必需消費品投資入門：什麼是必需消費品產業？投資有什麼優勢與風險？

必需消費品(英文：Consumer Staples sector)是GICS、ICB全球行業分類標準的其中一種分類，佔全美國股市的權重將近6.59% (資料日期2023年7月)，主要包含負責製造民生必需品的公司或銷售通路，像是食品、飲料、家居用品、個人護理用品等。

過去一般認為必需消費品產業比較不受景氣影響、穩定性高，通常會支付投資人穩定股息，遇到景氣不好時，波動也相對穩定，常被當成防禦型的投資。

實際上目前的必需消費品販售管道與行銷方式更多元，商品經營更加競爭，必需消費品的投資風險相較以往，需要留意的細節就更多。

這篇文章市場先生介紹必需消費品涵蓋那些範圍、產業特性、投資時又該注意什麼。

什麼是必需消費品？

必需消費品(Consumer Staples)是GICS、ICB全球分類標準中的其中一種行業板塊，常常會被拿來跟非必需消費品(Consumer Staples)比較。

必需消費品(Consumer Staples)是指人類日常生活中必要的基本商品和服務，例如說食物、飲料酒水、居家用品、洗髮精沐浴乳、香菸等。

這個產業的商品或服務普遍上被認定即使經濟條件轉差，人們也不太可能完全斷絕這些需求，因此必需消費品產業比較不受到景氣影響，企業營運穩定度高，股價波動性也比較低。

目前(2023/7/17)生產製造必需品的企業或銷售通路總市值，佔全美國股市的權重將近6.6% 。

市場先生補充：為什麼啤酒香菸也被分類在必須消費品？

因為必須消費品的分類定義並不絕對明確。

雖然必須消費品被定義為：日常生活中必要的基本商品和服務。但不同國家、地區、民族文化的人，對某項商品的「依賴性」其實並不相同。

舉個例子來說，台灣文化普遍不認為啤酒是必需品，但在一些歐美國家，平日親友歡聚喝一杯，或是下班後去酒吧放鬆卻是很常見的的行為模式，這樣的文化依賴性，可能使得這群人即使經濟拮据，也不會輕易放棄這些消費品。因此他們而言，啤酒就是一種必須消費品。

重點是，無論GICS或其它產業分類機構，對於必須消費品的分類都是同時考量了不同國家、地區、民族文化等因素的集合。

必需消費品有哪些類型？

GICS全球產業分類將必需消費品分為3個行業組，底下又細分為6種行業與12個子行業。

1. 必須消費品分銷與零售：包含藥品零售、食品經銷、食物零售、量販店或超市。
2. 食物、飲料與菸草：包含農產品、加工食品、非酒精飲料、酒精飲料、酒類零售商及菸草。
3. 家庭與個人用品：包含個人護理、居家用品，例如清潔劑、個人保養品。

以市值來看，最大的行業是「飲品」，包含酒精性飲品與非酒精性飲品，像是可口可樂、百事之類的企業；其次則是「必須消費品分銷與零售」，指的就是包含沃爾瑪、好事多之類，專門販售民生用品的大型零售店。

必需消費品行業子產業市值規模

目前我們找不到根據GICS分類的產業市值規模，但有找到finviz這個網站有提供必需消費品行業中各子產業的市值規模，雖然分類方式跟GICS不太一樣，仍然可以給我們一個參考。

下表是finviz網站非必需消費品行業分類。從中可發現市值規模最大的行業是「折扣店」，占比達20.5%，裡面包含沃爾瑪(Walmart)、好事多(Costco Wholesale)與塔吉特(Target)等一般民眾採購食物與生活用品的地方。

其次則是「家居及個人用品」行業，占比20.4%，包含寶僑(P&G)、聯合利華(Unilever )和高露潔(Colgate-Palmolive)等等；第三大則是「飲料 – 非酒精」行業，占比18.1%，包含可口可樂(Coca-Cola)、百事(PepsiCo)等。

