期貨一口要多少錢、投資該放多少保證金?交易期貨前沒搞懂的話你100%會賠錢

這篇文章市場先生要來談一個投資期貨時最重要的概念,也就是「保證金」要放多少。

很多人投資期貨會虧錢,或是你曾聽到很多人說期貨很危險,就是因為他們沒搞懂這個概念。

上一篇文章談到什麼是期貨,
可閱讀:期貨入門(一) 什麼是期貨?風險很高嗎?

有了對期貨或初步認識以後,
你最該先知道的不是期貨怎麼買,
而是期貨的保證金怎麼算、以及應該要放多少保證金才正確。

1. 什麼是「一口期貨合約的價值」

2. 有足夠保證金就能交易期貨,但保證金是個雙面刃

3. 保證金與槓桿倍數的關係

4. 交易期貨該放多少保證金?

5. 小心那些被「高槓桿」美化過的策略績效

這篇文章有點長,但超級重要,
甚至可以說許多人會在期貨賠錢,就是沒搞懂這件事,
如果你有想了解期貨,這篇文章請一定要看完。

先了解什麼是「一口期貨合約的價值」

期貨的一單位在台灣通常稱為「一口」

期貨合約價值(一口) = 商品價值(點數) × 每點契約價值單位

商品價值,就是該商品目前的股價點數。
每點契約單位,就是每一點數的價值,或每個合約對應的價值。

以下用台灣最常見的2個指數期貨商品(台指、小台)來舉例:

商品 每點價值 目前點數(假設) 總合約價值
臺股期貨 200元 11000點 220萬元
小型臺指期貨 50元 11000點 55萬元
資料整理:Mr.Market市場先生

指數的價格每天漲跌會變動,
而每個臺股期貨的每1點價值是200元,意思是指數上漲1點,不含手續費買進時就賺200元、賣出(放空)就虧損200元。

但如果從整個期貨合約的角度來看,
一口臺股期貨的合約(通稱大台),在指數是11000點時,總價值相當於220萬元。

換句話說,
你不是只有在買賣交易一個漲跌1點是200元的商品,
而是在交易一個價值相當於220萬元的投資商品合約。

因為這個合約單位對一般人來說較大(但對法人來說就不大),
因此期交所有時會發行較小單位的合約,
例如小型臺指期貨(通稱小台),每點價值就只有50元,是臺股期貨(大台)的4分之1,一口總合約價值則是55萬元。

各種期貨商品一口合約多少錢

以下列幾種常見的期貨合約,以台灣期交所公告的點數計算:

指數類期貨
商品 每點價值 目前點數(假設) 總契約價值
臺股期貨 200元 11000點 220萬元
小型臺指期貨 50元 11000點 55萬元
電子期貨 4000元 520點 208萬元
金融期貨 1000元 1350點 135萬元
美國標普500 200元 3200點 64萬元
美國道瓊期貨 20元 28500點 57萬元
美國那斯達克100 50元 8800點 44萬元
商品期貨
商品 契約規模 單位價格(假設) 總契約價值
黃金期貨GDF 10盎司/口 1580美元/盎司 15800美元
約47萬台幣
原油期貨 200桶/口 2100台幣/桶 42萬台幣
個股股票期貨
商品 契約規模 單位價格(假設) 總契約價值
個股期貨 2000股/口 200元/股 40萬元
ETF期貨 10,000股/口 80元/股 80萬元
資料來源:台灣期交所(請以最新公告資料為準)
資料整理:Mr.Market市場先生

注意,不同交易所規定的單位合約規格會有所不同,上面列的是台灣的期交所自己規定的合約規格。

台灣期交所提供的期貨商品,除了臺股期貨、小型臺指期貨、電子期貨、金融期貨、個股期貨,這幾個交易量比較大,其餘交易量都相對小。
大多海外指數期貨或者商品期貨,更多是會去交易海外交易所提供的期貨合約(通稱為海外期貨),有更大的流動性,
如果你用的是海外券商,或是國內券商下單海外期貨,要留意規格也會跟台灣期交所的合約有所不同。

可閱讀:海外期貨合約規格清單(施工中…)

有足夠保證金就能交易期貨,但保證金是個雙面刃

不需要投入合約價值的資金,有「原始保證金」就能交易買賣期貨

上面提到一口臺股期貨合約價值220萬,
但這不是說你要準備220萬才能交易期貨,而是準備超過「原始保證金」就能買賣交易期貨。

原始保證金的金額,
台灣的期交所會有公告,並且各商品也會不定期調整保證金金額大小,
如果是在國外的交易商,也同樣會有保證金的規則公告。

以台指期為例,保證金如下:

