能源投資入門：什麼是能源產業？投資能源公司要注意什麼風險？

能源產業對全球經濟相當重要，
它是過去一個世紀以來推動經濟貿易、工業活動、生產商品的重要原料、航空旅行(飛機)所需的燃料和動力，
近年有些投資人也認為綠能、可再生能源的公司在未來有成長機會。

那投資能源產業好嗎？投資時要注意哪些事情？有什麼風險和問題？

這篇文章市場先生介紹能源業(英文：Energy Sector)，分為以下幾個部分：

能源產業是什麼？

能源產業(英文：Energy Sector)是指與能源生產或供應相關業務的公司，
是GICS、ICB全球行業分類標準中的其中一種分類，能源產業的權重占全美國股市約4.06%。

在美國11大產業板塊中，能源產業占比並不高，
但能源產業是和經濟及原物料十分高度關聯的一個產業，受油價影響巨大，也包括煤炭、天然氣等能源的生產與運輸廠商。

能源產業並不是淨利潤高的企業，但它卻是全球營收最高的產業之一。全球各國許多知名企業包括：艾克森美孚、殼牌、雪弗龍、BP、中國石化、中國石油等等能源公司，都是全球總營收排名前30名的公司。

能源產業往往需要極大的資本投入來產生足夠的規模經濟，因此其中的企業也是以大型公司居多。

市場先生提示：再生能源不屬於能源產業。

電力或者一些再生能源(乾淨能源，包括 風力、太陽能 等等)，雖然同樣也常被稱為能源，但在股票產業分類並不是歸類在能源產業中，而是歸類在公用事業產業(Utilities Sector)。

能源產業有哪些類型？

在GICS全球產業分類中，能源產業只有1個行業組，並分成2大行業，7個子行業：

1.能源相關服務和設備提供：
通常直接涉及能源開採，像是天然氣鑽井和相關設備等等。

2.石油、天然氣和消耗性燃料：
包括綜合油氣公司、勘探生產、提煉銷售、儲存和運輸、耗性燃料等等。這類占比最大。

能源產業子行業市值規模

至於能源行業底下的各個子產業市值規模有多大呢？

從Finviz網站可以觀察到，整個能源產業的總市值約3.47T，另外也有提供能源行業中各子行業的市值規模，雖然分類方式跟GICS不太一樣，仍然可以給我們一個參考。

下表是Finviz網站能源行業分類，其中市值規模最大的是「油氣綜合」這個行業，規模遠比其它分類的大的多，且佔了能源業總市值的47.2%，算是相當高的比例，其次是「石油＆天然氣勘探＆生產」、「油氣中游」，這三類幾乎佔了能源行業中近九成市值。

能源產業基本特性：

根據能源公司在供應鏈中的地位不同，可以劃分為上游、中游、下游、綜合油氣公司，用這種分類認識能源產業會更容易理解。

不同的供應鏈位置，在產業內面臨的挑戰與特性都不相同。

例如說位在產業上游的鑽井與探勘就是一個風險較高的行業，除了高額的資本投入外，地理條件與技術也會影響開採成本，以及近年來環保意識抬頭，各國環評困難重重，都對開發新油田造成一定程度的逆風。

市場先生提示：容易被搞混的產業分類

能源產業(Energy Sector)和基礎材料產業(Materials Sector)，同樣都是和 原物料商品(Commodity)有高度相關，但特性仍有很大的不同：

• 能源產業(Energy Sector)：聚焦在原油、天然氣、煤礦這一類能源商品，其中以原油和天然氣佔最大比例。
• 基礎材料產業(Materials Sector)：更廣泛的金屬、化工、建材、林木等等原物料。

因此兩者分別獨立作為一個產業類別觀察。

深入認識能源產業的財務特性

能源產業容易受景氣循環影響，主要是受到原物料價格循環的影響，

美國能源產業，以石油和天然氣總占比超過65%為最大，由於石油是目前全球最重要經濟發展原素之一，有著不可再生，取代性低的特性，石油產量是由「石油輸出國家組織(OPEC)」控制，維持石油價格等於是可以控制世界經濟命脈，也因此油價看似是供需市場機制決定，但原油其實也高度受到國際政治影響。