前三大行業的規模遠比其它分類的大的多，合併佔了必需消費品產業總市值的59.1%，算是相當高的比例。

必需消費品產業基本特性：

必需消費品產業底下的行業大多屬於成熟產業，多數的產品由少數幾家公司主導，所以必須消費品產業普遍具有幾個基本特性：

1. 營收穩健且波動低：

必需消費品既是一種生活必需品，也是一種非耐久財。

因為無論是食物、飲料、洗髮精或牙膏，都是在使用過程中不斷被消耗，所以消費者必須要定期補充，也造就必需消費品產業營收穩健的特徵。

不過值得注意的是，「營收穩健」指的產業整體現象，而不是單一企業。例如產業整體營收加總後，可能每年持平或是微幅穩定成長，但不代表單一企業也會如此表現。

通常有類似或接近產業現象的企業，都是已經建立規模、品牌或其它競爭力的企業；新創企業則另當別論。

舉個例子來說，「包裝食品(Packaged Foods)」行業的「通用磨坊(General Mills)」從2018到2022會計年度的營收成長了20%，年成長率約4%，蠻符合必需消費品產業「營收穩健」的預期；但專門生產植物肉的新創公司「超越肉品(Beyond Meat)」，2018到2022會計年度的營收卻成長了476%，年成長率約47%。

2. 景氣循環影響輕微

主要原因與上一點相同，無論景氣好壞榮枯，必需消費品支出在消費者可支配所得中，都是彈性最低的一塊。

意思是指消費者不太可能任意刪除必須消費品支出，即使選擇縮減，也有限度。

以食物來說，無論經濟拮据或是寬裕，人們都不太可能不吃不喝，或許會精打細算的挑選，但需求不會完全消失；但如果是非必須消費品的珠寶或是奢侈品，在消費者經濟較為拮据的時期，很可能就選擇延後、甚至放棄消費。

但是有一好沒兩好，如果景氣衰退的時候需求不會大幅減少，景氣擴張的時候需求也不會大幅增加。

很容易理解，消費者不會因為手頭寬裕而吃的更多。消費者可能因為富裕而購買更高級的食材食物，也可能因為吃不完而浪費一部分資源，但不太可能因此購買3倍、5倍份量的商品。

因為這樣的特性，不少投資人把必需消費品產業稱作「防禦性資產」。

同樣的，景氣循環影響輕微指的產業整體表現，而不是單一企業表現。

3. 高度競爭的產業

必須消費品市場本質上是一個高度競爭市場。雖然必須消費品市場規模巨大，但商品在消費者心中的價格彈性也很低。

意思就是說消費者對於價格的變化十分敏感，些微的價格變化就足以影響當期的銷售量。

舉個例子來說，A廠商一包100抽的衛生紙如果售價28元，那怕只漲價2元消費者可能就不買單；反過來說只要競爭對手願意以一包27或是26元販售，就足以搶走A廠商的生意。

但是因為必需消費品市場規模足夠龐大，所以行業內的企業大多可用規模經濟的方式經營。當規模足夠龐大，成本就夠低廉，即使低價販售也有利潤，還能迫使規模不足、無法價格對抗的競爭對手出場或切入。

4. 無形資產(商譽)占比高：

由於必須消費品產業高度競爭，一些業內巨擘經常透過併購策略，吞併競爭對手或是擴張產品線，維持公司成長力。

由於併購過程產生的溢價，會列在資產負債表中，無形資產的「商譽」項目中，因此造成資產負債表膨脹。例如寶僑(P&G)在2021會計年度的資產負債表中，無形資產佔總資產的比例大約5成。

5. 現金流穩定充沛(一般來說)：

必須消費品作為一種需求固定的商品，無論對製造商或零售商而言，原料或商品周轉速度都很快。在這樣的條件下，經營穩健的公司有更大的談判空間去和合作夥伴商議「先收款、後付款」的條件。

所以生產或販售必需消費品的企業現金流都很充沛，在資產債表上呈現出高額應付帳款。

6. 穩定配息(一般來說)：

前面討論過，多數已具規模的必需消費品企業都是成熟產業，營收穩定又有充分的資金流入，所以多數的必需消費品公司能穩定配息。

深入認識必需消費品的財務特性

雖然GICS將必需消費品分3大類，但這種分類方法，其實不容易判斷它們的財務特性。

如果改以公司特性區分，必需消費品大致可分為生產製造、通路零售2種類型，
這種分類方式對投資人來說，或許會更容易理解。

1.生產製造類：

指的是提供必需品半成品加工與製造成品的公司。生產製造必需消費品的財務特性包含：

• 毛利率相對較高，主要是有一定的佔比支出，需要花費在品牌經營。
• 營業費用率較高，有許多品牌行銷費用，像是廣告、通路活動、通路上架費等等。
• 商譽佔比較高，常透過併購其他企業和品牌，提高產業競爭力。