商品 每點價值 目前點數(假設) 總合約價值 原始保證金
臺股期貨 200元 11000點 220萬元 91000元
小型臺指期貨 50元 11000點 55萬元 22750元
資料整理:Mr.Market市場先生

只要準備91000元保證金,就能交易一口價值220萬元的期貨,但是…

91000元就能交易價值220萬的東西,
舉個例子:你可以想像有點類似你買一間220萬元的房子去轉賣,但你沒有準備全部資金,
於是你出示自己帳戶中91000元當作保證,代表如果萬一轉賣時虧損時你有能力支付差額,並且都從這帳戶中扣除,
之後你設法轉手賣掉後,拿到的資金在還給原屋主。

看到這裡,你應該已經有感受到一些期貨「槓桿」、「以小博大」的味道了。

注意保證金並不是費用或損失,也不是押金,它只是一個最低門檻的概念。

保證金是指放在「保證金帳戶」中的金額

在開期貨戶頭的時候,通常也會有一個銀行的虛擬帳戶,裡面可以匯款存入保證金,
帳戶裡面放越多資金,保證金就越多。
(國外則是直接連結保管銀行帳戶,不會另外有個虛擬帳戶)

保證金沒有規定最高可以放多少,
但放太少就不能交易、另外過程中有損益也都會直接從保證金帳戶中扣除,獲利也會直接增加在帳戶中,
如果帳戶中錢放得太少,或因為虧損導致剩下的錢太少,
券商會認為你目前的保證金太少、萬一後面再虧損你可能會沒有足夠的支付能力,
所以券商有權強行把你的部位認賠賣掉,也就是稱為「斷頭」。

任何資金是有機會成本的,
使用越多資金,代表槓桿越小,越不容易被斷頭,
而使用越少資金,代表槓桿越大,單位資金報酬及斷頭風險都越大。
也因此保證金就像個雙面刃,他會讓人想用更少的保證金提高報酬,但同時也提高風險。

保證金不足的危險:被強制斷頭

舉例,如果你用91000元保證金就去交易放空(看跌)一口台指期(每點價值200元),
結果隔天一開盤就大漲500點,代表你直接虧損10萬元(500點x200元/點=10萬元),
這時因為保證金只有9萬1千,因此不但全數歸零,部位也會被強行賣掉平倉(稱為斷頭),你還會欠下券商一筆錢,
後面即使翻盤、股市又突然如你預料的大跌,因為你已經斷頭出場了,所以無論跌多少都已經與你無關了。

更完整的保證金細節可以看這篇:一分鐘看懂什麼是保證金交易?

保證金與槓桿倍數的關係

槓桿倍數 = 每口合約價值 ÷ 每口保證金金額

每口保證金金額,指的是你的保證金帳戶中,為每一口期貨準備的資金

例如你交易1口價值220萬的臺股期貨合約,
保證金帳戶只要高於原始保證金金額(才允許買賣),想放多少就多少,
可以放50萬、100萬,甚至要放500萬保證金都可以。

以1口價值220萬的合約為例,槓桿大小如下:

假設1口合約價值220萬元
保證金帳戶資金/1口 槓桿倍數
440萬元 0.5倍
220萬元 1倍
110萬元 2倍
55萬元 4倍
44萬元 5倍
22萬元 10倍
11萬元 20倍
91000元(原始保證金) 24.1倍
資料整理:Mr.Market市場先生

從這裡你可以觀察到:

1. 保證金放越少,槓桿越大
2. 槓桿大小是可改變的,換句話說「期貨的風險是可控的」

很多人說期貨很危險,或者期貨槓桿很大,這理解並不完全正確。

期貨的槓桿大小是「自己決定」、「可大可小」的,
甚至可以低於1倍槓桿,這風險會比買股票更低。

放大槓桿能增加報酬?背後的問題是

槓桿4倍的重點不是報酬4倍,而是波動大小變4倍
更危險的是,這代表有可能有超過-100%的虧損

假如有個策略長期年報酬是+12%(有時+8%、有時+30%、有時-10%…),
透過期貨可以簡單的加大槓桿,
例如2倍槓桿是+24%,4倍槓桿是+48%,聽起來是不是還不錯呢?