關於影響油價的因素，以及對原油產業公司股價的影響，可以看以前寫過的文章：

1. 原油商品基礎知識
2. 油價對原油產業公司的影響？
3. 影響原油價格的7大因素

能源產業依據在供應鏈的上下游位置，公司的經營特性、財務特性差異巨大：

• 綜合油品公司、上游公司：面對政治事件及經濟變化，直接影響產品價格與營業利潤，例如油品開採業。
• 中游公司： 雖然營收成長有限，但相對不容易受油品價格牽制，價格表現最穩定。例如油品輸送、儲油業。
• 下游公司：面對上游所供應油品的成本漲跌，但可以直接轉嫁給消費者，價格衝擊也不如上游那樣大，例如煉油業、加油站。

回顧幾次歷史事件，中上游的能源公司 營運表現、股價與「油價走勢」有高度相關，
綜合油品公司和供應鏈中游的油品輸送公司相較下，價格波動幅度也較大。

要評估能源產業，可以觀察幾個關鍵財務數字，以下用2020年全球規模最大的綜合油氣公司－埃克森美孚 (XOM)舉例說明。 (以下股票僅為教學舉例，非投資推薦)

埃克森美孚 ExxonMobil (美股代號: XOM) 成立於1882年，屬於含括上中下游供應鏈的綜合油品公司，
2020年營收超過1785億美元，產品在全球6大洲都有販售，是全球市值最大的能源公司之一，
主要從事勘探、生產和銷售原油、天然氣和石油產品，也包含銷售燃料、潤滑油和化學品等。

1. 能源產業獲利能力：年營收、毛利率大致穩定， 但營業利益率波動大

綜合油品公司的營收變動幅度不大，毛利率穩定，營收、營業利益和每年每股盈餘EPS較為波動。

能源產業屬於十分成熟的產業，生產成本其實變化不大，從生產評估到設備投資之後，每桶原油的成本差不多就確定下來了，會根據開採地點來源(例如中東油田的生產成本較低、頁岩油成本較高)、技術、規模等因素決定生產成本。

而能源產業的護城河優勢，主要也是來自於某些企業具有生產成本優勢、規模經濟優勢，
以及有一些政策上優勢，例如OPEC會影響油價，盡可能控制在生產成本之上。

由於終端商品是屬於大宗商品，也就是同質化很高，你賣的原油跟別人賣的原油沒有差異化，
因此獲利受到能源價格影響很大，彼此間的差異主要來自生產成本、效率、技術。

造成營業利益和EPS波動大的主要原因是，主要來自油價的波動。

營業利益率 = 營業利益 ÷ 營業收入  × 100%

從埃克森美孚 ExxonMobil的財報中，可看出石油價格受政治經濟影響，導致營收劇烈波動。

在2014年底~2016年，當時OPEC決議石油不減產，導致油價供給過剩，價格崩跌；
2020年COVID-19疫情，國際經濟大幅受影響，基礎建設暫緩、國際運輸停擺，石油需求減少，營收大幅減少也讓營業利益率呈現負值。

2. 固定資產極大、資產報酬率ROA低

能源產業的固定資產占比很高，像是探勘設備、煉油輸送管線、能源儲存設備等，這些生財設備都需要投入極大的金額，針對重度投入固定資本的產業，可以用資產報酬率(ROA)來衡量一間公司營運績效、賺錢的效率。

資產報酬率(ROA) = 稅後淨利(Net Income)÷ 平均總資產(Total Asset) × 100%

一般公司的資產報酬率(ROA)標準約6%～7% ，但各產業標準不同。
從下表可以看到埃克森美孚的固定成本佔總資產約7成，當總資產這個分母變大，計算出的資產報酬率(ROA)也就會偏低。

如果能源產業想要提升資產報酬率，則需要在取得成本、擁有獨特技術、維持穩定現金流等維持競爭力。

舉例來說，A公司和B公司都是銷售石油，兩家公司得到的石油成品內容並沒有差異，
但同樣時間內，A公司取得100桶石油、B公司取得80桶，兩者取得成本和技術就差距20%。
能源產業由於同質性很相像，也容易遇到價格競爭情況，所以營業利益不太穩定。