2.通路零售類：

指的是提供銷售管道販售商品給顧客，包含便利商店、超級市場、大型量販店、倉儲式量販店等。必需消費品通路零售的財務特性包含：

• 毛利率相對較低，掌握訂價權，直接面對價格競爭來吸引消費者，成為通路類型企業的競爭基礎和市場主導地位關鍵。
• 商譽佔比較低，經營的關鍵來自於價格競爭優勢，雖然也會透過併購提高市場競爭力，但和多數的生產製造企業比較下，通路零售併購案例較少，所以商譽佔比較低。

必需消費品產業獲利能力：商品毛利高，營收穩定

要評估必需消費品產業，我們可以觀察以下幾個關鍵財務數字，
以下用目前全球規模最大日用品集團-PG寶僑舉例說明(以下股票僅為教學舉例，非投資推薦)：

Procter & Gamble Co (美股代號: PG) 寶僑是一家生產日用品的公司，
2021年會計年度(2020年7月1日至 2021 年 6 月 30 日）收入超過761億美元，
產品在全球180個國家都有販售，也是全球市值最大的必需消費品公司之一。

寶僑公司的營收變動幅度不大，毛利率高、營業利益率穩定，
每年每股盈餘EPS有些波動，但如果細看損益表是屬於一次性的費用增加，造成淨收入減少，
應該是當時進行大型併購案，營業利益算是變動幅度不大，配息部分現金股利穩定。

生產製造vs銷售通路 這2類企業的費用比率有明顯差異

必需消費品中，依據公司特性不同，費用比率結構也有明顯差異。

比較寶僑和沃爾瑪的財報，
看起來2家公司營業利益率差不多，但寶僑的毛利率、營業費用明顯比沃爾瑪高出許多。

生產製造的公司(寶僑)毛利率雖高，但必須透過行銷廣告的方式，增加曝光並提升品牌價值和市佔率，
所以營業費用的占比也高於比銷售通路的公司(沃爾瑪)。

流動比率、速動比率主要是用來衡量企業償債能力，
就一般評比企業風險標準來說，必需消費品流動比率、速動比率指標都偏低，
乍看之下，會以為公司償還能力差，但進一步了解，你會發現這是必需消費品的產業特性，下面會再做說明。

比較不同類型的必須消費品公司的財務指標：

進一步檢視財務比率的細項指標，會發現這3家必需消費品公司的共通性 :

• 應收帳款天數短，代表資金回收的速度很快。
• 存貨週轉天數短，說明銷售的速度很快。
• 應付帳款天數長，公司有較長的時間來支付欠款。

流動比率 = 流動資產╱流動負債

流動比率一般要求是要在200%以上，越高越好，代表短期在還債上越沒有壓力。

一般來說，流動比率太低是警訊；但在必需消費品產業，則要另作判斷。因為在必需消費品產業，分母 「流動負債」裡的「應付帳款」占比其實很高。

必需消費品產業應付帳款之所以很高，主要來自於它們擁有優越的付款條件(即不需要太快付錢)。

當一間企業對供應商具有較高的議價能力，就能拉長付款天數(錢可以欠別人比較久，有較多的現金可用)，並縮短收款天數。

如果排除掉應付帳款，實際上流動比率和速動比率並不算太差。

因此，流動比率、速動比率偏低是必需消費品的產業特性。(尤其範例這兩家是產業龍頭)

加上必需消費品屬於成熟產業，長期整合下，多數的產品由少數幾家公司主導，有一定程度的護城河優勢，由於高度依賴庫存管理的產業，存貨週轉率高(商品賣出去的速度快)所以資金周轉能力很好。