當然沒這麼好的事,

如果這個策略的最大回撤(從任意高點回檔到最低點)大約是25%,
2倍槓桿時,意味著雖然他長期會賺錢,但最壞的時候資金會只剩50%,
4倍槓桿時,代表最壞的時候,代表最大虧損是100%,所有保證金會耗盡歸零。

無論多高報酬率,只要乘上一個「零」,最終結果都是零。

任何投資策略想要獲得報酬,過程必然不會只有賺錢的波動,也會有損失的波動,
同時報酬越高的策略,這種波動通常就越大。
即使是小波動的策略,也可能偶發性遇到一次大的虧損波動。

大多數在期貨失利的人,絕大多數並不是策略出問題,而是槓桿出了問題。-市場先生
放越大槓桿,也代表把波動倍數的放大,大幅的增加歸零可能。
了解這點的人,絕對不會輕易使用高槓桿。

如果有人跟你強調期貨高槓桿很好,基本上你要保持很高的警惕,
高槓桿有高槓桿的用途,但不等於很好。

反之,一味地說期貨很危險的人,你也可以理解到對方其實不懂保證金規則,
保證金的高低是掌控在自己手上,這意味著風險的高低完全可以被控制,
只有不懂保證金規則、不會控制風險、過度槓桿的人,才會說期貨很危險。

重點來了,交易期貨該放多少保證金?

前面說保證金的大小可以自己決定,那到底應該放多少才合理?
放少了很危險、放多了似乎資金效率不高,那正確的數字應該是多少?

這問題也可以換句話說:正確來說,該使用多大的槓桿?

一個標準答案是:你應該放100%保證金,不使用任何槓桿(1倍槓桿)

換句話說,如果交易每口大台(臺股期貨),你保證金要放220萬(以11000點為例)。

有幾個原因如下:
1. 一個投資策略,在1倍槓桿的情況下就應該要具備足夠的獲利能力
2. 一倍槓桿之下,策略風險通常就已經不小了,任何能長期生存的投資人都不該輕易放大槓桿
3. 追求低風險,遠遠比追求高報酬還重要
4. 歷史統計數據終究是歷史,即使歷史資料呈現策略風險很低,也不是你輕易放大風險的理由,因為未來一定會發生意外

如果這幾點你不認同…市場先生也不好多說什麼,
只能說等有一天你資產規模夠大,或者時候到了,那時你就懂了。

當然也不是說完全不能放大槓桿,這其實根據策略以及商品波動特性而定,
前提是你對自己策略夠了解、以及對歷史數據的不確定性有足夠認知,那應該就知道自己最多能用多大的槓桿。

如果對於自己合適的槓桿沒有答案,
那至少1倍槓桿就應該先當成一個準則,先不要輕易的用更大的槓桿。

覺得太保守了嗎?先能生存下去再說吧。

沒錢?錢不夠?那只是代表你還不該使用期貨這個工具,資金少並不是使用高槓桿理由。

別忘記前面說的:無論多高報酬率,只要乘上一個「零」,最終結果都是零。

小心那些被「高槓桿」美化過的策略績效

前陣子我在網路上看到一個文章,
有人宣稱他2019年期貨程式交易策略績效是報酬+45%
用50萬元保證金跑一口大台,期間最大回檔(MDD)僅-18%

報酬率45%,聽起來好像比巴菲特厲害了?
過程最大回檔18%,也好像在許多人可接受的範圍?

這策略是好還是不好?厲害還是不厲害?

讓我們用槓桿還原一下它的策略:
一口大台在2019年合約價值大約是落在200萬~240萬(指數大約1萬點~1.2萬點)之間,
取中間值220萬的合約價值,因此50萬保證金可以算大約4.5倍槓桿。

把報酬和回檔分別除以4.5倍槓桿,
2019一年報酬率是10%,最大回檔是4%,
這個數字代表它完全不用槓桿下的績效表現。

看起來好像也不錯了,是這樣嗎?

以下我額外提供2個資產類別在2019年的買進持有報酬來比較一下。
一個是美國股市(IVV),一個是美國公債(IEF)

標的 2019年報酬 期間最大回檔
S&P500ETF 31.3% -6.7%
美國中期債ETF 8.0% -3.6%
某策略4.5倍槓桿後 45.0% -18.0%
某策略無槓桿 10.0% -4.0%
資料整理:Mr.Market市場先生

只有排除槓桿,你才能看清策略的原貌

在這個對比中可以看到,
如果將資金100%放在美國股市放著不動,年化報酬率是31.3%,期間最大回檔是-6.7%,
雖然這很大的因素是剛好2019股市表現好,且包含了2018年大跌後的反彈,
但和上面的期貨績效相比,是放在同一個基準之下。

