ETF如何追蹤指數？完全複製/最佳複製/合成複製 3種追蹤方法解析

2022.01.27

ETF投資

最後更新：2022-03-15

ETF是指在交易所買賣的基金，也稱股票指數基金，不透過基金經理人的主觀判斷投資，而是被動追蹤指數的表現(例如：S&P500指數)，常見的ETF指數追蹤方法有三種：完全複製法、最佳複製法、合成複製法。

這篇文章市場先生會介紹這3種指數追蹤方法的差異及優缺點。

本文市場先生會告訴你：

ETF如何追蹤指數？

ETF 3種常見的指數追蹤方法為：完全複製法、最佳複製法、合成複製法

ETF是以複製指數為目標的指數股票型基金，它追求的是盡可能貼近指數的標的，降低追蹤誤差來獲得指數的報酬率，

如果你認同某個指數的編列方式，就可以考慮投資追蹤該指數的ETF。

例如：
美國S&P500指數的編列方式是追蹤美國前500大企業，如果你看好美國的大型企業，就可以考慮投資追蹤S&P500指數的ETF。
或是你可能看好台灣市場的大型企業，就可以考慮追蹤台灣前50大企業的台灣50指數。

指數本身無法被交易，只是一個被計算出來的數字，ETF則是真正的去買進指數所對應的股票。
透過ETF，投資人可以取得和指數一樣的報酬。

小提示：這裡談的都是被動ETF。如果是主動型ETF，投資標的由經理人主動挑選，並不是追蹤指數，就不適用這幾種追蹤指數的方法，例如：ARKK ETF。

ETF的目標就是追求創造和指數一樣的報酬、盡可能縮小追蹤誤差。

最早期的ETF，他會將資金完全根據指數的成分股去買進成分股，
舉例來說，如果指數的某A公司比重是佔5.5%，那ETF就要確保今天A公司在整個投資組合佔比是5.5%，
這樣長期來說就能確保ETF的報酬和指數報酬是一致的，頂多差一些管理費。

但不同ETF，並不一定會要求買的標的跟指數完全一樣，
畢竟有時候會遇到買不到、不易分配資金、流動性差等等問題，
對ETF來說，其實ETF只希望最終成效和指數一致，而不是選的成分股一定要一致，因此也衍生出了各種追蹤複製的方法。

其中有三種最主要的追蹤方法：完全複製法、最佳複製法、合成複製法。

都能達到追蹤指數的效果，但分別有不同的優缺點及特性。

市場先生補充：ETF追蹤誤差是什麼意思？

追蹤誤差(英文：Tracking Error)是一個常用來評估ETF品質的重要指標，用來衡量ETF投資的表現如何，而ETF和指數的表現不可能完全一樣，因此一定會存在追蹤誤差，只是誤差大或小的問題。

詳細可閱讀：ETF的追蹤誤差(Tracking Error)是什麼？

以下分別介紹這三種複製法的運作原理。

3種ETF常見追蹤指數的方法比較表

3種ETF常見追蹤指數的方法比較表
比較	完全複製法 Full Replication	最佳複製法 Representative Sampling	合成複製法 Synthetic Replication
追蹤方式	完全複製指數的成分股	只購買指數中最重要、流動性強的成分股	不直接擁有指數中的資產，而是使用金融衍生性商品(例如Swap交換合約)來複製指數報酬
持有標的	股票、債券	股票、債券	股票、債券、大宗商品、貨幣市場、空頭和槓桿指數…等衍生性金融商品
指數成分股特性	流動性高、數量少	流動性低、數量多	可投資於投資限制較多、較不容易進入的市場
優點	完全跟隨指數績效追蹤誤差低	降低交易成本	能投資較封閉的市場分散投資較低費用率與追蹤誤差
缺點	當指數成分股太多，交易成本可能提高	可能產生較大追蹤誤差	可能有交易對手風險可能有流動性風險
代表性ETF	SPY ETF	IVV ETF	TQQQ ETF
資料整理：Mr.Market 市場先生

ETF追蹤指數常見方式1：完全複製法(Full Replication)

完全複製法(英文：Full replication)又稱為實物複製法(Physical Replication)，
意思是這檔ETF會完全複製追蹤的指數以及它的持股比重，當持股有變動時，
ETF的權重也會同時調整，創造出跟指數幾乎相同的副本。

完全複製法通常用於具有高流動性、成分股數量少的指數，像是：S&P500指數。是總數差不多固定是500家附近、規模很大流動性很好的成分股。

完全複製法這種方式完全跟隨指數績效，因此追蹤誤差是最低的，
但如果指數的成分股太多，或者這些成分股流動性太差，硬要去完全複製，可能會讓交易成本提高不少，導致追蹤誤差擴大。

完全複製法特性：完全根據指數成分股、權重，去進行持股調整。

完全複製法優點：

完全跟隨指數績效。
無須頻繁換股和調整的情況下，追蹤誤差低。

完全複製法缺點：

持股過多會導致較高的交易成本。
如果成分股的流動性差，或基金規模過小，也可能導致追蹤誤差擴大。

ETF追蹤指數常見方式2：最佳複製法(Representative Sampling)