因此必需消費品能夠承受很低的流動比率和速動比率，是一個「先收後付」的產業。

必需消費品產業 一般的現金流都很健全

寶僑公司整體來說有正的自由現金流，資金有持續流入，現金流都很健全，
必需消費品通常不需要花太多費用研發或擴廠，資本支出都不會太大。

必需消費品產業透過併購加速成長 無形資產占比大是一大象徵

在必需消費品產業中，生產製造類廠商，常常需要透過併購各種消費品牌，來維持本身競爭力，
這會讓它無形資產中的商譽的金額占比相對高。

無形資產(Intangibles)大致包含商譽(Goodwill)、專利權、技術權利金、電腦軟體等等，最主要都是商譽，

從資產負債表中看到，寶僑的無形資產佔總資產的比例大約在6成。

必需消費品產業，為了搶奪競爭同業的市場，併購其他公司是最常見的方法。

併購過程，會衡量另一家公司價值，有時收購的金額甚至會高出許多，超額的溢價就會列入無形資產中的商譽(Goodwill)。

寶僑的無形資產之所以佔比高，主要就是來自商譽(Goodwill)。

寶僑在2019年以34億歐元併購德國默克藥廠（Merck KGaA）旗下的消費保健業務，
從下方損益表中可看到，從2020年之後的營收、稅前淨利、每股盈餘都提升不少，可以算是成功併購的案例。

市場先生提示：
商譽是一種無形資產，例如公司的品牌價值、客戶名單、良好的客戶關係、良好的員工關係、所有專利技術等，都屬於商譽的一部分。併購越有價值的企業，越要為此多付錢，所付出的併購金額會遠超出該企業原有資產負債表上的淨值。

值得注意的是，歷史上的併購策略並非每次都成功，要注意商譽的佔比有沒有突然大幅增加，如果一直併購品牌，但營收卻沒有持續增加，可能是隱形的問題。

如果對商譽還不清楚，可閱讀：股票財報》商譽(Goodwill)是什麼？如何用來分析評估企業風險？

必需消費品產業值得投資嗎？有什麼優勢與風險？

必需消費品在過去的好處是穩定性高，
通常會支付投資人穩定股息，遇到景氣不好時，波動也相對穩定，所以也常被當成防禦型的投資。

但也因為市場成熟，營收成長有減緩現象，經營的競爭條件和以往也有很大變化，除了透過併購，也因為需要開拓海外市場，衍伸了更多經營風險。

投資必需消費品的優勢：

• 獲利穩定，為股東提供定期穩定的股息。
• 由少數企業主導整個產業，營業規模大，具有經濟護城河，新的公司難進入競爭。
• 存貨周轉率高，持續有資金流入，現金流很健全。

投資必需消費品的風險：

• 市場成熟成長趨緩，需控制營業成本的支出比率，但也要保有彈性，過度降低費用也有可能會傷害長期表現該，該花還是必須花，也就是對於未來企業經營需再投資的部份。
• 以製造生產為主的公司逐漸失去訂價權，通路販售的公司反而更能主導價格，而過度運用促銷的手段可能影響營業利益。
• 透過企業併購持續維持競爭力，但併購價值一般投資人難評估，要留意後續營收表現，歷史上也有併購失敗的案例。
• 必需消費品銷售到全球，當美元升值，從美國銷售到海外的商品收入會減少，產生匯兌風險。
• 市場認為必需消費品屬於防禦性投資，在景氣不好時波動相對小，給予的估價可能會有偏高情況。

當然，以上必需消費品的優缺點只是產業通用的概念，每一家個別公司都有它獨立的特性，優勢和風險並非絕對。

必需消費品的長期走勢表現如何？

投資人可以買入單一必需消費品的股票或基金，也可以投資必需消費品ETF，至2021/12止，美股的必需消費品行業ETF共有13檔。

為了方便說明整個產業特性，本篇以必需消費品的ETF說明整個市場的價格變化。

底下以XLP ETF來分析走勢，這是目前規模最大、歷史悠久的必需消費品ETF，
從1998年就成立了，它主要是追蹤S&P500成分股裡必需消費品的股票。

必需消費品在空頭時有防禦效果，在多頭時的成長性則明顯落後大盤

比較XLP ETF與美股S&P500大盤的走勢，

當景氣不好時，XLP有明顯的防禦的效果，
分別在2000年網路泡沫、2008年金融海嘯，走勢跑贏美股大盤(少跌一點)；但在2019以後，當股市呈現大多頭，XLP成長的幅度明顯就落後大盤的S&P500指數。

必需消費品潛藏估值過高問題，本益比接近S&P500大盤

一般我們會用本益比來快速判斷公司的股價是便宜還是昂貴。
S&P500大盤指數長期趨勢是向上成長的，而動能主要來自高成長股或科技股，因此也拉高了美國整體大盤的本益比。