想了解更多評估細節，可閱讀：高固定資產的產業投資前需要注意3件事

3. 財務償還能力：負債比率不高，但流動比率、速動比率低，少部分負債仍會造成壓力

負債權益比主要目的是可以用來衡量一間公司的財務槓桿，下表可以看到綜合型油品公司的負債權益比率小於1，顯示公司的資金來源並不是靠槓桿借錢。

雖然能源產業的負債比率只有5成不算高，但由於流動比率、速動比率都偏低，這也代表能源產業資產規模極大、資產報酬率低，因此即使只是少部分的負債，也會對收入造成壓力。

4. 現金流量狀況：財務體質良好，擁有穩定的自由現金流

現金流量表可以顯示資金的流動性，分成3個部分檢視綜合能源公司的財務狀況：

• 營業現金流：每年維持正值的數字，保持盈餘。如果細看也可以發現雖然有些年度是虧損，但加回折舊與攤銷後其實仍是有正現金流。
• 投資現金流：每年持續投入大量資本支出，從事探勘、開採技術研發、收購等等。
• 融資現金流：數字呈現負數代表償還債務或者回購股票，正值代表增加新的融資及借貸。

綜合油品公司的財務體質良好，2019年之前自由現金流為正值，代表至少營運上沒太大問題，
但到2019-2020年自由現金流開始下降，甚至2020年自由現金流受疫情影響轉為負值，就需要留意。

投資能源業好嗎？有什麼風險？

能源產業對全球經濟相當重要，因為它提供推動經濟貿易、航空運輸(飛機)所需的燃料和動力，
但它的投資風險也較大，因為能源容易受到全球經濟變化或政策改變，讓油品價格有劇烈波動，
因此能源產業也常被歸納為景氣循環股，

它的盈利能力及股價往往是根據原物料市場價格變化而定，
優點是某些時機有抗通膨能力、可能很短的時間內隨著油價一併飆漲，
但因為波動劇烈且獲利不穩定，一般認為不適合長期持有。
其中僅有中游的儲存與輸送管道產業屬於能源業中相對穩定的企業。

如果投資的時機不佳，即使長期持有，也可能遇到非常長期的持續衰退下跌。

市場先生小提醒：景氣循環股是什麼？

原物料的價格是由「供需」來決定，
一旦缺貨，原料價格就往上漲，緊接著就會開始擴大產量，然後過一段時間，因為產量太大，
原料價格就會下跌，這時生產者就會減少產量，再過一段時間，又因為缺貨，價格又上漲，周而復始，所以又稱為景氣循環股。

要提醒的是，投資景氣循環股，不能只看當下的盈餘好壞和股價高低，不要因為短期虧損就覺得應該要賣出，
因為景氣循環股盈餘最壞的時刻，往往不久之後就反轉。而盈餘表現最好、股價高漲的時刻，可能也是由盛轉衰的前奏。

可閱讀：景氣循環股是什麼？如何判斷景氣循環股的買賣點

投資能源產業的優勢：

• 全球營收最高的產業之一，需求穩定。
• 毛利率、獲利能力穩定，每年持續發放股利。
• 財務體質良好，負債佔比低，擁有自由的現金流。
• 有規模經濟優勢，由少數企業寡占，新的競爭者難以介入。

投資能源產業的缺點及風險：

• 終端商品沒有訂價權、難以差異化。
• 石油價格與政治經濟事件有直接關聯，事件風險較高。
• 綜合型油品公司與供應鏈上游的能源公司，通常面對價格波動幅度較大。投資人應該先對景氣循環週期性有了解。
• 需要投入的固定成本極大、每年持續資本支出、資產報酬率ROA低，雖然負債比率不高，仍會對於收入造成壓力。
• 可能隨技術進步造成需求情況改變，例如乾淨能源崛起。