在沒有槓桿的情況之下,單純美股買進持有的績效表現就是該策略無槓桿時的3倍,風險則是略大一點。
如果把S&P500同樣放大到4.5倍槓桿,報酬會是140.85%,遠遠勝過該期貨策略的45%報酬,當然回檔會略高一點。
(注意,千萬別這麼做,否則股市不好的年度一定爆掉)

對比之下,其實該期貨策略在無槓桿下,報酬與風險在該年度其實比較接近美國中期債券,
也不能說它不好或沒用,但單純就風險報酬的屬性,應該跟許多人一開始想像落差很大。

另外,除非樣本數夠大以及我們完全了解策略特性,否則也很難只憑一年多頭年度的結果說明些什麼。

那些宣稱「高績效」的策略,很可能只是「高槓桿」

看到別人貼出策略高績效的成果,覺得很吸引人嗎?

當看到別人期貨績效時,先別急著看報酬率,記得要去看它使用多大的槓桿。

有些人甚至會宣稱使用10萬元去跑一口台指期貨時的績效,大概22倍槓桿,報酬率動輒破100%,
那是根本不可能實現的報酬率,真正用那些錢去操作只會得到斷頭的結果,也就是0%,甚至負債。

投資不是只有一年的事情,明年的風險不會和今年一樣

有些人可能會疑惑,
上面那個案例,看起來即使使用4.5倍槓桿,回檔也只有-18%而已?
為什麼很危險?為什麼要排除槓桿、而不是放更大?

原因是,那只是2019年的數據,在某些單一年度,很可能策略的波動並不大,
但會不會未來有某一年,當年指數的波動是2019年的5倍、10倍?
例如策略歷史最慘只回檔-10%,於是你決定槓桿5倍,
結果未來剛好某一年最大回檔-20%,在槓桿5倍的情況下直接變成-100%就斷頭出局了,
這是很有可能會發生的,
如果貿然低估危險性,到時你可能會來不及、不夠錢去補保證金。

快速總結:了解期貨契約價值與槓桿

1. 交易任何期貨商品前,要先知道「一口期貨合約的價值」

2. 期貨合約價值(一口) = 商品價值(點數) × 每點契約價值單位

3. 有足夠保證金就能交易期貨,但保證金是個雙面刃

4. 保證金可高可低,完全由自己控制

5. 保證金越高越安全、資金運用效率低,保證金越少槓桿越大、風險也越大

6. 槓桿倍數 = 每口合約價值 ÷ 每口保證金金額

7. 大多數在期貨失利的人,絕大多數並不是策略出問題,而是槓桿出了問題

8. 任何策略起步時,你應該放100%保證金,不使用任何槓桿(1倍槓桿),來評估投資成果,並且增加槓桿要很謹慎

9. 小心那些被「高槓桿」美化過的策略績效,要還原成1倍槓桿,才能評估它的真正成果

這篇就談到這,
市場先生會寫這篇是因為前一陣子和朋友聊到期貨交易的想法,
早年剛開始學習期貨時,包含我自己也是使用不低的槓桿(大概4倍),
但隨著時間經過對投資策略的體會,以及觀察市場有一些打著高報酬策略的詭異宣傳,
發現其實有很多坊間流傳的觀念並不大正確。

我知道資金少的時候,你一定會想追求各種提高報酬的方式,
例如提高槓桿或參數策略最佳化等等,這些事情我自己以前也都做過,
但這並不是正確的投資概念,也並非能在市場中長久生存下去的方式,只是加速毀滅而已。

我自己算很幸運,沒有從其中受到什麼損失,
但當年很多決策,後來自己事後回頭看都覺得捏了一把冷汗。

最後,期貨其實是個好用的工具,前提是你能正確的去使用它,
希望這篇文章的內容能對你有些幫助。

市場先生 2020.01

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延伸閱讀:

1. 什麼是期貨?

2. 什麼是「保證金交易」?要怎麼計算?

3. 可以24小時交易的台灣指數現貨簡介

4. 什麼是程式交易?

5. 差價合約和期貨合約有什麼不同?差異比較


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一般留言

  1. 感謝市場先生花時間撰寫這篇文章
    讓想從股票市場轉到期貨市場的我
    明白保證金的重要性也明白期貨市場是一場零和交易
    期貨市場也並不是某些人美名的低風險高報酬,
    閱讀這篇後讓我更審慎評估是否要參與期貨市場。

    最後最喜歡一句話 ·「追求低風險,遠遠比追求高報酬還重要」,謝謝。

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