如果不熟悉本益比，可先閱讀：一分鐘看懂本益比》如何用本益比找出便宜股票

一間成長性不高的公司，本益比通常也不會太高，
但實際上把寶僑和S&P500擺在一起檢視，為什麼必需消費品的本益比卻很接近大盤？

寶僑雖然是大公司，但顯然不是成長型的公司，市場可能潛藏迷思，一般認為必需消費品比較安全，因此願意付出更高的價格購買它們的股票。

完整的必須消費品ETF XLP分析，可閱讀：XLP值得投資嗎？市場先生完整評價XLP

必需消費品ETF該怎麼買？

要投資必需消費品行業，可以透過買個股，也可以透過ETF投資整個行業。
要查詢必需消費品行業的ETF有哪些，可以透過ETF DATABASE網站查詢，
以下提供目前資產規模最大的前6檔供參考。

市場先生對必需消費產業的投資思考：

必須消費品有許多投資方式，包含股票、基金等等。
整體產業特性就是穩定，在景氣不好時，消費必需品的走勢又相對大盤抗跌，
因此消費必需品產業常被歸納在防禦型的投資中，

除非你夠了解這個產業，長期有在這些關注這些公司，有判斷力的人可以購入單一個股，
否則一般人透過ETF的方式，能同時擁有一籃子市佔率極高的公司，是比較好的方式。

市場先生對消費必需品投資的幾點建議：

1.留意無形資產占比突然大幅增加的公司：執行併購發生的溢價會列入無形資產中的商譽，當商譽大幅增加，要留意併購後的營收表現，畢竟歷史上充滿各種併購失敗的例子。

2.觀察市場的變化：這些公司成熟且規模龐大， 在同性質企業中具有一定的經濟護城河，一般小型公司要跨入競爭並不容易。大規模的公司一旦當市佔稍微下降0點幾個百分比，除了營收減少外，可能也代表競爭力下滑。

3.主要營收來源：大部分的必需消費品都靠本業收入，會再細分品牌、品類等等，留意觀察主要的收入來源及營利是否穩定。

4.受匯兌影響的程度：美國以外的區域若營收佔比很大，受匯率波動影響的程度就更大，美元升值的情況，可能會損失一部分的營利所得。

5.留意估價是否偏高：這點各公司不同，但由於普遍缺乏成長性，卻又被人們覺得相對安全，因此估價往往不低，估價偏高時要小心。
(本益比低或殖利率高)時也要小心是否是長期性衰退。

必需消費品股票與ETF該怎麼買？

目前購買美股股票與美股ETF有2個管道，分別是國內券商與海外券商，之前都有分享過券商的教學文章如下：

1. 國內券商複委託：如何用複委託買進美股ETF？
2. 海外券商比較：美股ETF怎麼買？知名美股券商與複委託比較

快速重點整理：什麼是必需消費品？

1. 必需消費品就是提供製造生活必需品的企業或銷售通路，像是食品、飲料、家居用品、個人護理用品、菸草等公司。
2. 依公司特性又可分成生產製造和銷售通路2個類型。
3. 必需消費品的特性是營收與配息穩定，成長較趨緩。
4. 併購是必需消費品產業維持成長性的常見策略，歷史也有發生併購失敗的例子，要持續觀察後續的營收成長性的財務表現。
5. 當景氣不好的空頭市場，必需消費品的表現優於大盤，有抗跌防禦特性;在多頭市場時，成長幅度則明顯落後大盤。
6. 景氣不好時，市場恐慌情緒會將資金轉入防禦型投資，需要留意必需消費品是否有股價估價偏高現象。

市場先生心得：
必需消費品在市場上一直被視為一個較安全的防禦型投資，從2000年股市泡沫和2008年金融海嘯的事件，必需消費品的確都有表現出安全穩定和防禦的特性。

但是研究後，就會發現必需消費品的營收和配息雖然穩定，但成長性不高，這是優點同時也是缺點。

公司為了保有競爭力，透過促銷折扣吸引消費者購買，變相的犧牲毛利；
或是透過併購提升市佔率，這些動作的背後衍生的費用，都需要留意。

就整個產業規模來說，必須消費品占美國GDP約6%，市場規模相當大，
對於尋求穩定營收、穩定股息和低波動性的投資者來說，必需消費品股票可能是一個可以考慮的選擇。
未來有空會再分享其他產業的觀念整理囉。

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