ETF如何追蹤指數？3種ETF追蹤方法解析(完全複製/最佳複製/合成複製)
ETF是指在交易所買賣的基金，也稱股票指數基金，不透過基金經理人的主觀判斷投資，而是被動追蹤指數的表現(例如：S&P500指數)，常見的ETF指數追蹤方法有三種：完全複製法、最佳複製法、合成複製法。
這篇文章市場先生會介紹這3種指數追蹤方法的差異及優缺點。
本文市場先生會告訴你：
ETF如何追蹤指數？
ETF 常見的指數追蹤方法有3個：完全複製法、最佳複製法、合成複製法
ETF（中文：指數股票型基金）是以複製指數為目標的一個基金，它追求的是盡可能貼近指數的標的，降低追蹤誤差來獲得指數的報酬率。
也就是說，如果你認同某個指數的編列方式，就可以考慮投資追蹤該指數的ETF。
舉例來說：
美國S&P500指數的編列方式是追蹤美國前500大企業，如果你看好美國的大型企業，就可以考慮投資追蹤S&P500指數的ETF。
或是你可能看好台灣市場的大型企業，就可以考慮追蹤台灣前50大企業的台灣50指數。
指數本身無法被交易，只是一個被計算出來的數字，ETF則是真正的去買進指數所對應的股票。所以透過ETF，投資人理論上可以取得和指數一樣的報酬。
(這裡談的都是被動ETF。如果是主動型ETF，投資標的由經理人主動挑選，並不是追蹤指數，就不適用這幾種追蹤指數的方法，例如：ARKK ETF)
ETF的目標就是追求創造和指數一樣的報酬、盡可能縮小追蹤誤差。
最早期的ETF是，指數有什麼成份股，ETF就會完全根據指數去買一樣的成份股，
舉例來說，如果指數中的成份股某A公司比重是5.5%，那ETF就要確保A公司在整個投資組合中佔比也是5.5%，這樣長期來說，就能確保ETF的報酬和指數報酬是一致的，頂多差一些管理費。
但不是每一檔被動ETF都會要求買的標的要跟指數完全一樣，畢竟有時候會遇到買不到、不易分配資金、流動性差等等問題，對ETF來說，其實只希望最終成效和指數一致，而不是選的成分股一定要一致，因此也衍生出了各種追蹤指數的方法。
其中有3種最主要的追蹤方法：完全複製法、最佳複製法、合成複製法，都能達到追蹤指數的效果，但分別有不同的優缺點及特性。
市場先生補充：ETF追蹤誤差是什麼意思？
追蹤誤差是一個常用來評估ETF品質的重要指標，用來衡量ETF投資的表現如何，而ETF和指數的表現不可能完全一樣，因此一定會存在追蹤誤差，只是誤差大或小的問題。
詳細可閱讀：ETF的追蹤誤差是什麼？
以下分別介紹這三種複製法的運作原理。
3種ETF常見追蹤指數的方法比較
| 比較 | 完全複製法 Full Replication |
最佳複製法 Representative Sampling |
合成複製法 Synthetic Replication |
| 追蹤方式 | 完全複製指數的成分股 | 只購買指數中最重要、流動性強的成分股 | 不直接擁有指數中的資產，而是使用金融衍生性商品(例如Swap交換合約)來複製指數報酬 |
| 持有標的 | 股票、債券 | 股票、債券 | 股票、債券、大宗商品、貨幣市場、空頭和槓桿指數…等衍生性金融商品 |
| 指數成分股 特性 |
流動性高、數量少 | 流動性低、數量多 | 可投資於投資限制較多、較不容易進入的市場 |
| 優點 | 完全跟隨指數績效 追蹤誤差低 |
降低交易成本 | 能投資較封閉的市場分散投資 較低費用率與追蹤誤差 |
| 缺點 | 當指數成分股太多， 交易成本可能提高 |
可能產生較大追蹤誤差 | 可能有交易對手風險 可能有流動性風險 |
| 代表性ETF | SPY ETF | IVV ETF | TQQQ ETF |
| 資料整理：Mr.Market 市場先生 | |||
ETF追蹤指數常見方式1：完全複製法
完全複製法(英文：Full replication)又稱為 實物複製法(Physical Replication)，意思是這檔ETF會完全複製追蹤的指數以及它的持股比重，當持股有變動時，ETF的權重也會同時調整，創造出跟指數幾乎相同的副本。
完全複製法通常用於具有高流動性、成分股數量少的指數，像是：S&P500指數。是總數差不多固定是500家附近、規模很大流動性很好的成分股。
完全複製法這種方式完全跟隨指數績效，因此追蹤誤差是最低的，但如果指數的成分股太多，或者這些成分股流動性太差，硬要去完全複製，可能會讓交易成本提高不少，導致追蹤誤差擴大。
完全複製法特性：完全根據指數成分股、權重，去進行持股調整。
完全複製法優點：
- 完全跟隨指數績效。
- 無須頻繁換股和調整的情況下，追蹤誤差低。
完全複製法缺點：
- 持股過多會導致較高的交易成本。
- 如果成分股的流動性差，或基金規模過小，也可能導致追蹤誤差擴大。
ETF追蹤指數常見方式2：最佳複製法
最佳複製法(英文：Representative Sampling)又稱為最佳化法、採樣複製法、優化複製法(Optimized Replication)，也就是只投資追蹤的指數中最重要、流動性最強的標的，因為它們通常對指數表現的影響最大。
簡單來說，這種ETF主要是從追蹤指數的所有成分股裡，選出一些比較代表性的，不需要完全一模一樣，只需要與追蹤指數差不多的投資組合即可。
當指數存在流動性問題、成分股數量較多時，使用完全複製法會比較困難、成本較高，這時就會使用最佳複製法，好處是讓成本降低，但因為不是完全複製指數，就可能會產生較大的追蹤誤差。