要注意的是，上述是產業整體普遍特性，但個別公司的情況應該各自判斷。

能源產業的長期走勢表現如何？

投資人可以買入能源產業個股，也可以買入能源行業的ETF，
至2022/1止，美股的能源產業ETF共有69檔，又大致分為以下幾種子類別：

1. Energy-Broad 廣義的全體能源產業 (含括所有子產業)
2. Oil & Gas Exploration & Production 油品天然氣探勘與生產
3. Oil Equipment & Services 油品設備與服務
4. Clean Energy 潔淨能源
5. Master Limited Partnership (MLPs) 業主有限合夥企業

為了方便說明整個產業特性，本篇以全體能源產業的ETF說明整個市場的價格變化。

底下以XLE ETF來分析走勢，這是目前規模最大、歷史悠久的能源ETF，
從1998年就成立了，它主要是投資S&P500成分股裡的能源公司。

XLE ETF前2大持股分別是埃克森美孚(Exxon Mobil Corporation)和雪佛龍(Chevron Corporation)的綜合型油品公司，這2家公司的持股占比超過40%。

綜合型能源產業長期走勢跑贏大盤，遇經濟政策改變時，波動劇烈

將XLE ETF與美股大盤S&P500 (SPY)來比較走勢，
可以發現XLE歷史走勢幾乎都跑贏大盤，只有在2020年後跑輸大盤。

近一步觀察回檔情況，XLE在2014年之後歷經幾次經濟政策改變(例如:OPEC減產、COVID-19疫情導致全球石油需求減少)，XLE的波動就很劇烈，最大回檔在-63%左右。

完整的ETF XLE介紹分析，可閱讀：市場先生完整評價XLE / SPDR能源類股ETF

如何選擇能源產業？能源標的怎麼挑？

目前購買美股股票與美股ETF有2個管道，分別是國內券商與海外券商，
之前都有分享過，券商的教學文章如下：

1. 國內券商複委託：如何用複委託買進美股ETF？
2. 海外券商比較：美股ETF怎麼買？知名美股券商與複委託比較

快速重點整理：什麼是能源產業？

1. 能源產業是指與能源生產或供應相關業務的公司，屬於景氣循環股，佔美國股市的權重約3%。
2. 按GICS全球行業分類，能源產業分成2類：能源相關服務和設備提供與石油、天然氣和消耗性燃料；如果按供應鏈位置分類，分為上游、中游、下游、綜合油氣公司，投資人會更容易理解，。
3. 能源產業是全球營收最高的產業之一，產業成熟、負債不高，每年配息穩定。
4. 能源產業中，天然氣與石油佔比超過65%，盈餘與股價受石油價格波動與政策經濟事件影響。
5. 綜合油品公司與上游生產成本差異不大，導致售價高低會差異極大，因此股價格波動幅度也會大於中下游。
6. 能源產業的優勢在於毛利率、獲利能力穩定，但由於需要投入大量的固定成本，資產報酬率ROA低，雖然負債比率不高，仍會對於收入造成壓力。可觀察現金流，並注意突發事件影響油品價格，避免造成營業利益率與每股EPS劇烈波動。
7. 不要貿然追高殺低，要了解景氣循環股特性，才能做好能源產業的投資。

市場先生心得：
雖然乍看之下能源產業股價波動劇烈，不像是長期投資人喜歡的標的，一般我們也會建議新手不要輕易去碰能源類股。

但像是股神巴菲特的波克夏的持股中分成四大區塊(蘋果公司、鐵路、保險、公用事業及能源)，其中一塊就屬於能源產業。
(本文的能源產業主要是屬於傳統能源，巴菲特也投資許多在乾淨能源上。)

我的想法是，
從股價和盈餘的角度，一般人也許覺得這是個起伏劇烈的產業，
但從生意的角度，能源一直都是一門相當穩定的生意。

在投資時，我們習慣都會以”年”為單位來看很多事情，於是你會感受到能源產業似乎起伏劇烈，
但如果能把週期拉的更長，例如”5年”、”10年” 的週期來看，也許這門生意就會有不一樣的感受。

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本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，投資必定有風險，投資前務必自行研究分析判斷。

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