上一些最大的公司也都來自工業，這個產業對資本的要求很大，像是大型生產設施和設備等等，這些企業通常持有大量的固定資產。

由於工業產業涉及範圍很廣，每個領域著重的重點都不同，

因此以下僅以其中一家公司為例，來談談評估工業產業，可以觀察幾個關鍵財務數字，

以下會用2021年美國最大的國防企業－雷神技術公司(RTX)舉例說明。(以下股票僅為教學舉例，非投資推薦)

案例解析：雷神技術公司(RTX)

雷神技術公司Raytheon Technologies Corporation (美股代號:RTX) 成立於1922年，
除了是全美最大的國防企業外，也是美國第三大的工業公司，主要經營研究開發和製造航空國防工業的先進技術產品，

例如飛機發動機、航空電子設備、導彈、防空系統、衛星和無人機…等，2021年營收超過644億美元，是S&P500 指數的成分股之一。

獲利能力：年營收與毛利率雖然穩定，也要留意營業利益率變化

大部分工業公司屬於成熟產業，營收能力、毛利率大致穩定，但也會面臨景氣循環。

主要的需求者是來自於企業老舊設備的汰換，後續才衍伸運輸物流等需求，一旦經濟狀況不確定時，需求者就會延後汰換計畫，而影響工業公司的營收。

對營業利益率下降要十分小心謹慎

由於工業產業必須投入相當大的固定成本，可藉由檢視營業利益率 來評估一家企業是否能在市場中維持競爭力，當營業利益率越是穩定並且持續成長，通常也代表公司營運效率不錯；一旦數字出現下滑，則需要留意是什麼原因所造成，屬於暫時性或是公司的經營能力下滑所導致。

償債狀況：負債佔比高、營業槓桿大

工業產業通需要投入大量大型設備、生產工具…等，藉此創造經濟規模，並且難以立即回收成本，在未來也會產生大量折舊。

從資產負債表上可看出，工業產業的財務槓桿大部分都大於2，負債權益比偏高，負債佔總資產約7~8成。

像這樣的公司有能力找到較便宜的融資來源（借錢管道），但要留意，一旦景氣變差或公司獲利出現重大變化、公司陷入短暫危機時，也要能撐得下去，足夠的償債能力相當重要。

如果財務槓桿逐年升高、負債比率持續提升，都是值得留意的警訊。

衡量償債能力，除了看負債與償債指標以外，另一個指標可以觀察是否有穩定的配息，
成熟的工業類公司通常財務狀況相當穩定，許多時候即便淨利看起來不佳，但可能是來自提列大量的折舊，實際上營業現金流依然十分充足，
因此能長期保持穩定配息，這往往也是財務狀況健全訊號。

經營效率：了解總資產周轉率及固定資產周轉率的表現

資本密集的產業，企業經營的成功關鍵在於如何更有效運用資產，特別是和同業之間比較下，是否仍具有競爭優勢？

因此總資產周轉率、固定資產周轉率則常作為評估資產效率的指標之一。

總資產周轉率 = 年度銷貨 / 總資產淨額

總資產周轉率超過1都算很不錯，特別適合用來分析投入資產規模越大、營收就越高的產業，這類企業營運目的是在創造規模經濟，當營收規模越大，單位成本就越小。

固定資產周轉率 = 年度銷貨 / 固定資產淨額

固定資產周轉率，意義是每1元的固定資產投入能創造多少營收？

這數字會跟財務槓桿程度有關，不錯的公司會落在5~6以上，但不同產業標準並非絕對。

雷神技術公司的營收主要分兩類：民用業務與軍用業務，各佔約50%。

因Covid-19疫情的關係，國際飛行旅客明顯減少，各家航空公司減緩機身需求或延後訂單，導致民用業務營收減少；雖然國防業務營收穩定，但短時間也無法彌補民用業務營的營收缺口。

雖然這兩年的資產周轉率、固定資產周轉率明顯下滑，但雷神技術公司和其它競爭者，在同時期的表現比較下，仍維持不錯的水準。

企業成長性：透過併購擴大營運版圖，無形資產佔比高

工業產業大多採用傳統的經營方式，除非公司本身有獨特的技術專利或是經營效率領先同業，不然企業成長性都較緩慢，有一部分的公司為了擴大市場佔有率，就會採取企業併購的方法。

從下表可看出，雷神技術公司的商譽和無形資產加總約佔總資產6成，比重偏高，可看到很大比重是倚靠併購這種商業模式。

2018年聯合技術公司（United Technologies, UTC）先是收購了飛機零件公司(Rockwell Collins)，

又在2020年和雷神公司（Raytheon）併購，合併後取名為雷神技術公司(RTX)，成為目前是全美最大的國防公司。

這兩次併購後都可以看到無形資產的數字提高，主要是因為企業併購創所產生的溢價，會被列在資產負債表中的商譽，透過併購所得到的客戶名單、商標獲專利就會列入無形資產欄位。

市場先生小提示：

商業併購過程有很多細節需要深入探討，對於一般投資人而言，最需要留意的是併購活動後的獲利表現，由於併購會造成股權稀釋，也就是公司股本膨脹，當分錢的人變多了，所以會稀釋掉每一股的獲利。

而花費這些代價後，併購是否能產生綜效？這點相當有疑慮。不過由於每個產業的性質不同，也不能直接用併購多寡評估好壞，但經常有併購活動的公司，更應該觀察它過去的財務紀錄，了解它每次併購後利潤率、未來的盈餘所發生的變化。