最佳複製法特性：不完全照著複製，只複製其中一部分具有代表性的成分股。
最佳複製法優點：
- 降低交易成本。
- 減少流動性低的成分股影響。
最佳複製法缺點：
- 可能會產生較大的追蹤誤差。
ETF追蹤指數常見方式3：合成複製法
合成複製法(英文：Synthetic Replication)，又稱為合成ETF (英文：Synthetic ETF)，是指不直接擁有指數中的資產，而是將資金投入在衍生性金融商品，像是：期貨、選擇權、交換契約(Swap)來嘗試追蹤指數，不像前面兩種追蹤指數方式擁有實質的成分股。
合成複製法的ETF最早於2001年在歐洲推出，大多用來投資在新興市場、有投資限制的股市、大宗商品市場等等，一般人比較難進入的市場。
ETF發行商會跟交易對手(通常是銀行)達成交易，對手方承諾互換返回ETF追蹤的各自指數價值。
舉例來說，一檔歐洲的ETF是追蹤投資美國股市或投資越南股市的某些成分股，它想直接買當地股票可能成本相對較高，或者有些無法交易或根本買不到（例如稅金比較高，或有對外資持股做限制），
這時它如果依然想取得投資當地股票的報酬，可以和其他金融機構（例如當地的銀行或投信基金）簽訂Swap交換合約，這合約會承諾根據某一檔股票的報酬來決定最終要付出多少錢，而當地金融機構則是可以決定是否要去買進該標的做避險，透過這樣的方式來讓自己不用直接買當地標的，也能取得同樣的報酬。
（歐洲ETF比較有這種狀況，這類ETF麻煩在於你看它成分股會很奇怪，裡面會是一堆Swap合約，而不是真正的成分股）
合成ETF有較低費用率、較低追蹤誤差的特性，但一旦交易對手違約，即使相關指數不受影響，基金也可能產生巨大損失，會有較高的交易對手風險。
另外，有部分衍生性金融商品流動性較差，也可能會產生流動性風險。（但衍生性商品大多流動性都不會太差）
合成複製法特性：只要績效一樣就行，持有什麼都沒關係。（通常還是會持有原標的及高度相關衍生品，才可能績效一樣）
合成複製法優點：
- 能投資較封閉的市場分散投資。
- 較低費用率。
- 較低追蹤誤差。
合成複製法缺點：
哪一種ETF追蹤複製法比較好？
市場先生的看法是：
完全複製法，通常會是成本費用最高，進而導致追蹤誤差最大的方法。
原因是，完全複製法是最古老的方法，它的優點是最穩定，但缺點是最缺乏彈性。
除非ETF規模極大、且成分股流動性好，才可能有略低一點的成本。
最佳複製法，以及合成複製法，一般觀察這類ETF成本費用都更低、追蹤誤差更小。
綜觀如今市場上較新型的ETF，大多都是採用最佳複製法，以及合成複製法。
他們雖然有些無法完全複製的風險，但好處是給予彈性，也能大幅降低管理費及成本。
最佳複製法和合成複製法的ETF，許多可能仍會有95%的成分股是和完全複製法一樣也是完全複製，
但它允許了部分的彈性，使用一部分的衍生品或者替代持股來完成追蹤複製指數。
但即使有上述的觀察，
我覺得其實對投資人來說，這幾種方法好壞並沒有特別顯著的差異。
ETF指數追蹤複製方法差異的經典例子：SPY 和 IVV
舉例來說，SPY ETF與IVV ETF雖然同樣都是追蹤S&P 500指數的2檔ETF，但由不同的公司所發行，且這2檔ETF指數的複製方法也不同，SPY使用完全複製法，IVV使用最佳化複製法。
由下表可以看出，其實IVV的追蹤誤差較小，且費用較低：
| ETF 代號 | SPY | IVV |
| 發行公司 | SPDR | iShares |
| 追蹤指數 | S&P 500 Index | S&P 500 Index |
| 持股數量 | 503 | 503 |
| 指數複製方法 | 完全複製法 | 最佳化複製法 |
| 5年期追蹤誤差 | 0.16% | 0.04% |
| ETF 費用率 | 0.0945% | 0.03% |
| 發行公司官網 | 點此 | 點此 |
| 資料來源：各ETF官網 資料日期：2024/1 資料整理：Mr.Market市場先生 |
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當然，這差距已經是小數點二位數以下的差異，最佳複製法是略勝一點點，但我認為也並不能說是特別顯著的差異。
從線圖可以看出，其實長期投資下來根本沒差。（除非你投資金額幾個億…好吧那可能會有點差。）
市場先生提醒：我認為不需要把複製法作為一個選ETF的準則。
前面提到3種常見ETF指數複製方式，目前與投資績效也沒有絕對關聯性，ETF主要還是以低費用率、低追蹤誤差、持股分散等幾個原則做投資選擇。
如何查詢ETF追蹤指數的方法？
台股ETF查詢步驟
- 步驟一：點選台灣證券交易所的【國內成分證券ETF】。
- 步驟二：找到自己要的ETF，即可查詢追蹤指數的方式。
台股、美股ETF查詢步驟
財經M平方可以查詢到台股、美股的指數複製方法，步驟：
- ETF專區
- 選擇要美國ETF或台灣ETF、輸入ETF代號
- 即可查詢到ETF追蹤指數的複製方法
【本文為資訊整理與觀念教學分享，無任何投資推薦之意，ETF/基金投資有風險，投資前務必詳閱公開說明書並自行研究分析判斷。】
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