最佳複製法(英文：Representative Sampling)又稱為最佳化法、採樣複製法、優化複製法(Optimized Replication)，
也就是只投資追蹤的指數中最重要、流動性最強的標的，因為它們通常對指數表現的影響最大。

簡單來說，這種ETF主要是從追蹤指數的所有成分股裡，選出一些比較代表性的，
不需要完全一模一樣，只需要與追蹤指數差不多的投資組合即可。

當指數存在流動性問題、成分股數量較多時，使用完全複製法會比較困難、成本較高，
這時就會使用最佳複製法，好處是讓成本降低，但因為不是完全複製指數，就可能會產生較大的追蹤誤差。

最佳複製法特性：不完全照著複製，只複製其中一部分具有代表性的成分股。

最佳複製法優點：

降低交易成本。
減少流動性低的成分股影響。

最佳複製法缺點：

可能會產生較大的追蹤誤差。

ETF追蹤指數常見方式3：合成複製法(Synthetic Replication)

合成複製法(英文：Synthetic Replication)不直接擁有指數中的資產，而是將資金投入在衍生性金融商品，
像是：期貨、選擇權、交換契約(Swap)來嘗試追蹤指數，不像前面兩種追蹤指數方式擁有實質的成分股。

使用合成複製法的ETF，又稱為合成ETF (英文：Synthetic ETF)，
最早於2001年在歐洲推出，大多用來投資在新興市場、有投資限制的股市、大宗商品市場等等，一般人比較難進入的市場。

ETF發行商會跟交易對手(通常是銀行)達成交易，對手方承諾互換返回ETF追蹤的各自指數價值。

舉例來說，一檔歐洲的ETF是追蹤投資美國股市或投資越南股市的某些成分股，它想直接買當地股票可能成本相對較高，或者有些無法交易或根本買不到（例如稅金比較高，或有對外資持股做限制），
這時它如果依然想取得投資當地股票的報酬，可以和其他金融機構（例如當地的銀行或投信基金）簽訂Swap交換合約，這合約會承諾根據某一檔股票的報酬來決定最終要付出多少錢，而當地金融機構則是可以決定是否要去買進該標的做避險，透過這樣的方式來讓自己不用直接買當地標的，也能取得同樣的報酬。
（歐洲ETF比較有這種狀況，這類ETF麻煩在於你看它成分股會很奇怪，裡面會是一堆Swap合約，而不是真正的成分股）

合成ETF有較低費用率、較低追蹤誤差的特性，
但一旦交易對手違約，即使相關指數不受影響，基金也可能產生巨大損失，會有較高的交易對手風險。

另外，有部分衍生性金融商品流動性較差，也可能會產生流動性風險。（但衍生性商品大多流動性都不會太差）

合成複製法特性：只要績效一樣就行，持有什麼都沒關係。（通常還是會持有原標的及高度相關衍生品，才可能績效一樣）

合成複製法優點：

能投資較封閉的市場分散投資。
較低費用率。
較低追蹤誤差。

合成複製法缺點：

可能有交易對手風險。
可能有流動性風險。

哪一種ETF追蹤複製法比較好？

我的看法是：

完全複製法，通常會是成本費用最高，進而導致追蹤誤差最大的方法。

原因是，完全複製法是最古老的方法，它的優點是最穩定，但缺點是最缺乏彈性。

除非ETF規模極大、且成分股流動性好，才可能有略低一點的成本。

最佳複製法，以及合成複製法，一般觀察這類ETF成本費用都更低、追蹤誤差更小。

綜觀如今市場上較新型的ETF，大多都是採用最佳複製法，以及合成複製法。

他們雖然有些無法完全複製的風險，但好處是給予彈性，也能大幅降低管理費及成本。

最佳複製法和合成複製法的ETF，許多可能仍會有95%的成分股是和完全複製法一樣也是完全複製，
但它允許了部分的彈性，使用一部分的衍生品或者替代持股來完成追蹤複製指數。

但即使有上述的觀察，
我覺得其實對投資人來說，這幾種方法好壞並沒有特別顯著的差異。

ETF指數追蹤複製方法差異的經典例子：SPY 和 IVV

舉例來說，SPY ETF與IVV ETF雖然同樣都是追蹤S&P 500指數的2檔ETF，
但由不同的公司所發行，且這2檔ETF指數的複製方法也不同，SPY使用完全複製法，IVV使用最佳化複製法。

由下表可以看出，其實IVV的追蹤誤差較小，且費用較低。

SPY VS IVV ETF 指數複製方法比較
ETF 代號	SPY	IVV
發行公司	SPDR	iShares
追蹤指數	S&P 500 Index	S&P 500 Index
持股數量	507	509
指數複製方法	完全複製法	最佳化複製法
5年期追蹤誤差	0.17%	0.06%
ETF 費用率	0.0945%	0.03%
發行公司官網	點此	點此
資料日期：2022/1/11 資料整理：Mr.Market 市場先生