投資工業產業好嗎？有什麼優勢與風險？

大部分工業產業都歷史悠久，採用較傳統的經營模式，年營收、毛利大致穩定，但也面臨成長緩慢的問題。

工業產業屬於是高度財務槓桿的公司，一旦市場需求減少而被迫減少產能，如果沒有保持生產效率，就要留意負債過高的風險，可能導致無法還款的情況。

特別像是雷神公司，受經濟循環和國防政策影響，政策風險也相對更高一點。

工業產業裡的子產業差距極大，建議只挑選出其中最具競爭力，已經完成重大整合，並且在技術上擁有足夠的護城河的企業。

投資工業產業類股的優勢

1. 技術專利優勢，客戶群穩固

以貨物和資本類來說，工業是資本密集的產業，通常擁有越多技術專利，越能培養穩固的客戶群，經濟護城河越寬廣。
客戶較難找到其他符合需求的替代企業，即使有這樣的公司出現，考量必須付出較高的轉換成本代價，客戶很難會願意冒著風險轉換到其他公司，因此越有競爭優勢的公司，客戶大多都是維持長期的夥伴關係。

2. 特許經營，受政府支持

部分的工業產業由受政府支持。

例如國防航空公司，每年國防預算編列完成後，有能力拿到政府訂單的，都是經過政府認證許可的軍火商；而鐵路、機場相關企業等，則是在國家有明確發展計畫後，由幾家公司競標承攬，這些公司都具有特許經營權優勢。

3. 經濟剛復甦時期，工業需求旺盛

工業股容易受到經濟週期的影響，當經濟剛復甦時，工業產業的表現會相當亮眼，甚至可能超過市場表現。

例如：美國從2009年的大衰退中復甦，這時S&P 500指數在2010年的報酬率為15.1%，但S&P 500工業指數卻為26.7%。

投資工業產業的風險：

工業產業與全球經濟、政治都有非常大的關聯，可能包括的風險包括：

1.高負債率

工業公司需要大額的資本投入，當負債過多又遇到經濟不景氣時，有可能會面臨周轉不靈的情況。

2.併購交易讓股東權益受影響

工業產業選擇採取企業併購來擴大市場佔有率，因此容易忽略經營本質應該是：增強專利技術、以及改善經營效率的各項指標，反而因為併購而破壞了企業的股東價值，使得資產負債表中的股東權益減少。

3.受景氣與政治經濟變動影響

工業產業是一個週期性行業，在經濟衰退期間，對工業和服務的需求也會下降，會直接影響工業股的利潤和業績，且多數工業公司都處於成熟發展的階段，通常會向股東持續發放股息，主要的風險來自於這類股票對經濟週期的敏感性。

另外，美國工業約有6～10%是與中國經濟掛鉤的，例如：通用汽車(GM)、3M(MMM)…等，當中國的經濟變動也會連帶影響一部分的美國工業股票。

工業產業股的長期走勢表現如何？

工業產業的範圍非常多，包括建築、機械、製造、製造、國防與航空公司、運輸公司，

工業的成長動能是由對建築施工、農業設備等製成品的需求所推動，因此工業公司的表現往往隨著經濟周期而變化。

底下以XLI ETF來分析走勢，這是一檔歷史悠久的工業產業ETF，追蹤工業精選產業指數(Industrial Select Sector index)的績效為投資目標，並將95%以上的資產投資在該指數包含的成分股，
其中包含了航空工業、國防、建築產品、建築、工程、電氣設備這些行業的公司。

XLI ETF在近年與美股大盤S&P500走勢相近，但從2020年受到新冠肺炎疫情影響後，走勢與大盤逐漸拉開距離。

工業產業ETF該怎麼買？

工業產業ETF相當多，可以提供你一籃子的工業股票投資，較知名的像是底下這些ETF：

• SPDR工業類股ETF (XLI)
• SPDR 標準普爾航空航天與國防ETF (XAR)
• 先鋒工業指數基金ETF (VIS)

目前購買美股股票與美股ETF有2個管道，分別是國內券商與海外券商，之前都有分享過，券商的教學文章如下：

1. 國內券商複委託：如何用複委託買進美股ETF？
2. 海外券商比較：美股ETF怎麼買？知名美股券商與複委託比較

快速重點整理：什麼是工業產業？

1. 工業產業(英文：Industrials Sector或稱Industrial Goods Sector)主要是製造和銷售用於生產其他商品的機械、設備和用品，而不是直接把貨物出售給消費者，整個工業產業也被稱為第二產業。
2. GICS行業分類將工業產業分成3大種類，在這3大種類裡面又有細分出各項目，包含的種類相當多，像是製造、運輸、快遞都包含在這些行業中。
3. 美國通用電氣、美國航空公司都屬於工業產業，而這些股票都與政治、經濟有關，所以它們可能也較易受到經濟狀況影響而波動。
4. 工業股很容易受到經濟週期的影響，當經濟狀況良好時，工業部門會蓬勃發展，甚至可能超過大盤表現；在經濟衰退期間，對工業和服務的需求也會下降，需求減少會直接影響工業股的利潤和業績。

市場先生心得：

工業產業的共同的特徵，就是較高的資本投入。

其中不同類型的子產業觀察重點並不相同，有些公司須要一定規模經濟，有些則是需要特許經營權，有些公司則著重在技術專利，

多數成熟的工業類公司，大多數都是B2B面向企業客戶，會簽署長期合約來確保長期的合作或者供應合約，因此營收大多都相當穩定，

有工業產業中有規模的企業，除了一定比例持續投資於資本支出，大多獲利也都有穩定的配息與或者股票回購。

但其中也有許多容易受景氣影響，少部分則可能會受原物料或者政策性因素影響，

本篇透過一家公司做舉例，列舉一些需要注意的重點，不過並沒有辦法涵蓋到整個工業產業，裡面像是航空、鐵路等等，這些企業的觀察重點又會略有一些差異。

未來等有空我再把這些子產業分別再做介紹囉。

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本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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